Temmuz ayında ağır bir yenilgi alan "yapay zeka borsa dahisi" Leopold geri döndü: Bu sefer yüksek kaldıraç kullanmayacak.

Bu makaleyi okumak için 14 Dakika

Situational Awareness, Eylül ayında yapay zeka ile ilgili opsiyonları yeniden satın aldı, ancak kaldıraç seviyesi önemli ölçüde düşürüldü ve JPMorgan da kredi ilişkisini sonlandırdı.

Orijinal başlık: "Temmuz'da ağır yenilgi alan 'AI borsa tanrısı' geri döndü"
Orijinal yazar: Azuma, Odaily Planet Daily

"AI borsa tanrısı" Leopold Aschenbrenner'ı hatırlıyor musunuz?

Leopold ve fonu Situational Awareness, birkaç ay önce Wall Street'in en çok rağbet gösterdiği yeni nesil yatırım efsanesiydi; ancak Temmuz sonunda, AI ile ilgili hisselerdeki büyük geri çekilme ve yüksek kaldıraçın birleşmesi nedeniyle fon büyük zararlar yaşadı, kamu piyasasındaki pozisyonlarını büyük ölçekte tasfiye etmek zorunda kaldı ve hisse portföyünün büyük bir kısmını indirimli olarak Ken Griffin'in Citadel'ine paket halinde sattı.

Görkemli bir AI yatırım efsanesi sanki burada sona ermiş gibi görünüyordu, ancak piyasanın beklentilerinin aksine, kanadı kırılarak hayatta kalmaya çalışan Leopold sessizliğe gömülmedi; ağır yenilgisinden sadece bir aydan fazla bir süre sonra, bir zamanların "AI borsa tanrısı" kamu piyasasına geri döndü. Üstelik yine tanıdık AI hisseleriyle, sadece bu sefer farklı bir oyun tarzı denemeye hazırlanıyor gibi görünüyor.

"AI borsa tanrısı" kimdir? (Aşina olanlar atlayabilir)

Bu yıl Mart ayında, "SBF'nin adamı, bir yılda 225 milyonu 5,5 milyara çevirdi" başlıklı yazımızda Leopold'u ilk kez tanıtmıştık.

Leopold 2022'de FTX bünyesindeki Future Fund'da çalışmış ve FTX çökene kadar bu ekibte görev yapmıştı. 2024'te Leopold 165 sayfalık dev bir tez olan "Durumsal Farkındalık: Önümüzdeki On Yıl" (Situational Awareness: The Decade Ahead) adlı çalışmayı yazdı ve aynı yıl bu tezle aynı adı taşıyan Situational Awareness fonunu kurdu, kendisi de baş yatırım yetkilisi olarak görev aldı.

Situational Awareness, AI endüstri zincirindeki yatırım fırsatlarına odaklanıyor. Fonun 2024 Q4'teki kamuya açık pozisyon büyüklüğü "yalnızca" 225 milyon dolardı; bu yıl Şubat ayında açıklanan 2025 Q4 pozisyon açıklamasında bu rakam hızla 5,5 milyar dolara yükseldi; bu yıl Mayıs ayında açıklanan Q1 pozisyonlarında ise bu rakam 13,7 milyar dolara çıkmıştı... Her ne kadar bu rakamlar artık bir anlam ifade etmese de, bugün açıklanan Q2 pozisyon raporunda fonun nominal pozisyon toplam değeri 20,2 milyar dolara ulaşmış durumda.

· Odaily notu: Dikkat edilmesi gereken nokta, ABD hisse senedi 13F dosyalarının istatistiksel kapsamında, opsiyon varlıklarının görünen piyasa değerinin genellikle dayanak hisse senedinin "Nominal Değeri (Notional Value)" olduğu, fonun opsiyon primi (Premium) maliyeti olmadığıdır.

Patlayıcı düzeydeki yatırım getirisi performansıyla Leopold ve Situational Awareness büyük ün kazandı ve bir dönem tüm ağın en çok dikkat çeken AI yatırım trendlerinden biri haline geldi; Leopold da tanrılaştırmaya meraklı piyasa tarafından "AI Hisse Senedi Tanrısı" unvanıyla anıldı.

Geri Dönüş

"AI Hisse Senedi Tanrısı"nın geri dönüş söylentileri ilk olarak 10 Eylül'de ortaya çıktı; önce anormal derecede yoğunlaşmış bir AI hisse senedi opsiyon işlemleri grubu, piyasanın yeniden Leopold'un kokusunu almasını sağladı.

ABD hisse senedi analisti Paradis o gün X'te şunu açıkladı: Geçen Cuma'dan bu yana, piyasada bir dizi yüksek derecede yoğunlaşmış AI ile ilgili devasa özel opsiyon (FLEX Options) alım emri ortaya çıktı; toplam ödenen prim yaklaşık 315 milyon dolar, buna karşılık gelen Delta riski yaklaşık 1,1 milyar dolar ve Vega riski yaklaşık 5,8 milyon dolar.

· SNDK: Ocak vadeli 2040/2200 alım opsiyonu——57 milyon dolar prim, 198 milyon dolar Delta, 1,04 milyon dolar Vega.

· BE: Ocak vadeli 250/310 alım opsiyonu——48 milyon dolar prim, 140 milyon dolar Delta, 565 bin dolar Vega.

· INTC: Ocak vadeli 105/115 alım opsiyonu——48 milyon dolar prim, 185 milyon dolar Delta, 870 bin dolar Vega.

· CRWV: Ocak vadeli 105/115 alım opsiyonu——43 milyon dolar prim, 160 milyon dolar Delta, 770 bin dolar Vega.

· DRAM: Ocak vadeli 65/70 alım opsiyonu——43 milyon dolar prim, 173 milyon dolar Delta, 855 bin dolar Vega.

· SKHY: Ocak vadeli 190/210 alım opsiyonu——39 milyon dolar prim, 148 milyon dolar Delta, 710 bin dolar Vega.

· AMD: Ocak vadeli 540/580 alım opsiyonları——36 milyon dolar prim, 193 milyon dolar Delta, 1,08 milyon dolar Vega.

Paradis o sırada bunun Leopold tarafından yapıldığını doğrulamadı; yalnızca pozisyon yapısı açısından (belirli enstrümanların Situational Awareness'in daha önce açıkladığı kamu piyasası pozisyonlarıyla büyük ölçüde örtüşmesi) Leopold'un piyasaya geri dönmüş olabileceğinden şüphelendi ve Nomura (NMR) ile Goldman Sachs (GS) işlem masalarının bu opsiyon işlemlerinin arkasında "aynı gizemli alıcının" olduğunu düşündüğünü vurguladı.

Ardından CNBC, konuya yakın kaynaklara dayanarak Leopold'un gerçekten geri döndüğünü doğruladı!

Kaynaklar CNBC'ye, Situational Awareness'in gerçekten opsiyon piyasasında yeniden aktif hale geldiğini ve son dönemde AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) ve DRAM ETF (DRAM) gibi ilgili opsiyonları yeniden satın aldığını, işlemlerin geçen haftanın sonlarında ve bu haftanın başlarında gerçekleştiğini bildirdi.

Görünüşe göre Leopold, Temmuz'daki ağır yenilgisi nedeniyle AI yatırım değerlendirmesini tamamen değiştirmedi. Aksine, şu ana kadar ortaya çıkan pozisyonlara bakılırsa hâlâ aynı ana hatta bahis oynuyor——AI hesaplama gücü ve altyapısı.

Leopold'un bu geri dönüşünde en çok dikkat edilmesi gereken nokta da burası. Temmuz'daki felaket, Leopold'un AI konusundaki değerlendirmesinin yanlış olduğunu basitçe kanıtlamaz; asıl ölümcül olan, yön değerlendirmesi, pozisyon yoğunlaşması ve kaldıracın aynı anda üst üste binmesiydi ve şimdi geri dönen Leopold da bunun farkına varmış görünüyor.

Temel değişiklik: Kaldıraç!

Yalnızca şu ana kadar ortaya çıkan pozisyonlara bakılırsa, Leopold'un yatırım yönü neredeyse hiç değişmemiş, ancak Temmuz öncesindeki oyun tarzına kıyasla bu kez belirgin şekilde daha ölçülü davranmış.

Financial Times'ın 11 Eylül tarihli haberine göre, Situational Awareness kamu piyasası portföyünü yeniden inşa ediyor ve yeni bir aracı kurum olan Clear Street ile çalışmaya başlamış durumda. Leopold söz konusu aracı kuruma, fonun bundan sonra önceki seviyelerin önemli ölçüde altında kaldıraç kullanacağını bildirdi.

Bu, belki de Temmuz'daki o ağır yenilginin bıraktığı en doğrudan ders. Daha önce Situational Awareness, AI hisselerinde aynı anda hem yüksek pozisyon hem de yüksek kaldıraçla bahis oynamıştı; piyasa ters yönde hareket ettiğinde, zararlar hızla finansman tarafına yayıldı ve sonunda pozisyonlar en kötü zamanlamayla tasfiye edilmek zorunda kaldı.

Ama bu kez, açıkça bunu tekrar yapmaya cesaret edemiyor. Temmuz'daki ağır yenilginin ardından yatırımcılara yazdığı mektupta Leopold, gelecekteki halka açık piyasa yatırımlarında daha çok "fully paid-for" yöntemini kullanacağını, yani hisseleri öz sermayeyle tutacağını veya primi tamamen ödenmiş opsiyonlar satın alacağını, böylece finansman ve zorunlu tasfiye riskini azaltacağını belirtmişti.

Bu da bu seferki yeniden pozisyon oluşturmada FLEX Calls'ın oldukça önemli bir yer tutmasını açıklıyor. Alım opsiyonu satın almanın maliyeti sadece primdir; dayanak varlığın nihai yönü tamamen ters olsa bile, zarar genellikle bu primle sınırlı kalır.Leopold için bu yöntem hâlâ büyük bir yükseliş maruziyeti sağlıyor, ancak önceki marjlı pozisyonlar gibi teminat baskısı nedeniyle zorunlu kapanışa maruz kalmıyor.

Elbette, burada aslında daha gerçekçi, hatta biraz utanç verici bir neden daha var——bu seferki düşük kaldıraç, tamamen Leopold'un bilinçli tercihinin sonucu değil.

11 Eylül'de Reuters, konuya yakın kaynaklara dayanarak JPMorgan'ın Situational Awareness ile olan kredi ilişkisini sonlandırdığını bildirdi; oysa JPMorgan daha önce Situational Awareness'ın ana kreditörlerinden biriydi... Yani Leopold'un bu sefer kaldıracı düşürmesi, hem riski bilinçli olarak daraltmanın bir parçası hem de finansman ortamındaki değişimin gerçekçi bir faktörü.

"AI Hisse Senedi Tanrısı"nın İkinci Perdesi

225 milyon dolardan 20 milyar doların üzerine herkesin dikkatini çeken bir yükselişten, Temmuz'daki çöküşe ve şimdi yeniden piyasaya dönüşe kadar, Leopold'un bu deneyimini artık basitçe "AI Hisse Senedi Tanrısı" ifadesiyle özetlemek zor. Ancak en azından şu an itibarıyla, Temmuz'daki ağır yenilgi onu AI endüstri zinciri hakkındaki yargısından vazgeçirmedi; aksine pozisyon ve kaldıracı yeniden gözden geçirmeye başlamasına neden oldu.

Elbette, kaldıracı düşürmek riskin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix... bunlar hâlâ son derece volatil AI işlemleri ve Leopold bu sefer de kalabalık ve pahalı bir yarış pistine bahis oynuyor.

Geçen sefer, piyasanın öngörüsünü gerçekleştirdiği günü bekleyemediği için kaybetti; bu sefer, o güne kadar hayatta kalıp kalamayacağı, belki de "AI Borsa Tanrısı"nın ikinci perdesinin asıl merak konusudur.