Bitwise Baş Yatırım Sorumlusu: STRC'deki büyük düşüş dip sinyali, boğa piyasası sonbaharda başlayacak

Bu makaleyi okumak için 15 Dakika

Bitcoin 60.000 doların altına düştükten sonra, Strategy'nin sürekli imtiyazlı hissesi STRC, piyasa düşüşünün fitilini ateşledi. Makale, STRC'nin çakılmasını, Strategy'nin yeni çerçevesini ve bunun Bitcoin döngüsü, kurumsal sermayenin bayrağı devralması ile piyasa dip sinyalleri üzerindeki etkisini analiz ediyor.

Orijinal Başlık: STRC, MSTR ve Döngü Sonu Dinamikleri
Orijinal Yazar: Matt Hougan, Bitwise Baş Yatırım Sorumlusu
Orijinal Çeviri: Chopper, Foresight News

Geçen hafta Bitcoin fiyatı 60.000 doların altına düşerek 2024 yılının en düşük seviyesini gördü. Bu düşüşün birçok nedeni var, ancak en temel tetikleyici, Strategy şirketinin çıkardığı sürekli imtiyazlı hisse senedi STRC oldu.

STRC ve MSTR hakkında müşterilerimden çok sayıda soru aldım. İçinde bulunduğumuz döngü aşamasını yansıtabildikleri için burada yanıtlamak istiyorum.

STRC Nedir?

STRC, Strategy'nin geçen yıl piyasaya sürdüğü bir imtiyazlı hisse senedi ürünüdür. Tasarım amacı, yatırımcılara yüksek getiri sağlarken, fiyatın 100 dolarlık nominal değerde istikrarlı kalmasını veya buna yakın olmasını sağlamaktır.

Ürünün ilk çıktığı dönemde STRC'nin yıllık temettü oranı %9'du. 100 dolar hedef fiyatını korumak için şirket, piyasa fiyatı 100 doların altına düşerse temettüyü %0,25–%0,5 oranında artıracağını açıkladı. Daha yüksek getiri alıcıları çekecek ve fiyatı 100 dolar nominal değerine geri döndürecekti.

Bu mekanizma başlangıçta işe yaradı. Strategy temettü oranını kademeli olarak %11,5'e yükseltti ve STRC hisse fiyatı uzun süre 100 dolar civarında seyretti. Yüksek getirili, görünüşte sıfır riskli ürün büyük ilgi gördü ve yatırımcılar STRC'ye toplam 10,5 milyar dolar yatırdı. Şirket, toplanan tüm fonları Bitcoin alımı için kullandı.

Son birkaç haftadır Bitcoin ve MSTR hisse fiyatı birlikte zayıflarken, piyasa Strategy'nin STRC temettülerini ödeme kabiliyeti ve isteği konusunda endişelenmeye başladı. STRC fiyatı aniden düştü ve en düşük 75 dolara kadar geriledi.

Yatırımcıların Paniklemesi Mantıklı mı?

Evet ve hayır.

Genel bilançoya bakıldığında, şirketin temelleri oldukça sağlam: 49,6 milyar dolar değerinde Bitcoin, 2,6 milyar dolar nakit varlık, toplam 6,8 milyar dolar borç ve toplam 15,5 milyar dolar imtiyazlı hisse senedi bulunuyor. Mevcut durumda tüm Bitcoin'ler satılsa, elde edilen fon önümüzdeki 28 yıl boyunca tüm temettü ödemelerini karşılamaya yeter.

Ancak temel anlaşmazlık, şirketin temettü ödemeyi durdurmayı seçip seçmeyeceği noktasında. Strategy, STRC temettü dağıtımını kendi inisiyatifiyle durdurma hakkına sahip; temettüler sadece birikmiş olarak kaydediliyor, şu an için zorunlu ödeme yükümlülüğü bulunmuyor. Bitcoin düşmeye devam ederken, piyasa şirketin nakit akışının baskı altında olduğundan ve her an temettü dağıtımını durdurabileceğinden endişe ediyor, panik duygusu bu şekilde yayılıyor.

Şirket sonunda temettü ödemeyi durdurdu mu?

Hayır.

Bu Pazartesi günü Strategy, yeni bir operasyonel çerçeve duyurdu: Şirket, uygun zamanlarda Bitcoin'in bir kısmını satarak elde edilen geliri doğrudan temettü ödemelerinde kullanacak. Ayrıca, resmi olarak temettü artışı yoluyla 100 dolar nominal değeri korumayı bırakıp STRC'nin serbest piyasada fiyatlanmasına izin verecek; bunun yanı sıra şirket ikincil piyasada STRC geri alımı yapabilir.

Duyurunun ardından MSTR ve STRC hisse fiyatları eş zamanlı olarak önemli ölçüde toparlandı.

Strategy neden doğrudan temettü artışıyla fiyatı desteklemiyor?

100 dolar nominal değere dönmek için gereken temettü artış oranı artık kaldırılamayacak kadar yüksek.

Şirketin ilk planı, faiz oranlarını küçük ayarlamalarla istikrara kavuşturmaktı, ancak STRC 75 dolara düştüğünde piyasa gerçek getirisi %15,4'e ulaştı. Nominal değere dönmek için faiz artışı yoluyla nominal temettü oranının %11,5'ten yaklaşık 4 puan artırılarak %15,4'e çıkarılması gerekiyor.

Faiz artışı yapılsa bile etkisi kesin olmayabilir. Büyük bir temettü artışı, piyasada şüpheleri artırabilir: Şirket yüksek temettüleri sürdürmek için neye güveniyor? Bu, aksine yeni bir satış dalgasını tetikleyebilir.

75 dolar fiyatı, 100 dolar nominal değerden çok uzak olduğu için kısa vadede faiz artışıyla toparlanması mümkün değil.

Yeni çerçeve altında STRC 100 dolara geri dönebilir mi?

Kesin değil. Şirket artık mekanizma odaklı yöntemlerle 100 dolar hisse fiyatını sabitlemeye çalışmıyor; resmi temettü %12'ye yükseltilmiş olsa da, STRC'nin 100 dolara dönmesi ancak Bitcoin fiyatında büyük bir artış olması durumunda mümkün olabilir.

Bu dizi değişiklik ne anlama geliyor?

Piyasa görüşleri oldukça farklı, ancak bana göre Strategy'nin Bitcoin piyasasındaki rolü tamamen değişti.

Geçmiş yıllarda, dünyanın en büyük Bitcoin alıcısıydı ve piyasaya sürekli tek yönlü alım sağlıyordu. Bu aşama büyük olasılıkla sona erdi. Bundan sonra şirket, piyasa koşullarına göre Bitcoin alıp satacak, artık sadece alıp satmayacak.

Önemle belirtmek gerekir: Strategy'nin büyük çaplı satış yapacağını düşünmüyorum. Şirketi her yıl milyarlarca dolar değerinde Bitcoin'i tasfiye etmeye zorlayan zorunlu bir hüküm yok; Bitcoin bir boğa piyasasına girdiğinde, Strategy büyük olasılıkla yeniden net alıcı konumuna geçecektir.

Sadece bir sonraki döngüde, Strategy'nin Bitcoin piyasası üzerindeki etkisi bir önceki döngüye kıyasla çok daha az olacak.

Strategy'nin yerini Bitcoin'in en büyük alıcısı olarak kim alacak?

Kurumsal fonlar.

Bitcoin'in gelişim sürecinde piyasanın ana alıcıları sürekli olarak değişti: Cypherpunk'lar, Asyalı yatırımcılar, ABD'li bireysel yatırımcılar, GBTC Grayscale Trust ve MSTR sırayla liderliği devraldı. Bir sonraki döngünün temel büyüme kaynağının, küresel olarak en büyük fon havuzuna sahip olan çeşitli kurumsal fonlar olacağını düşünüyorum: küresel bankalar, varlık yönetim şirketleri, emeklilik fonları, bağış fonları, egemen varlık fonları ve bağımsız finansal danışmanlar.

Bu eğilimi doğrulayan birçok sinyal var. Morgan Stanley yakın zamanda kendi Bitcoin ETF'ini piyasaya sürdü, Wells Fargo Bitcoin'i standart varlık dağıtım modeline dahil etti; geçen yıl Teksas, ABD'de stratejik bir Bitcoin rezervi kuran ilk eyalet oldu; birçok egemen fon ve ulusal banka Bitcoin'e yatırım yaptı veya ilgili araştırma projelerini başlattı. 2026'da Bitcoin ETF'lerinde fon çıkışı yaşansa da, 2024'te piyasaya sürüldüklerinden bu yana toplam net giriş 50 milyar doları aştı ve ana akım yatırım platformlarının tümü ilgili ürünleri listeledi.

Strategy'nin tasfiye ve likitasyon riski var mı?

Mevcut verilere göre kesinlikle yok. Çeşitli tasfiye ve çöküş teorileri finansal mantıkla uyuşmuyor. Daha önce de belirtildiği gibi, şirketin toplam likit varlıkları 52 milyar dolar iken toplam borcu sadece 7 milyar dolar. Bitcoin'in %70'ten fazla düşmesi ve uzun süre düşük seviyelerde kalması gerekir ki şirket bir hayatta kalma kriziyle karşı karşıya kalsın.

Piyasa şüphecileri, 15 milyar doların üzerindeki imtiyazlı hisse senedi geri ödeme baskısının uzun vadeli bir olumsuzluk olduğunu düşünüyor, ancak aşırı durumlarda şirket imtiyazlı hisse senedi temettülerini askıya almayı seçebilir ve risk kontrol edilebilir.

Bu, mevcut piyasanın hangi aşamada olduğunu gösteriyor?

STRC'nin şiddetli dalgalanması ve MSTR hisse senedi fiyatındaki geri çekilme, tipik bir döngü sonu özelliğidir. Tüm finansal piyasalar, kripto piyasası da dahil olmak üzere, boğa-ayı döngüsü mantığında oldukça benzerdir: önce bir boğa piyasası oluşur; ardından yatırımcılar açgözlülükle kaldıraç kullanır ve çok sayıda finansal türev aracı ortaya çıkar; piyasada bir risk patlaması olur ve trend tersine döner; piyasa temizlenir ve tüm aşırı kaldıraç sıkıştırıldıktan sonra dip gerçekten oluşur.

STRC, bu döngüdeki finansal kaldıracın tipik bir ürünüdür: istikrarlı yüksek getiri arayan fonlar STRC'ye akar ve şirket bu parayla Bitcoin satın alır. Basitçe söylemek gerekirse, düşük volatilite ve istikrarlı getiri arayan bir grup fon, sonunda oldukça değişken bir varlık olan Bitcoin'e yöneldi.

Bu tür fonlar, Bitcoin'in varlık özellikleriyle doğal olarak uyumsuzdur ve piyasanın dibi bulabilmesi için çıkış ve temizlenme sürecinden geçmeleri gerekir. Şu anda bu süreç yaşanıyor.

Kripto piyasası tarihinde tamamen aynı senaryo daha önce yaşandı. 2019-2021 boğa piyasası sırasında, GBTC Trust, altta yatan Bitcoin net varlık değerine kıyasla uzun süre yüksek primle işlem gördü. Kurumlar, GBTC'yi eşit değerden satın alabilir, altı ay boyunca kilitli tutabilir ve ardından ikincil piyasada %20-%50 primle satabilirdi. Bu sayede büyük miktarda fon Bitcoin'e aktı ve çeşitli karmaşık finansal araçlar türetildi. 2021'den itibaren trust primi hızla kayboldu, çeşitli kaldıraç araçları toplu olarak geri çekildi ve piyasa dibe vurdu.

Bu piyasa döngüsü büyük olasılıkla aynı yolu izleyecektir.

Piyasa dibi ne zaman gelecek?

Kesin bir zaman veremem, kimse dibi tam olarak tahmin edemez; ancak geriye dönük analizle net bir şekilde doğrulanabilir.

Ancak, dibe yaklaşıldığını gösteren birkaç öncü sinyali takip edebiliriz: Birincisi, MSTR hisse senedi fiyatının net varlık değerinin (NAV) altına düşerek iskontolu işlem görmesi, piyasa duyarlılığının açgözlülükten tamamen paniğe dönüştüğünü ve dibe yaklaşıldığını gösteren net bir işarettir; İkincisi, kripto korku ve açgözlülük endeksinin tarihi dip seviyelere inerek aşırı panik bölgesine girmesi, bu noktada yatırım yapma fırsatı doğar; Üçüncüsü, Bitcoin vadeli işlem fonlama oranlarının sürekli negatif olması, bireysel yatırımcıların uzun pozisyonlardan çok daha fazla kısa pozisyon açma isteğini gösterir ve piyasa duyarlılığı tamamen karamsardır.

Basitçe özetlemek gerekirse: Piyasa aşırı karamsarlığa düştüğünde, tersine dönüş fırsatı ortaya çıkar.

Şu anda piyasa bir tasfiye sürecinden geçiyor; STRC'nin tetiklediği zincirleme dalgalanmalar döngünün kaçınılmaz bir aşamasıdır. Her kripto döngüsü bu acı verici ama gerekli kaldıraç azaltma aşamasından geçer.

Piyasa tasfiye ve ayarlamalarla devam ederken, dibin çok yakında olduğuna ve bu yılın sonbaharında yeni bir boğa piyasasının başlayacağına inanıyorum.