a16z: Geleneksel finans DeFi'yi istemiyor, sadece blockchain altyapı katmanını istiyor.

Bu makaleyi okumak için 22 Dakika

Eğer ikisi de başarılı olursa, birleşme doğal olarak gerçekleşir.

Orijinal Başlık: TradFi, DeFi istemiyor. Blockchain istiyor.
Orijinal Kaynak: a16z Crypto
Orijinal Çeviri: Shenchao TechFlow

Shenchao Rehberi: Birçok kişi geleneksel finansın DeFi'yi kucaklayacağını ve ikisinin sonunda zarif bir melez halinde birleşeceğini düşünüyor. Gerçek daha acımasız: Wall Street sadece blockchain ile maliyetleri düşürmek, verimliliği artırmak ve müşteri ilişkilerini sıkı tutmak istiyor, ancak kontrolü asla bırakmayacak. Bu bir uzlaşma değil, özenle tasarlanmış bir mimari seçim ve yeni bir kategori doğuruyor: programlanabilir finansal altyapı.

Kripto sektöründe neredeyse klasikleşmiş bir gelecek anlatısı dolaşıyor: DeFi ve geleneksel finans birleşecek, izinsiz likidite ile kurumsal dağıtım gücü buluşacak ve sonunda her ikisinin de en iyi yönlerini alan zarif bir melez ortaya çıkacak – yeni sistem eskinin yerini alacak.

Bu rahatlatıcı bir hikaye. Ama temelde yanlış.

Daha dürüst versiyon şu: Blockchain, geleneksel finansın mevcut işlerini daha iyi hale getirebildiği sürece kullanılacak. Merkeziyetsizliği kucakladığı için değil, ikna edici bir maliyet düşürme hikayesi sunduğu için – bu teknoloji tam da maliyetleri kısmak, mutabakatı iyileştirmek, dağıtımı genişletmek ve müşteri ilişkileri üzerindeki kontrolü sıkılaştırmak için uygun.

Bu, kurumların DeFi ile birleşmediği anlamına geliyor. Aksine, kendi operasyonel kısıtlamalarına uyan DeFi parçalarını seçici bir şekilde kullanıyor, uymayanları atıyorlar; kurumsal ihtiyaçlar etrafında DeFi'yi yeniden yapılandırıyorlar. Sonuç, ne geleneksel finansa ne de bugünkü DeFi'ye benzeyecek. Blockchain rayları üzerine inşa edilmiş ancak kurumsal kısıtlamalar için optimize edilmiş yeni bir kategorinin ortaya çıktığını görmeye başlıyoruz: programlanabilir finansal altyapı.

Düzenleyici çerçeveler olgunlaştıkça bu dinamik evrilebilir. CLARITY Yasası gibi mevzuatlar, sonunda kurumların izinsiz sistemlere doğrudan erişmesini kolaylaştırabilir. Ancak yasal olarak ne mümkün olursa olsun, geleneksel finansın risk duruşu bir gecede sıfırlanmayacak. Kurumlar, teknolojiyi hâlâ maliyet, risk, kontrol ve operasyonel uyum perspektifinden benimseyecek – bu yüzden sektöre iki fırsat sunuluyor, bir değil.

İlk fırsat, kurumların bugün kullanmaya hazır oldukları altyapıyı benimsemelerine yardımcı olmak. Kurumların benimsediği her bir ilkel – atomik mutabakattan programlanabilir paraya ve tokenize teminata kadar – bu teknolojiyi doğruluyor, ortak raylar inşa ediyor ve gerçek işlem hacmi ile sermayeyi zincire taşıyor.

İkinci fırsat ise, kurumların henüz kullanmaya hazır olmadığı açık, kripto-natif finansal sistemi inşa etmeye devam etmek.

Bunlar birbiriyle rekabet eden bahisler değil. Aynı anda var olabilirler ve olmalıdırlar; eğer doğru yapılırsa, her biri diğerini güçlendirir. Açık ağlar ve ekosistemler, kurumların sonunda benimseyeceği ilkelleri, piyasaları ve yenilikleri üretmeye devam eder. İkisi de başarılı olursa, birleşme doğal olarak gerçekleşir – bir sistemin diğerini tamamen devralmasıyla değil, her ikisinin de giderek aynı temel altyapıya bağımlı hale gelmesiyle.

Geleneksel Finans Aslında Ne Yapıyor

Geleneksel finans, bir ilkeli benimserken aynı anda iki şeyi karşılamasını gerektirir: maliyeti, riski veya dağıtımı iyileştirmek ve kontrol ile hesap verebilirlikle uyumlu olmak. Kurumların reddettiği ilkeller – açık erişim, takma ad kullanımı, değiştirilemez yürütme – ilk testi geçer ancak ikincisinde başarısız olur. Benimseme modelinin rastgele değil öngörülebilir olmasının ve geliştiricilerin bunu bir tasarım testi olarak kullanabilmesinin nedeni budur. Yani, bir özellik yalnızca kurumsal kontrolü ortadan kaldırarak değer sağlıyorsa, ne kadar zarif olursa olsun, neredeyse kesinlikle yeniden şekillendirilecek veya reddedilecektir.

Bazı ilkelleri test edelim. Atomik mutabakat, işlem ile kesinlik arasındaki boşluğu daraltır, karşı taraf riskini ortadan kaldırır ve kurumların mutabakatı bekleyen işlemler için ayırdığı teminatı serbest bırakır. Paylaşılan defter, arka ofisin en büyük gizli maliyeti olan mutabakatı gereksiz hale getirir. Programlanabilir para, kupon ödemelerini, teminat tamamlama çağrılarını ve kurumsal işlemleri bir dizi manuel talimat yerine kod olarak çalıştırır. AMM eğri matematiği, izinsiz kabuğundan sıyrılarak, zincir üstü döviz ve tokenleştirilmiş para piyasası fonlarının net varlık değeri için bir fiyatlandırma motoru olarak yeniden ortaya çıkar.

Her biri bilançodaki rakamları iyileştirir veya bir operasyonel riski ve ilgili maliyetini ortadan kaldırır, ancak hiçbiri kurumların merkeziyetsizliğe güvenmesini gerektirmez. Bu nedenle, JPMorgan’ın kurumsal mevduat izinli blokzincirinde veya BlackRock ile Franklin Templeton’ın tokenleştirilmiş para piyasası fonlarında tam olarak ne olduğunu belirtelim: Bunlar, DeFi’yi test eden kurumsal girişimler değil. Blokzincirini, zaten yaptıkları şeyi – bankalar arası ödemeleri mutabakata bağlamak, fon girişlerini yönetmek, faiz getiren araçları dağıtmak – daha iyi bir boru hattıyla yapmak için kullanıyorlar. Bu dağıtımlar, blokzincirinin teknik özelliklerini (programlanabilirlik, şeffaflık, atomik mutabakat) kullanır ve yerel DeFi’yi çalıştıran özellikleri (açık erişim, takma ad kullanımı ve güvensiz yürütme) bilinçli olarak bir kenara bırakır.

Bu bir başarısızlık veya taviz değil. Bunun nereye varacağı hakkında bize çok şey anlatan, bilinçli bir mimari seçimdir.

Farklı Alıcılar, Farklı Kurallar

Kurumsal benimsemenin, mevcut DeFi altyapısının yalnızca daha büyük bir dağıtım kanalı olduğunu varsaymak bir hata olur. Kurumlar, protokolleri kripto yerel kullanıcılardan farklı şekilde değerlendirir. Kurumlar, yazılım tedarikçilerini, altyapı ortaklarını, operasyonel riski, uyum kontrollerini ve kritik sistemlerin uzun vadeli mülkiyetini değerlendirirken standart işletim prosedürlerini izler. Sonuç olarak, DeFi’deki başarı otomatik olarak kurumlardaki başarıya dönüşmez.

Şirketler nadiren "en iyi" teknolojiyi satın alır. Mevcut iş akışlarına, risk modellerine ve satın alma süreçlerine en uygun teknolojiyi tercih ederler.

Yüksek düzeyde düzenlemeye tabi, risk yönetimi ve sorumluluktan kaçınma odaklı bir kurumsal ortama giren her teknoloji, bu ortam tarafından şekillendirilir. İnternet'te bu oldu (kurumsal güvenlik duvarları, özel ağlar). Bulut bilişimde bu oldu (özel bulut, VPC, FedRAMP). Yapay zekâda da oluyor (şirket içi dağıtım, veri saklama gereksinimleri, model yönetişimi). Blokzincir de farklı değil.

Yeniden yapılandırma iki eksende gerçekleşir:

Uyumluluk: KYC, AML, yaptırım taraması, yatırımcı nitelik belirleme ve düzenleyici raporlama gereksinimleri çoğu kurum için tartışılmazdır. İzinsiz sistemler bu gereksinimlere doğal olarak uygun değildir. Kurumların varlıkları dondurma, işlemleri geri alma ve işlem taraflarını tanımlama yeteneğine ihtiyacı vardır. DeFi başlangıçta bu gereksinimler etrafında tasarlanmamıştır ve bunlara uyum sağlamak genellikle anlamlı mimari değişiklikler gerektirir. Bu durum evrilebilir. Örneğin, CLARITY, kurumların düzenleyici gereksinimleri karşılarken izinsiz sistemlere erişmesini kolaylaştırabilir. Ancak bugün, çoğu kurum blokzincir altyapısını kontrol, hesap verebilirlik ve operasyonel risk perspektifinden değerlendirmek zorundadır.

Kurumsal değer sunumu. Bu eksen genellikle hafife alınır. Kurumlar blokzinciri, izinsiz olmanın bir ilke olduğuna inandıkları için benimsemez. Maliyetleri düşürdüğü, mutabakat sürtüşmelerini azalttığı, yeni dağıtım kanalları oluşturduğu veya müşteri ilişkilerine daha derinlemesine entegre olmalarını sağladığı için benimserler. Değer teklifi bu terimlerle ifade edilmelidir, aksi takdirde satın alma sürecini geçemez.

Stabilcoinler belki de en net örnektir. Bankalar, ödeme sağlayıcıları ve fintech şirketleri, doların ağlar ve coğrafi bölgeler arasında daha hızlı hareket etmesini sağladığı için bunları giderek daha fazla faydalı bir takas altyapısı olarak görmektedir. Ancak çok azı izinsiz finansın daha geniş felsefesini benimser. Programlanabilir doları, DeFi ilkeleri etrafında finansal sistemi yeniden inşa etmeye çalıştıkları için değil, faydalı olduğu için benimserler.

Circle'ın evrimi uygun bir örnektir. Arc, blokzincir altyapısının kurumsal alıcılara nasıl giderek daha fazla paketlendiğini yansıtır: izinsiz erişim ve birleştirilebilirlik yerine uyumluluk, operasyonel kontrol, güvenilir işlem tarafları ve mevcut iş akışlarına entegrasyon vurgulanır. Değer teklifi izinsiz olmak için değildir. Bunun yerine, kurumların fiilen benimseyebileceği bir biçimde sunulan daha hızlı takas, küresel erişim ve iyileştirilmiş sermaye verimliliğidir.

SWIFT gibi kuruluşlar bile blokzinciri giderek bu perspektiften çerçevelemektedir. Tokenize varlık birlikte çalışabilirliği konusundaki çabaları, mevcut finansal kurumları değiştirmeye çalışmak değildir. Mevcut kurumların SWIFT ağını kullanarak birbirleriyle nasıl koordine olabileceğini iyileştirmeye çalışmaktır. Bu model tekrar tekrar ortaya çıkar: blokzincir benimsemesi, mevcut finansal ağları değiştirmek yerine onları güçlendirmektedir.

Güçlü bir teknolojinin büyük ve yerleşik bir pazarla karşılaştığında evrimi böyle işler.

İnşa Edenler İçin İki Fırsat

Sektör düzeyinde, herkesin bir fırsatı diğeri için feda etmesi bir hata olur. Şirket düzeyinde ise her ikisini aynı anda kovalamak bir hata olur.

Kurumsal benimseme ve açık ağlar, ekosistem düzeyinde birbirini güçlendirebilir. Ancak çoğu ekip için bunlar hâlâ temelde farklı iş kollarıdır. Kurumlar için inşa etmek; satın alma, uyumluluk, kontrol, kanal ortakları ve uzun satış döngülerini anlamayı gerektirir. Açık ağlar için inşa etmek ise geliştiricileri, likiditeyi, birleştirilebilirliği ve ağ etkilerini optimize etmeyi gerektirir. Müşteriler, dağıtım modelleri, ürün gereksinimleri ve başarı metrikleri genellikle tamamen farklıdır.

Bu, bir fırsatın diğerinden daha iyi olduğu anlamına gelmez. Sadece, kurucuların hangi pazara hizmet ettiklerini net bir şekilde bilmeleri ve bunları birleştiren şeyin altta yatan ray olduğunun farkında olmaları gerektiği anlamına gelir: tarafsız bir uzlaşma katmanı olarak halka açık blokzincirler.

Kurumlarla çalışmak ile bitişik bir finansal sistem inşa etmek birbiriyle çelişmez. Doğru yapıldığında, her biri diğerini daha değerli kılar. İzinli katman; işlem hacmi, meşruiyet ve sermaye getirir; açık katman ise izinli katmanın daha sonra benimseyeceği ilkelleri sürekli olarak üretir. Yakınsama gerçekleştiğinde, bu raylar üzerinde olur – bir sistemin diğerine teslim olmasıyla değil.

Halka açık blokzincirler, üzerlerine inşa edilen uygulamalar giderek daha fazla izin gerektirse bile, giderek daha önemli uzlaşma rayları haline gelebilir.

Programlanabilir Finans Altyapısı İçin İnşa Etmek

Bu yeni programlanabilir finans altyapısı için inşa ederken iki yaklaşım düşünülebilir: sıfırdan inşa etmek veya mevcut ürünleri uyarlamak.

Canton gibi ağları düşünün. Bunlar mevcut DeFi altyapısını uyarlamak yerine, özellikle kurumların gizlilik, uyumluluk ve kontrollü birlikte çalışabilirlik gereksinimleri etrafında tasarlanmıştır. Amaç bankaları DeFi'ye getirmek değildir. Amaç, kurumların ihtiyaç duyduğu yönetişim, gizlilik ve operasyonel kontrolü korurken blokzincir tabanlı koordinasyonu kullanmaktır.

Her başarılı kurum stratejisi sıfırdan yeniden inşa gerektirmez. Örneğin, Morpho tam tersi bir yaklaşım benimsiyor. Morpho, DeFi ilkellerinden vazgeçmek yerine, kurumların ve varlık ihraççılarının bunları kullanmasını kolaylaştırmaya odaklanıyor. Örneğin, Apollo'nun ACRED fonu, zincir üstü borç verme stratejisinin bir parçası olarak Morpho'yu kullanıyor ve DeFi'ye özgü borç verme ilkellerini kurumsal düzeyde dağıtım, uyumluluk ve fon yapısıyla eşleştiriyor. Sonuç ne saf DeFi ne de tamamen izole bir kurumsal yığındır. Bu, bir kurumun mevcut kripto altyapısını seçici bir şekilde benimserken, aynı zamanda kendi kontrol, uyumluluk ve dağıtım gereksinimlerine uygun bir şekilde paketlediği bir modeldir.

Bu yeni kategori, kurumsal kısıtlamalara göre özelleştirilmiştir. DeFi'den beslenir, ancak daha izinli ve uyumlu bir şekilde çalışır, bu nedenle bugün var olanlardan kaçınılmaz olarak farklıdır.

Morpho gibi bazı ekipler, kurumsal kullanım senaryoları için kripto yerel altyapısını başarıyla uyarlamıştır. Ancak geliştiriciler bunu varsayılan bir yol haritası olarak görmemelidir. Kurumlar, benzersiz talepleri olan farklı bir müşteri kitlesidir. Çoğu durumda, bu gereksinimler için en baştan tasarım yapmak, başlangıçta açık ağ için oluşturulmuş ürünleri uyarlamaktan daha etkili olacaktır.

DeFi'de İnşa Etmeye Devam Etme Fırsatı

Kurumların bugün benimsediği yenilikler, bankalardan, varlık yönetim şirketlerinden veya mevcut finansal altyapının içinden kaynaklanmamaktadır. Bunlar, geliştiricilerin yeni piyasa yapıları, koordinasyon mekanizmaları ve finansal ilkeller üzerinde özgürce deney yapabileceği açık ağlardan ortaya çıkmaktadır.

Bu ayrım önemlidir. Kurumlar, sektördeki yeniliklerin ana kaynağı değildir: izin katmanı genellikle açık katmanın aşağısındadır.

Bu bizi daha önemli bir stratejik noktaya getiriyor: Sektörümüz bankalara ve varlık yönetim şirketlerine satış yapmaya çok fazla odaklanırsa, büyük bir alıcı kategorisini tüm fırsatla karıştırma riskiyle karşı karşıya kalırız. Geleneksel finans önemli bir müşteridir. Ancak tek müşteri o değildir.

Kurumsal gereksinimler için tasarım yapmak meşru ve değerli bir uğraştır, ancak bu sadece bir şerittir, tüm yol değildir. Kalıcı olacak şirketler, kimin için inşa ettiklerinin farkında olanlardır. Kurumsal benimseme büyük bir fırsat olabilir, ancak bu sadece DeFi'nin bir uzantısı değildir. Bir pazardaki başarı, diğer pazarda başarıyı garanti etmez.

Eğer kurumlar için inşa ediyorsanız, bunu tamamen benimseyin. Kripto yerel çekiciliğin otomatik olarak kurumsal benimsemeye dönüşeceğini varsaymayın. Müşteriyi tanıyın, satın alma sürecini anlayın ve kurumsal gereksinimler etrafında bilinçli bir şekilde inşa edin.

Eğer açık ağ için inşa ediyorsanız, buna devam edin. Sadece kurumlar bugün piyasadaki en yüksek sesli alıcılar diye vizyonunuzdan vazgeçmeyin.

Unutmayın: Bunlar birbirini tamamlayıcıdır, rekabetçi değil. Biri, kanıtlanmış yenilikleri uyarlar, ticarileştirir ve ölçeklendirir. Diğeri onları keşfeder. Teknolojinin bir versiyonu neredeyse kesinlikle mevcut geleneksel finans sisteminin finansal boru hattının bir parçası haline gelecektir. Ancak inşa edilen tek gelecek bu değil. Açık ağ, sektörün en önemli deney ve yenilik kaynağı olmaya devam ediyor ve yarının kurumsal altyapısını şekillendirecek birçok ilkel ilk olarak orada ortaya çıkacak.

Geleneksel finans, DeFi'yi benimsemiyor. Kendi modeline uyan parçaları seçici olarak benimsiyor. Geliştiriciler için fırsat, her pazarı kovalamak değil, hangisi için inşa ettiklerini anlamaktır. Ve buna göre uygulamak. Gelecek gerçekten de kurumsal altyapı üzerinde çalışabilir, ancak en önemli yeniliklerinin çoğu açık ağdan ortaya çıkmaya devam edecektir.