Orijinal başlık: Getiriler Onlarca Yılın Zirvesine Yükseldi, Yatırımcılar Daha Fazla Faiz Artışı Fiyatlıyor

Orijinal yazar: Riskreversal

Editörün notu: Fed faiz artırımına yeni başladı, ancak ABD tahvil piyasası bir sonraki, hatta ondan sonraki iki faiz artışını fiyatlamaya başladı bile.

23 Eylül'de beklentilerin üzerinde gelen ABD PMI verisi, enflasyon baskısının hâlâ dinmediği yönündeki değerlendirmeyi bir kez daha güçlendirdi. 10 yıllık ABD tahvil getirisi gün içinde yaklaşık 15 baz puan artarak bir ara %5,13'e yükseldi ve 2007'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı; aynı zamanda piyasanın Ekim ayında 25 baz puanlık bir faiz artırımı daha yapılacağına dair fiyatlaması hızla yaklaşık %70'e çıktı ve Aralık ayında faiz artırımlarının devam edeceği beklentisi de belirgin şekilde güçlendi.

Son dönemde ABD tahvil getirilerindeki yükseliş büyük ölçüde petrol fiyatlarındaki artışla paralel seyretti: enerji fiyatları enflasyon beklentilerini yükseltti ve piyasa da Fed'in daha şahin olacağına dair bahis oynamaya başladı. Ancak bu kez daha dikkat çekici bir değişim ortaya çıkıyor — petrol fiyatları yeni zirveler görmeye devam etmese bile, ABD ekonomisi güçlü kaldığı sürece piyasa sonraki faiz artırımlarına ilişkin fiyatlamasını yükseltmeye devam edebilir.

Bu da ABD tahvillerini ve riskli varlıkları etkileyen temel değişkenin, basit bir "enerji şoku"ndan daha can sıkıcı bir soruna kaymakta olabileceği anlamına geliyor: Eylül ayındaki faiz artırımı gerçekten sadece bir düzeltme mi, yoksa yeni bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı mı?

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

23 Eylül'de ABD piyasalarındaki en sert değişim hisse senetlerinde değil, tahvillerde yaşandı.

10 yıllık ABD tahvil getirisi o gün yaklaşık 15 baz puan artarak %5,11'e yükseldi, gün içinde bir ara %5,13'e çıkarak 2007'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. 2 yıllıktan 30 yıllığa kadar ABD tahvil getirileri de genel olarak belirgin şekilde yükseldi.

ABD hisse senetleri de bunun üzerine baskı altında kaldı. S&P 500 endeksi yaklaşık %0,8 düşerken, Nasdaq endeksi %1'e yakın geriledi ve küçük ölçekli hisse senetleri daha da sert darbe aldı. Ancak hisse senedi piyasasındaki günlük düşüşlerden ziyade, bu düzeltmeyi tetikleyen nedenler daha fazla dikkat çekiyor.

Güçlü PMI, piyasanın art arda faiz artırımlarına bahis oynamasını sağladı

O gün piyasadaki doğrudan katalizör, beklentilerin belirgin şekilde üzerinde gelen bir PMI verisiydi.

ABD'de Eylül ayında ticari faaliyet genişlemeye devam etti, ekonomik büyüme güçlü bir performans sergiledi ve aynı zamanda fiyat baskıları hâlâ yüksek seyretti. Faiz artırımına yeni başlayan Fed için bu, kolayca göz ardı edilebilecek bir kombinasyon değil.

Ekonomi hızla soğursa, piyasa Eylül ayındaki faiz artışını enflasyondaki toparlanmaya yönelik sınırlı bir düzeltme olarak yorumlayabilir; ancak büyüme güçlü kalmaya devam eder ve fiyat baskıları belirgin şekilde gerilemezse, Fed'in politikayı daha da sıkılaştırma alanı genişler.

Piyasa hızla tepki verdi.

O gün itibarıyla, traderların Ekim ayında tekrar 25 baz puanlık faiz artışı beklentisi yaklaşık %70'e yükselmişti; aynı zamanda Aralık ayında ek bir faiz artışı olasılığı da %50'yi aştı.

Bu da o gün ABD tahvil getirilerinin hızla yükselmesinin temel arka planını oluşturuyordu.

Ardından gerçekleştirilen 5 yıllık ABD tahvil ihalesine olan talep zayıf kaldı ve tahvil piyasasındaki satış baskısını daha da artırdı. Başka bir deyişle, piyasanın şu anda yeniden tartıştığı konu artık "Eylül'de faiz artırılacak mı" değil — bu soru çoktan kapandı.

Yeni soru şu: Fed daha kaç kez faiz artıracak?

ABD tahvilleri petrol fiyatlarına olan tek bağımlılığından kurtuluyor

Son birkaç ayda petrol fiyatları ile ABD tahvil getirileri arasında nispeten net bir işlem zinciri vardı.

Enerji fiyatlarındaki artış, piyasanın enflasyonun yeniden hızlanacağına dair endişelerini artırıyor; enflasyon beklentilerinin yükselmesi de yatırımcıları Fed'in politika patikasını yeniden değerlendirmeye zorlayarak orta ve uzun vadeli ABD tahvil getirilerini yukarı itiyordu.

Bu nedenle son dönemde piyasada sıklıkla petrol fiyatları ile 10 yıllık ABD tahvil getirisinin birlikte yükseldiği görülüyordu.

23 Eylül'de ham petrol fiyatı da toparlandı, dolayısıyla enerji faktörü hâlâ mevcut. Ancak bu kez ABD tahvil getirilerindeki yükseliş belirgin şekilde daha büyüktü ve arkasındaki daha önemli değişim, piyasanın yıl içinde ek faiz artışı beklentisini aniden yükseltmesiydi.

Bu, yeni bir işlem çerçevesinin oluşmakta olabileceği anlamına geliyor: Petrol fiyatlarının yükselmeye devam etmesi gerekmez, ABD tahvil getirileri yine de yükselebilir. Ekonomik veriler güçlü kaldığı, enflasyondaki soğuma yeterince hızlı olmadığı ve Fed yetkilileri şahin sinyaller vermeye devam ettiği sürece, piyasa daha yüksek politika faizini fiyatlamaya devam edebilir.

Bu da mevcut faiz piyasasındaki en önemli değişim.

Daha önce yatırımcılar enerji fiyatlarının enflasyon şoku yaratmaya devam edip etmeyeceğine daha fazla odaklanıyordu; şimdi ise doğrudan Fed'in faizleri daha yüksek bir seviyede tutması, hatta daha da yukarı çekmesi gerekip gerekmediğini tartışmaya başladılar.

Bu fiyatlama devam ederse, 10 yıllık ABD tahvil getirisinin zirveye ulaşıp ulaşmadığını değerlendirmek için sadece ham petrole bakmak yeterli olmayacaktır.

Asıl risk, yüksek faizlerin krediyi etkilemeye başlaması

Faiz oranlarının %5'in üzerine çıkması, ABD ekonomisinin veya borsasının anında sorun yaşayacağı anlamına gelmez. Ekonomi yeterince güçlü olduğu, şirket kârları ve hane gelirleri finansman maliyetlerini karşılayabildiği sürece, yüksek faiz oranları kendi başına uzun bir süre devam edebilir.

Asıl izlenmesi gereken bir sonraki adım: yüksek faiz oranlarının krediyi ne zaman etkilemeye başlayacağıdır.

Yatırımcı Danny Moses programda, %5 ila %6 civarındaki faiz oranı seviyesinin tek başına tamamen dayanılmaz olmadığını, asıl endişelenilmesi gerekenin kredi verilişinin yavaşlamaya başlaması olduğunu belirtti.

Bu ayrım çok önemlidir.

Finansal koşulların reel ekonomiye gerçekten yansıması, 10 yıllık ABD tahvilinin belirli bir yuvarlak eşiği aşması nedeniyle değil, daha yüksek risksiz faiz oranının nihayetinde şirket kredilerine, konut kredilerine, taşıt kredilerine ve diğer finansman maliyetlerine girmesi nedeniyle gerçekleşir. Bankalar ve diğer finansal kuruluşlar krediyi kısmaya başladığında, şirket yatırımları ve hane talebi ancak o zaman gerçekten baskılanabilir.

Dolayısıyla, "10 yıllık ABD tahvili %5'i aştı mı" sorusundan daha önemli olan bir sonraki soru şudur: Yüksek faiz oranları kredi yaratımını sürüklemeye başlayacak mı?

Tahvil piyasası zaten sert dalgalandı, borsa ise hâlâ sakin

Dikkate değer bir diğer sinyal volatilite piyasasından geliyor.

10 yıllık ABD tahvil getirisi tek günde yaklaşık 15 baz puanlık sert bir değişim gösterdi, ancak VIX o gün yalnızca yaklaşık 15,2'ye yükseldi ve hâlâ nispeten düşük bir seviyede. Aynı zamanda, S&P 500 opsiyonlarının bir sonraki işlem günü için ima ettiği beklenen dalgalanma hâlâ yalnızca yaklaşık %0,5.

Bu belirgin bir tezat oluşturuyor: Tahvil piyasası gelecekteki faiz patikasına ilişkin değerlendirmesini şimtiden büyük ölçüde ayarlamışken, borsa bunu hâlâ nispeten sıradan bir geri çekilme olarak görüyor.

Elbette bu, ABD borsasının kesinlikle anında büyük bir düşüş yaşayacağı anlamına gelmez. Ekonomi güçlü kalmaya devam ederse ve şirket kârları değerleme tarafında faiz oranlarından gelen baskıyı dengeleyebilirse, hisse senetleri yüksek faiz oranlarını hâlâ taşıyabilir.

Ancak sorun şu ki, ABD tahvil getirileri yükselmeye devam ederken ekonomik veriler zayıflamaya başlarsa, şu anda düşük olan hisse senedi ima edilen volatilitesi yeniden fiyatlanma ile karşı karşıya kalabilir. Bu da önümüzdeki günlerde piyasanın izlemeye en değer olduğu uyumsuzluktur.

Bir sonraki adım, sadece petrol fiyatına bakmak değil, faiz artırımı beklentilerinin ısınmaya devam edip edemeyeceğine bakmaktır

Önümüzdeki süreçte, ABD tahvilinin %5'in üzerinde istikrar kazanıp kazanamayacağı, bu işlem turunun devam edip etmeyeceğini değerlendirmek için önemli bir sinyal olacaktır.

10 yıllık getiri hızla gerilerse, 23 Eylül'deki volatilite daha çok güçlü veriler, ABD tahvil ihaleleri ve pozisyonların ortaklaşa büyüttüğü kısa vadeli bir şok olarak kalabilir. Ancak petrol fiyatı belirgin şekilde yükselmeye devam etmezken ABD tahvil getirisi hâlâ yüksek kalır hatta daha da artarsa, piyasanın işlem yaptığı mantık daha net hale gelir: Faiz oranlarını yukarı iten temel güç artık yalnızca enerji şoku değil, Fed'in daha fazla sıkılaştırmasına yönelik yeniden fiyatlamadır.

Bundan sonra sadece CPI veya ham petrol değil, istihdam, tüketim, konut ve kredi verileri de takip edilmelidir.

Ekonomi güçlü performans göstermeye devam eder ve enflasyon baskısı yapışkan kalırsa, piyasa Ekim ve Aralık aylarına yönelik faiz artırımı fiyatlamasını daha da yükseltebilir; aksine, istihdam veya kredi ortamı belirgin şekilde bozulmaya başlarsa, şu anda hızla ısınan faiz artırımı beklentileri yeniden soğuyabilir.

Dolayısıyla, 10 yıllık ABD tahvilinin %5'i aşması sadece görünen yüzdür.

Gerçekte cevaplanması gereken soru şudur: Eylül ayındaki faiz artırımı tek seferlik bir politika düzeltmesi mi, yoksa daha uzun bir sıkılaştırma döngüsünün başlangıcı mı?

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia