Bu gece ABD TÜFE verisi, Eylül faiz artırım beklentilerini ciddi şekilde sarsabilir mi?

Bu makaleyi okumak için 15 Dakika

Mevcut faiz artırımı olasılığı yaklaşık %50 olup, ılımlı enflasyon verileri bekle-gör tutumunu sürdürebilir, ancak şahin duruş sonraki politika görünümünü belirsizliklerle dolu kılmaya devam ediyor.

Orijinal Başlık: "Bu Gece ABD TÜFE'si, Eylül Faiz Artırımı Beklentilerini Sarsabilir mi?"
Orijinal Yazar: Zhang Yaqi, Wall Street Görüşü

Federal Rezerv'in Eylül ayında faiz artırıp artırmayacağının cevabı bu gece netleşebilir.

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, Çarşamba günü Doğu Saati ile sabah 8:30'da (Pekin saatiyle Çarşamba akşamı 20:30) Temmuz TÜFE verilerini açıklayacak. Piyasa genel olarak toplam TÜFE'nin aylık %0,1, çekirdek TÜFE'nin ise aylık %0,2 artmasını, yıllık oranların sırasıyla %3,4 ve %2,5'e gerilemesini bekliyor.

Geçen hafta tarım dışı istihdam verilerinin beklenmedik şekilde zayıflamasının ardından, bu rapor Eylül faiz artırımı beklentilerini test eden kritik bir turnusol kağıdı olacak. Veriler ılımlı gelirse, piyasa Eylül faiz artırımı olasılığını daha da aşağı çekebilir; veriler beklenenden sıcak gelirse, zaten şahin bir tavır sergileyen Fed üzerindeki baskıyı artıracaktır.

Şu anda, faiz vadeli işlem piyasası Eylül faiz artırımı olasılığını yaklaşık %50 olarak fiyatlıyor, yani "yazı tura" durumu. Geçen haftaki tarım dışı istihdam verileri Temmuz'da istihdamın 23.000 azaldığını göstererek faiz artırımı beklentilerini bir süreliğine belirgin şekilde soğutmuştu, ancak ardından petrol fiyatlarındaki toparlanma olasılığı tekrar dengeye getirdi. Bu arada, Fed'in Temmuz toplantısında üç üye faiz artırımı lehinde oy kullandı ve birçok oy hakkı olmayan üye de açıkça sıkılaştırma yönünde eğilim gösterdi; bu da şahin seslerin toplantı içinde önemli bir ağırlık kazanmasını sağladı. Bu geceki TÜFE verileri, bu dengenin hangi yöne eğileceğini doğrudan etkileyecek.

Ilımlı Okuma Büyük Olasılıkla Gerçekleşecek, Ancak Yine de Hedefin Üzerinde

Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics gibi kurumların tahminlerine göre, bu TÜFE verileri büyük olasılıkla beklenti aralığında kalacak ve geçen ayki rapordaki büyük dalgalanmaların tekrarlanması pek olası değil.

Goldman Sachs, Temmuz çekirdek TÜFE'sinin aylık %0,19, yıllık oranın yaklaşık %2,47 olmasını bekliyor; her ikisi de piyasa konsensüsünün hafif altında. Toplam TÜFE'nin aylık sadece %0,05, yıllık oranın yaklaşık %3,35 artması bekleniyor. Enerji fiyatlarındaki düşüş (-%2,0), toplam enflasyonu baskılayan ana faktörken, gıda fiyatlarının ılımlı bir şekilde %0,2 artması öngörülüyor.

Alt kalemler bazında, Goldman Sachs ikinci el araç fiyatlarının aylık %0,5, yeni araç fiyatlarının %0,1 artmasını, ancak otomobil sigortası fiyatlarının %0,5 düşmesini bekliyor. Konut kaleminde, ev sahibi eşdeğer kirasının (OER) aylık %0,23, kiranın %0,16 artması ve son dönemdeki yavaşlama trendinin devam etmesi öngörülüyor. Seyahat hizmetleri kaleminde ise bir ayrışma görülüyor; uçak bileti fiyatlarının %2,0 artması, otel fiyatlarının ise %1,0 düşmesi bekleniyor; bunun kısmen Dünya Kupası'nın getirdiği talep artışı etkisinin giderek azalmasından kaynaklandığı belirtiliyor.

Pantheon Macroeconomics, çekirdek mal fiyatlarının aylık bazda %0,18 artmasını bekliyor; bu, geçen Eylül ayından bu yana en büyük artış olacak ve kısmen Apple'ın (AAPL) 25 Haziran'dan itibaren çoğu donanım ürününde fiyatları %15 ila %30 artırmasının etkisiyle gerçekleşecek. Ancak hizmet kalemlerindeki zayıflama bunu dengeleyecek—kurum, uçak bileti fiyatlarının aylık bazda %1,5, konaklama fiyatlarının %1,0 düşmesini, otomobil sigortasının ise düşüş trendini sürdürmesini beklerken, enerji emtia fiyatlarının %2,6 düşmesi öngörülüyor ve bu durum genel TÜFE'nin aylık oranına yaklaşık 11 baz puanlık bir olumsuz katkı sağlayacak.

Fed'in Duruşu: Beklemede, Ancak Şahin Söylem Güçleniyor

RSM Baş Ekonomisti Joe Brusuelas, Temmuz TÜFE'sinin beklentilere yakın gelmesi durumunda "komite üyelerinin çoğunun arz yönlü şokları görmezden gelmeyi seçeceğini ve FOMC'nin yılın geri kalanında faiz oranlarını sabit tutacağını" belirtti; bu da Fed Başkanı Warsh'a—Mayıs ayında göreve başlamasından bu yana sürekli politika baskısıyla karşı karşıya kalan—bir miktar nefes alma alanı sağlayacak.

Ancak Fed içindeki şahin güçler giderek güçleniyor. Cleveland Fed Başkanı Beth Hammack, Temmuz toplantısında faiz artışına oy veren üç yönetim kurulu üyesinden biri olarak, Pazartesi günü birden fazla faiz artışının gerekebileceğini söyledi ve "25 baz puanlık tek bir ayarlamanın ekonomi üzerindeki etkisinin oldukça sınırlı olabileceğini" vurguladı. Ayrıca, oy hakkı olmayan üyeler Schmid ve Musalem de Temmuz toplantısında faiz artışını destekleme eğiliminde olacaklarını ifade ettiler. Fed Başkanı Warsh, mevcut finansal koşulların sıkılaşmasının Fed'in işinin bir kısmını üstlendiğini ve Temmuz istihdam verileri ile aşağı yönlü revizyonlarının yakın vadeli sıkılaşma beklentilerini gerçekten bir miktar bastırdığını kabul etse de, daha fazla faiz artışı olasılığını da açıkça dışlamadı.

Bank of America ise önümüzdeki aylarda üç faiz artışı öngörüsünü koruyor. Bankanın ekonomistleri müşteri raporlarında, Temmuz istihdam raporunun "işgücü piyasasının genel tablosunu değiştirmediğini" ve Fed'in politika tepki fonksiyonunun hâlâ "yüksek derecede enflasyon verilerine duyarlı" olduğunu belirtti. Banka, önümüzdeki iki ayda çekirdek TÜFE'nin aylık ortalamasının %0,25'e ulaşması durumunda "Fed'in Eylül ayında faiz artışına başlamasının neredeyse kesin olduğunu"; ortalamanın %0,2'nin altında kalması durumunda faiz artışının erteleneceğini; ikisi arasında kalması durumunda ise Eylül ayının "hâlâ belirsiz" olduğunu uyarısında bulundu.

Hisse Senetleri ve Tahviller Baskı Altında, Hisse Senedi Duyarlılık Göstergeleri Kırmızı Alarm Veriyor

JPMorgan piyasa istihbarat ekibi, bu TÜFE verisi için senaryo analizi sundu:

· Çekirdek TÜFE'nin aylık bazda %0,30'u aşması durumunda, S&P 500 endeksinin %1,5 ila %2,5 düşmesi bekleniyor; bu olasılık %5;

· Eğer %0,25 ile %0,30 aralığında kalırsa, endeksin %0,5 ile %1,25 arasında düşmesi bekleniyor, olasılık %25;

· Eğer %0,20 ile %0,25 aralığında kalırsa (en yüksek olasılık senaryosu, yaklaşık %40), endeksin %0,25 ile %0,75 arasında yükselmesi bekleniyor;

· Eğer %0,20'nin altında kalırsa, yükselişin %0,5 ile %2 aralığına genişlemesi bekleniyor. Genel olarak, tahvil piyasasının enflasyonun beklentileri aşmasına tepkisi hisse senedi piyasasından daha şiddetli olacaktır.

Dikkat çeken bir nokta, şu anda 12 Ağustos'ta vadesi dolan opsiyonlarla fiyatlanan günlük zımni oynaklık yaklaşık %0,9 seviyesinde olup, son dönemdeki yaklaşık %1,1'lik ortalamanın hafif altında kalarak piyasanın bu geceki verilerden aşırı bir sonuç beklemediğini gösteriyor.

Wells Fargo analisti Ohsung Kwon liderliğindeki ekip ise yatırımcılara CPI açıklanmadan önce korunma pozisyonları oluşturmaları konusunda uyarıda bulunuyor. Bankanın duyarlılık göstergesi şu anda 1,4 seviyesinde olup, Ocak 2018'den bu yana en güçlü "sat" sinyali aralığında bulunuyor. "Korunma maliyetinin düşük olduğunu düşünüyoruz ve sıcak veri riskine karşı korunmayı tercih ediyoruz," diye yazan analistler, "Eğer CPI beklentileri aşarsa, piyasa anlatısı hızla stagflasyon endişelerine dönecektir, özellikle geçen haftaki zayıf istihdam verileri bağlamında." Ancak Wells Fargo aynı zamanda ikinci çeyrek kurumsal kârlarının yıllık bazda %30 arttığını ve piyasa beklentilerini %8 aşarak dört yılı aşkın sürenin en güçlü büyüme hızını kaydettiğini, bunun bir ölçüde hisse senedi piyasasını desteklemeye devam ettiğini belirtiyor.

Uzun Vadeli Gizli Risk: AI Enflasyonu ve Piyasa Yapısı Sinyalleri

Kısa vadeli enflasyon görünümü nispeten ılımlı olsa da, Societe Generale analisti Andrew Lapthorne hisse senedi piyasasının yapısının uyarı sinyalleri verdiğine dikkat çekiyor. Bankanın enflasyonla en yüksek korelasyona sahip gelişmiş piyasa hisse senetlerinden oluşturduğu hisse senedi piyasası enflasyon vekil endeksi, son 12 ayda MSCI Dünya Endeksi'ni önemli ölçüde geride bırakarak kümülatif %71 yükseldi. Lapthorne şunları söyledi:

"Piyasa artık çelişkili 'güçlü kâr büyümesi + faiz indirimi' kombinasyonunu beklemiyor, bunun yerine bu kadar güçlü kâr büyümesinin genellikle faiz artırımı ihtiyacını beraberinde getirdiğini düşünüyor."

Bu arada, AI endüstri zinciriyle ilgili emtialar yukarı yönlü baskıyla karşı karşıya. Bildirildiğine göre, bellek fiyatlarındaki keskin artış çekirdek PCE'yi 0,5 puan yukarı çekebilir. Goldman Sachs, Temmuz ayı çekirdek PCE aylık verisinin nispeten büyük bir %0,26 artış kaydetmesini bekliyor; bu kısmen ikinci çeyrek hisse senedi fiyat artışlarının gecikmeli olarak portföy yönetim hizmet maliyetlerine yansımasını yansıtıyor. Bu kalemin metodolojik ayarlaması Eylül sonunda uygulanacak ve ilgili veriler o zaman aşağı yönlü revize edilebilir, ancak Aralık ayındaki ikinci revizyon güçlü korelasyonu yeniden getirebilir.

Sonraki veriler hâlâ çok sayıda, Eylül kararı hâlâ belirsiz

Bu geceki TÜFE verileri netleşse bile, Eylül faiz artırımının yönü hâlâ kesinleşmiş değil. 16 Eylül'deki FOMC toplantısından önce, Fed ayrıca Ağustos ayı tarım dışı istihdam, Ağustos TÜFE ve Ağustos ÜFE verilerini alacak; Ağustos PCE ise toplantı sonrasında açıklanacak. Bu, politika beklentilerinin önümüzdeki haftalarda yeterli değişim alanına sahip olduğu anlamına geliyor.

Genel olarak bakıldığında, en olası senaryo verilerin beklentilere uygun gelmesi; bu ne Eylül faiz artırımı ateşini yeniden alevlendirmeye yeter, ne de piyasanın sıkılaştırma beklentilerini tamamen ortadan kaldırmasına olanak tanır. Şahin ve güvercinler arasındaki nihai hakemlik yetkisi hâlâ sonraki verilerin ve Waller'ın elinde.