智谱 1 trilyon değerine ulaştı, peki Anthropic'in değerlemesi nasıl hesaplanmalı?

TL;DR

· Zhipu'nun hisse senedi yeniden değerlemesinin ardından piyasa, Anthropic için 10 trilyon dolarlık bir değerleme çıkardı, ancak iki şirketin gelir tabanları ve kıtlık primleri farklı.

· Binance Anthropic Pre-IPO perp, 1 milyar hisse olarak tahmin edilen sermaye üzerinden hesaplandığında, mevcut zımni toplam piyasa değeri yaklaşık 1,7 trilyon dolar, ancak bu yine de adi hisselerin gerçek tasfiye fiyatına eşit değil.

· İlgili varlıklar: Anthropic, Zhipu, Amazon, Google, AI özel sermaye varlık ticaret platformları, RWA / tokenize hisse senetleri sektörü.

Yerli büyük model Zhipu, son günlerde sermaye piyasalarının mutlak odağı haline geldi. Art arda günler süren düzeltmesiz yükselişin ardından, Hong Kong borsasında 1 trilyon Hong Kong doları kilometre taşına ulaştı.

Zhipu'nun ticarileşme yolu tamamen Anthropic'i hedef alıyor, bunu CEO Zhang Peng söyledi. Birkaç ay önce Anthropic, 65 milyar dolarlık bir finansman turunu tamamladı ve yatırım sonrası değerlemesi yaklaşık 965 milyar dolar oldu.

Peki birkaç ay sonra, Zhipu'nun fırlayan hisse senedi fiyatından yola çıkarak Anthropic'in ne kadar değerli olduğunu hesaplayabilir miyiz?

Önce PS ile hesaplayalım

SCMP'nin haberine göre, Zhipu'nun 2025 yılı geliri 724,33 milyon RMB olup, yıllık %131,9 artış göstermiştir. Toplam zararı 4,72 milyar RMB, düzeltilmiş net zararı ise 3,18 milyar RMB'dir. Şirket hâlâ düşük gelir tabanı ve yüksek zarar aşamasındadır. 2026 yılındaki hisse senedi fiyatı ve piyasa değerindeki büyük yeniden değerleme, yalnızca mevcut kâr-zarar tablosunu değil, aynı zamanda yerli büyük model yeteneklerindeki ilerlemeyi, Claude Fable ve Mythos gibi yurtdışı modellere erişim kısıtlamalarının getirdiği ikame beklentisini, Hong Kong borsasındaki AI varlıklarının kıtlığını ve halka açık piyasa likiditesinin popüler varlıklar üzerindeki büyütme etkisini de işlemektedir.

Zhipu'nun 2025 yılı yaklaşık 100 milyon dolar seviyesindeki gelirine göre, piyasa değeri bir ara yüzlerce kat PS'ye karşılık geliyordu. Bu kat, geleneksel yüksek büyüme gösteren yazılım şirketlerinin çok üzerinde ve çoğu olgun teknoloji hissesinin kaldırabileceği değerleme çerçevesinin de ötesinde.

Bu katı Anthropic'e uygulayalım.

Anthropic'in yıllıklandırılmış gelir hızı 30 milyar ila 47 milyar dolar arasında olduğunda, yüzlerce kat gelire karşılık gelen teorik değerleme on trilyon dolar seviyesine girer ve bu, özel piyasa finansmanının verdiği fiyatın çok üzerindedir.

Ancak 10 trilyon rakamı bariz bir şekilde gerçekçi değil.

Zincir Üstü Pre-IPO: Fiyat Var, Ama Değer Boşluğu da Var

Zincir üstü Pre-IPO varlıkları, platformların token biçiminde sunduğu alım satım araçlarıdır. Şu anda Anthropic'in Pre-IPO varlıkları için en bilinen işlem platformu Binance'tir.

Binance Futures, 2 Haziran'da ANTHROPICUSDT sözleşmesini başlatırken, sözleşmede kullanılan hisse sayısının 1 milyar olduğunu açıkladı ve bu hisse sayısının yalnızca referans amaçlı olduğunu, IPO sonrası gerçek hisse sayısını yansıtmadığını ve Binance'in zımni bir değerlemeye onay vermediğini açıkça belirtti.

22 Haziran'daki en son piyasa verilerine göre, ANTHROPIC'in güncel fiyatı yaklaşık 1718 USDT. Platformun kullandığı tahmini hisse sayısı 1 milyar olduğundan, kabaca bir hesapla zincir üstü sözleşme fiyatına karşılık gelen Anthropic'in zımni toplam piyasa değeri yaklaşık 1,72 trilyon dolar. Sorun şu ki, likidite çok düşük; 24 saatlik işlem hacmi sadece 1 milyon dolar.

Anthropic'in Çıpası: Gelir Hızı ve Maliyet Eğrisi

PS ile hesaplanan 10 trilyon ve düşük likidite ile hesaplanan 1,72 trilyon dolar dışında başka bir yöntem var mı?

Örneğin, bir AI şirketi için en kritik iki değişkeni bulmak: Gelir sürdürülebilir bir şekilde yüksek büyüyebilir mi ve maliyetler sürdürülebilir bir şekilde düşebilir mi?

Geleneksel yazılım şirketleri genellikle gelir katları ile fiyatlanır çünkü marjinal maliyetleri çok düşüktür. 1 milyonuncu müşteriye satılan yazılımın ek maliyeti doğrusal olarak artmaz. Ancak büyük dil modeli şirketleri farklıdır. Kullanıcı modeli her çağırdığında, arka planda işlem gücü, elektrik, çip amortismanı ve bulut kaynakları tüketilir; buna çıkarım maliyeti (model kullanılırken oluşan işlem gücü maliyeti) denir.

Çıkarım maliyetleri yeterince hızlı düşmezse, gelir arttıkça nakit yakma oranı da artabilir. Bu nedenle Anthropic için ARR (yakın dönem gelirinin yıllıklandırılmış hızı) ve brüt kar marjı, sadece gelirden daha önemlidir. ARR, geçen yılın tamamının denetlenmiş geliri değil, son bir ay veya çeyreğin gelirini yıllıklandırarak şirketin mevcut ticarileşme hızını gözlemlemek için kullanılır.

Değerleme basit bir formülle başlayabilir: Anthropic ARR'si çarpı gelir katı, ardından brüt kar marjı ve bulut maliyetlerine göre indirim veya prim uygulanır.

Sadece IPO penceresine bakıldığında, temel değişken Anthropic'in halka arza kadar ne kadar ARR'ye ulaşacağıdır. Yurtdışı alıcıların 2026 sonu itibarıyla Anthropic + OpenAI toplam ARR'si için ana akım beklentisi 140 milyar ila 200 milyar doların üzerindedir. Anthropic mevcut yaklaşık %59'luk gelir payını korursa, buna karşılık gelen ARR'si yaklaşık 82 milyar ila 118 milyar doların üzerinde olur. 10 kat ARR ile bu, 820 milyar ila 1,18 trilyon doların üzerine; 15 kat ile 1,23 trilyon ila 1,77 trilyon doların üzerine; 20 kat ile ise 1,64 trilyon ila 2,36 trilyon doların üzerine denk gelir.

Bu, Anthropic için şu anda nispeten güvenilir bir değerleme yöntemidir.

Piyasanın Anthropic'e neredeyse bir trilyon dolarlık özel bir değerleme vermeye istekli olması, aslında üç şeyin aynı anda gerçekleşeceğine dair bir bahistir: işletmelerin ve geliştiricilerin Claude'a olan talebinin sürekli artması, Agent ve kod asistanı gibi senaryoların yüksek kaliteli gelir oluşturması ve çıkarım maliyetlerinin, brüt kar marjını erken dönemdeki düşük seviyelerden yazılım şirketlerine yaklaştıracak kadar hızlı düşmesi.

Üç çıpanın hiçbiri cevap değil

Bu yüzden en baştaki soruya dönersek, Zhipu, Pre-IPO ve ARR katları - üç yöntem de bir sayı üretebilir, ancak hiçbiri tek başına cevap olamaz.

Zhipu, duygusal üst sınırı verir. Piyasanın nadir bulunan AI varlıkları için yüksek bir prim ödemeye istekli olduğunu gösterir, ancak bunu doğrudan Anthropic'e uygulamak, on trilyon dolar gibi bariz şekilde gerçek dışı bir sonuç verir.

Binance, işlem fiyatını verir. 1,72 trilyon dolar gerçeğe daha yakın görünse de, bu düşük likiditeye sahip bir Pre-IPO sözleşmesine karşılık gelir, adi hisselerin gerçek tasfiye fiyatına değil.

ARR katları nispeten daha güvenilirdir, ancak yalnızca bir çerçevedir. Anthropic'in halka arz sonrası değerlemesinin ayakta kalıp kalamayacağı, nihayetinde birkaç koşulun aynı anda gerçekleşip gerçekleşmediğine bağlıdır: gelirin yüksek hızda büyümeye devam etmesi, işletme ve geliştirici talebinin istikrarlı tekrar satın almalara dönüşmesi, Agent ve kod asistanlarının yüksek kaliteli gelir getirmesi ve çıkarım ile bulut maliyetlerinin yeterince hızlı düşmesi.

Bu koşullar aynı anda gerçekleşirse, bir trilyon dolara yakın hatta aşan bir değerleme destek bulur. Bunlardan herhangi biri başarısız olursa, piyasa Anthropic'i yeniden fiyatlandıracak, güzel bir değerleme çıpasına inanmaya devam etmeyecektir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia