Orijinal Başlık: 《IOSG Haftalık Bülten｜2021'de Robinhood AMC'nin Alım Butonunu Kapattı, 2026'da AMC Stock Token #347'yi Sınırsız Bastı》

Yazar: Mario Chow, IOSG Ventures

Özet

Ocak 2021'de perakende yatırımcılar GameStop'un açığa satışçılarını köşeye sıkıştırabildi çünkü dolaşımdaki arz sabitti ve açığa satışçılar geri ödemek için daha fazla hisse üretemiyordu. Sonunda Robinhood'un alım butonunu kapatmasıyla olay kapandı.

Beş yıl sonra, Robinhood'un kendi zincirinde bir grup Meme coin ortaya çıktı; fiyatlandırma birimi dolar değil, gerçek halka açık şirketlerin tokenize hisseleri. $BONER, Hims & Hers ile fiyatlanıyor, $MEME, AMC ile fiyatlanıyor, $AI ise Nvidia ile fiyatlanıyor. Eşlik eden anlatı yine short squeeze: coin'i yukarı çek, tokenize hisse fiyatını da yukarı taşı, sabitlemeyi sürdüren kurumu ikincil piyasadan gerçek hisse almaya zorla.

Bu zincirdeki tüm tokenize hisselerin basım ve yakım kayıtlarını eksiksiz olarak yeniden yapılandırdık. Tek cümleyle özetlemek gerekirse:

Zincir üzerindeki fiyat gerçekten itilebiliyor ve oldukça hızlı. Ancak ihraççı hemen ardından bunu düzeltiyor ve genellikle bir sabaha bile dayanmıyor.

İşte dört spesifik bulgu:

Para gerçekten New York'a ulaştı. AMC hafta sonunda, Robinhood'un ihraç acentesi ikincil piyasadan yaklaşık 7,6 milyon dolarlık gerçek AMC hissesi satın alıp sakladı; en yoğun dönemde piyasa öncesi işlem hacminin %7,6'sını oluşturdu. Yani bu sistemin gerçek piyasaya hiç dokunmadığını söylemek yanlış.

Ama dolaşımdaki arz artık canlı ve piyasa manipülasyonu mantığı burada kopuyor. Aynı acente üç gün içinde tokenize AMC arzını 19 kat büyüttü: 152.106 hisseden 2.895.758 hisseye. Hims turunda 468 hisseden 130.876 hisseye çıktı. İhraççı ayaklarının altında durmadan basıyor; hiçbir pozisyonu kilitleyemezsin. 2021'de Robinhood perakendenin almasına izin vermiyordu, 2026'da kapıları sonuna kadar açıyor ve üstüne spread'den kazanıyor. Bu savunma çok daha etkili.

Yani elde ettiğin şey bir iğne, bir short squeeze değil. Bu iğne de küçük değil: AMC piyasa öncesi en yüksek +%22, Farmmi işlem sırasında +%321; ikisi de bir hafta içinde büyük ölçüde geri verildi. Short squeeze sürdürebilir çünkü kapatma daha fazla kapatmayı tetikler. Bu iki olay da geriledi çünkü fonları ileten mekanizma doğası gereği kendini kapatıyor.

Ayrıca neredeyse kimsenin hesaplamadığı bir ölçek sorunu var. En ucuz hedefi seçseniz bile, gerçek bir short squeeze yaratmak için 3,4 milyar dolarlık bir Meme coin gerekiyor; bu, bu zincirin tarihindeki en büyük projenin on üç katı ve karşılığında yalnızca yaklaşık %9'luk bir artış getiriyor.

Ayrıca bu coin'leri satın alırken aslında ne satın aldığınızı netleştirmek gerekiyor. Bu, şirketlere maruz kalmak değil. Bu coin'lerin gerçekte fiyatladığı şey, şirketin sizi fark edip etmeyeceğidir. Tüm bu olaydaki en büyük fiyat dalgalanması, bir CEO'nun Perşembe akşamı attığı bir gönderiden geldi ve Adam Aron o sırada pek dostça değildi: bu token'ların iğrenç olduğunu söyledi ve menkul kıymet avukatları tuttu. Token yine de bir gecede hisse fiyatının yedi katına ulaştı. Buradaki gerçek getiri, kurumsal ilgidir ve bu ilgi iyi niyetli ya da düşmanca olsun, ödeme yapar. Short squeeze, tanıtımı yapılan getiridir ve o getiri aritmetik olarak asla ulaşılamaz.

Tokenize hisse senedi hattındaki gerçekten değerli varlık, Meme coin'ler ya da token ihraç platformları değil, abonelik ve itfa kanalıdır. Bu bir beyaz listedir.

AMC'nin Geri Döndüğü Hafta Sonu

3 Eylül Perşembe, New York saatiyle 17:18, piyasa kapanışından 78 dakika sonra. AMC CEO'su Adam Aron, Robinhood'un tokenize AMC'sini "aşağılık, saçma ve iğrenç" olarak nitelendiren bir gönderi paylaştı ve dış menkul kıymet avukatları tuttuğunu belirtti.

Crypto Twitter başka bir şey gördü. Altı saat içinde, bu gönderiden adını alan iki Meme coin'i $CINEMA ve $MEME, tokenize AMC ile fiyatlanan havuzlarda işlem görmeye başladı. New York Borsası çoktan kapanmıştı. Ve teorik olarak tam olarak bir AMC hissesine eşit olması gereken token, 18,04 dolara ulaştı.

Gerçek hisse fiyatı o gün 2,54 dolardan kapandı. Yedi kat, bir gecede. Dayanak varlık hâlâ tüm yatırım mantığı "önceki çılgınlığı atlatmak" olan bir şirketti.

Ertesi gün piyasa açıldığında fark ortadan kalktı, ancak süreç çoğu insanın düşündüğü gibi olmadı. Hisse, piyasa öncesi ilk on beş dakikada 3,11 dolara fırlayarak %22 arttı, sonra geri süzüldü ve 2,65 dolardan kapandı. Bölüm 6 bu kısmı ayrıntılı olarak inceleyecek. Tüm bu olayda en çok yanlış okunan şey bu bir saattir.

Bu yüzden AMC vakası bu kadar kullanışlı. Short squeeze teorisinin ortaya çıkması gereken her şey ortaya çıktı: gerçek Meme hisse kodu, gerçek CEO, gerçek kalabalık, gerçek kopuş ve gerçek emir defterine düşen alım emirleri. Hisse sonunda bir hafta önceki konumuna geri döndü.

Robinhood Üzerindeki Hisse Senedi Tokenları

Önce üç şeyi tanıtmak gerekiyor, çünkü on sekiz ay önce bunların hiçbiri yoktu.

Robinhood Chain, Robinhood'un kendi işlettiği bir halka açık blok zinciridir. En aktif yüz havuzun günlük işlem hacmi yaklaşık 1,65 milyar dolar olup, bunun büyük çoğunluğu sıradan kripto varlıklardır.

Hisse senedi tokenları, Robinhood Assets (Jersey) Limited tarafından ihraç edilir ve tek bir ABD hissesini takip eder. Yasal olarak hisse senedi değil, bir borç senedidir; size bir hissenin ekonomik getirisini öder ve arkasında saklama kuruluşunda tutulan gerçek hisse senetleri bulunur. Pratik kullanımda, bir token bir hissenin maruziyetine eşittir; lisanslı aracı kurumlar (yetkili katılımcılar, AP) adil değer üzerinden talep ve itfa edebilir. Bu, ETF ile aynı mekanizmadır.

Token ihraç platformları, long.xyz gibi siteleri ifade eder; herkes tek tıkla bir Meme coin ve bir işlem havuzu dağıtabilir. Ağustos'ta değişen şey, fiyatlandırma varlığıydı: eskiden Meme coin'ler ABD doları ile fiyatlandırılıyordu, şimdi tokenize hisse senetleriyle fiyatlandırılıyor. $BONER'ı dolar ile satın almıyorsunuz; tokenize edilmiş Hims & Hers ile satın alıyorsunuz.

Bu tek değişim tüm hikayenin özüdür, çünkü Meme coin satın almak hisse senedi satın almak anlamına gelir. $ETH ve $USDG'niz yolda hisse senedi tokenlarına dönüştürülür; havuz bu nedenle sürekli hisse biriktirir ve işlem ücretleri nakit yerine hisse olarak birikir. Bir grup Meme coin alıcısı, mekanik olarak bir halka açık şirketin hissesine yönelik bir alım talebine dönüşür.

Hisse senediyle fiyatlandırılan bu tür alanlardan yedi tanesi artık tüm zincirin en aktif yüz havuzu arasında yer alıyor ve toplam günlük işlem hacmi yaklaşık 73 milyon dolar. Bu artık niş bir oyun değil.

Hatırlanması gereken bir rakam var, çünkü sonraki soruların çoğu bununla açıklanabilir: bu zincirdeki tüm tokenize hisse senetleri, elli sembol bir araya geldiğinde, arkasında yaklaşık 138 milyon dolarlık gerçek hisse senedi bulunur. AMC'nin tek bir hissesi geçen Cuma günü Nasdaq'ta yaklaşık 150 milyon dolarlık işlem hacmine sahipti. Tüm zincir üzerindeki hisse senedi piyasası, orta ölçekli bir hissenin yoğun bir öğleden sonrasına bile denk gelmiyor.

GameStop Analojisi ve Nerede Geçersiz Kaldığı

Kısa sıkıştırma (short squeeze) anlatısı zaten GameStop üzerinden kurulmuştu, bu yüzden önce 2021'i doğru anlatalım.

GameStop'un başarılı olmasının nedeni katı bir kısıttı: açığa satış yapanların sattığı hisse sayısı, dolaşımdaki arzın yaklaşık %138'ine eşitti; ödünç alınıp satılan hisseler, piyasada var olandan daha fazlaydı. Perakende yatırımcılar satın alıp elde tuttuğunda, açığa satış yapanlar geri alacak yer bulamadı ve hisse fiyatı 28 Ocak'ta işlem sırasında 17 dolardan 483 dolara fırladı. Sonunda aracı kurumların alım kısıtlamalarıyla bitti; Robinhood bunların en ünlüsüydü ve tetikleyici, 3 milyar dolarlık takas odası teminat tamamlama çağrısıydı. Dolaşımdaki arz sabittir ve herkesin elindeki tek kaldıraç kapıyı kapatmaktır.

Aynı sahne Robinhood Chain üzerinde.

Tokenize AMC hisse fiyatının yedi katına çıktığında, Robinhood'un ihraç acentesi kapıyı kapatmadı. Dışarı çıkıp gerçek AMC hisseleri satın aldı, emanete koydu ve ardından tokenleri artırarak dağıttı. Üç günde 3,05 milyon hisse üretildi, 310.000 hisse itfa edilip yakıldı ve tokenize dolaşımdaki arz 152.106 hisseden 2.895.758 hisseye çıktı. Yetmiş iki saatte on dokuz kat.

Hims aynı hikaye, sadece daha yavaş tempoda. $BONER 20 Ağustos'ta piyasaya sürüldüğünde, Robinhood Chain'deki tokenize Hims yalnızca 468 hissedi; şimdi 130.876 hisse, 280 kat büyümüş, yaklaşık 3,6 milyon dolarlık gerçek Hims & Hers satın alınıp emanete konmuş durumda. 3 Eylül'de bir kez test ettik: dört gün içinde $BONER'ın tokenize arzdaki payı %81'den %47'ye düştü, ancak elinde fiilen tuttuğu token sayısı arttı. Piyasayı terk etmedi; piyasa onun etrafında seyreltildi.

Ancak bunu netleştirmek gerek. İhraç ve itfa kanalı, kısa sıkışmayı önlemek için yaratılmadı. Amacı, tokenin hisse senedini takip etmesini sağlamak; bu da tokenize hisse senedi tutmanın Meme coin tutmaktan tüm farkı ve tüm ETF'lerin kullandığı aynı mekanizma. Piyasa manipülasyonu yapamamak, yalnızca bir mekanizmanın asli işini yaparken ortaya çıkan bir yan etki. Ve bu sonuç, 2021'deki kapanıştan çok daha iyi çünkü kimse satıştan alıkonmadı.

Meme coin alan insanlar aslında neye bahse giriyor

Perakende tarafından zinciri adım adım izleyelim. İlk yarı geçerli; atlamak dürüst olmaz.

Dolar ile $MEME satın alıyorsun. Yönlendirici, doları stablecoin'e, sonra tokenize AMC'ye ve en sonunda Meme coin'e çeviriyor. Paran, giriş yolunda fiziksel olarak tokenize hisse senedi için bir alım emri. Yeterince kişi alırsa, token fiyatı gerçek hisse fiyatının üzerine çıkar, prim oluşur ve AP kazanç fırsatı yakalar: New York Borsası'ndan gerçek AMC alır, emanetçiye verir, yeni basılmış tokenleri alır ve prim fiyatından havuza satar.

Perakendenin temel tespiti doğru. Kalabalığın parası, gerçekten de gerçek alım emirleri olarak New York'un ekranına düşüyor. Bu bir varsayım değil; bir hafta sonunda 7,6 milyon dolarlık AMC ve en yoğun dönemde piyasa öncesi işlem hacminin %7,6'sı.

Şimdi "volan" anlatısına bir tur daha ekleniyor: Zorunlu alımlar hisse fiyatını yukarı itiyor, fiyat artışı anlatıyı doğruluyor, daha fazla kişi coin almaya koşuyor, AP daha fazla almak zorunda kalıyor. Bu en ideal senaryo ve üç noktada kırılıyor.

Birincisi, hacim çok küçük. 7,6 milyon dolar, karşı taraf günlük 150 milyon dolar işlem hacmi olan bir hisse senedi. Denge durumunda AP'nin ayak izi işlem hacminin binde biri kadar.

İkincisi en ölümcül olanı: Bu mekanizma kendi kendini kapatıyor. AP'nin alım amacı primi ortadan kaldırmak; prim bir kez yok olduğunda, alım nedeni de ortadan kalkıyor. Kendi başarısıyla kapanıyor.

Üçüncüsü, geri döndürülebilir. İtfa, taahhüt işleminin tersi; kalabalık dağıldığında AP aynı hisseleri piyasaya geri satıyor.

Üçünü bir araya koyunca, 2021'den bugüne neyin değiştiğinin cevabı ortaya çıkıyor. Ve bu ölçekle ilgili değil.

GameStop pozitif geri bildirimdi: Zorunlu olarak pozisyon kapatan her açığa satıcı fiyatı biraz daha yukarı itti, böylece bir sonraki açığa satıcıyı kapanmaya zorladı. Döngü kendini besliyordu. Sıkışmanın (short squeeze) tanımı tam olarak budur.

Taahhüt-itfa mekanizması ise tasarım gereği negatif geri bildirimdir: Arbitrajcının alımı yalnızca onu çağıran farkı kapatmak içindir, bu yüzden etkin olduğu anda kaybolur. Canlı dolaşımdaki arz gerçekten paranızı emir defterine taşır, ama o bir hız regülatörüdür, asla bir hızlandırıcı değildir.

Ölü dolaşımdaki arz alım baskısını bir sarmala dönüştürür; canlı dolaşımdaki arz aynı alım baskısını sönümlenen bir etki maliyetine çevirir. İkisi de hisse fiyatını yukarı itebilir, ama yalnızca biri itmeye devam eder.

Daha açık söylemek gerekirse, bu yazıda hatırlanması gereken en önemli cümle şu: Bir grup insan zincir üstü fiyatı gerçekten yukarı çekebilir, hem de hızlıca. Yapamadıkları şey onu orada tutmak, çünkü hisse senedi piyasası açılır açılmaz AP boşluğu kapatacaktır. Tavan, kalabalığın büyüklüğüne değil, kanalın yeniden açılmasına kaç saat kaldığına bağlıdır.

İhraççının basamadığı tek şey zamandır. Bunu 7. bölümde görün.

Masada kimler oturuyor

Bunu bir makine gibi görmeyin; önce masada kimlerin oturduğunu ve her koltuğun ne kazandığını sorun, değerlendirmek çok daha kolay olur.

Söylemeye değer bir cümle var: Yetkili katılımcı (AP) bu masada en istikrarlı kazanan taraftır. Gerçeğe uygun değerden token üretir, kalabalığın yarattığı prime satar, kalabalık dağılınca geri alır. AMC hafta sonunda, kendi seçtiği fiyattan yaklaşık 7,6 milyon dolarlık gerçek hisse satın alıp sakladı ve karşısında gerçeğe uygun değerin yedi katını ödemeye razı bir piyasa vardı. Burada hiçbir yanlışlık yok. Bu, karşılığı olan bir rol ve tam da bu karşılık yüzünden biri sabah saat dörtte bu işi yapmaya razı olur. Sabitleme (peg) bu yüzden ayakta kalır, çünkü bu işlem kârlıdır. Bizim için önemli olan tek şey: Sürdürülebilir kazanç hangi katmanda duruyor. O burada duruyor, token ihraç platformunda değil, token'da da değil.

GameStop Benzetmesi ve Nerede Çöküyor

Mesele "bu bir short squeeze mi" değil; mesele şu: Değerlenen varlık itfa edilebilir mi ve yeniden oluşturulabilir mi?

Geri kalan her şey bundan türer, çünkü bu, primin bir kez silinecek bir kopuş mu, yoksa tamamen farklı bir varlığın fiyatı mı olduğunu belirler.

Gerçek Robinhood hisse token'ının arkasında Jersey ihraç belgeleri, gerçek hisseleri tutan bir saklama kuruluşu, her bir varlık için kendi serisi ve ISIN kodu ve itfaya izin veren bir aracı beyaz listesi vardır. Blok gezgininde adı • Robinhood Token ile biter ve döviz kuru alanı bir değere sahiptir.

Sahtesi ise yalnızca 63 satır Solidity ve yaklaşık 400 dolar gas maliyeti gerektirir. Sabit arz, ihraççı yok, oracle yok; sözde beyaz kağıt "ihraççının operasyonel bir yükümlülüğü"nden bahseder, yani zincir üzerinde bunu doğrulayan hiçbir şey yoktur ve olamaz da.

İkisi de blok gezgininde aynı görünür, aynı platformlarda fiyatlanır, aynı cüzdanlarda görüntülenir. Tüm fark, boş bırakılabilir bir alandadır.

Peki gerçek hisse fiyatını hiç hareket ettirdi mi?

Bu bölüm dikkatlice yazılmalı, çünkü yalnızca kapanış fiyatına bakmak şüphecileri fazla rahat gösterir. Kapanış fiyatına göre AMC o gün %4,3 arttı ve hiçbir şey olmamış gibi görünüyor. Ancak olay öncesi son fiyattan en yüksek seviyeye kadar hesaplarsanız ve piyasa öncesi/sonrası işlemleri dahil ederseniz, durum hiç de öyle değildir.

Bu yüzden dürüst ifade "Meme coin'leri hisse fiyatını hareket ettiremedi" değil; şudur: Onları güçlü bir şekilde ittiler, ancak tek bir kez bile tutturamadılar.

4 Eylül'deki piyasa öncesi seans, bu mekanizmanın nasıl işlediğini en net şekilde gösterir ve dakika dakika incelenmeye değer. Zincir üstü fiyatı Nasdaq piyasa öncesi emir defteriyle karşılaştırın, önceki günün kapanışıyla değil: New York saatiyle sabah 4:00'te piyasa öncesi başladığında token $4,09, son gerçek hisse fiyatı $2,54 ve aralarında %61'lik bir fark vardı. On beş dakika sonra, hisse 8,35 milyon hisselik piyasa öncesi işlem hacmiyle $3,11'e yükseldi, token ise zaten düşüşe geçmişti. Bu yakınsamanın yaklaşık yarısı, token'ın hisse fiyatına geri çekilmesinden değil, hisse fiyatının token'a yaklaşmasından kaynaklandı. Bu, o pozitif döngü anlatısının öngördüğü iletimin tam olarak kendisidir.

Sonra durdu. Doğu saatiyle 9:29'da hisse $2,62'ye geri düştü, token $2,61'deydi. Sabah 4:15'te görülen o alım emrinin arkasından ikinci bir dalga gelmedi, çünkü takip ettiği prim artık yoktu. Hisse sonunda $2,65'ten kapandı.

Üç olayı kendi tarihsel bağlamlarına yerleştirelim: AMC'nin o Cuma günü işlem hacmi 57,2 milyon hisseydi, günlük ortalamasının 1,9 katıydı ve yalnızca son altı ayın on beşincisi sırasına girebiliyordu; 20 Temmuz'da AMC'de 186,8 milyon hisse işlem görmüştü ve o zamanlar Meme coin'lerle hiçbir ilgisi yoktu. Hims'in işlem hacmi hiçbir zaman normal aralığın dışına çıkmadı. Farmmi ise 2 Eylül'de 872,6 milyon hisse işlem gördü, oysa günlük ortalaması yalnızca 45.000 hisseydi, yaklaşık on dokuz bin katıydı.

Bu model sezginin tam tersi. Zincir üstü platformun piyasa üzerindeki en büyük etkisi, tam olarak şirketin o kadar küçük olduğu ve zincir üstü kitlenin neredeyse tüm pazarını oluşturduğu durumda gerçekleşti ve bu yalnızca fiyatlanan varlık sahte olduğunda ortaya çıktı, çünkü Robinhood piyasa değeri 1 milyar doların altındaki şirketlere tokenizasyon sunmuyor. İki gerçek token'ın karşılık geldiği şirketler çok büyüktü; 3,6 milyon veya 7,6 milyon dolarlık alımlar fiyatı destekleyemedi.

Bu Meme coin'lerin kendi kaderine gelince, yukarıdakilerle hiçbir ilgisi yok: $CINEMA, AMC'deki yangını başlattı ve şu anda %93 düştü. $MEME geç geldi, kitlenin devraldı ve hâlâ 102 milyon dolar değerinde. $JINQIAN, gerçekten hareket ettirilen tek hisseye bağlı kaldı ve %98 düştü. Bunlar dikkat varlıkları; üzerlerindeki etiketlerde basılı şirketler yalnızca dekorasyon.

Asıl kırılganlık hafta sonunda; zincir üstü kısa sıkıştırma tam da orada gerçekleşebilir

Buradaki gerçek yapısal zayıflık hisse tarafında değil; abonelik kanalının New York saatine göre açılıp kapanması, token'ların ise yirmi dört saat işlem görmesi gerçeğinde.

Bu durum şu anda gerçek zamanlı olarak görülebilir. Bu yazıyı yazarken, Robinhood'daki herhangi bir hisse token'ının (AMC, Hims, GameStop, Nvidia, SPY) en son yeni arzı 4 Eylül Cuma günü 23:35 UTC'de gerçekleşti ve 50 saat geçti. Pazartesi İşçi Bayramı; kanal yalnızca Salı günü piyasa öncesinde yeniden açılacak ve arada 80 saatlik bir pencere var: token'lar normal şekilde işlem görüyor, ancak hiç kimse yeni bir tane üretemiyor.

Bunu 3. bölümle birlikte okuduğunuzda, önceki sonuç biraz daraltılmalı. Önceki tüm argümanlar kısa sıkıştırmanın imkânsız olduğunu söylüyordu çünkü dolaşımdaki arz canlıydı. Ancak bu pencerede, dolaşımdaki arz canlı değil; ölü. Tam üç gün boyunca, tokenize AMC'nin arzı 2021'deki GameStop hisse senedi gibi kilitli ve hiçbir arbitrajcı ne kadar para teklif ederse etsin gevşetemez.

Dolayısıyla dürüst sonuç, "burada hiçbir şey sıkışmaz" ifadesinden daha dardır. Borsada işlem gören hisseler bu kanaldan sıkıştırılamaz; gerekçeler Bölüm 3'te. Ancak token'ların kendisi sıkıştırılabilir ve yalnızca kapalı piyasa penceresinde mümkündür. Bu varsayımsal değil: $18.04'e karşı $2.54 buradan geldi ve Ağustos'ta test ettiğimiz tokenize Hims'in tek saatlik kapanışta +%51 artışı da buradan geldi. Token seviyesindeki short squeeze, bu zincirde gerçek, tekrarlayan ve takvim kaynaklı bir olgudur.

Bu durumda bariz bir soru var: Neden şu an gerçekleşmiyor?

Gerçekten de gerçekleşmiyor ve nedeni kritik. Hafta boyunca tokenize Hims -%2 ile +%4 arasında dalgalandı ve şu anda +%2.9'da duruyor. Tokenize AMC çoğu zaman iskontolu işlem gördü ve en düşük -%7'ye indi. İkisinin toplam işlem hacmi yaklaşık 40 milyon dolar ve çapa gevşemedi.

Yine baştaki 19 kat. Panik sonrası ihraççı arzı geri çekmedi, bu yüzden şu anda donmuş olan havuz derin bir havuz: 152,106 hisse değil, 2,895,758 hisse. İnce serbest dolaşım her zaman gerekli koşuldu; kapalı piyasa yalnızca bir amplifikatör. AP'ler üç günlük fazla arzı kullanarak önümüzdeki üç günün fitilini önceden söktü. Kasıtsız bir şey için bu oldukça zarif.

Bu tür token'ları tutanlar için pratik okuma şu: Risk faktörü takvimdir, şirket değil. Uzun hafta sonu, resmi tatil ve yakın zamanda fazla ihraç edilmemiş düşük profilli bir varlık—bu üçü bir araya geldiğinde, zincir üzerindeki fiyat ile gerçek hisse fiyatı arasındaki ilişki en zayıftır.

Stres testi: Bu olayın gerçekleşebilmesi için ne kadar büyük olması gerekir

Bu bir plan değil; bu mekanizmanın "işe yaramaya" ne kadar yakın olduğunu ölçen bir cetvel. Önce iki terimi açıklayayım çünkü tüm argüman onlara dayanıyor.

Açığa satış bakiyesi, ödünç alınıp satılan hisse sayısıdır; satan kişi fiyatın düşeceğine bahse girer. Bu hisseler er ya da geç geri alınmak zorundadır. Bu yakıttır.

Geri alım gün sayısı, açığa satış bakiyesinin günlük ortalama işlem hacmine bölümüdür: Eğer short'lar piyasadaki tek alıcıysa, hepsini geri almak kaç normal işlem günü sürer. Bu fitildir. Yüksek sayı, short'ların sıkıştığını gösterir; normal işlem hacmi fiyatı yükseltmeden çıkmalarına yetmez. Düşük sayı, ön kapıdan yavaşça çıkabileceklerini gösterir.

GameStop'un short'ları mevcut hisselerden daha fazlasını satmıştı; hiçbir normal işlem hacmi herkesin pozisyonunu kapatmasına izin vermezdi, bu yüzden fiyat dikey olarak fırladı. Tokenize edilmiş bu varlıkların geri alım gün sayısı 3 ile 9 arasında. Herkes çıkabilir.

Tavan buradan belirlenir: Bu varlıkların short'ları aynı anda geri alım yapsa bile, artış yalnızca %7 ile %14 arasında olur. Hiçbiri ikiye katlanamaz.

İki rakam daha ekleyeyim. Kanal dönüşüm oranı: $BONER zirvede yaklaşık 85 milyon dolar değerindeyken, yaklaşık 3,6 milyon dolarlık gerçek Hisse senedi alımını ve emanete alınmasını zorladı; yani her 1 dolarlık Meme coin piyasa değeri, yaklaşık 4 sentlik zorunlu alıma denk geliyor. Maliyet: Fiyatı tam bir kısa sıkıştırma seviyesine çıkarmak için kanalın neredeyse tüm açık pozisyonu satın alması gerekiyor.

Bir ölçek verelim: Bu zincirin tarihindeki en büyük Meme coin $AI, 270 milyon dolar. Tablodaki en düşük eşik satırı, bunun on üç katını gerektiriyor ve yaklaşık %9'luk bir artış sağlıyor.

Ucuz küçük hisse seçeneği de yok. Robinhood'un tokenize ettiği şirketler arasında en küçüğü NuScale, 951 milyon dolar; Farmmi'den üç büyüklük sırası daha yüksek. Bu eşik tesadüf değil: Sahte tokenler bu yüzden var, gerçek tokenler de bu yüzden güvende.

Hangi durumlarda değerlendirmemizi değiştiririz

Robinhood piyasa değeri eşiğini düşürür veya gerçekten küçük şirketler için seri çıkarır. Buradaki tüm güvenlik marjı, kısa sıkıştırılabilir varlıkların hiçbirinin tokenize edilmemiş olmasıdır.

İkinci bir yetkili katılımcı ortaya çıkar veya mevcut olan hızlanır. Bugünkü primin tavanı, kanalın ne kadar kapalı kaldığına bağlı. 7×24 çalışan bir alım kanalı, son gerçek kopuşu da ortadan kaldırır; daha yavaş veya daha dar bir kanal ise bunu büyütür.

ABD hisse senetleri 24 saat işleme geçerse, bu doğrudan işlem dışı saatlerdeki fiyat farkını ortadan kaldırır.

Soğuk bir varlık uzun bir hafta sonuna denk gelir. Bölüm 7'deki bu açık şu anda uykuda çünkü arz arttı, biri onu düzelttiği için değil. Yeni çıkmış veya yakın zamanda az artırılmış bir token, resmi tatil kapanışına denk gelirse, 2021'deki o özellik geri döner.

Sahte fiyatlandırma varlıkları istisnadan norm haline gelir. Bir hafta içinde iki klon sözleşme, her ikisi de sermaye tablosunu beş anlamlı basamağa kadar eşleştiriyor ve bir taklit kod, zincirin en aktif alanına sızmış durumda. Bu yayılma kimsenin onayını gerektirmiyor.

Bu olaydan ne çıkarıyoruz

Tokenize hisse senetlerinin boğazı, alım-satım yeri değil, alım ve itfa kanalıdır. Aşağı akıştaki her şey—token platformları, Meme coinler, likidite havuzları—tamamen ikame edilebilir ve sonunda kâr sıfıra iner. Kopyalanamayan koltuk, ihraç lisansı, emanet ilişkisi ve AP beyaz listesini aynı anda elinde tutan kişidir. Tokenize hisse senetlerinde bir pozisyon alacaksak, işte orasıdır.

Primin disiplini, düzgün çalışan bir birincil piyasadan gelir; bu, ETF'lerin eski dersidir ve zincir üzerinde bir hafta içinde yeniden öğrenilmiştir. Tokenize edilmiş Hims'in prim medyanı %1'in altındadır, çünkü her an daha fazlası üretilebilir. Sahte FAMI token'ının bu tabanı yoktur, bu yüzden primi yakınsamak yerine doğrudan pariteyi delip %10 iskontoya düştü ve hâlâ düşmeye devam ediyor. Aynı şekle sahip eğri, zıt mekanizma, tamamen farklı risk.

Sahte fiyatlanan varlıklar bir sonraki düzenleyici patlama noktası ve buradaki gerçek yatırımcı koruma sorunudur. Bir şirketin tüm hisse sermayesini taklit eden, arkasında hiçbir şey olmayan, ihraççıyı yazmayan ve gerçek menkul kıymetlerin yanında perakende yatırımcılara satılan bir token, uç bir vaka değildir; iki kez ortaya çıktı ve yayılıyor. 400 dolarla üretilebiliyor ve herhangi bir tüketici düzeyi arayüzde gerçeğinden ayırt edilemiyor.

Bu da bu tür coin'lerin gerçekte ne olduğunu değiştiriyor. Bu, halka açık bir şirkete kaldıraçlı bir maruziyet değildir. İşlem seanslarında, dayanak varlık bu coin'in fiyat hareketinin yalnızca %1'ini açıklayabilir; içinde neredeyse hiç şirket yok. Daha çok kurumsal dikkat üzerine bir bahis gibidir: CEO fark edecek mi, şirket yanıt verecek mi, bu kod merkez ofisin açıklama yapmak zorunda kalacağı kadar büyük bir hikâyeye mi karışacak? Bu bahis daha önce kazanıldı. Aron'ın gönderisi bu makaledeki en büyük fiyat hareketinin başlangıcıydı ve Hims & Hers CEO'su da $BONER hesabını takip etti. İkisi de kimseyi onaylamıyordu; dikkat yine de ödendi.

Short squeeze diğer bacaktır. Satılan bacaktır ve tutmayan bacaktır. Bu coin'leri alanlar en azından gerçekte neye uzun pozisyon aldıklarını bilmelidir.

Son olarak, tutmaya değer çerçeve şudur: Short squeeze "çok yükselmek" değil, "yükselişin kendini beslemesi"dir. Tokenizasyon dolaşımdaki arzı canlandırır, böylece oluşması gereken sarmal, gerçek, ölçülebilir ve öğleden önce biten tek seferlik bir etki maliyetine dönüşür. Tokenize hisseleri iyi bir altyapı yapan özellik, tam da onları squeeze edilemez kılan özelliktir. Robinhood için iyi bir sonuç, bu anlatıyı satın alan herkes için pahalı bir ders ve aynı zamanda bize şunu hatırlatır: Bakmamız gereken yer, üzerine inşa edilen işlem katmanı değil, ihraç katmanıdır.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia