TL;DR
· JPMorgan, AI ve momentum hisselerindeki düzeltmenin son aşamalarına girildiğini düşünüyor ve yaz aylarında düşüşlerde yarı iletkenlere ekleme yapılmasını öneriyor.
· KOSPI zirveden yaklaşık %25, SOX ise yaklaşık %20 düştü, ancak MSCI World hâlâ tarihi zirvesine yakın seyrediyor.
· Bellek arz-talep dengesi ve finansal raporlar yarı iletken toparlanmasını destekliyor; petrol fiyatları, AI sermaye harcamaları ve 2028 sonrası arz ise risk oluşturuyor.

Investing.com'un 20 Temmuz tarihli haberine göre, JPMorgan stratejisti Mislav Matejka ekibi, en son küresel piyasa stratejisinde AI ve momentum hisselerindeki düzeltmenin olgun bir aşamaya girdiğini değerlendiriyor ve yatırımcılara yaz oynaklığını kullanarak düşüşlerde yarı iletkenlere ekleme yapmalarını öneriyor.

Bu raporun anahtarı, basitçe "AI ticaretinin çöktüğü" yargısı değil. Son birkaç haftada AI ile ilgili varlıklar gerçekten ağır kayıplar yaşadı. Güney Kore'nin KOSPI endeksi son zirvesinden yaklaşık %25 düşerken, Philadelphia Yarı İletken Endeksi SOX yaklaşık %20 geriledi. Samsung, Micron gibi AI ile ilgili hisselerdeki düşüş oranı %20 ile %50 arasında değişiyor.

Ancak ana piyasa aynı anda çökmedi. MSCI World Endeksi, tarihi zirvesinin %1 ila %2'si içinde kalmaya devam ediyor. Bu, fonların daha çok kalabalık AI ve momentum işlemlerinden çekildiğini, hisse senedi piyasasından tamamen çıkılmadığını gösteriyor.

JPMorgan'ın taktiksel değerlendirmesi şu: Teknik kalabalıklaşma azaldı, SOX RSI hızla aşırı satım bölgesine yaklaşıyor, enflasyon verileri düşüşe geçmeye başladı ve erken dönem finansal raporlar hâlâ destek sağlıyor. AI hisselerindeki kısmi soğumanın ardından, yarı iletkenler daha dar bir alım penceresine girebilir.

En sert düşüş AI ticaretinde, ana piyasa henüz bozulmadı

Bu düzeltme ilk olarak daha önce en kalabalık olan varlıkları vurdu.

Güney Kore borsasındaki düşüş daha derin; bunun kısmi nedeni yerel piyasanın bellek, AI donanımı ve kaldıraçlı fonlara karşı daha hassas olması. Raporda, Güney Kore piyasa oynaklığının kaldıraçlı ETF'lerin büyümesiyle daha da arttığı belirtiliyor. SOX'un yaklaşık %20 düşmesi ise, yarı iletkenlerin AI sermaye harcama ticaretinin temsili varlığı olarak ilk önce kâr satışı baskısına maruz kaldığını yansıtıyor.

Reuters'ın 17 Temmuz tarihli haberinde de belirtildiği gibi, SOX Haziran sonundaki tarihi zirvesinden %20'den fazla düşerken, Güney Kore KOSPI ayı piyasası bölgesine girdi. Ancak SOX yılbaşından bu yana hâlâ %60'ın üzerinde artış gösteriyor. Bu, düzeltmenin şiddetli olduğunu ancak daha önceki büyük kazançların ardından gerçekleştiğini gösteriyor.

KOSPI zirveden yaklaşık %25, SOX yaklaşık %20 düştü. AI risk sepeti yılbaşından bu yana %20'den fazla göreceli olarak geride kaldı.

Önemli olan nokta, yerel çaplı sert düşüşlerin küresel hisse senedi endekslerini yüksek seviyelerden aşağı çekememiş olmasıdır. MSCI World hala tarihi zirvelerine yakın seyrediyor ve momentum faktörü yıl içindeki kazançlarının büyük kısmını geri verdikten sonra teknik konumu eskisi kadar kalabalık değil.

Bu durum, JPMorgan'ın değerlendirmesine alan bırakıyor. AI ve momentum ticaretindeki geri çekilme, küresel hisse senetlerinde genel bir zayıflamadan ziyade, piyasa içi bir rotasyon gibi görünüyor. Fonlar, az sayıdaki AI liderinden daha geniş bir döngüsel hisse senedi yelpazesine, Avrupa hisselerine ve daha önce geride kalan bazı tüketici sektörlerine yönelmeye başlıyor.

Yarı İletkenler Hala Alınabilir Çünkü Kâr Beklentileri Çökmedi

Yarı iletkenler, raporun en net taktiksel yönünü oluşturuyor.

Görünüşe bakılırsa, SOX teknik bir düzeltmeye girdi ve bireysel hisselerdeki düşüşler de küçümsenmeyecek boyutta. Ancak fiyatın göreceli performansı ile kârın göreceli performansı arasındaki fark açılıyor: Hisse fiyatları, kâr beklentilerinden daha hızlı düşerken, kâr tarafında henüz belirgin bir bozulma yaşanmıyor.

Bu durum yatırımcılar için önemli. Eğer yarı iletkenlerdeki düşüş sadece değerleme ve kalabalık ticaretin geri çekilmesiyse ve kâr beklentileri hala destekleniyorsa, bu düzeltme önceki aşırı ısınma riskini ortadan kaldırıyor. Tersine, eğer AI sermaye harcamaları, bellek fiyatları ve sipariş beklentileri aynı anda aşağı yönlü revize edilirse, piyasa bu düşüşü temel dinamiklerin zayıflaması olarak yorumlayacaktır.

JPMorgan ilk açıklamaya daha yakın duruyor. Bellek temellerinin hala destekli olduğu düşünülüyor ve DRAM ile NAND'de arz-talep dengesinin 2028 yılına kadar sıkı kalması bekleniyor. AI veri merkezi sermaye harcamaları son 12 aylık bazda hala güçlü seyrediyor ve teknoloji ekibi, yarı iletken sektörü gelir büyümesinin 2026 yılı sonrasına kadar sürebileceğini öngörüyor.

Yarı iletken fiyatının kâra göre göreceli farkı açılıyor, SOX RSI hızla aşırı satım bölgesine yaklaşıyor.

Bu aynı zamanda "yaz aylarında yarı iletkenlere ekleme yapma" önerisinin de temelini oluşturuyor. Bu öneri, AI coşkusunun yeniden ayrım gözetmeksizin yükselmesine bahis oynamak değil, daha önce satılan donanım zincirinde, hala kâr desteği olan, arz-talep dengesi sıkı olan ve teknik göstergelerde toparlanma potansiyeli bulunan kısımlara bahis oynamaktır.

Rapor ayrıca farklı AI ile ilişkili varlıklar arasında ayrım yapıyor. Donanım, bellek ve yarı iletkenler "düşüşte al" tarafına konulurken, büyük ölçekli bulut sağlayıcıları onların hemen ardından sıralanıyor. AI ikamesinden etkilenebilecek yazılım, iş hizmetleri, medya gibi şirketler ise daha temkinli bir konumda tutuluyor.

Enflasyonun Soğuması ve Finansal Sonuçların Performansı, Rotasyona Alan Açıyor

Makroekonomik veriler ve finansal sonuçlar da riskli varlıklar için bir tampon sağlıyor.

ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun 14 Temmuz'da açıkladığı verilere göre, Haziran ayı TÜFE aylık bazda %0,4 düşüş gösterirken, Mayıs ayında %0,5, Nisan ayında ise %0,6 artış kaydedilmişti. Nisan-Haziran dönemi üç aylık veriler baz alındığında, mevsimsellikten arındırılmış yıllıklandırılmış büyüme oranı yaklaşık %2,8 olarak hesaplanmakta olup, önceki üç aylık döneme kıyasla belirgin bir yavaşlama göstermektedir.

Rapor, enflasyondaki yavaşlamanın bir kısmını petrol fiyatlarındaki düşüşe bağlamaktadır. Brent petrolün çeyreklik bazda yaklaşık %25 değer kaybetmesi, enerji kaleminin enflasyon üzerindeki yukarı yönlü baskısını azaltmıştır. 2022'deki enerji şoku, ücret artışı ve enflasyon beklentilerinin birbirini güçlendirdiği dönemin aksine, mevcut durumda ücret artışı yavaşlamış, ISM imalat endeksi iyileşme göstermiş ve enflasyon beklentileri nispeten istikrarlı seyretmektedir.

ABD enflasyonunun zirve yapması ve Brent petrolün seyri: TÜFE'nin üç aylık yıllıklandırılmış oranı yaklaşık %8,2'den %2,8'e gerilerken, Brent petrol çeyreklik bazda yaklaşık %25 düştü.

Enflasyon baskısındaki düşüşün doğrudan etkisi, tahvil getirilerinin hisse senedi değerlemeleri üzerindeki baskısını hafifletmesi ve yatırımcıları savunma hisselerinden döngüsel hisselere yönelmeye teşvik etmesidir.

Kazanç sezonu da ayı piyasası görüşünü güçlendirmemiştir. Rapora göre, ikinci çeyreğin erken dönem kazanç raporlarında, ABD ve Avrupa hisse senetlerinde hisse başına kâr (EPS) ve gelirlerin beklentileri aşma oranı tarihsel ortalamanın üzerinde gerçekleşmiştir. Kamuya açık verilerdeki "%97" oranı daha çok ilk çeyrekte raporlama yapan şirketlerin oranına karşılık geldiğinden ve doğrudan S&P 500'ün ikinci çeyrek genel beklenti aşma oranı olarak yazılamayacağından, bu yazı yalnızca "erken dönemde güçlü performans" değerlendirmesini korumaktadır.

Yarı iletkenler için bu, hisse fiyatlarındaki düzeltme ile kazanç desteği arasında hâlâ bir denge olduğu anlamına gelmektedir. Genel piyasa için ise kârlılıktaki direnç, yapay zekâ hisselerindeki düşüşün tüm piyasaya yayılma riskini azaltmaktadır.

Fonlar yayılmaya başladı: Avrupa hisseleri ve döngüsel hisseler bayrağı devralıyor

Raporun bir diğer anlamı, piyasa liderliğinin genişlemekte olduğudur.

Daha önce küresel hisse senedi piyasaları büyük ölçüde birkaç ABD teknoloji devi ve yapay zekâ zincirine bağımlıyken, son dönemdeki performans döngüsel hisseler, Avrupa hisseleri ve bazı düşük seviyeli sektörlerin yükselişe katılmaya başladığını göstermektedir. Rapora göre, Avrupa döngüsel hisseleri savunma hisselerine kıyasla yaklaşık 5 puan, ABD döngüsel hisseleri ise savunma hisselerine kıyasla yaklaşık 7 puan önde gitmektedir.

Avrupa hisseleri ayrıca daha fazla kazanç revizyonu desteği almaktadır. Rapora göre, Euro Bölgesi'nde EPS revizyonları 15 haftadır artış göstererek ABD ile arasındaki farkı kapatmaktadır. Enerji, BT, sanayi, malzeme gibi birden fazla birincil sektörde revizyon momentumu iyileşirken, mali teşvikler ve ihracat toparlanması destek sağlamaktadır.

Euro Bölgesi ve ABD EPS revizyon trendi: Euro Bölgesi'nde revizyonlar 15 haftadır hızlanırken, enerji ve BT sektörlerindeki iyileşme en belirgin.

Bu, JPMorgan'ın yapay zeka geri çekilmesini piyasanın ayıya dönüştüğü şeklinde yorumlamamasının nedenini açıklıyor. Kâr revizyonları artık yalnızca birkaç teknoloji hissesinde yoğunlaşmayıp daha fazla bölge ve sektöre yayıldığı sürece, büyük endeksler yapay zeka işlemlerinin geri çekilmesi sırasında istikrarlı kalabilir.

Ancak bu rotasyonun hâlâ sınırları var. Küresel piyasa genişliği iyileşmiş olsa da henüz çok geniş değil. Tüketici sektörü yakın zamanda düşük seviyelerden toparlanmaya başladı; bunun devam edip etmeyeceği, gelir, istihdam ve gerçek tüketim talebinin buna ayak uydurup uyduramayacağına bağlı.

Yarı İletken Alım Fırsatı Geçerli, Ancak Üç Risk Kontrolden Çıkmamalı

Bu raporun en yanlış anlaşılabilecek kısmı, "yarı iletkenlere ağırlık vermeyi" koşulsuz bir yapay zeka iyimserliği olarak görmektir.

Daha doğru bir ifade şöyledir: Yapay zeka işlemleri, kalabalıklaşma riskinin bir kısmını zaten serbest bıraktı; yarı iletkenlerin temel dinamikleri henüz hisse fiyatlarındaki düşüşle çürütülmedi; enflasyon ve kazanç raporları riskli varlıklara destek sağlıyor; bu nedenle geri çekilme taktiksel bir fırsat sunuyor.

Bu değerlendirmenin üç ön koşulu var.

Birincisi, petrol fiyatları yeniden kontrolden çıkmamalı. Mevcut enflasyon düşüşü kısmen Brent'in çeyreklik düşüşünden kaynaklanıyor. Jeopolitik çatışmalar yılın ikinci yarısında daha da tırmanırsa ve petrol fiyatları yeniden yükselirse, enflasyon ve faiz oranı baskıları hisse senedi değerlemelerini tekrar baskılayabilir.

İkincisi, hiper ölçekli veri merkezlerinin sermaye harcamaları zayıflamamalı. Yarı iletkenlerin, özellikle de yapay zeka donanım zincirinin gelir beklentileri, bulut sağlayıcıları ve internet devlerinin yatırımlarına devam etmesine bağlı. Sermaye harcama yönlendirmeleri aşağı yönlü revize edilmeye başlanırsa, piyasanın yapay zeka donanım talebine olan güveni hızla değişir.

Üçüncüsü, 2028 sonrası arz riski beklentileri erken etkilememeli. DRAM ve NAND'deki sıkı dengenin 2028'e kadar sürmesi bekleniyor, ancak yeni arz beklenenden erken gelirse, bellek döngüsünün kâr esnekliği zayıflar.

Dolayısıyla JPMorgan, "yapay zeka balonu patladıktan hemen sonra tersine dönüş" sonucunu değil, daha dar kapsamlı bir taktiksel değerlendirme sunuyor: Büyük endeksler hâlâ yüksek seviyelere yakınken, kazanç sezonunun erken dönemi hâlâ güçlüyken ve enflasyon geçici olarak gerilerken, yarı iletkenler yaz oynaklığında bir alım fırsatı haline geliyor. Bu değerlendirmenin devam edip etmeyeceği, petrol fiyatlarının, yapay zeka sermaye harcamalarının ve bellek arzının mevcut varsayımları koruyup korumadığına bağlı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia