Japonya faiz oranları 1996'ya geri döndü, Bitcoin Eylül faiz artırımına dayanabilir mi?

Bu makaleyi okumak için 12 Dakika

Japonya devlet tahvili getirileri on yılların en yüksek seviyesine yükselirken, taşıma işlemleri ve borç baskısı piyasa endişelerini artırıyor. Bu arada, Bitcoin büyük bir yükselişle 80.000 dolar civarına ulaştı ve piyasa, makro risklerden kopuşunun yalnızca geçici bir olgu olup olmadığını izliyor.

Orijinal Başlık: 1996 Uyarısı ve Kripto Dönüşü
Orijinal Yazar: Ashrith Rao, Blackhead
Orijinal Çeviri: Saoirse, Foresight News

Japonya'daki yurt içi borçlanma maliyetleri 1996'dan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Aynı günün sabahında, 30 yıllık devlet tahvili getirisi %4,185'e, 10 yıllık tahvil getirisi ise %2,945'e yükseldi.

Uzun süredir negatif faiz oranlarıyla deflasyonla mücadele eden bir ülke için bu, büyük bir paradigma değişimidir.

Bu arada Bitcoin, geçtiğimiz hafta %22 artışla Mayıs ayından bu yana ilk kez 80.000 doların üzerine çıktı. Bu makalenin odaklandığı temel çelişki şudur: Japonya tahvil piyasası sert bir şekilde sarsılırken, kripto piyasası görece dirençli kalmıştır.

Taşıma İşleminin Temel Mantığı

Son yıllarda, Japon yeni taşıma işlemi (carry trade) küresel riskli varlık piyasalarını yönlendiren önemli bir güç olmuştur. Yatırımcılar düşük maliyetli yen borçlanarak bunu dolara çevirir ve daha yüksek getiri sunan çeşitli varlıkları satın alır.

Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS) verilerine göre, denizaşırı banka dışı kurumların aldığı yen kredileri yaklaşık 250 milyar dolar seviyesindedir; daha geniş bir kapsamla hesaplandığında bu rakam 500 milyar dolara ulaşabilir. Bu devasa kaldıraç, temel bir varsayıma dayanıyordu: Japonya faiz oranlarının uzun süre sıfıra yakın kalacağı. Ancak mevcut gerçeklik, bu eski varsayımı çürütmüştür.

Haziran ayında Japonya Merkez Bankası (BOJ) politika faizini %1,0'e yükselterek 31 yılın zirvesine taşıdı.

Piyasa genel olarak, 17-18 Eylül'deki toplantıda merkez bankasının yeniden faiz artıracağını bekliyor. Japonya'nın son otuz yıldır benzersiz olan parasal ortamı çözülüyor; 10 yıllık tahvilin %2,88 getirisi sadece soğuk bir rakam değil. Yen hızla değer kazanırsa, taşıma işlemi pozisyonları bir anda kârdan zarara dönebilir.

Goldman Sachs'tan Praneet Shah şunları söyledi: "Sadece döviz kuru hareketi, pozisyonun tüm yıllık getirisini tamamen yok edebilir."

Ağustos 2024'te bu senaryo yaşanmıştı: Yenin değer kazanmasıyla Bitcoin yaklaşık 64.600 dolardan 5 Ağustos'ta 49.000 dolara düştü. Tokyo Borsası TOPIX endeksi ise tek bir işlem gününde %12 değer kaybetti.

Ancak şu an durum farklı.

Bu ay yen, döviz müdahalesinin getirdiği kazanımların yarısından fazlasını geri verdi ve şu anda zayıf bir seyir izliyor; dolar karşısında yaklaşık 159 seviyesinde. Yenin zayıflaması taşıma işleminin cazibesini yeniden artırabilir, bu nedenle Japonya Merkez Bankası'nın yene yönelik sonraki politika hamleleri yakından izlenmelidir.

Borç Uçurumu

Haziran sonunda Japonya'nın devlet borcu tarihi bir rekora ulaşarak 1346 trilyon yen (yaklaşık 9,1 trilyon dolar) seviyesine çıktı. Japon hükümeti, bu mali yılın sonunda borç miktarının 1492 trilyon yene yükseleceğini öngörüyor. Başbakan Takaichi Sanae, Nisan 2027'den itibaren tüketim vergisini iki yıl süreyle %1'e indireceğini açıkladı; bu, 5 trilyon yenlik yeni bir mali açık yaratacak.

Bu durum zorlu bir ikilem oluşturuyor: Japonya'nın yeni istikrarını sağlamak ve enflasyonu dizginlemek için daha yüksek faiz oranlarına ihtiyacı var; ancak faiz artışı, devasa borç yükünün faiz ödeme baskısını önemli ölçüde artıracak.

Japonya Merkez Bankası, Nisan 2027'den itibaren tahvil alım azaltma hızını yavaşlatacağını duyurdu; bu, politikanın parasal normalleşmenin hızlı bir şekilde tamamlanmasından ziyade piyasa istikrarını önceliklendirdiğini gösteriyor. Buna rağmen, tahvil piyasası zaten belirgin bir güven eksikliği sergiliyor.

Japonya, Ağustos ayındaki kur müdahalesini finanse etmek için ABD Hazine tahvillerinin bir kısmını sattı. Haziran ayında ABD tahvil varlıkları 26,4 milyar dolar azalarak toplam varlık 1,117 trilyon dolara düştü. Bu, küresel çapta en büyük aylık azaltım olup, doğrudan ABD 10 yıllık tahvil getirisinin %4,74'e yükselmesine yol açtı.

Borç baskısı yalnızca Japonya'ya özgü değil; bunun arkasında küresel borç ayarlama eğilimi var ve çelişkinin kaynaklarından biri ABD'de.

Bitcoin'in Ayrışma Yanılsaması

Yukarıdaki tüm makroekonomik çalkantılara rağmen, Bitcoin neredeyse etkilenmeden 78.700 doların üzerinde fiyatını koruyor. Bu dayanıklılık, geleneksel "risk iştahı" mantığına meydan okuyor. Kritik soru şu: Bu gerçek bir piyasa ayrışması mı, yoksa fırtına öncesi kısa süreli bir yanılsama mı?

Kötümser senaryonun mantığı net: Japonya Merkez Bankası faizleri önemli ölçüde artırır ve yen güçlenirse, taşıma işlemlerinin (carry trade) toplu kapanışı küresel riskli varlıklarda kaldıraç azaltımını tetikleyecektir.

Ağustos 2024'teki satış dalgasında Bitcoin'in Japon hisse senetleriyle yüksek korelasyon göstermesi, Bitcoin'in bu durumdan bağımsız kalamayacağını kanıtlıyor. Ayrıca, Japonya'da getirilerin yükselmesi, faiz getiren varlıkların kazancını artırırken, kendisi faiz üretmeyen Bitcoin'in cazibesi göreceli olarak azalacaktır.

İyimser senaryo ise başka bir olasılık sunuyor. Yen değer kaybetmeye devam ederse, Bitcoin Japon yatırımcıların gözünde cazip bir güvenli liman haline gelebilir.

Bu yalnızca teorik bir çıkarım değil. Ray Dalio, Japonya'nın borç durumunun Bitcoin'in portföy değerini doğruladığını düşünüyor; küçük bir oranda Bitcoin tahsis edilmesini ve aynı zamanda varlıkların %10-15'inin altına yatırılmasını öneriyor.

Japon kurumlarının katılımı da sürekli artıyor. Örneğin, Nomura'nın kripto yan kuruluşu Laser Digital, dört yıl sonra Japonya'da ilk kez yeni bir kripto işlem platformu lisansı aldı. Nomura'nın araştırması, katılımcıların %79'unun önümüzdeki üç yıl içinde Bitcoin'e yatırım yapmayı planladığını gösteriyor.

Japonya'nın revize edilen Finansal Ürünler ve Borsa Yasası, kripto paraları finansal ürünler olarak yeniden sınıflandırdı. Bu durum, 2027 yılında spot kripto ETF'lerinin hayata geçirilmesini ve bağımsız vergi kurallarının eşlik etmesini bekleniyor. Japon Borsa Grubu, en erken 2027 yılında kripto spot ETF'lerini listeleyebilir.

Düzenleyici çerçeve netleşirken, makro düzeydeki baskılar da giderek birikiyor.

Eylül Ayındaki Politika Değişim Penceresi

Japonya Merkez Bankası'nın bir sonraki para politikası toplantısı 17-18 Eylül'de yapılacak. Çoğu kurum, faiz oranının %1,25'e yükseltileceğini tahmin ediyor.

Tahvil piyasası beklentileri tamamen fiyatlayacaktır, ancak Bitcoin'in bunu tamamen sindirmesi garanti değil. Gerçekten dikkat edilmesi gereken, faiz artırımının kendisi değil, merkez bankasının gelecekteki politika kısıtlamalarına ilişkin açıklamalarıdır.

Japonya Merkez Bankası, %1'in %2 faiz oranına geçiş aşaması olduğuna dair sinyal verirse, Japon yeni hızla güçlenecek ve carry trade işlemleri büyük ölçekli tasfiyelerle karşılaşacaktır. Tersine, eğer açıklamalar borç sürdürülebilirliği endişelerinin faiz artırım alanını sınırlayacağını yansıtırsa, yen daha da zayıflayacak ve Bitcoin, zayıf dolar ve yerel Japon alımlarından faydalanma potansiyeline sahip olacaktır.

1996 yılındaki getiri seviyeleri, piyasa hareketini tetikleyen bir faktör olarak değil, bir risk uyarı sinyali olarak değerlendirilmelidir. Piyasayı gerçekten yönlendiren, belirli bir döviz kuru rakamı değil, yenin yönüdür. Şu anda yen değer kaybediyor, Bitcoin yükseliyor. Eylül ayındaki Japonya Merkez Bankası toplantısı piyasanın ana akım beklentilerini değiştirirse, bu korelasyon aniden tersine dönebilir.

Piyasanın mevcut ana akım fiyatlaması şu şekildedir: Japonya'nın borç sorunu yavaşça evrilecek, ani bir çöküş yaşanmayacak. Bitcoin yatırımcıları, carry trade'in tersine dönmesini beklemek yerine, yenin zayıflaması ve kurumsal fonların sürekli girişi beklentisini şimdiden işlemektedir.

Bu mantığın gerçekleşme ihtimali vardır, ancak yine de Japonya'nın faiz oranlarının tarihsel kalıplarıyla ihtiyatlı bir şekilde değerlendirilmelidir. Otuz yıl sonra 30 yıllık devlet tahvili getirisinin ilk kez %4'e yaklaşması, kaçınılmaz olarak derin piyasa etkileri yaratacaktır.