Orijinal Başlık: İran Saldırıları Petrolü Fırlatınca Oran Dalgalanması Korunmacıları "Çılgına Döndü"; Hisse Senetleri, Altın ve Kripto Hepsi Çakıldı
Orijinal Yazar: Tyler Durden, ZeroHedge

Editör Notu: 1 Eylül'de küresel piyasalar aynı anda iki baskıyla karşı karşıya kaldı: ABD-İran çatışması yeniden tırmandı ve uluslararası petrol fiyatları hızla yükseldi; küresel devlet tahvilleri ise satış baskısını sürdürdü, Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi 30 yılın ilk kez %3'e ulaştı. ABD hisse senetleri, altın ve Bitcoin eş zamanlı düşerken, dolar ve ABD tahvil getirileri yükseldi.

Varlık fiyatlarındaki artış veya düşüşten daha önemli olan soru, enerji şokunun piyasanın enflasyon ve faiz oranı patikasına ilişkin değerlendirmelerini değiştirmesidir. Zayıf iş ilanları, inşaat harcamaları ve imalat verileri başlangıçta ekonomik soğumaya işaret ediyordu, ancak petrol, dizel ve doğal gaz fiyatlarındaki artış genel enflasyonu yukarı çekebilir. Bu, Fed'i daha zorlu bir kombinasyonla karşı karşıya bırakıyor: büyüme zayıflıyor, ancak fiyat baskıları mutlaka aynı oranda hafiflemiyor.

Bu makalenin yazarı Tyler Durden bu piyasa hareketini bir "stagflasyon ticaretinin" geri dönüşü olarak yorumluyor. Temel değerlendirmesi, enerji fiyatları, faiz oranı piyasası ve riskli varlıkların artık ayrı ayrı fiyatlanmasının zor olduğu yönünde; rafine ürün fiyatları yüksek kalmaya devam ederse, Fed'in politika alanı daha da daralabilir ve uzun vadeli ABD tahvilleri aynı anda enflasyon, mali açık ve AI finansman talebi baskısıyla karşı karşıya kalabilir.

Belirtmek gerekir ki, enerji fiyatlarının çekirdek enflasyona sürekli olarak aktarılıp aktarılmayacağı ve Fed'in istihdam zayıflarken faiz artırımlarına devam edip etmeyeceği konusunda hâlâ büyük belirsizlik bulunmaktadır. Opsiyon piyasasında faiz oranı uç riskine yönelik bahisler belirgin şekilde artmış olsa da, bu yatırımcıların aşırı senaryolara karşı korunma ihtiyacını yansıtıyor ve faiz oranlarının kesin olarak hızlanan bir yükseliş dönemine girdiği anlamına gelmiyor.

Aşağıda orijinal metnin çevirisi yer almaktadır:

ABD'nin İran hedeflerine yeniden saldırmasının ardından uluslararası petrol fiyatları hızla yükseldi ve küresel tahvil satışları yoğunlaştı. Hisse senetleri, altın ve kripto varlıklar genel olarak baskı altında kalırken, piyasada stagflasyon ve daha fazla faiz artırımı endişeleri belirgin şekilde arttı.

O gün açıklanan ABD ekonomik verileri güçlü değildi: iş ilanları, inşaat harcamaları, imalat PMI ve Dallas Fed hizmet sektörü göstergeleri farklı derecelerde soğuma sinyalleri verdi. Ancak aynı zamanda petrol fiyatları, rafine ürün fiyatları ve tahvil getirileri birlikte yükseldi ve faiz oranı vadeli işlem piyasası Fed'in Eylül ayında faiz artırımı olasılığını yukarı yönlü fiyatladı.

Bu kombinasyon, bu makalenin odaklandığı temel çelişkiyi oluşturuyor: ekonomik aktivite zayıflıyor, ancak enerji arz şoku enflasyonu yeniden yukarı çekebilir. Fiyat baskıları sürerse, Fed'in yalnızca istihdam ve büyüme verilerine dayanarak gevşemeye geçmesi zor; ancak ekonomi zayıflarken faiz artırımlarına devam etmek de finansal piyasa ve reel ekonomi üzerindeki baskıyı artırabilir.

经济 verileri zayıflıyor, enerji fiyatları yükseliyor; piyasa stagflasyon riskini yeniden değerlendirmeye başladı.

Ham petrol 90 doları aştı, asıl baskı rafine ürünlerden geliyor

ABD'nin İran'a yönelik yeni bir saldırı turu başlatmasının ardından piyasa, Hürmüz Boğazı'nda enerji taşımacılığının uzun süreli kesintiye uğrama olasılığını yeniden değerlendirmeye başladı. ABD ham petrol vadeli işlemleri bir ara varil başına 90 doların üzerine çıkarak Temmuz sonundan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

Spot Brent ham petrol fiyatı yükseldi, ancak büyük ölçüde son dönemdeki dalgalanma aralığında kalmaya devam ediyor

İran İslam Devrim Muhafızları Ordusu ardından ABD'yi "sert bir ceza" ile tehdit etti. ABD ise askeri operasyonlar ve yaptırımlar yoluyla İran'a baskı uygulamaya devam ediyor. Çatışmanın süresi, İran'ın misilleme yöntemi ve nakliye güvenliğinin daha da kötüleşip kötüleşmeyeceği, ham petrol piyasasının kısa vadeli fiyatlandırmasında ana değişkenler haline geldi.

ABD Hazine Bakanı Bessent, Hürmüz Boğazı'nın uzun vadeli stratejik değerini küçümsedi. Körfez ülkelerinin kara tabanlı petrol boru hatlarının inşasını hızlandırdığını ve iki yıl sonra petrol taşımacılığının bu boğazı baypas edebileceğini belirtti. Ancak bu açıklama gelecekteki alternatif taşıma kapasitesini tanımlıyor ve mevcut arz ile nakliye risklerini ortadan kaldırmıyor.

Spot piyasa açısından bakıldığında, spot Brent ham petrol fiyatı yükselmiş olsa da büyük ölçüde son dönemdeki dalgalanma aralığında kalmaya devam ediyor. Goldman Sachs Delta One işlem masası başkanı Rich Privorotsky, piyasanın karşı karşıya olduğu baskının yalnızca ham petrol fiyatından kaynaklanmadığını, rafine ürünler ve doğal gaz piyasasından gelen sinyallerin daha da ciddi olduğunu düşünüyor.

Avrupa doğal gaz fiyatları yaklaşık üç buçuk yılın en yüksek seviyesine yükseldi, ısıtma yağı yakın dönem zirvesine yaklaştı ve ABD dizel kraking marjı rekor kırdı. Kraking marjı, rafine ürün fiyatı ile ham petrol maliyeti arasındaki farkı ölçer ve genellikle rafinaj aşamasındaki arz-talep sıkılığını yansıtır.

ABD dizel kraking marjı rekor kırdı; rafine ürün piyasası, ham petrolden daha güçlü bir arz sıkılığı sinyali veriyor

Bu, ham petrol fiyatı son dönemdeki aralığı sürekli olarak aşmasa bile, tüketicilerin fiilen ödediği dizel, ısıtma yağı ve diğer yakıt fiyatlarının yine de yükselebileceği anlamına geliyor. Düşük ham petrol fiyatı da mutlaka doğrudan nihai fiyat düşüşüne dönüşmeyebilir; marjın bir kısmı daha yüksek rafinaj kârına dönüşebilir.

Privorotsky, rafine ürün fiyatlarının mevcut seviyede kalması durumunda önümüzdeki aylarda genel enflasyonun yeniden yukarı yönlü baskı yaşayabileceğini değerlendiriyor. Enerji fiyat artışlarının nihayetinde çekirdek enflasyona yayılıp yayılmayacağı, politika etkisini belirleyen kilit faktör olmaya devam ediyor: Tek seferlik bir arz şoku orta vadeli enflasyon trendini mutlaka değiştirmeyebilir, ancak ulaşım, üretim ve hizmet maliyetleri sürekli yükselirse, fiyat baskıları kademeli olarak diğer sektörlere yayılabilir.

Piyasa verilerine göre, Şubat ayından bu yana küresel rafine ürün toptan satış fiyatları ortalama olarak varil başına yaklaşık 40 dolar arttı ve bu artışın %40'ından fazlasını motorin sağladı. Aynı dönemde küresel rafine ürün ihracatı yıllık bazda günlük yaklaşık 6 milyon varil azaldı; Basra Körfezi bölgesi ve Rusya, bu düşüşün yaklaşık dörtte üçünü oluşturdu. Bu veriler işlem masası analizlerinden geldiği için, ilgili kurumların istatistiksel kapsamı olarak değerlendirilmeli, resmi birleşik veri olarak görülmemelidir.

Küresel rafine ürün ihracatı yıllık bazda düştü; Basra Körfezi bölgesi ve Rusya ana etken oldu

Petrol fiyatları ve faiz oranları yeniden bağlandı, stagflasyon işlemleri geri döndü

Privorotsky, kısa vadede enerji piyasasını faiz piyasasından ayrı ele almanın zor olduğunu düşünüyor. Petrol ve rafine ürün fiyatlarındaki artış, enflasyon beklentilerini yukarı çekebilir; yatırımcılar bunun üzerine daha yüksek tahvil getirileri talep eder; getirilerdeki artış ise hisse senedi gibi riskli varlıkların değerlemesini baskılar.

Bu işlem ilişkisi 1 Eylül'de özellikle belirgin hale geldi. ABD Hazine tahvil getirileri tüm vadelerde yükseldi, kısa vadeli uçta artış daha büyüktü ve getiri eğrisi "ayı piyasası yassılaşması" gösterdi.

Sözde ayı piyasası yassılaşması, tahvil fiyatlarının genel olarak düşmesi ve getirilerin genel olarak yükselmesi, aynı zamanda kısa vadeli getirilerin uzun vadeli getirilerden daha hızlı artmasıyla getiri eğrisinin yassılaşması anlamına gelir. Bu genellikle piyasanın yakın vadede faiz artırımı veya politika sıkılaştırmasının devamına yönelik beklentilerini artırdığını gösterir.

O gün petrol fiyatlarındaki artış ve imalat anketlerinin fiyat baskılarını göstermeye devam etmesiyle, piyasanın Fed'in Eylül ayında faiz artırımına yönelik bahisleri belirgin şekilde güçlendi. Orijinal metne göre ilgili olasılık gün içinde bir ara %70'in üzerine çıktı; diğer kamu piyasası verilerine göre, o dönemdeki faiz artırım olasılığı yaklaşık %65 ila %70 arasındaydı. Farklı veriler farklı örnekleme zaman noktalarından ve sözleşme hesaplama yöntemlerinden kaynaklanabilir, bu nedenle zorla birleştirilmemelidir.

Bu fiyatlama aynı zamanda Fed Başkanı Kevin Warsh'ın daha önceki şahin açıklamalarından da etkilendi. Petrol fiyatlarındaki artış, faiz artırım beklentilerinin güçlenmesinin tek nedeni değildi; daha doğrusu, enerji şoku piyasada zaten oluşmuş olan enflasyon endişelerini güçlendirdi.

Yazar, mevcut ortamı tipik bir stagflasyon kombinasyonu olarak özetliyor: büyüme ve istihdam verileri zayıflarken, enerji maliyetleri artıyor. İlgili "stagflasyon varlık portföyü" son dönemde nispeten iyi performans gösterdi; bu da bazı yatırımcıların büyüme yavaşlaması ve enflasyonun yapışkan hale gelmesi senaryolarına karşı pozisyon aldığını yansıtıyor.

Ancak, petrol fiyatlarındaki artışın Fed'in kararlarını değiştirip değiştirmeyeceği, süresine ve çekirdek fiyatlara geçişine bağlıdır. Enerji fiyatları hızla geri çekilirse, politika etkisi nispeten sınırlı kalabilir; motorin, doğal gaz ve nakliye maliyetleri uzun süre yüksek kalırsa, enflasyonun yeniden yayılma riski ancak o zaman belirgin şekilde artar.

Küresel Tahvil Piyasası Baskı Altında, Hazine Geri Alımları Arz Baskısını Karşılayamıyor

Enerji şoku gelmeden önce, küresel tahvil piyasası zaten satış dalgası içindeydi. 1 Eylül'de, küresel devlet tahvili bileşik getirisi 2008'den bu yana en yüksek seviyeye yaklaşırken, Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi ilk kez 1996'dan bu yana %3'e ulaştı.

Japon devlet tahvilleri özellikle enflasyon, mali genişleme ve Japonya Merkez Bankası'nın daha fazla faiz artırımı beklentilerinin ortak etkisi altında. ABD, Almanya ve İngiltere devlet tahvili getirileri de genel olarak yükseldi; bu, tek bir piyasadaki yerel bir dalgalanma olmadığını gösteriyor.

ABD'nin uzun vadeli devlet tahvilleri ek baskıyla karşı karşıya. Orijinal metin, 30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisinin sabah seansında yükseldiğini ve Hazine'nin daha önce uzun vadeli tahvil likidite desteği geri alımlarını genişletmesinin ardından görülen düşüşü bir anda sildiğini belirtiyor.

ABD Hazine Bakanlığı daha önce, 10 ila 30 yıllık tahviller için tek seferlik likidite desteği geri alım ölçeğini en fazla 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardığını ve yeni düzenlemenin 9 Eylül'de uygulanmaya başlayacağını duyurdu. Geri alımlar eski tahvillerin likiditesini ve piyasa işlem koşullarını iyileştirebilir, ancak ABD Hazine Bakanlığı'nın net finansman ihtiyacını doğrudan azaltmaz ve Fed'in niceliksel genişlemesiyle eşdeğer değildir.

30 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi yeniden yükseldi ve Hazine'nin uzun vadeli tahvil geri alımlarını genişletme haberinin ardından görülen düşüşü bir anda sildi

JPMorgan Asset Management portföy yöneticisi Priya Misra, Hazine geri alımlarının uzun vadeli tahvillere belirli bir talep sağlayabileceğini, ancak bunun AI altyapı inşaatından kaynaklanan finansman arzı tarafından boğulabileceğini düşünüyor. Buradaki "AI arz baskısı" esas olarak büyük teknoloji şirketleri, kamu hizmetleri ve veri merkezi operatörlerinin hesaplama gücü, elektrik ve destek tesisleri inşa etmek için tahvil ihracını artırmasını ifade ediyor.

Bu arada, ABD mali açığı, hükümetin sürekli tahvil ihracı ve yeni kurumsal tahvil ihraçları, uzun vadeli varlık arzını artırıyor. Natixis Kuzey Amerika ABD faiz stratejisi başkanı John Briggs, sosyal yardım reformu mali açık görünümünü gerçekten değiştirene kadar uzun vadeli getirilerin yüksek seviyelerde kalmaya devam edebileceğini değerlendiriyor; ona göre, Hazine geri alımları genel tahvil arzına kıyasla hâlâ "damladaki bir damla" niteliğinde.

Bu, bu turdaki uzun vadeli faiz baskısının yalnızca faiz artırım beklentilerinden farkını da ortaya koyuyor. Kısa vadeli taraf esas olarak Fed'in politika yolunu yansıtırken, uzun vadeli taraf enflasyon riskini, mali açığı, vade primini ve tahvil arzını da sindirmek zorunda. Fed faiz artırmaya devam etmese bile, uzun vadeli getirilerin hızla düşmesi garanti değil.

Faiz Kuyruk Riski Artıyor, Opsiyon Piyasası "Negatif Konveksite" Konusunda Temkinli

Spot tahvil piyasası yavaş bir düşüş yaşarken, bazı yatırımcılar yüksek kullanım fiyatlı faiz ödeyen taraf opsiyonlarını yoğun şekilde satın alıyor; bu, gelecekte faiz oranlarının önemli ölçüde artacağına dair bahis yapan opsiyon araçlarıdır.

Nomura stratejisti Charlie McElligott, orta vadeli, yüksek kullanım fiyatlı ödeyen taraf opsiyonlarına olan talebin belirgin şekilde arttığını ve bu talebin bir kısmının alışılmışın dışında bir katılımcı olmayan büyük bir alıcıdan geldiğini belirtti. İlgili işlemler, ödeyen taraf eğrisini yukarı çekti; yani faiz artışına karşı korunmak için satın alınan opsiyonlar, faiz düşüşü opsiyonlarına kıyasla daha pahalı hale geldi.

Ancak mevcut faiz swap opsiyonlarının genel volatilitesi, getirilerle aynı oranda büyük bir artış göstermedi. Bunun nedeni, tahvil piyasasının şu anda kısa vadeli şiddetli bir kontrolden çıkıştan ziyade, sürekli ve yavaş bir satış dalgası yaşamasıdır. Gerçekleşen volatilite düşükken, yatırımcılar sürekli olarak aşırı yukarı yönlü koruma satın alıyor; bu da spot hareketler ile uç risk fiyatlaması arasında bir uyumsuzluk yaratıyor.

Faiz "volatilitesinin volatilitesi" hızla yükseliyor; bu, piyasanın faiz uç riskine karşı korunma ihtiyacının belirgin şekilde arttığını gösteriyor

Risk şu ki, faiz oranları yavaş bir yükselişten hızlanan bir artışa geçerse, piyasa yapıcılar daha önce sattıkları yüksek kullanım fiyatlı opsiyonları telafi etmek için yoğun şekilde hedge yapmak zorunda kalabilir. Piyasada bu pozisyonların tersini alacak yeterli karşı taraf bulunmayabileceğinden, bu tür hedge işlemleri faiz volatilitesini daha da artırabilir ve sözde "negatif konveksite" anına yol açabilir.

Negatif konveksite, faiz oranları değiştiğinde bazı piyasa katılımcılarının piyasa yönünde ek hedge yapmak zorunda kalması anlamına gelir: faizler ne kadar yükselirse, faiz artışı yönlü pozisyonlar o kadar artırılır ve bu da faizlerin daha da yükselmesini tetikleyebilir. Mevcut opsiyon talebi, yatırımcıların bu riske karşı korunmaya çalıştığını gösteriyor, ancak bu durumun mutlaka gerçekleşeceği anlamına gelmez.

Önümüzdeki süreçte piyasanın üç değişken grubunu izlemesi gerekiyor: Birincisi, ABD-İran çatışması ve Hürmüz Boğazı'ndaki nakliye faaliyetlerinin enerji arzını etkilemeye devam edip etmeyeceği; ikincisi, dizel ve doğal gaz gibi nihai enerji fiyatlarının sürdürülebilir olup olmadığı ve çekirdek enflasyona yansıyıp yansımadığı; üçüncüsü, istihdam verilerindeki zayıflamanın Fed'in sıkılaştırma politikalarını durdurmaya yetecek düzeyde olup olmadığı.

Enerji fiyatları yüksek seviyede kalır, enflasyon beklentileri artmaya devam eder ve tahvil arz baskısı hafiflemezse, yazarın öne sürdüğü stagflasyon ve faiz uç riski mantığı güçlenecektir. Tersine, enerji arzı toparlanır, rafine ürün fiyat farkları düşer veya istihdam belirgin şekilde kötüleşerek Fed'i büyüme risklerine öncelik vermeye zorlarsa, bu faiz artışı ticaretinin temeli zayıflayabilir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia