Dragonfly Ortağı: OUSD Geliyor, Stablecoin Üç Büyüklerinin Kaderi Ayrışıyor

Bu makaleyi okumak için 10 Dakika

Piyasa, Circle'ın kısa vadeli olumsuzluklarına belirgin bir tepki verdi, ancak uzun vadeli rekabet gücü mutlaka zayıflamış değil. Buna karşılık, Paxos daha büyük bir hayatta kalma baskısıyla karşı karşıya.

Orijinal Yazar: Rob Hadick, Dragonfly Ortağı
Orijinal Çeviri: Luffy, Foresight News

Bence OUSD'nin piyasaya sürülmesinden çıkarılabilecek temel görüş aslında oldukça karmaşık. Bu durum, Circle, Tether ve Paxos olmak üzere üç stablecoin ihraççısı üzerinde farklılaştırıcı etkiler yaratacak ve daha makro düzeyde stablecoin sektörünün benimsenme hızını değiştirecek.

Öncelikle USDC'nin ihraççısı Circle'dan (hisse kodu: CRCL) bahsedelim. OUSD'nin resmi olarak duyurulmasıyla aynı anda, Circle'ın kurucusu Jeremy, tarihin en büyük ve en yüksek ilgiyi gören Goldman Sachs Dijital Varlık Zirvesi'ne katılıyordu. Bunun tamamen bir tesadüf olduğunu söylemek zor. Borsa açılmadan önce Jeremy, Goldman Sachs ve etkinlikteki katılımcıların büyük çoğunluğu bu duyuruyu önceden biliyordu ve bu haberin şirket hisseleri üzerinde olumsuz bir etki yaratacağının farkındaydı. Bu başlı başına önemsiz bir nokta, ancak etkinlikteki detaylar oldukça düşündürücüydü: Jeremy canlı röportaj yaparken, katılımcılar OUSD haberini konuşuyordu ve röportaj sırasında CRCL hisseleri doğrudan %6 düştü.

İş etkisi açısından, bir süredir şu netti: Kanal komisyon oranları yükselmeye devam edecek ve ödeme senaryolarındaki stablecoin itfa ücretleri nihayetinde kademeli olarak kaldırılacak. Circle, bu iki büyük trende karşı önceden hazırlık yapmıştı. Bir yandan çeşitli ödeme şirketleriyle stablecoin basım ve itfa anlaşmaları imzalarken, diğer yandan dağıtım kanallarıyla gelir paylaşım mekanizmaları üzerinde müzakere etti.

Circle ile Coinbase'in yollarını ayırabileceğine dair sinyaller bir süredir geliyordu. Eğer bu gerçekleşirse, aslında anında net gelirlerini neredeyse ikiye katlayacak ve bu onlar için oldukça avantajlı olacak. Bununla birlikte, makul bir zaman dilimi içinde, bu kazancın büyük olasılıkla yeni dağıtım ortaklarına gideceği söylenebilir. Ancak Coinbase ile olan ortaklık kısıtlamalarından kurtulduktan sonra CRCL, tamamen bağımsız rekabet yetkisine sahip olacak, artık orijinal ortaklık şartlarıyla sınırlı kalmayacak ve agresif bir şekilde pazar payı kapmaya odaklanabilecek. Bu nedenle, şirketin elinde kalan net gelir payı sürekli baskı altında kalsa bile, iki taraf arasındaki işbirliği ayarlandığında veya tamamen sona erdiğinde, bu durum genel olarak hala faydalı olacaktır. Bunun yanı sıra Circle, taklit edilmesi zor, derinlemesine entegre edilmiş ve yüksek likiditeye sahip bir temel altyapıya sahiptir. Bu temel avantaj göz ardı edilmemeli ve önemsiz bir konu olarak görülmemelidir.

Ancak şu da açıktır ki, birçok Stripe ortağı, müşterisi ve ekosistem katılımcısı için, OUSD yeterince derin bir likidite sağlayabilirse, daha önce tercih edilen USDC'nin yerini alarak varsayılan seçenek haline gelebilir. Aynı zamanda, Stripe'ın teknolojik araştırma-geliştirme ve ürün uygulama yeteneklerinin genel olarak daha güçlü olduğu inkar edilemez. Gelecekte büyük olasılıkla daha kapsamlı türev araçlar ve tamamlayıcı ürünler sunarak, stablecoin'lere erişim ve dağıtımın operasyonel engellerini önemli ölçüde azaltacaktır.

Ancak diğer taraftan bakıldığında, CRCL'nin belirgin bir ilk hamle avantajı ve mevcut entegrasyon temeli var, bunlar göz ardı edilemez. Geçiş maliyeti çok yüksek olmayabilir, ancak halihazırda CRCL'nin API'si üzerine bir ürün inşa ettiyseniz, geçiş yapmak için teşvik edilmeniz gerekir ki bu, insanların düşündüğünden daha zordur ve sadece gelir paylaşımına bağlı değildir. Elbette, mevcut lider oyuncular tarafından henüz kapsanmayan artan boşluk pazarı, halihazırda olgunlaşmış mevcut pazardan çok daha büyüktür. Aynı zamanda, ödeme dışı kullanım senaryoları veya Stripe ile rekabet eden ve tamamen farklı çıkar hedefleri olan ödeme şirketleri için OUSD, mevcut stablecoin'lere veya yeni piyasaya sürülen rakiplere kıyasla herhangi bir mutlak avantaj göstermemektedir.

Son olarak, eğer OUSD nihayetinde Bridge'e bağlı bir kuruluş tarafından ihraç edilirse, USDC'nin uzun süredir büyük kurumsal müşterilere derinlemesine nüfuz etme konusundaki temel sorunu hala çözülemez. Bugün itibarıyla, bu tür stablecoin'ler özünde ihraççının kredi yükümlülüğüne eşdeğerdir ve hem CRCL hem de Bridge kurumları yatırım yapılabilir kredi notuna sahip değildir. Bridge ayrıca henüz GENIUS Stablecoin Yasası uyumluluğunu tamamlamamıştır, ancak ekip ilgili hazırlıkları ilerletmektedir.

Stripe'ın ana şirketi veya diğer iş birliği tarafları bir garanti sağlayabilirse, sektör dinamikleri temelden değişecektir; garanti olmazsa, büyük bankalar ve varlık yönetim kurumları doğrudan pazara girerek en yüksek kârlı ve en büyük ölçekli kurumsal iş senaryolarını kapabilir. Bunun ötesinde, küresel çapta düzenleyici lisans başvuruları ve uygulama çalışmaları için hala çok sayıda ağır görev tamamlanmayı beklemektedir. Bu nedenle, bu OUSD lansmanının orijinal sektör rekabet risklerini ortadan kaldırabileceğini düşünmüyorum.

Genel olarak, dünkü duyurudan önce, ben ve diğerleri CRCL'nin o günkü hisse fiyatının %15 ila %20 düşeceğini tahmin ettik ve nihai fiili düşüş tam olarak bu aralığın ortasına denk geldi. Piyasanın olumsuz tepkisinin oldukça makul olduğunu düşünüyorum, ancak birçok yorumcunun bu olayı Circle'ın çöküşünün çanı olarak yorumlamasına katılmıyorum.

Ancak CRCL'nin gerçekten de ödeme ve fintech ürünlerinin Ar-Ge ve yineleme hızını artırması gerekiyor ve aynı zamanda şirketin satın almalar yoluyla iş zayıflıklarını gidermesi gerektiğini düşünüyorum. Hisse fiyatı şimdi düştü, belki de satın almalar için en uygun pencere kaçırılmış olabilir, ancak piyasada hala değer artış potansiyeli olan birçok satın alma hedefi incelenmeyi bekliyor. Sektöre yeni girenler ortadan kaybolmayacak, bu nedenle savunma amaçlı işleri proaktif bir şekilde konumlandırmak ve kendi savunma duvarlarını güçlendirmek çok önemlidir.

Tether için bu zaten onların ana pazarı değil; Stripe ve Circle'ın odaklanmayacağı alt pazarlarda derinlemesine çalışmaya devam edecekler ve genel işleri temelde etkilenmeyecek. Ancak Tether CEO'su Paolo'nun birkaç yıl önce Token 2049 konferansında kamuoyu önünde belirttiği gibi: Uzun vadede, Tether'in pazar payının muhtemelen düşmeye devam edeceğini, ancak tüm stablecoin sektörünün genel ölçeğinin önemli ölçüde büyüyeceğini düşünüyorum.

Bir de Paxos'a bakalım, bu olayın etkisi onun için çok daha ağır oldu. Paxos'un temel ürünü USDG'nin rekabet avantajı büyük ölçüde zayıflayacak, aynı zamanda uzun süredir elinde tuttuğu düzenleyici uyumluluk liderliği de zamanla kaybolacak. Diğer iki ihraççıya kıyasla, OUSD'nin piyasaya sürülmesi Paxos için daha büyük bir hayatta kalma tehdidi oluşturuyor; bu da Paxos'un geçtiğimiz yıl stratejik odağını tamamen aracı hizmet sağlayıcısı BaaS işine kaydırmasının temel nedeni.