ABD likidite desteği geldi, işte asıl olumlu haber bu.

TL;DR

· ABD Hazine Bakanlığı, 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli nominal kuponlu eski tahvil geri alımını genişletecek; tek işlem üst sınırı 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkarılacak.

· Bu işlem, uzun vadeli eski tahvillerin likiditesini kısa vadede iyileştirip vade primini marjinal olarak düşürebilir, ancak Fed'in niceliksel genişlemesi değildir.

· İlgili varlıklar: TLT, QQQ, altın, BTC ve uzun vadeli getirilere duyarlı büyüme hisseleri.

19 Ağustos'ta ABD Hazine Bakanlığı, uzun vadeli devlet tahvili likidite destek geri alımını genişlettiğini duyurdu; 10-20 yıl ve 20-30 yıl vadeli nominal kuponlu eski tahviller için tek işlem üst sınırı 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkarılacak.

Bu değişiklik 9 Eylül'de yürürlüğe girecek ve 4 Kasım'da bu çeyreğin yeniden finansman döneminin sonuna kadar sürecek. Hazine Bakanlığı, sonraki ölçek düzenlemelerinin 4 Kasım'daki çeyreklik yeniden finansmanında açıklanacağını belirtti.

Piyasa önce bunu olumlu bir haber olarak işlemledi. AP'nin haberine göre, duyurunun ardından 10 yıllık ABD tahvil getirisi önceki günkü %4,71'den %4,64'e, 30 yıllık getiri ise %5,28'den %5,18'e düştü. Reuters haberinde, 30 yıllık getiri bir ara yaklaşık 10 baz puan düşerek yaklaşık %5,188'e geriledi.

Teknoloji hisseleri, uzun vadeli tahviller, altın ve kripto varlıkları tutan yatırımcılar için bu hareketin en doğrudan etkisi iskonto oranı üzerindedir. Uzun vadeli getirilerin düşmesiyle riskli varlıklar önce değerleme tamponu kazanır. Ancak bunu doğrudan "Hazine versiyonu QE" olarak işlemlemek hâlâ çok hızlı bir adım.

Hazine, uzun vadeli cari olmayan tahvilleri satın alıyor

Bu işlemde tüm uzun vadeli devlet tahvilleri değil, işlem hacmi düşük olan eski tahviller, yani cari olmayan tahviller satın alınıyor. Yeni ihraç edilen tahviller en yüksek likiditeye sahiptir; eski tahvillerin işlem hacmi azaldıkça alış-satış farkı genişleme eğilimi gösterir ve sahipleri daha yüksek tazminat talep eder.

Eski tahvillerin likiditesi kötüleştiğinde, bu baskı uzun vadeli getirilere yansır. Piyasa yapıcılar ve kurumlar devralmak istemez, bu yüzden piyasanın alıcıları çekmek için daha yüksek getiri sunması gerekir. Hazine'nin geri alım üst sınırını artırması, uzun vadeli piyasada baskı olduğunda, işlem görmesi zor olan tahvillerin bir kısmını aktif olarak satın alarak işlem sistemini daha akıcı hale getirmek anlamına gelir.

Bu, riskli varlıklar için önemlidir çünkü 30 yıllık getiri, değerleme çapalarından biridir. Getiri ne kadar yüksekse, gelecekteki nakit akışlarının iskonto edilmesi o kadar ağır olur; büyüme teknolojisi, yapay zeka, yüksek değerlemeli hisseler ve uzun vadeli tahvil fiyatları baskı altına girmeye daha yatkındır. Altın ve BTC aynı nakit akışı modeline sahip değildir, ancak yatırımcılar bunları sıklıkla reel faiz oranları ve küresel likidite işlem çerçevesine dahil eder.

Sınırlar da oldukça net. Fed'in niceliksel genişlemesi, merkez bankasının bilançosunu genişleterek tahvil alması ve bankacılık sistemine rezerv yaratmasıdır. Hazine'nin eski tahvilleri geri alması ise bir borç yönetimi operasyonudur; fonlar yine de mali hesaplar ve tahvil ihraç yapısı içinde düzenlenmelidir. Bu, belirli vadelerdeki ve belirli tahvil türlerindeki işlem koşullarını iyileştirebilir, ancak ABD hükümetinin finansman ihtiyacını otomatik olarak azaltmaz.

Piyasa, uzun vadeli baskının hafiflemesini satın alıyor

Piyasa hızlı tepki verdi çünkü bu hamle yatırımcıların en hassas noktasına dokundu. 10 yıllık getiri %4,6'nın üzerinde ve 30 yıllık getiri %5'in üzerindeyken, vade primini düşürebilecek herhangi bir sinyal, değerleme baskısının hafiflemesi olarak işlem görür.

Tahvil fiyatları yükselir, bu da getirilerin düşmesine karşılık gelir. Hisse senetleri yükselir, bu da iskonto oranı baskısının hafiflemesine karşılık gelir. Altın, reel faiz oranlarının düşüşü mantığıyla işlem görürse bundan da faydalanır. Kripto varlıkların tepkisi daha çok risk iştahına ve likidite beklentilerine bağlıdır, ancak makro ticarette aynı zincire dahil edilebilir.

Axios'un haberine göre, TD Securities'ten Gennadiy Goldberg bu operasyonu "QE değil" olarak nitelendirdi. Reuters, BCA'dan Ryan Swift'in bu hamlenin daha çok bir sinyal olduğunu ve etkisinin geçici olabileceğini söylediğini aktardı.

Bu, bu rallinin tam da çekirdeğidir. Piyasanın önce satın aldığı şey, Hazine'nin uzun vadeli piyasa likiditesinin bozulmasına göz yummak istemediği tutumudur; Hazine'nin uzun vadeli faizleri kalıcı olarak düşürebildiği gerçeği değil. Birincisi, açığa satışların kapatılmasını tetiklemek için yeterlidir; ikincisi ise gerçek alım hacmi ve ihraç yapısıyla doğrulanmayı bekler.

Bessent'in araçları arz kısıtına tabi

Bu işlemin potansiyelini sınırlayan ilk değişken ölçektir. Hazine'nin 5 Ağustos'taki üç aylık yeniden finansman açıklamasında, bu çeyrekteki likidite destekli geri alım tavanı en fazla 38 milyar dolardı. Uzun vadeli operasyon tavanının bu kez yükseltilmesinin ardından, mevcut takvim ve tek seferlik tavan hesaplamalarına göre, yeni ek tavan en fazla yaklaşık 14 milyar dolar.

Bu rakam, tek günlük fiyat tepkisinde küçük değil, ancak ABD mali açığı, uzun vadeli devlet tahvili stoku ve üç aylık finansman ihtiyacı karşısında ana yönü değiştirmeye yetmez. Bu, piyasanın en tıkalı noktasına bir tampon eklemek gibidir; uzun vadeli arz baskısını ortadan kaldırmak değil.

İkinci değişken fon kaynağıdır. Hazine'nin eski tahvilleri geri alması, yoktan fon yaratamaz. Geri alımların daha fazla kısa vadeli veya orta-kısa vadeli tahvil ihracıyla desteklenmesi gerekirse, baskı sadece uzun vadeden diğer vadelerlere kayabilir; getiri eğrisinin şekli değişir, ancak finansman ihtiyacı devam eder.

Üçüncü değişken enflasyon ve Fed'dir. Enflasyon beklentileri istikrarsız olduğu veya Fed sıkı duruşunu sürdürdüğü sürece, uzun vadeli getiriler sonunda mali arz, reel faiz oranları, vade primi ve alıcı talebine geri döner. Hazine piyasanın mikro yapısını iyileştirebilir, ancak makro fiyatlamayı tek başına yeniden yazması çok zordur.

Bu nedenle, daha temkinli bir değerlendirme, bu işlemin uzun vadeli varlıklar için marjinal olumlu olduğu yönündedir; özellikle piyasanın daha önce getiri eğrisinin yukarı yönlü hareketine yoğun bahis yaptığı bir ortamda, bir toparlanmayı tetiklemesi kolaydır. Ancak bu, uzun vadeli faiz oranlarındaki yukarı yönlü baskının sona erdiğini henüz kanıtlamaz.

Kasım Yeniden Finansmanı Toparlanmanın Gücünü Test Ediyor

Bu toparlanmanın ne kadar ileri gidebileceği, Hazine'nin geçici likidite desteğini daha sistematik bir ihraç yapısı ayarlamasına dönüştürüp dönüştürmeyeceğine bağlıdır. 4 Kasım'daki üç aylık yeniden finansman açıklaması, bir sonraki aşamadaki geri alım hacmini ve tahvil ihraç planını ortaya koyacaktır.

Eğer fiili geri alım tutarı artırılmış üst sınıra yaklaşırsa ve aynı zamanda uzun vadeli yeni borç net ihracı yavaşlarsa, piyasa Hazine'nin uzun vadeli arz baskısını aktif olarak düşürdüğüne daha fazla ikna olacaktır. Uzun vadeli tahviller, büyüme hisseleri, altın ve BTC'deki değerleme düzeltmelerinin devam etmesi de daha kolay olacaktır.

Eğer geri alımlar esas olarak sinyal vermekle sınırlı kalırsa, uzun vadeli ihraç baskısı azalmaz ve hatta daha fazla kısa vadeli tahvil ile finansman sağlanması gerekirse, bu işlem daha çok taktiksel bir piyasa istikrar hamlesi gibi görünür. Kısa vadeli oynaklığı azaltabilir, ancak yatırımcıların açık, enflasyon ve vade primi konusundaki uzun vadeli taleplerini değiştirmesi zordur.

Riskli varlıklar için bu, koşulsuz olarak genişletilebilecek bir gevşeme anlatısı değildir. Uzun vadeli faiz oranı ticaretinde bir tampon görevi görür; kısa vadeli yön nettir, ancak kalınlığı fiili uygulama hacmi ve uzun vadeli net arz tarafından belirlenecektir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia