11 Ağustos'ta AI bulut hizmet sağlayıcısı CoreWeave, 30 Haziran'da sona eren ikinci çeyrek sonuçlarını yayınladı. Şirketin 8-K ile sağlanan denetlenmemiş sonuç basın bültenine göre, çeyreklik gelir 2,575 milyar dolara yükselerek yıllık bazda %112,5 artış gösterdi.

Bu, kolayca "hesaplama gücü talebi güçlü" olarak özetlenebilecek bir finansal rapordur. Şirket aynı gün açıkladığı birikmiş siparişler yaklaşık 104 milyar dolar ve aktif elektrik gücü 1,5 gigawatt olarak gerçekleşti. Ancak gelir tablosu, nakit akış tablosu ve elektrik kaynaklarını bir araya getirdiğinizde tablo çok daha karmaşık hale gelir. Gelir zaten muhasebeleştirildi, inşaat fonları harcandı ve sözleşmeli elektrik ölçeği aktif elektrikten daha büyük; ikisi farklı kaynak durumlarındadır.

Bu üç olay aynı anda gerçekleşmez. Aralarındaki zaman farkı, bu finansal raporun gerçekten ortaya koyduğu genişleme hesabıdır.

Gelir ikiye katlandı, neden operasyonel taraf aynı oranda güçlenmedi

Önce ilk grafiğe bakalım. CoreWeave'ın gelir çubuğu gerçekten dik bir artış gösterdi, ancak toplam operasyonel gider çubuğu daha da yükseğe çıktı. Şirketin sonuç basın bültenine göre, çeyreklik GAAP operasyonel sonucu geçen yılın aynı dönemindeki 19 milyon dolarlık kârdan 49 milyon dolarlık zarara dönüştü.

Net kâr bazında CoreWeave iki çeyrektir zarar ediyor. Grafikte gösterilen, ana faaliyete daha yakın olan GAAP operasyonel sonucudur; gelir artışı henüz operasyonel kâra dönüşmemiştir.

Gelir tablosunun diğer ucunda, faiz yükü de belirgin şekilde arttı. Şirketin sonuç basın bültenine göre, ikinci çeyrek net faiz gideri 640 milyon dolar olup yıllık bazda 373 milyon dolar artış gösterdi. Bu, net zararın genişlemesinin tek nedeni değil. Sermaye yatırımları, finansman faizleri ve yeni kapasiteden kaynaklanan gelir muhasebeleştirmesi de kesin olarak aynı zaman noktasına denk gelmez.

Şirketin açıkladığı düzeltilmiş FAVÖK 1,510 milyar dolar olup marj %59'dur. Bu, şirketin tanımladığı GAAP dışı bir ölçüttür ve düzeltilmiş operasyonel performansı gözlemlemek için uygundur; ancak grafikteki GAAP operasyonel sonucunun yerini alamaz. Bu iki ölçütü yan yana koymadan "gelir artışını" kârın inşaat hızına yetiştiği şeklinde yanlış yorumlamamak gerekir.

Mevcut operasyonel nakit akışı varken, inşaat fonları nereden geliyor

İkinci grafik bu hesabı devralıyor. CoreWeave ikinci çeyrekte operasyonel faaliyetlerden 679 milyon dolar net nakit girişi kaydetti. Ancak mülk, ekipman alımı ve aktifleştirilen iç yazılım için nakit harcaması 6,422 milyar dolar olup, çeyreklik operasyonel nakit akışının yaklaşık 9,5 katıdır.

AI bulutunu, bilgi işlem gücü satan bir alışveriş merkezi olarak düşünürsek, gelir, halihazırda tamamlanmış hizmetlerin ödemesine karşılık gelir. Sermaye harcamaları ise daha çok önce alışveriş merkezini inşa edip, ardından güç kaynağını, soğutmayı ve sunucuları tek seferde içine yerleştirmek gibidir. İlki müşterinin kullanım temposuna göre geri dönerken, ikincisi genellikle daha erken bir zaman noktasında yoğun bir şekilde ödenmek zorundadır.

Bu nedenle, grafikteki en kalın mavi çubuk işletme nakit akışı değil, finansman faaliyetlerinden kaynaklanan net giriştir. Bu kalem 10,071 milyar ABD doları olup, çeyreklik yatırım faaliyetlerindeki 7,166 milyar ABD dolarlık net çıkıştan daha yüksektir. Aynı nakit akış tablosuna göre, finansman faaliyetleri borç ihracı, borç geri ödemesi, özel adi hisse senedi ihracı ve dönüştürülebilir tahvillerle bağlantılı capped call koruma opsiyonlarının satın alınması gibi kalemleri içerir. Bu, basitçe "yeni borçlanma" olarak çevrilemez, ancak dış sermayenin hâlâ çeyreklik nakit akış yapısında daha büyük bir hacim üstlendiğini göstermek için yeterlidir.

CoreWeave'in ileriye dönük materyalleri ayrıca, yönetimin üçüncü çeyrek sermaye harcamalarının 11,5 ila 13,5 milyar ABD doları arasında olmasını beklediğini göstermektedir. Bu ileriye dönük bir rehberliktir, gerçekleşmiş bir nakit akışı değildir. Bunun işlevi, okuyucuya ikinci çeyrek grafiğinin tek seferlik bir harcama olmadığını, şirketin hâlâ daha büyük inşaat harcamalarını bir sonraki çeyreğin planına koyduğunu hatırlatmaktır.

104 Milyar Dolarlık Birikmiş Sipariş, Neden Hâlâ Elektriğe Odaklanılıyor

İkinci çeyrek sonunda CoreWeave'in aktif elektrik gücü 1,5 gigawatt, sözleşmeye bağlanan elektrik gücü ise yaklaşık 3,7 gigawatt'tır. İkincisi, birincisinin yaklaşık 2,5 katıdır.

Burada en az üç farklı durum söz konusudur. Gelir, onaylanmış hizmet tutarıdır. CoreWeave'in gelir birikmiş siparişleri olarak adlandırdığı şey, kalan yükümlülükler ile şirketin gelecekte tanımayı tahmin ettiği diğer tutarları içerir. Sözleşmeye bağlanan elektrik ise taahhüt edilmiş kaynaklardır; aktif elektrik ise halihazırda faaliyette olan kaynak durumudur. Hepsine "talep" demek, aradaki en zorlu kısmı siler.

Bu 104 milyar ABD doları tutarındaki miktar hâlâ teslimat ve hizmet kullanılabilirliği koşullarına tabidir. Şirketin kazanç bültenine göre, bu rakam üçüncü çeyrek başında eklenen 25 milyar ABD dolarını aşan net müşteri taahhütlerini içermemektedir. Bu, kilitlenmiş çeyreklik gelir olarak kabul edilemez ve bu çeyreklik gelire göre sabit bir gelir yılına basitçe dönüştürülemez.

Elektrik de aynı mantığa sahiptir. 3,7 gigawatt'lık sözleşme hacmi, bu kaynakların tamamının müşterilere teslim edilebileceği anlamına gelmez ve bundan belirli bir devreye alma tarihi veya GPU sayısı çıkarılamaz. Sözleşme hacmi ile aktif hacim arasındaki fark, en azından kaynak taahhütleri ile mevcut işletme durumunun aynı olmadığına işaret eder.

CoreWeave'in ikinci çeyreğinde gelir bilançoya girmiş, inşaat harcamaları ödenmiş ve sözleşmeye bağlanan elektrik ile aktif elektrik arasında hâlâ bir mesafe kalmıştır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia