140 şirket bir araya gelerek OpenUSD'yi duyurdu, Circle hisseleri bir günde %16 değer kaybetti.
30 Haziran'da Open Standard adlı bir kuruluş, ABD dolarına sabitlenmiş stablecoin Open USD'yi (OUSD) piyasaya sürdüğünü duyurdu. Haber başlı başına nadir değil. 2026'daki stablecoin yarışında neredeyse her hafta yeni projeler çıkıyor. Piyasayı asıl geren şey, imza sayfasındaki isimlerdi.
OUSD'nin ilk katılımcıları 140'ı aşkın olup, ödeme, bankacılık, kripto ve teknoloji olmak üzere dört büyük sektörü kapsıyor. Visa, Mastercard ve American Express olmak üzere üç büyük kart kuruluşu aynı ittifak listesinde yer aldı. BlackRock, Bank of New York Mellon, Standard Chartered ve DBS Bank geleneksel finansı temsil ediyor. Coinbase, Bybit ve OKX kripto borsalarını temsil ediyor. Google, Shopify ve DoorDash ise teknoloji ve e-ticareti temsil ediyor.
Haberin ardından Circle'ın hisse senedi fiyatı o gün yaklaşık %16,5 düşerek kapanırken, son bir ayda toplam %39 değer kaybetti.
Open USD Nedir?
OUSD'nin geçici CEO'su, Bridge'in kurucu ortağı Zach Abrams'tır. Bridge, stablecoin ödeme altyapısı şirketi olup, Şubat 2025'te Stripe tarafından 1,1 milyar dolara satın alınmıştır ve Stripe tarihindeki en büyük satın almadır. Bridge şu anda yıllık 10 milyar doların üzerinde stablecoin ödemesi işlemekte olup, müşterileri arasında SpaceX de bulunmaktadır. Şubat 2026'da Bridge, ABD Para Birimi Denetleme Ofisi'nden (OCC) koşullu ulusal tröst bankası lisansı alarak federal düzeyde stablecoin ihraç ve dijital varlık saklama yetkisi elde etti.
Başka bir deyişle, OUSD'nin arkasında bir PPT ekibi değil, ödeme döngüsünü tamamlamış, federal lisans almış ve yıllık işlem hacmi milyar dolar seviyesinde olan bir altyapı şirketi bulunuyor. Stripe, 1,1 milyar dolar ödeyerek satın aldığı temel varlığını ön plana çıkardı.
OUSD'nin 2026'nın ikinci yarısında resmen piyasaya sürülmesi planlanıyor ve ilk etapta Solana, Polygon, Stellar ve Base (Coinbase'in L2 ağı) olmak üzere dört zincirde dağıtılacak. OUSD'nin katılımcıları beş sektörü kapsayarak, ihraçtan kullanıma kadar eksiksiz bir zincir oluşturuyor.
Bu liste katman katman incelenmeye değer. Ödeme ağı katmanında, Visa, Mastercard ve American Express olmak üzere üç büyük kart kuruluşu, dünya çapında 100 milyondan fazla kabul noktasını kapsayan bir tüccar ağı getiriyor. Geleneksel finans katmanında, BlackRock 11 trilyon doların üzerinde varlık yönetiyor, Bank of New York Mellon dünyanın en büyük saklama bankası, Standard Chartered ve DBS Bank ise Asya'nın ana pazarlarını kapsıyor. Kripto altyapı katmanında, Coinbase, Bybit ve OKX hem işlem likiditesi hem de fiat para giriş-çıkış kanalları sağlıyor. Teknoloji ve ticaret katmanında ise Google, Shopify ve DoorDash son kullanım senaryolarını temsil ediyor.
Her katman sadece vitrin süsü değil. Her biri, mevcut ağları, kullanıcıları ve uyumluluk nitelikleriyle ittifaka katılıyor. OUSD, daha ilk günden itibaren diğer stablecoin'lerin yıllar alarak inşa edebileceği dağıtım kapasitesine sahip oluyor.
Bu ittifak yapısının tarihte bir benzeri var. 1970'lerde ABD'deki büyük bankalar benzer bir seçimle karşı karşıyaydı: Her biri kendi kredi kartını çıkarmak istiyordu, ancak tek başına bir ağ kurmanın maliyeti, ortak bir standarda göre çok daha yüksekti. Sonunda kendi kredi kartı projelerini, üyelerin ortak yönettiği bir ittifakta birleştirdiler. Bu ittifak daha sonra Visa olarak yeniden adlandırıldı. OUSD, stablecoin'ler için aynı şeyi yapıyor. Fark şu ki, bu sefer Visa'nın kendisi de ittifakın üyeleri arasında yer alıyor.
Bir aydır düşüşte, Circle neden gergin?
Stablecoin iş modeli karmaşık değil. Kullanıcı 1 dolar yatırır, ihraççı 1 stablecoin basar, bu 1 doları ABD Hazine bonosu gibi düşük riskli varlıklara yatırır ve faiz kazanır. Faiz ihraççıya kalır. Kullanıcı itfa ettiğinde, ihraççı stablecoin'i yok eder ve 1 doları iade eder. Basım ve itfa arasındaki zaman farkı, ihraççının kâr kaynağıdır.
Bu model, Tether'in 2025'te 10 milyar doların üzerinde net kâr elde etmesini sağladı. Bloomberg'in haberine göre, bu rakam aynı dönemde Goldman Sachs'ın kârından daha yüksek ve Tether'in toplam çalışan sayısı 200'ün altında.
Circle'ın durumu farklı. Circle'ın 2025 mali raporuna göre, yıllık toplam gelir 2,75 milyar dolar ve bunun yaklaşık %96'sı rezerv faizlerinden geliyor. Gelir %60'tan fazla artmasına rağmen, net kâr eksi 70 milyon dolar.
Geliri neredeyse 2,8 milyar dolar olan bir şirket neden zarar ediyor? Cevap dağıtım maliyetlerinde gizli. 2024'te Circle, Coinbase'e 908 milyon dolar dağıtım ücreti ödedi ve bu, toplam gelirin yarısından fazlasını oluşturdu. Circle, esasen USDC'yi tanıtmak için kanalları "kiralıyor".
OUSD'nin tasarımı tam da bu acı noktasını hedef alıyor.
OUSD'nin ekonomik modelinin üç temel kuralı var. Birincisi, basım ve itfa tamamen ücretsiz, herhangi bir miktar sınırı yok. İkincisi, rezervlerden elde edilen faiz geliri, bir yönetim ücreti düşüldükten sonra, OUSD dolaşımını sağlayan tüm taraflara orantılı olarak dağıtılır. Üçüncüsü, yönetim hakkı ittifaka aittir, tek bir şirkete değil.
Bu tasarımın yıkıcılığı, "dağıtımı" bir maliyet kaleminden bir gelir kalemine dönüştürmesidir. Circle'ın USDC'yi tanıtmak için Coinbase'e para ödemesi gerekiyor. OUSD'de ise tam tersi, katılımcılar kendi kanallarını getiriyor ve tanıtım yaparak faizden pay alabiliyor. Kanal sahipleri artık sadece kiralık dağıtıcılar değil, gelir hakkı olan ortaklardır.
Coinbase için bu, temel bir seçim anlamına geliyor: Circle'dan dağıtım ücreti alarak USDC'yi desteklemeye devam etmek mi, yoksa OUSD'yi çıkararak rezerv getirisini doğrudan dağıtmak mı? Coinbase, OUSD'nin katılımcı listesinde zaten yer alıyor.
Ancak OUSD, Circle için bardağı taşıran son damla oldu; hisse senedi düşüşü bu günle sınırlı kalmadı.
Yahoo Finance verilerine göre, Circle Haziran 2025'te halka arz edildikten sonra 263 dolarlık tarihi zirveye ulaştı. Bir yıl sonra, OUSD'nin duyurulduğu gün kapanış fiyatı yaklaşık 62 dolara gerileyerek zirveye göre dörtte üçten fazla değer kaybetti.
USDC'nin piyasa değeri de daralarak yıl içi zirvesi olan 80 milyar dolardan yaklaşık 74 milyar dolara geriledi.
Piyasa üç yapısal riski fiyatlıyor.
Birincisi faiz oranları. Önceki bölümde Circle'ın gelirinin yaklaşık %96'sının rezerv faizlerinden geldiği belirtilmişti; geliri aslında bir faiz türevi. Mizuho analistlerinin tahminine göre, Fed faiz indirimlerine devam ederse Circle'ın ileriye dönük gelir beklentileri %20-30 oranında düşebilir.
İkincisi Coinbase sözleşme yenilemesi. Önceki bölümde bahsedilen dağıtım ücreti anlaşmasının, raporlara göre Ağustos 2026'da sona erip yenilenmesi gerekiyor. Zamanlama tam da OUSD'nin piyasaya sürülmesine denk geliyor ve Coinbase zaten karşı taraftaki katılımcı listesinde yer alıyor.
Üçüncüsü düzenlemeler. CoinDesk'in haberine göre, Mart 2026'da ABD Kongresi'ndeki bir Clarity Act taslağı, stablecoin'lerin sahiplerine getiri ödemesini sınırlamayı önerdi ve Circle hisseleri tek bir günde %18 düştü. Bu yasa çıkarsa, Circle'ın faiz paylaşımı yoluyla kurumsal müşteri çekme alanını doğrudan daraltacak.
Üç hat aynı anda sıkışınca, OUSD Circle'ın düşüş trendindeki en büyük hızlanma oldu.
OUSD şoku altında Circle'a ne kalıyor?
Önce rekabet ortamına bakalım. Tether'in resmi kanıt raporuna göre, Tether 2025 yılında 10 milyar doların üzerinde net kar elde etti. DefiLlama verilerine göre, USDT ve USDC birlikte stablecoin pazarının neredeyse %90'ını oluşturuyor.
OUSD'nin Tether üzerindeki etkisi sınırlıdır. Tether'in savunma hattı, gelişmekte olan pazarlardaki küçük ödeme ağıdır. DefiLlama verilerine göre, 2025'in 4. çeyreğinde USDT, piyasanın %73'ünü oluşturan 2,33 milyar küçük transfer gerçekleştirdi. Bu işlemler, Nijerya, Türkiye ve Arjantin sokaklarında gerçekleşiyor; Visa ve BlackRock'ın ana savaş alanı değil.
Circle daha doğrudan bir tehditle karşı karşıya. Önceki bölümde bahsedilen ittifak üyeleri – BlackRock, Bank of New York Mellon, Standard Chartered, DBS – aslında Circle'ın hedef müşterileriydi. Kendileri bir stablecoin projesini yönetmeye katıldıklarında, Circle'ın "kurumsal güven" anlatısı sulandırılıyor. Buna finansal yapının kırılganlığı da eklenince: gelir ne kadar yüksekse, kanallara ödenen para da o kadar artıyor ve kâr marjı daralıyor.
Ancak Circle'ın da eli kolu bağlı değil.
Birincisi, sınır ötesi uyumluluk. Circle, AB'nin MiCA stablecoin lisansını alan ilk ihraççıdır ve USDC'nin Avrupa'daki uyumluluk statüsünün kısa vadede alternatifi yok. OUSD şu anda yalnızca ABD OCC lisansına sahip; sınır ötesi düzenleme konusunda henüz boş bir sayfa.
İkincisi, protokol entegrasyonu. USDC, Ethereum DeFi ekosistemindeki en büyük uyumlu stablecoin'dir ve yüzlerce borç verme ve takas protokolüne entegre olmuştur. Bu tür bir protokol düzeyinde entegrasyon, sadece bir bildiri yayınlayarak kopyalanamaz.
Üçüncüsü, halka açık şirket şeffaflığı. Circle, NYSE'de işlem görmekte, her ay rezerv kanıtı yayınlamakta ve dört büyük denetim firması tarafından denetlenmektedir. Düzenleyici baskının arttığı bir ortamda, bu şeffaflık gerçek bir engeldir.
McKinsey verilerine göre, 2025 yılında stablecoin ödeme işlem hacmi 390 milyar dolara ulaşarak yıllık bazda ikiye katlandı. OUSD'nin mutlaka Circle'ın ağzından lokma kapması gerekmiyor. Asıl soru, Circle'ın büyüyen pazarı koruyup koruyamayacağı.
Kanalların kendisi ihraççı haline geldiğinde, aracı hikayesini anlatmak zorlaşır.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
