Partnered With:

Strategy ve Bitmine'nin her biri 9 milyar doların üzerinde zarar açıkladı; hangisi daha riskli?

Bu makaleyi okumak için 13 Dakika

Strateji'nin borç ve imtiyazlı hisse senedi finansmanına bağımlı olmasına kıyasla, Bitmine, hisse senedi ihracı, nakit rezervleri ve ETH stake getirileri sayesinde daha esnek bir finansal yapıya sahiptir.

Orijinal Başlık: "İkisi de 9 Milyar Doların Üzerinde Zarar Etti, Strategy ve Bitmine Hangisi Daha Tehlikeli?"
Orijinal Yazar: Wenser, Odaily Planet Daily

Piyasa düşüşü devam ederken, "DAT Hazine İkilisi" olarak bilinen Strategy ve Bitmine, büyük ölçüde gerçekleşmemiş zararlarla karşı karşıya kaldı.

Bu sabah BTC, 62.000 doların altına düştü ve şu anda yaklaşık 63.800 dolardan işlem görüyor; ETH ise 1.800 doların altına inerek yaklaşık 1.780 dolardan işlem görüyor. Mevcut fiyatlara göre, Strategy'nin gerçekleşmemiş zararı şaşırtıcı bir şekilde yaklaşık 10 milyar dolara ulaştı; Bitmine'in gerçekleşmemiş zararı ise yaklaşık 9 milyar dolar seviyesinde. Bir anda Michael Saylor ve Tom Lee "aynı kaderi paylaşanlar" haline gelirken, Strategy ve Bitmine, "En Çok Zarar Eden DAT Şirketleri" sıralamasında ilk iki sırayı aldı.

Ancak sürekli temettü ödemesi gereken Strategy ile karşılaştırıldığında, Bitmine'in finansal baskısı daha az ve STRC imtiyazlı hisse senedi ihracı gibi esneklikleri koruyor. Bilindiği üzere Bitmine, sürekli imtiyazlı hisse senedi ihracı yoluyla 300 milyon dolar toplamayı planlıyor ve yıllık temettü oranı %9,5. Bu durumda, Bitmine'in ETH birikimlerine devam ettiği görülüyor; Strategy'nin başındaki Demokles'in kılıcı ise—STRC temettülerini ödemek için gereken fonlar nereden gelecek? İkisi arasında hangisi daha büyük finansal baskıyla karşı karşıya? Okuyucular için analiz edilecek.

Bitmine VS Strategy: Farklı DAT Tutma Yolları

Bugün BTC'nin sert düşüşüyle birlikte, topluluk üyeleri AI kullanarak Saylor'ın BTC "tanıtımını" hicvetti: "Altmışlı yaşlarındaki amca bizzat tanıtım yapıyor, aile yadigarı BTC fiyatı sadece 62.000 dolar."

Bitmine ve Strategy'ye dönecek olursak, şu an için Bitmine'in finansal yapısı daha güvenli görünüyor; Strategy'nin kaldıraç baskısı ise daha büyük.

Bitmine'in Hisse Senedi İhracı Oyunu: Borçsuz DAT Stratejisi

1 Haziran itibarıyla Bitmine, 5.416.901 adet ETH tutuyor; bu, ETH arzının yaklaşık %4,49'una denk geliyor ve Bitmine Başkanı Tom Lee'nin daha önce defalarca vurguladığı "%5 sınırına" yaklaşıyor. Dün, Bitmine BitGo aracılığıyla 25.000 adet daha ETH biriktirdi, o sırada değeri 48 milyon dolardı; şu anda toplam varlığı 5.441.901 ETH'ye ulaştı.

Bitmine'in piyasa düşüşü sırasında varlıklarını artırmaya devam etmesinin birkaç nedeni var. En önemlisi, Bitmine'in fon kaynağının hisse senedi ihracı olmasıdır:

· Geçen yıl Haziran ayında ETH hazinesi ile DAT şirketini kurarken, Bitmine finansman yoluyla başlangıç sermayesi olan 250 milyon dolar ve küçük bir PIPE finansmanı elde etti.

· Geçen yıl Temmuz ayından sonra Bitmine, ağırlıklı olarak ATM hisse senedi ihracına yöneldi ve bu rakamı kademeli olarak 2 milyar dolardan 24,5 milyar dolara çıkardı.

Yeterli fon, Tom Lee'ye yeterli güven verdi ve Bitmine'in defter değeri, daha fazla varlık alımını destekliyor. Bitmine, 1 Haziran tarihli kamu duyurusunda şunları da belirtti: Şirketin Beast Industries'deki hisseleri 180 milyon dolar değerinde; Eightco Holdings'deki hisseleri ise 93 milyon dolar değerinde. Şirketin toplam nakit varlığı 446 milyon dolar.

Bunun yanı sıra, Tom Lee yüksek sesle Bitmine'in Ethereum hazinesinin günlük staking getirisinin 1 milyon dolar olduğunu açıkladı. Bu, Bitmine'in MAVAN staking ağı aracılığıyla ETH varlıklarının yaklaşık %87'sini (yaklaşık 4,71 milyon ETH) stake ettiği ve yıllık getirisinin yaklaşık %2,73-%3 (yaklaşık 250-300 milyon dolar) olmasının beklendiği anlamına geliyor; bu da istikrarlı bir nakit akışı sağlıyor.

Kısacası, Bitmine'in mali durumu iyi; ve en son yıllık %9,5 temettü oranına sahip imtiyazlı hisse senedi finansmanı 300 milyon dolar sağlayacak ve mali baskıyı daha da hafifletecek. Şirket için en büyük riskler, hisse senedi seyrelmesi (yeni hisse ihracı) ve defter değerindeki kayıplar nedeniyle hisse fiyatının daha da düşmesidir. mNVA sürekli olarak 1'in altında kalırsa, hisse senedi satışı tetiklenebilir.

Strategy'nin Borç Kaldıraç Oyunu: Dönüştürülebilir Tahviller ve İmtiyazlı Hisse Senedi Temettü Baskısı

Bitmine'in "yatırımcıların parasıyla ETH almasına" kıyasla, Strategy'nin BTC alımındaki mali baskısı daha büyük çünkü ağırlıklı olarak "borç alarak BTC biriktiriyor".

Strategy'nin resmi web sitesine göre, şu anda Strategy yaklaşık 6,7 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil borcu ve yaklaşık 9,9 milyar dolar değerinde STRC imtiyazlı hisse senedi ile farklı piyasa değerlerine sahip STRD, STRK, STRF'ye sahip; her yıl büyük miktarda temettü ve faiz ödemesi yapması gerekiyor. Mayıs ayı sonunda, 1,5 milyar dolarlık dönüştürülebilir borcunu geri aldıktan sonra, Strategy'nin nakit rezervi yaklaşık 871 milyon dolara düştü; bu, tahmini 1,7 milyar dolarlık yıllık imtiyazlı temettü yükümlülüğünü yalnızca yaklaşık 6 ay karşılayabiliyor.

Bununla da kalmayıp, Strategy daha önce "STRC temettü ödemelerinin ayda 1 defadan 2 defaya çıkarılması" yönünde bir oylama başlatmıştı. Bu oylama 28 Nisan'da başladı ve 8 Haziran'daki toplantı gününde sona erecek. Teklif onaylanırsa, yeni düzendeki ilk hisse kayıt tarihi 30 Haziran, ilk temettü ödeme tarihi ise 15 Temmuz olacak. Oy kullanma hakkına sahip hissedarların (MSTR ve STRC olmak üzere iki tür hissedar) hisselerini 17 Nisan'dan önce ellerinde bulundurmaları gerekiyor.

Ayrıca, belirtmek gerekir ki STRC'nin yetkilendirilmiş ihraç limiti yaklaşık 28,3 milyar dolar seviyesinde. BTC'nin sürekli düşüşü ve piyasa güveninin sarsılması nedeniyle, bu sabah STRC 95 doların altına gerileyerek şu an 94,65 dolardan işlem görüyor ve 100 dolarlık hedef fiyattan %5'ten fazla "sapma" gösteriyor.

Bitmine ile karşılaştırıldığında, Strategy şu anda BTC'nin sürekli düşüşünden etkilenerek, imtiyazlı hisse senedi finansman tutarının çok yüksek olması ile temettü ödemeleri arasındaki büyük açık sorunuyla karşı karşıya. Ayrıca, stake getirisi olan ETH'nin aksine BTC, daha fazla likidite elde etmek için tercih edilebilecek bir stake ekosistemine sahip değil.

Bu nedenle, Strategy'nin geçen ay 32 BTC satmasının ardından piyasa, "sadece alan, asla satmayan elmas elli Strategy" kimliğinden şüphe duymaya başladı. BTC düşmeye devam ederse, Strategy bir dizi likidite kriziyle karşılaşabilir, bu da borçlarını ve temettülerini ödeyememesine ve ardından tekrar BTC satarak fiyatı düşürmesine yol açabilir. Özünde Strategy, "BTC fiyatının belirli bir seviyenin altına düşmeyeceğine dair yüksek kaldıraçlı bir bahis" olan bir borç kaldıraç oyunu oynuyor.

Bu nedenle, Strategy'nin mevcut 0,83 mNAV değeri göz önüne alındığında, piyasa hala hisse senedi fiyatının gelecekteki performansı konusunda oldukça şüpheci. Dün, piyasa değeri ABD'deki en büyük 200 şirket arasından çıktı. Şu anda Strategy (MSTR) hisse senedi fiyatı 126 dolardan işlem görüyor ve 24 saatlik düşüş %7; piyasa değeri ise 44,6 milyar dolar seviyesinde.

Elbette, aynı DAT hazine şirketlerinin lideri olan Bitmine Başkanı Tom Lee, Strategy'ye oldukça olumlu bakıyor. Daha önce şunları söylemişti: "Strategy'nin Bitcoin satışı ve ETF çıkışları, tipik bir dip oluşturma davranışıdır, bir risk sinyali değildir." Son "Proof of Talk 2026" Paris Louvre Kongresi'nde ise Tom Lee daha da iddialı konuştu: "Yapay zeka ve tokenizasyon, finansal altyapıda büyük değişikliklere yol açarken, ETH sonunda 250.000 dolara ulaşabilir." Ancak "Bitmine'in ETH varlıklarının toplamın %5'ine ulaşmasından sonraki davranışı" konusuna değinirken, ETH birikimine karşı temkinli olduğunu da ifade etti.

Şu an itibarıyla, Bitmine ile Strategy'nin piyasa konumu oldukça benzer, ancak mali durumu biraz daha iyi; Strategy ise "daha fazla BTC satarak nakit akışı sağlayıp temettü ödemek" ile "BTC'nin düşüşünü izlerken borçlanarak daha fazla alım yapmak veya hareketsiz kalmak" arasında bir seçim yapmak zorunda.