Orijinal Başlık: 7 Grafik: Tokenize Edilmiş Varlıklar Konsepti Kanıtladı. Şimdi Zor Kısım Geliyor.

Orijinal Yazar: Robert Hackett, a16z crypto

Editör Notu: RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) kavramdan gerçek pazara geçiş yapıyor. a16z crypto'nun istatistiklerine göre, stabilcoinler hariç, tokenize edilmiş varlık pazarının büyüklüğü 30 milyar doları aşmış durumda ve şu anda yaklaşık 34 milyar dolar seviyesinde. 2024 ortasında 3 milyar doların altında olan bu pazar, iki yıldan kısa bir sürede 10 kat büyüdü.

Bu büyüme esas olarak ABD Hazinesi tahvilleri ve altın tarafından yönlendiriliyor. Bunlar net fiyatlandırmaya ve belirgin talebe sahip olup, zincire taşınması daha kolay. Yatırımcılar için tokenize edilmiş hazine bonoları, atıl stabilcoinlere getiri sağlayabilir; kurumlar için ise daha verimli takas, teminat akışı ve dijital finans piyasalarına erişim anlamına geliyor.

Ancak bu makalenin gerçekten dikkat çekici yanı, yalnızca RWA pazarının büyümüş olması değil, aynı zamanda gerçek "zincir üstü finanstan" ne kadar uzakta olduğudur. Bugün birçok tokenize edilmiş varlık, temel olarak hâlâ zincir dışı varlıkların dijital bir temsili olup, esas olarak elde tutma ve transfer için kullanılmakta; DeFi'de serbestçe birleştirilebilen, çağrılabilen ve yeniden kullanılabilen finansal modüller haline gelmemiştir.

Bu, RWA'nın bir sonraki aşamasının sadece daha fazla varlığı Token haline getirmek değil, bu varlıkların gerçekten zincir üstü finans sistemine entegre olması gerektiği anlamına geliyor. Nihayetinde, geleneksel finansın dijital bir versiyonunda mı kalacak, yoksa yeni nesil finansal altyapının bir parçası mı olacak, işte bundan sonraki en kritik soru bu.

İşte orijinal metin:

Tokenize edilmiş varlık piyasası—bazılarının "Gerçek Dünya Varlıkları" (RWA) olarak adlandırdığı—geçen ay 30 milyar doları aştı. O zamandan beri bu pazar büyüklüğü bu seviyenin üzerinde kalmaya devam etti ve şu anda 34 milyar dolara yaklaşıyor. (Buna stabilcoinler dahil değildir.) Bu pazar kabaca bölgesel bir banka ya da önde gelen bir üniversitenin bağış fonu büyüklüğüne eşdeğer; etki yaratacak kadar büyük, ancak tüm küresel finans sistemi göz önüne alındığında hâlâ oldukça küçük.

Sadece 2024 ortasında, tokenize edilmiş varlık piyasasının büyüklüğü 3 milyar doların altındaydı. Ardından büyüme hızlandı: GENIUS Yasası, ABD stabilcoin düzenlemelerine daha net bir çerçeve getirdi; kurumsal düzeydeki zincir üstü altyapı olgunlaştı; ve bir dizi finans kurumu neredeyse aynı anda blockchain pilot projelerinden üretim düzeyindeki sistemlere geçiş yaptı. (Stabilcoinler bu makalenin istatistiklerine dahil edilmese de, zincir üstü ödemeleri ve takasları kolaylaştırarak pazar büyümesini teşvik ettiler.)

Bu değişiklikler altında, tokenize edilmiş varlık piyasası iki yıldan kısa bir sürede 10 kat büyüdü.

Tokenizasyon Yükselişe Geçiyor

ABD Hazine tahvilleri, son dönemdeki pazar büyümesinin büyük kısmını tetikledi.

Cazibesi oldukça basit: Yatırımcılar, alışık oldukları, getiri sağlayan bir varlığı daha hızlı, esnek ve dijital yerliliğe sahip bir formda tutarken; kurumlar daha verimli takas, teminat akışı ve dijital pazarlarla entegrasyondan faydalanıyor.

Kripto yatırımcıları için tokenize edilmiş ABD Hazine tahvilleri, atıl stablecoin'lerden getiri elde etmenin yanı sıra geleneksel para piyasası getirilerine erişim sağlamanın bir yolunu sunuyor. BlackRock, Franklin Templeton ve giderek artan sayıda varlık yönetim şirketi bu talebe hızla yanıt veriyor ve bu mantık etrafında milyarlarca dolarlık bir pazar inşa ediyor.

Farklı tokenize edilmiş varlık kategorileri arasındaki genişleme hızı oldukça farklılık gösteriyor. Bu hem farklı varlık sınıflarını zincire taşımanın karmaşıklığını hem de erken ürünlerin pazar talebini bulma hızını yansıtıyor.

Varlığa dayalı krediler—tokenize edilmiş ev rehini kredi limitlerini (HELOC'lar) ve borç verme kasası tokenlerini içerir—zincir üstü faaliyetlerin ilk kaydedilmesinden sadece 185 gün sonra 1 milyar dolarlık piyasa değerine ulaşarak, tüm tokenize edilmiş varlık kategorileri arasında en hızlısı oldu ve büyük bir fark yarattı.

Özel finansal ürünler—örneğin tokenize edilmiş reasürans sözleşmeleri ve Bitcoin madencilik senetleri—iki yıldan kısa bir sürede aynı eşiği geçerek en hızlı ikinci kategori oldu.

Diğer uçta ise, risk sermayesi varlıkları 1 milyar dolara ulaşmak için yedi yıldan fazla zaman alırken, aktif yönetim stratejileri de benzer bir süre kullandı. Bu, bu tür varlıkların daha karmaşık olduğu, daha uzun döngülere sahip olduğu ve operasyonel ile düzenleyici karmaşıklığın daha yüksek olduğu gerçeğini yansıtıyor.

Devlet borcu ve emtialar, 2 ila 3 yıl içinde 1 milyar dolara ulaşarak nispeten hızlı bir genişleme gösterdi ve ardından en baskın kategoriler haline geldi. 2024'ün başında, bu iki varlık sınıfı neredeyse tokenize edilmiş varlık piyasasının tamamını oluşturuyordu.

2024'ten bu yana varlığa dayalı krediler, özel finans, hisse senetleri ve aktif yönetim stratejileri gibi diğer kategorilerin pazar payı istikrarlı bir şekilde artmış olsa da, piyasa hala oldukça yoğunlaşmış durumda. Şu anda, tokenize edilmiş ABD Hazine tahvilleri ve emtialar birlikte pazarın yaklaşık üçte ikisini oluşturuyor.

Tokenize Edilmiş Varlık Piyasasını Daha da Ayrıştırmak

Emtia kategorisi içindeki yoğunlaşma daha da belirgindir: Altın neredeyse tüm piyasayı kaplamakta olup, yaklaşık 5,1 milyar dolarlık toplam büyüklüğün yaklaşık 5 milyar doları altından gelmektedir. Buna karşılık, gümüşle ilgili ürünler ve diğer ürünler neredeyse göz ardı edilebilir düzeydedir; toplam büyüklük yalnızca 57,6 milyon dolar olup, bu da %0,01'lik bir paya denk gelmektedir.

Altın, tokenleştirme için doğal olarak uygundur: Küresel standartlaştırılmış bir yapıya sahiptir, kolayca saklanabilir, bozulmaz ve uzun süredir kağıt temelli sertifika formunda yaygın olarak işlem görmektedir. Kripto yatırımcıları da uzun süredir altına yakınlık duymaktadır; tokenleştirilmiş altın ürünleri ortaya çıkmadan önce bile Bitcoin "dijital altın" olarak adlandırılmıştır. Tether'ın XAUT, Paxos'un PAXG gibi ürünleri, tanıdık bir mülkiyet modelini blokzincir altyapısına taşımıştır: Bir zamanlar kasalardaki altının mülkiyetini temsil eden sertifikalar, artık cüzdanlarda zincir üzerinde tutulabilen tokenlere dönüşmüştür.

Tokenleştirilmiş petrol, tarım ürünleri ve enerji, işlem gücü gibi yeni kategorilerin pazar payı hala son derece düşüktür ve genel olarak çok erken bir aşamadadır. Şu an itibarıyla, tokenleştirilmiş emtia piyasası neredeyse tamamen bir tokenleştirilmiş altın piyasasıdır.

Tüm tokenleştirilmiş varlık piyasasını taşıyan ağlara gelince, yapı daha çeşitlidir. Ethereum hala baskın konumda olup, piyasanın yarısından biraz fazlasını elinde bulundurmakta ve 15,7 milyar dolarlık bir büyüklüğe sahiptir. Bu, DeFi ve kurumsal benimseme konusundaki öncü avantajıyla uyumludur.

Ancak tokenleştirilmiş varlık piyasasının geri kalanı zaten çok zincirli bir yapı sergilemektedir: BNB Chain 4 milyar dolar, Solana 2,2 milyar dolar, Stellar 1,7 milyar dolar ve Liquid Network (Bitcoin yan zinciri) 1,5 milyar dolar tutarındadır. XRP Ledger, ZKsync Era ve Arbitrum'un her biri yaklaşık 1 milyar dolara yakındır.

Tokenleştirilmiş varlıklar, tek bir genel blokzincirde yoğunlaşmak yerine; maliyet, likidite, uyumluluk gereklilikleri ve pazara giriş ilişkileri gibi faktörlere bağlı olarak birden fazla blokzincir ekosistemine dağılmış durumdadır.

Ancak, en aydınlatıcı veri, tokenleştirilmiş varlık piyasasının ne kadar büyük olduğu değil, bu varlıkların nasıl kullanıldığıdır.

Tokenleştirilmiş varlıkların çoğu henüz gerçekten "birleştirilebilir" değil

Tahviller şu anda en büyük tokenleştirilmiş varlık kategorisidir ve piyasa değeri 15,2 milyar dolara ulaşmaktadır. Ancak bunun yalnızca yaklaşık %5'i, yani yaklaşık 800 milyon doları, DeFi protokollerinde dağıtılmış durumdadır.

Kıymetli metallerin kullanım oranı da oldukça düşük. Bu varlıkların çoğu, birleştirilebilir finansal yapı taşları olarak daha da genişletilip yeniden yapılandırılmak, diğer varlıklar ve protokollerle etkileşime geçmek yerine, yalnızca zincir üzerinde tutuluyor.

Daha küçük kategoriler ise farklı özellikler sergiliyor. Reasürans tokenlerinin piyasa değeri yalnızca 362 milyon dolar, ancak arzın %84'ü DeFi'de kullanılıyor; özel kredilerde bu oran %33'e ulaşıyor.

Bu veriler şaşırtıcı değil: DeFi kullanım oranı en yüksek olan kategoriler, baştan itibaren zincir üzerinde birleştirilebilirlik için tasarlanmıştı, örneğin Nexus Mutual ve Maple Finance gibi protokoller aracılığıyla. Buna karşılık, en büyük tokenleştirilmiş varlık kategorileri – ABD Hazine tahvilleri ve altın – başlangıçta esas olarak tanıdık varlıkların zincir üzerinde daha kolay tutulmasını ve transfer edilmesini sağlamak içindi, işleyişlerini kökten değiştirmek için değil.

Bu fark, tokenleştirilmiş varlık piyasası içinde daha büyük bir bölünmeye işaret ediyor: Tüm tokenleştirilmiş varlıklar aynı derecede "zincir üzerinde özelliklere" sahip değil.

Bazı varlıklar serbestçe transfer edilebilir ve çeşitli zincir üstü uygulamalarda kullanılabilir; diğerleri ise blockchain'i esas olarak bir kayıt altyapısı olarak kullanır ve transfer yetenekleri ile birleştirilebilirlikleri sınırlıdır. (Örneğin, RWA.xyz, "dağıtık varlıklar" ile "temsili varlıklar" arasında ayrım yapar.)

Bugün "tokenleştirilmiş" olarak adlandırılan birçok şey, aslında dijitalleştirmeye daha yakın: Sadece kayıtlar blockchain'e taşınıyor ve gerçekten birleştirilebilirlik sağlanmıyor. Bu önemli çünkü birleştirilebilirlik, zincir üstü finansal sistemlerin temel değer önerilerinden biridir ve onları daha güçlü hale getirebilir.

"Zincir üstü olma derecesini" ölçmeye yönelik diğer girişimler de benzer sonuçlara ulaştı. Pantera Capital'in "Token Varlık Endeksi", tokenleştirilmiş varlıkları zincir üzerinde yerel olma durumlarına göre puanlıyor ve sonuçlar, varlıkların dörtte üçünden fazlasının en düşük seviyede olduğunu gösteriyor. Pratikte, birçok tokenleştirilmiş varlık neredeyse sadece dijital makbuz işlevi görüyor ve esas olarak zincir dışı defterler ve aracılar tarafından yönetilen belirli varlıklar üzerinde hak talebini temsil ediyor.

Bu fark – bir tarafta "taklit" yoluyla zincire taşınan ve dijital kayıt olarak var olan varlıklar, diğer tarafta blockchain teknolojisinin benzersiz özelliklerinden gerçekten yararlanan yerel yöntemlerle zincire taşınan varlıklar – piyasanın hâlâ erken bir aşamada olduğunun en net işaretlerinden biridir.

Birleştirilebilirlik altyapısı zaten mevcut ve varlıklar da orada. Ancak daha derin bir entegrasyon henüz yeni başlıyor.

Tokenleştirilmiş Varlıklar Nereye Gidiyor

Geleceğe baktığımızda, farklı kurumların tokenize edilmiş varlıklara yönelik tahminleri büyük ölçüde farklılık gösterse de, yön konusunda oldukça hemfikir: Hepsi genişlemeyi işaret ediyor.

McKinsey'in baz senaryosuna göre, bu pazarın 2030 yılına kadar 2 trilyon ila 4 trilyon dolara ulaşması bekleniyor. Ark Invest ise 11 trilyon dolar öngörüyor. BCG ve Ripple, 2030 yılına kadar pazar büyüklüğünün 9,4 trilyon dolar olacağını ve 2033'te 18,9 trilyon dolara yükseleceğini tahmin ediyor. Standard Chartered ise bu pazarın 2034 yılına kadar 30 trilyon doları aşacağını öngörüyor.

Neredeyse tüm büyük tahminler, bugünkü yaklaşık 30 milyar dolarlık pazar büyüklüğüne kıyasla gelecekte 100 katlık bir büyüme anlamına geliyor. Anlaşmazlıklar esas olarak kapsam konusunda.

2 trilyon dolar ile 30 trilyon dolar arasındaki fark, benimseme hızına ilişkin farklı yargılardan ziyade, tanım farklılıklarından kaynaklanıyor. Farklı kurumlar farklı şeyleri ölçüyor: Hangi varlık sınıfları dahil edilmeli, stablecoin'ler ve mevduatlar hesaplamaya dahil mi, tokenizasyonun tanımı ne kadar geniş olmalı, vb. McKinsey esas olarak tahviller, krediler, fonlar ve hisse senetlerine odaklanıyor. Standard Chartered ise emtiaları ve ticaret finansmanını da dahil ediyor. BCG ve Ripple, daha geleneksel varlık sınıflarının yanı sıra mevduatları ve stablecoin'leri de kapsıyor.

Metodolojideki farklılıklara rağmen, tüm tahminlerin altında yatan genel yön aynı: Varlık tokenizasyonunun bugünkü pazar büyüklüğünün çok ötesine geçmesi bekleniyor.

Küresel finans sistemiyle karşılaştırıldığında, bugünkü tokenize edilmiş varlık piyasası hala çok küçük bir nokta. Küresel tahvil piyasası 140 trilyon doları aşıyor; tokenize edilmiş tahviller yaklaşık 15 milyar dolar seviyesinde, bu da yalnızca %0,01'lik bir paya denk geliyor. Yer üstü altının toplam değeri on trilyonlarca dolarla ölçülüyor; tokenize edilmiş altın yaklaşık 5 milyar dolar ile %0,02'den az bir paya sahip. Küresel hisse senedi piyasası 100 trilyon doların çok üzerinde bir değere sahip; tokenize edilmiş hisse senetleri yaklaşık 1,5 milyar dolar seviyesinde, bu da temel piyasanın yalnızca %0,001'i kadarına tekabül ediyor.

Ancak yeni bir pazar şekillenmeye başladı. En erken başarılı olan kategoriler, genellikle zincire taşınması en kolay olan varlıklar oldu: ABD Hazine tahvilleri, altın, özel krediler ve fiyatlandırması net, talebi zaten mevcut ve mülkiyet yapısı nispeten basit olan diğer varlıklar.

Çoğu durumda, tokenizasyon bu temel varlıkları yeniden icat etmedi. Bu varlıkların transfer ve takas edilme şeklini değiştiriyor ve aynı zamanda onları dijital finansal altyapıya daha doğrudan bağlamaya yeni başlıyor. Bugünkü tokenize edilmiş varlık piyasası, çoğu zaman hala gerçek zincir üstü bileşebilirlikten ziyade dijitalleşmeye daha yakın. Birçok varlık, blockchain altyapısı üzerinde var oluyor ancak henüz gerçek anlamda programlanabilir finansal yapı taşları haline gelmedi.

Bundan sonraki daha zorlu meydan okuma, finansal sistemin daha karmaşık kısımlarını zincire taşımak ve tokenize edilmiş varlıkların, birleştirilebilir, internet tabanlı finansal altyapıya daha derinlemesine entegre olmasını sağlamaktır.

Teşekkürler: Ryan Holloway'a faydalı görüşleri ve üçüncü grafik fikrini önerdiği için teşekkür ederiz.

[Orijinal Bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia