Orijinal Başlık: Kasa: Kurumsal Finans İçin Zincir Üstü Altyapı
Orijinal Kaynak: Castle Labs
Orijinal Çeviri: Jiā Huān, ChainCatcher

Kasa Kategorileri

Bu raporun bu bölümü, kasa manzarasını nicel bir analize tabi tutarak, bu alanın ve evriminin kapsamlı bir resmini sunmayı amaçlamaktadır. Ekosistemi kategorilere ayırarak farklı kasaları ve yönlendirenleri takip ediyor, TVL transferlerini izliyoruz.

Yönlendirenlerin odaklanmasını ayırdık ve ana fon akışlarını inceleyerek, bu yılın kasa yapısının dönüşümünü spesifik bir bağlama yerleştiriyoruz.

Kasayı tek bir, her şeyi kapsayan bir pazar olarak görmemeli, bunun yerine farklı uygulama şekillerine göre değerlendirmeliyiz, her birinin farklı parametreleri, risk vektörleri ve stres testlerine tepkileri vardır. Toplu veriler sadece kısmi bir manzara sunabilir, daha derinlemesine bir analiz bakış açısına ihtiyaç vardır.

Analize başlamadan önce, "kasa" terimini tanımlamanın önemli olduğu, bu terimin metodolojimizin temeli olduğu unutulmamalıdır.

Tanımımızın dağıtım yoluna dayandığına dikkat ediyoruz. Kasa, "kullanıcının aktif getiri stratejisine eriştiği bir araç" olarak sınıflandırılır. Sadece off-chain araçlarla paketlenmiş varlıklar analizimizden dışlanmıştır.

Maple'in syrupUSDC'si kasa standartlarına uygundur: Kullanıcılar istikrarlı parayı protokole yatırır, protokol bunu kurumsal borçluya borç verir ve token ihraç ederek kredi faaliyetinden elde edilen yıllık getiriyi biriktirir.

Lido stETH bir kasa varlığıdır: Kullanıcılar ETH yatırır, protokol staking getirisi elde eder, bu getiri rebase tokenı aracılığıyla dağıtılır. Centrifuge JAAA bir kasa varlığıdır: Kullanıcılar tokenleştirme paketi aracılığıyla AAA sınıfı CLO getirisi elde eder, bu paket kredi pozisyonundan getiri sağlar.

BlackRock'un BUIDL'ı bu tanıma uymaz: Doğrudan token çıkışıdır, off-chain ABD Hazine bonosuna 1:1 temsil yetkisine sahiptir.

Bu bakış açısını uygulayarak sekiz yapı kategorisi oluşturduk: Borçlanma Kasası Likidite Eklemeli Yeniden Teminat Risk Yönlendiren Kasası Kasa Altyapı Sağlayıcıları ve Getiri Optimizasyoncusu RWA Kredi Kasası Sürekli Vadeli İşlem LP Kasası Opsiyon Kasası

Bu analizin amacı için, Risk Yönlendiren Kasaları bir ayrı kategori olarak ele alıyoruz, dinamiklerini ve büyümelerini daha iyi anlamak adına.

Bu kategorilere daha derinlemesine girmeden önce, önce Şu ana odaklanalım,

Kasa Ekosistemi Durumu

Tanımlanan tüm Kasa kategorilerinin Net TVL toplamı 1204 milyar ABD Dolarıdır, önceki yılın Ekim ayındaki 2410 milyar ABD Doları zirvesine göre yaklaşık %50 düşüş yaşanmıştır. Ekim ayı zirvesinden sonra yaşanan düşüş eğilimi, "Ekim Takası Olayı" tarafından tetiklenmiş olup, bu olay tüm DeFi'yi kapsayan bir takas dalgasına neden olmuştur.

Örtüşme olduğu için, Kasa TVL rakamı, mevcut DeFi TVL'sinden (yaklaşık 860 milyar ABD Doları) daha yüksektir. Örneğin, @LidoFinance gibi bir likidite izleme protokolü stETH adında, ETH'yi temsil eden rebase varlık yayınlamıştır; bu varlık, Aave ve Morpho gibi kredi protokollerinde teminat olarak kullanılmaktadır.

Kategorilere yönelik analize geçersek, genel durum önemli ölçüde değişecektir. Son olaylar, TVL kaybına neden olmuş ve tüm sektörü güvenlik ve risk yönetimi açısından daha geniş bir gerçeklik testine tabi tutmuş (ve güvenliğe öncelik veren bir yaklaşıma geçilmesi umulmaktadır).

Kredi, likidite izleme ve yeniden teminat gibi kategoriler en fazla zarar görenlerdir, çünkü bunlar en fazla on-chain varlık riskine maruz kalmaktadır ve on-chain ekonomiyi harekete geçirir; RWA Kasalar, şifreleme dışı varlık riskine açık olmadığından, ilgili büyümeyi sürdürmektedir.

Opsiyon Kasası gibi kategoriler Nisan 2022'de zirve yaptı ve o tarihten itibaren zorlu bir dönemden geçmektedir. "Ekim Takası Olayı" nedeniyle, risk agregaçörü tarafından yönetilen kasalar, diğer ana kategorilere maruz kaldığı darbeyi almıştır. TVL'leri Ekim ayı sonlarında zirve yaptıktan sonra Stream Finance'in çöküşüyle düşmüştür.

2025 Ekim'inden 2026 Mayıs'ına kadar üç olay (Stream Finance, Resolv ve Kelp hack saldırısı), tüm DeFi üzerinde kaskad etkiler yarattığı için iyi bir stres test penceresi sunmuştur.

Aşağıdaki grafikte, bu kategorilerin belirli bir dönemdeki TVL tarihçeleri öne çıkarılmıştır. Yukarıda belirtildiği gibi, çoğu zayıf performans gösterirken, RWA Kasası aynı dönemde %37,8 büyümüşken diğer kategoriler büyük çekilmeler yaşamıştır.

Sonraki olarak, her bir kasa kategorisinin büyümesini analiz etmeye devam edeceğiz ve yakın zamandaki trendlere ve dönüşümlere odaklanacağız.

Kredi Kasası

Kredi, DeFi TVL'nin büyük çoğunluğunu oluşturan en büyük kasa kategorisidir. Geçen yıl, kredi kategorisinde küratörlük kayda değer bir dönüşüme işaret etti ve bunu, Morpho gibi ürünlerin itici gücüyle gerçekleşti, bu ürünler bu trendin genişlemesine yardımcı oldu.

Morpho’da, küratörler kendi kasalarını oluşturabilirler, bu kasalar birden fazla piyasaya risk pozisyonu alabilir ve mevduat sahiplerine kazanç sağlayabilir. Bu kasalar sonunda herhangi bir sağlayıcı tarafından (geleneksel finans kurumları dahil) küratörleştirilebilir.

Morpho'nun son Vault'ları V2 güncellemesi, küratörlere daha fazla işlevsellik sağladı, bu işlevsellikler arasında gelir elde etmek için çeşitli kaynaklardan alım yapabilen entegre onaylayıcılar, (örneğin kasa risk pozisyonu için mutlak veya göreceli sınırlar belirleme) ayrıntılı risk kontrolü, dahili KYC kontrolleri ve diğerleri bulunmaktadır.

Aynı zamanda, Aave de V4 sürümünü piyasaya sürdü, Spokes ve birlikte likidite merkezi mimarisini (liquidity hub) tanıttı. Spokes, özelleştirilmiş risk parametreleri, izole teminat türleri ve her piyasa için Oracle yapılandırması aracılığıyla daha güçlü işlevsellik sunar.

Morpho'nun küratör odaklı modelinden farklı olarak, Aave'nin yönetişimi hala bu Spokes'lerin uygulanmasını incelemeyi ve onaylamayı gerektirirken, Morpho izinsizdir. Bu, Aave'nin tek bir kütüğü borç verme yaklaşımından modüler borç verme yaklaşımına geçişidir.

Küratör modeli, Morpho'nun Ethereum ana ağı ve Base'de 7.5 milyar doların üzerinde TVL toplamasını sağlamıştır. Base, Morpho'nun büyümesine büyük katkıda bulunmuş olup 6.04 milyar dolardan 28 milyar doların üzerine çıkmıştır.

Bu, Morpho'nun sürekli olarak peşinden koştuğu işbirliği odaklı dağıtım ilişkilerinin gücünü göstermektedir, örneğin Coinbase ile yapılan işbirliği: Şu anda, TVL'nin yaklaşık% 40'ı cbBTC cinsinden hesaplanmaktadır ve aynı zamanda Coinbase kullanıcılarına 1 milyar doların üzerinde kredi sağlama konusunda yardımcı olmuştur.

Stratejik ortaklık modelinin kurumsal yatırımcılar arasında ürün-pazar uygunluğu (PMF) bulmasının bir yanıtı olarak, Aave, Horizon aracılığıyla kurumsal alanda rekabet başlatmaktadır ve Horizon'ın başlatılmasından bu yana 3.5 milyar doların üzerinde TVL toplamıştır.

Ayrıca, son aylarda Aave birçok değişiklik yaşadı, bunlar arasında BGD ve ACI gibi hizmet sağlayıcıların Aave Labs'ı terk etmesi, ayrıca "Aave will Win" çerçevesinin duyurulması ve onaylanmasıyla Aave'nin tüm ürünlerinin gelirinin token sahiplerine dağıtılacağının ilan edilmesi yer alıyor.

Bu olaylar Aave kullanıcıları üzerinde doğrudan çok fazla bir etkiye sahip olmadı. Tek etkisi Aave tokeninin fiyat performansıydı, ancak son KelpDAO saldırısı durumu değiştirdi: Aave'nin 120 milyar doların üzerinde TVL kaybı yaşadı ve TVL açısından rakibi Morpho'ya daha da yaklaştı.

Aave TVL ile Morpho TVL arasındaki oran eskiden 5 ila 6 kat arasındaydı, ancak bu olaydan dolayı şimdi 2'nin altına düşmüştür.

@sparkdotfi, Sky ekosisteminin bir parçası olup rsETH hack saldırısından sonra fon girişlerinden en çok faydalanan kredi protokollerinden biridir.

Aşağıdaki grafik protokolün TVL değişimini göstermektedir:

En dikkat çekici olanı, Bitcoin arzının neredeyse üç katına çıkması, stabilcoin borcunun %78 artarak 7.52 milyar dolara ulaşması, kaldıraç oranının kontrol altında tutulması, WETH borcunun ise %44.1 artarak 325,000 WETH'e yükselmesidir.

@0xfluid Unified Liquidity Layer ayrıca farklı bir likidite tasarım yaklaşımı tanıttı, burada kredi, borç ve DEX aynı fonu paylaşır. Kullanıcılar, Fluid DEX'te LP (Liquidity Provider) olarak teminatlarını kullanarak işlem ücreti kazanırken, ödünç aldıkları fonlar akıllı borç olarak DEX havuzuna dağıtılır ve borç faiz maliyetlerini karşılamak için ücret kazanırlar.

Fluid'ün başka bir ilginç adımı ise @JupiterExchange ve @VenusProtocol gibi protokollerle işbirliği yaparak, bu işbirlikler aracılığıyla JupLend(Solana) ve Venus Flux(BSC) gibi beyaz etiketli ürünleri piyasaya sürmesidir, bunların TVL'leri şu anda sırasıyla 9.26 milyar dolar ve 21 milyon doları aşmıştır.

Bu, Fluid'in çeşitli protokolleriyle işbirliği yaparak ve daha geniş bir pazar payı elde etmek amacıyla farklı zincirlerdeki ana katılımcılarla daha yaygın bir konumlanma hedefleyerek doğmaktadır ve bu katılımcılar Fluid'le gelirleri paylaşırlar.

Değerli bir not @kamino Kasası'dır, bu Solana üzerindeki önde gelen borç verme yığınıdır ve 16 milyar doların üzerinde TVL'ye sahiptir. Protokolü, K-Lend modeli (Solana'da Morpho eşdeğeri) aracılığıyla önemli bir büyüme elde etmiştir. Bu, Kamino'nun Gauntlet gibi olgun küratörlerle işbirliği yapmasını ve kurumsal entegrasyonu hedeflemesini sağlamıştır.

Platformdaki en büyük kasaların şu anda @SentoraHQ PYUSD, 2.19 milyar doların üzerinde TVL'ye sahip olup, ikinci en büyük kasa RockawayX'in RWA USDC kasası sadece 33 milyon dolarlık TVL'ye sahiptir, bu da Kamino'nun ve genel olarak Solana'nın hala büyük bir büyüme potansiyeli olduğunu göstermektedir.

Likitasyon ve Yeniden Teminatlandırma

Likitasyon ve yeniden teminatlandırma, kasa TVL içinde önemli bir yer kaplamaktadır, sırasıyla 42 milyar dolar ve 20.6 milyar dolar.

Likitasyona katılan başlıca katılımcılar Lido (21.8 milyar dolar), Binance Stake Edilmiş ETH (8.9 milyar dolar), @Rocket_Pool (1.2 milyar dolar) ve @Coinbase cbETH (320 milyon dolar)'dir.

Zamanla, Lido liderliğini korumuş ve piyasaya sürülen stETH varlığı tüm DeFi'da yüksek düzeyde kompozitlik sağlamaktadır. Ancak, Lido'nun liderliği aynı zamanda merkeziyet riskini de işaret etmektedir.

Ürün yelpazesini genişleterek Earn ürününü tanıtarak, bu ürün, kullanıcıların fonlarını tüm DeFi'ya getirerek getiri elde etmelerini sağlayan birleştirici katman olarak işlev görmektedir. Bununla birlikte, $rsETH'ye olan risk pozisyonu nedeniyle, bu ürün son Kelp DAO hack saldırısından sonra zarar görmüştür.

Binance Stake Edilmiş ETH, Binance'in kullanıcı kitlesinden faydalanmakta ve geçen yıldan bu yana %121.8 büyümüştür.

Diğer protokollere ve genel kategoriye gelince, büyüme yavaş olmuş ve teminat getirisi sulandırılmış, mevcut teminat getirisi oranı yaklaşık %2.5'tir.

Diğer yandan Re-teminatlandırma ve likidasyon, bir kategori olarak büyümekte ve likitasyondan elde edilen getiriyi artırmayı amaçlamaktadır.

@KelpDAO bir zamanlar bir likidite yeniden teminatlandırma protokolüydü, hack saldırısı ve daha geniş DeFi çapındaki domino etkili çöküş, bu varlıkların sağladığı kompozitlik riskini vurguladı, çünkü bunlar DeFi genelinde teminat olarak kabul edilmekteydi; bu olayda, bu daha çok bir açık hata gibi görünmektedir.

Yeniden Teminatlandırma ve Likidite Yeniden Teminatlandırması'nın başlıca katılımcıları @EigenCloud(78 milyar ABD doları), @ether_fi(57 milyar ABD doları), Kelp DAO(16 milyar ABD doları) ve Renzo(1.67 milyar ABD doları) konumunda.

EigenCloud ve EtherFi gibi yeniden teminatlandırma ürünleri zamanla genişledi ve daha fazla hizmeti kapsadı.

EigenCloud'un 2025 yılındaki marka yeniden yapılanması, kendilerini kripto alanının AWS'si olarak konumlandırmalarına yardımcı oldu ve doğrulanabilir hesaplamaların gelişimini teşvik etti.

EigenDA, Eigen'ın veri erişilebilirlik katmanı olup, @megaeth, @Mantle_Official ve @Celo dahil olmak üzere birçok L2 tarafından kullanılmaktadır. EigenDA üzerinde yayınlanan veriler 1.8 TB'ı aşmış olup yaklaşık 90.000 ABD doları tutarında toplam ücret oluşturmuştur.

EigenCloud'un TVL'si ETH cinsinden uzun süre istikrarlı kalmıştır, ancak son zamanlarda Kelp hack saldırısından sonra bir miktar düşüş göstermiştir, çünkü kullanıcılar belirsiz bir dönemde fonlarını çekmeye eğilimlidir.

Benzer şekilde, EtherFi bir neobank olarak genişleyerek, binlerce aktif kart sahibine sahip olup, bu kullanıcılar ürünleri aracılığıyla yaklaşık 440 milyon ABD doları harcamışlardır.

Ayrıca, Liquid adında bir ürünleri bulunmakta (EtherFi'nin başlangıçta bir likidite teminat protokolü olarak piyasaya sürüldüğünü unutmayın). DeFi'nin genel gelirini artırmak için çeşitli stratejileri destekler. En üst düzey ETH getiri kasalarından biri olan TVL 177.5 milyon ABD dolarıdır.

Risk Ortaklığı Kasaları

Risk Ortaklığı Kasaları, en hızlı büyüyen kategorilerden biridir ve tekil borçtan modüler borca geçişin bir yansımasıdır. Morpho gibi platformlarda sunulan ortaklık kasaları, performans ücreti ve yönetim ücreti kazanmak için kullanıcı sermayesini çeşitli stratejilere dağıtarak gelir elde eder, bu da geleneksel finans fonlarının işleyişine benzerdir.

Bu kategorinin mevcut TVL'si yaklaşık 6.5 milyar ABD dolarıdır ve bunun %75'i üç ortaklıkçı tarafından tutulmaktadır: Sentora(18.5 milyar ABD doları), @SteakhouseFi(16.3 milyar ABD doları) ve @gauntlet_xyz(15 milyar ABD doları), bu da sektörün rekabetinin az olduğunu göstermektedir.

They integrated agent-driven automation for rebalancing and treasury yield farming, improving their risk management. For Gauntlet, growth came from the expansion of its BSC chain presence and collaboration with Lista DAO lending protocol, attracting new inflows.

As Juan Pellicer of Sentora pointed out, "DeFi insurance is also becoming a real part of the institutional landscape. The ability to provide economic insurance has changed the calculus for the treasury or asset manager, they have to be accountable to the investment committee, this is a structural unlock."

Multi-Strategy Treasury

Yield optimizers as a category are maturing and seeing a large influx of new participants. With the increasing on-chain yield sources, optimization or aggregation models will become a better treasury model, providing depositors with comprehensive optimal yield.

Protocols like @Veda_labs ($10 billion), @upshift_fi ($3.8 billion), and Fluid Lite Vault ($1.64 billion) lead the overall category.

Each protocol offers a different model, but the goal remains to seamlessly integrate yield optimization treasuries and provide their depositors with the best available yield in the entire DeFi space. Due to ongoing market drawdowns and pressure since last October, they are currently far off their peaks.

It is best to view providers like Veda and Upshift not only as aggregators but as the infrastructure for creating isolated yield products. Upshift employs its proprietary strategy engine to execute treasury authorization rules and ensure self-custody properties by restricting deployments to whitelist chains/protocols/tokens/smart contract calls.

Furthermore, Upshift is better classified as a multi-strategy treasury as its treasury provides exposure to the entire DeFi strategy spectrum, including lending, basis trading, carry trades, liquidity provisioning (LPing), RWAs, and more.

Veda utilizes a modular architecture, segregating operations into a "boring" treasury whose sole purpose is asset holding, with any specialized tasks executed by external modules. The protocol enforces permissions through a whitelist of specific treasury operations using a Merkle tree.

Infrastructure providers make it incredibly smooth for institutions to start from a single integration, allocate to one lending protocol, and add more complex strategies as the product offering expands for higher returns and deeper liquidity.

@ipor_io'dan Fusion (30 milyon dolar) ve @GearboxProtocol (29 milyon dolar) dahil diğer ürünler de gelir optimizasyonu katmanı olarak hizmet vermektedir. Örneğin, Fusion'ın ana hedefi zincir üstü bir hazine altyapısıdır; bu altyapı küratörlerin ve varlık yöneticilerinin leverage loop kredileri ve arbitraj işlemleri gibi gelir stratejilerini oluşturup yürütmesine olanak tanır.

Her Fusion hazine, küratörlük, strateji ve dağıtım açısından eşsizdir. Otomasyon strateji seviyesinde yer alır ve optimize edilmiş, kaldıraçlı bakım, likidasyon risk yönetimi, yönlendirme vb. için farklı tetikleyicilere sahiptir.

Örneğin, negatif faiz farkı ortaya çıktığında takas yapmak, flash kredi kullanarak kaldıraç pozisyonunu diğer piyasaya taşımak veya bir risk olayı gerçekleştiğinde pozisyondan çıkmak gibi. Fusion ekibinin belirttiği gibi, "Bu tür otomasyon, geçtiğimiz günlerdeki rsETH/Aave krizinde hayati önem taşıdı; o zaman ana ağdaki IPOR DAO stETH loop hazine, Aave v3 çekirdek pozisyonunu tamamen kapatmış olan hazineye ilk örnekti."

Genel olarak, otomasyon ve yürütme, küratörlerin riski hızlı bir şekilde yönetmelerine olanak tanırken en hızlı hareket etmeleri gereken durumlarda hızlı bir şekilde yardımcı olur.

Tüm protokoller tarafından yönetilen fon kategorileri arasında leverage loop kredileri en büyük ölçekte, yaklaşık olarak 80 milyon dolar civarındadır. Bu rakam, gelir optimizasyoncular için yetersiz bir ölçüt olduğundan daha yüksektir.

Aksine, bu sağlayıcıları analiz etmek için varlık yönetimi büyüklüklerine göre (AUM) hareket edilmelidir; çünkü bu sağlayıcılar fonları diğer protokollere tahsis ettiklerinden TVL gerçek büyümeyi yansıtamaz.

Gearbox, pasif borç verenler ve aktif borç alanlar için bir hazine mimarisi başlattı.

Protokolün çekirdeği, likidite madenciliği veya likidite sağlama stratejileri için kaldıraçlı veya Delta nötr pozisyon erişim kanalı sağlamak üzerine kurulmuştur. Çoğu hazine mekanizması, küratörlerin varlık yönetimine odaklanırken, Gearbox borç verenlerin risk yönetimi altyapısına odaklanmıştır.

Borç alanlar, Gearbox ile etkileşime geçmek için bir kredi hesabı açabilir ve aynı anda fonlar güvende kalırken teminatsız durumda olabilir. V3, kredi hesabı veya strateji başarısız olduğunda protokolü koruyan strateji seviyesi bir güvenlik duvarı tanıttı.

Kaza meydana geldiğinde, sermaye havuzuna tahsis edilenden fazlasını çekemezler, böylece pasif borç verenlerin bulaşmadan korunması sağlanır.

Son zamanlarda protokol, RWA leverage loop kredisi havuzuna odaklanacağını duyurdu.

RWA Rezervi

RWA Rezervi, son 5 yılda sürekli bir büyüme kaydetti, bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) %231.3 olarak gerçekleşti, bu da bireysel ve kurumsal yatırımcıların RWA getiri riskine olan ilgilerinin arttığını yansıtmaktadır. En son @ResolvLabs ve Kelp açıklarından sonra bile, çevrimiçi varlık pozisyonuna olan sınırlı maruziyet nedeniyle RWA Rezervi kategorisi hala yapışkan özellik göstermektedir ve büyük dalgalanma göstermemiştir.

Bu kategorinin en büyük katılımcıları @maplefinance (21 milyar ABD doları), @centrifuge (16 milyar ABD doları), @anemoycapital (11 milyar ABD doları), @re (2.63 milyar ABD doları) ve diğerleridir.

Maple Finance son bir yılda hızla büyüdü, TVL 2025'in başlarına göre neredeyse 10 kat arttı. Bu büyüme, Saf Şurup'un tanıtılması da dahil olmak üzere çeşitli faktörlere dayandırılabilir, bu da protokolün kurumsal moddan aşamalı bir dönüşümünün bir parçasıdır.

Bu tanıtım perakende trafiğe yönelik ürünler (örneğin syrupUSDC ve syrupUSDT) için kapıları açtı, bu ürünler DeFi'de yüksek kombinasyonel özelliklere sahip. DeFi'nin kombinasyonel ve derin likiditesi, varlıkların döngüsel borç alma protokolleri aracılığıyla kaldıraç yapmasına ve @pendle_fi gibi ürünlerle entegre olmasına olanak tanır, bu da büyümeyi teşvik eden bir döngü oluşturur.

Ürün talebini yansıtan platformun mevcut aktif kredi toplamı yaklaşık 17 milyar ABD dolarıdır. Bu kredilerin çoğunluğu USDC tarafından sağlanmakta olup, toplam aktif kredilerin %75'ini oluşturmaktadır, geriye kalanı ise USDT'dir.

Diğer ürünler de büyük büyüme yaşadılar. Örneğin, Centrifuge kendini özel kredi altyapı protokolü olarak konumlandırdı. Anemoy ile yapılan işbirliği, Centrifuge altyapısında işletilen 11 milyar ABD doları değerinde bir ulusal borç havuzuna yol açtı. Centrifuge son zamanlarda Coinbase tarafından jetonlaştırma ortaklığı için seçildi.

Re gibi ürünler sigorta riskini çevrimiçi ortama getirerek kullanıcıların gerçek dünya getirisine daha geniş bir şekilde erişmelerini sağlar. Bunun yanı sıra Upshift USDC Rezervi, aşırı teminatlı kurumsal fonlara kredi sağlayarak mevduat sahiplerine kurumsal kredi maruziyeti sağlar.

DeFi'de RWA tüm büyümeyi deneyimlemesine rağmen, hala çevrimiçi jetonlaştırma değerinin çok küçük bir kısmını oluşturuyor. Şu anda aktif RWA DeFi TVL, toplam RWA değerinin yaklaşık 1/10'una denk gelmektedir.

Bu iki değer arasındaki devasa fark, bu varlıkların farklı kategorilere ait olmasından kaynaklanmaktadır, bu durum genel varlıklar için standart düşünceyi aşmaktadır, çünkü bazı durumlarda geri ödeme süresi, uyumluluk ve likidite sorunlarını içermektedir.

DeFi'de herhangi bir varlığın genişlemesi için, aktif geri çekme ve ikincil likiditeye ihtiyaç vardır, çünkü kullanıcılar bu varlıkları satmak ve likiditeyi geri almak veya örneğin borçlanma protokolünde, likidasyoncuların krediyi geri ödemesi ve varlıkları neredeyse işaret fiyatından satın alarak kar elde etmesi gerekebilir, ancak RWA'nın getirdiği tüm kısıtlamalar göz önüne alındığında, bunların çoğu daha zor hale gelmektedir.

Ayrıca, RWA gibi faiz getiren varlıkların büyüme tekerleğinin önemli bir parçası daha vardır: Döngüsel Borç Verme (Looping).

RWA Döngüsel Borç Verme, teminat olarak tokenleştirilmiş devlet tahvillerinden kararlı coin borç alma işlemidir ve bu borcu sürekli olarak gelir havuzuna yeniden yatırmaktır. %4-5 temel hazine getiri oranı, %2-3 kaldıraç altında, %7-12 getiri sağlayabilir, ancak bu, ödünç alma maliyetinin düşük tutulması (%1 civarında) durumunda mümkündür.

On-chain kararlı coin faiz oranları büyük ölçüde değişkenlik gösterebilir ve bu farkı önemli ölçüde daraltabilir. Bu tür işlemleri gerçekleştirmek için kullanılan kaldıraç, likidasyon ve orak risklerini artırır ve bu strateji, RWA teminatının değerinin istikrarlı olmasına dayanmaktadır. Buna bağlı olarak, bazı RWA'lar T+1 hesapta yer alırken, bazıları T+5 hesapta yer almaktadır, geri ödeme sorunu da rol oynamaktadır.

Bu sorunu çözmek için şu anda birkaç çözüm bulunmaktadır:

ERC-7540: Kullanıcıların alttaki varlık off-chain hesapta yer alırken, bunların temsil ettiği hakları likidite olarak kullanmalarını sağlayan asenkronik bir ERC-4626 hazine odası tanıtır. Centrifuge, DeFi ve geleneksel finans arasındaki T+ uzlaşma gerilimini çözen senkronize depozito ve asenkronik geri çekilme kullanan ERC-7540'ın üretim ortamındaki en önemli örneklerinden biridir. Bu karma hazine odaları, off-chain varlık hazine odasını içeren herhangi bir şablon haline gelmektedir.

Securitize Hazine Kayıt Defteri: Bu ERC, DeFi'de RWA kullanırken, her yatırımcının kimlik bilgilerini varlık tarafından gereken tüm yasal düzenlemelere ve gereksinimlere uygun olmasını sağlayarak haritalar.

Redstone Likidasyon Akışı: Redstone, açık artırmaya dayalı bir likidasyonu tanıtarak ve pozisyonu KYC doğrulanmış çözücüye bağlayarak RWA likidasyonunu gerçekleştirmektedir, bu çözücüler off-chain teminat almaktadır ve on-chain pozisyon kapatmaktadır.

Upshift Clear: Upshift, Superstate ile yeni ürününü piyasaya sürerek anında RWA geri çekmesini başarmaktadır, kullanıcıların RWA'larını mevcut rapor edilen fiyat üzerinden USDC'ye dönüştürmelerine izin verir ve %5 baz puan geri çekme ücreti alınmaktadır.

Bu kategorideki başka bir protokol ise 3F'dir, Zincir Üstü Varlık Teminatlı Kredilendirme platformu (@3f_xyz). Şu anda 7 milyon dolarlık bir TVL'ye sahiptir ve DeFi'de RWA varlığı sorununu diğer çözümlerden farklı bir şekilde ele almaktadır.

Farklı unsurları dışsallaştırmayı amaçlamaktadır, bunlar arasında Köprü Kolaylaştırıcılar ve Likidite Entegratörleri bulunmaktadır. İlk grup, kullanıcıların niyet ettikleri sermaye üzerindeki pozisyonlarını tamamlamak için ilk aşama likiditesi sağlar.

Örneğin, bir kullanıcının hedef pozisyonu 3 milyon dolar ise ve mevduatı 1 milyon dolar ise, kullanıcı kalan 2 milyon dolar likiditeyi Köprü Kolaylaştırıcıdan alarak, böylece tüm pozisyonu 3 kat kaldıraçla gerçekleştirebilir.

Aynı şekilde, bir kullanıcı pozisyonunu kapatmayı planladığında, kolaylaştırıcı gerekli likiditeyi sağlar ve geri çekilme gecikmesi sorununu çözer. Likidite Entegratörleri ise kullanıcıların hemen çıkmak istediğinde anlık likidite sağlar.

Çünkü Köprü Kolaylaştırıcı olmasa bile, kullanıcıların 1 milyon dolarlık mevduatı tüm geri çekilme sürecinden geçmek zorunda olduğundan, bu entegratörler çok ihtiyaç duyulan likiditeyi sağlar.

Bu iki yöntem de piyasadan verimlilik borç almak gibidir, kredi işlemlerinde teminat işlevi gören aktif katılımcılar, kar elde etmek için RWA döngüsel kredilerindeki boşluğu doldurur.

Zamanla, bu tür bir sistem genişletilmesi daha da kolaylaşır, çünkü her katılımcı bu süreçten faydalanabilir: döngüsel kredi alıcısı sorunsuz bir çıkış elde ederken, kolaylaştırıcı likidite sağlayarak ve kullanıcılara daha hızlı geri çekilme olanağı sağlayarak kar elde eder.

Önceki bölümde anlatıldığı gibi, Gearbox ayrıca 'Yeniden Jetonlaştırma' adlı bir özelliği başlatmayı planlıyor: Altyapıya doğal olarak desteklenmeyen jetonlaştırılmış olmayan varlıkların kaldıraçlı döküm ve geri çekme işlemlerine olanak tanıyan bir özellik, ikincil likiditeye gerek kalmadan ve geri çekilme gecikmesi üretmeden.

Uygulamada, Gearbox'un sözleşmesi RWA ihraççısının sözleşmesiyle birleşecek, sorunsuz, birleştirilebilir bir sistem oluşturacak ve çıkış seviyesinde RWA kaldıracını doğrudan sağlayarak, Gearbox'u RWA'ya özgü kaldıraç sunan tek EVM protokolü haline getirecektir.

Sürekli Kontratlar LP Havuzu

Sürekli Kontratlar LP Havuzunun temsilcileri Jupiter Perps (7.15 milyar dolar), @HyperliquidX HLP (3.96 milyar dolar), @DriftProtocol (2.56 milyar dolar, son zamanlarda hacker saldırısına uğradıktan sonra düştü), @GMX_IO (2.42 milyar dolar) ve @Ostium (51 milyon dolar)'dir.

Jupiter'ın JLP'si hala TVL açısından şu anda en büyük sürekli kasa, ancak likidasyon olayı nedeniyle geçen yıl ekim ayından bu yana değerinin yarısından fazlasını kaybetti.

HLP, değer koruma açısından daha iyi performans gösterdi, geçen yıl eylül ayındaki 6 milyar dolarlık zirvesinden %30 düştü. Hyperliquid'in kasası sürekli dalgalanmalar yaşadı, genellikle HLP'nin değişken getirisiyle yönlendirildi, bu getiri yapısından ve piyasa koşullarından etkilenir. Bu nedenle, yüksek getiri dönemleri sermayeyi çekerken, düşük getiri veya zarar dönemleri sermayeyi çıkarır.

2025 yılı mart ayında önemli bir zarar olayı gerçekleşti, o sırada bir tüccar, Jelly tokeninde büyük miktarda açığa satış pozisyonu açtı, ardından teminatını çekerek zorunlu likidasyona neden oldu ve HLP'nin bu pozisyonu devralmasını sağladı.

Bu tür kayıpların kasanın yaşadığı bu tür kayıplar, mevduat sahiplerinin kasanın yapısına yapısal bir önyargı geliştirmesine neden oldu, genellikle HLP'yi yüksek riskli bir kasa olarak sınıflandırır, ancak Hyperliquid bu tür durumları önlemek ve zararları artırmamak için bu tür jetonlara izin verilen kaldıraç oranını düşürdü.

Ostium OLP gibi ürünler RWA sürekli sözleşmesi pozisyonunu sağlar ve kullanıcılarına farklı yapılandırmalarda getiri sağlar, ancak TVL zirvesinden yaklaşık %50 düştü. Bu geri çekilme daha geniş piyasa değişikliklerinin ve Ostium getiri döngülerinin bir sonucudur.

Ayrıca, Ostium son zamanlarda OLP'yi öncelikli tabaka ve birincil riski üstlenmeyen anlık hesaplama katmanı haline getiren bir mimari değişiklik getirdi. Bu HLP modelinin tam tersidir: önceden OLP'den talep edilen yönlü pozisyon mevduat sahipleri çıkabilir, ancak aynı zamanda, bu yeni modelde, bunun yerine, bu, riskten kaçınan mevduat sahipleri için pasif getiri kaynağı haline gelir.

Opsiyon Kasa

DeFi Opsiyon Kasası(DOV), bir kategori olarak zamanla giderek azalmış, 2022'de zirveye ulaşmıştır. DOV, çitli alım opsiyonlarına ve nakit teminatlı satım opsiyonlarına gibi stratejilere pozisyon sağlar, ancak sermaye verimliliği eksiktir, riski yüksektir ve zamanla, kripto kullanıcılarının sürekli sözleşmelerden etkilenmesi nedeniyle, hedef kitlesini çekmek zorlaşmıştır.

Ancak opsiyon kasası, son zamanlarda gelişme göstermekte ve kullanım durumunu güçlendirmektedir, en azından daha bilinçli kullanıcılar için.

Opsiyon kütüphanesi artık önceki biçiminde mevcut değil. Bunun yerine, şema açısından farklıdırlar ve kullanıcı dostudurlar, @DeriveXYZ ve @ryskfinance gibi ürünler aracılığıyla sunulmaktadır. Bugün, Opsiyon kütüphaneleri talep alım (RFQ) sistemini kullanarak yürütülür, likidite sağlayıcılar arka planda işlem gerçekleştirir.

Derive, bir opsiyon ve sürekli sözleşme ticaret platformudur ve Mart 2025'te V2'yi piyasaya sürdükten sonra, CLOB kullanımı ve kurumsal düzey işlevsellik (örneğin, saha dışı saklama ve çeşitli teminat türlerini destekleme gibi) gibi genişletmelerle hızlı büyüme sağlamış ve sırasıyla 120 milyar dolarlık sürekli sözleşme ve opsiyon ticaret hacmini işlemiştir.

Derive V1, hala aktif olan kütüphanelere sahiptir, kullanıcılara farklı strateji seçeneklerine maruz kalma imkanı sunar ve mevduat sahipleri için Delta nötr pozisyonlar oluşturarak yıllık getiriyi maksimize eder. Bu kütüphaneler şu anda yaklaşık 2.4 milyon dolarlık TVL'ye sahiptir.

Öte yandan, Rysk gibi ürünler perakende yatırımcılara kapsam sağlamak için kapsam riski taşıyan alım opsiyonları ve nakit teminatlı satım opsiyonları sunar. Hyperliquid üzerinde yayınlandı, özellikle HYPE'nin kapsam riski taşıyan alım opsiyonlarına odaklanarak şu anda yaklaşık 56 milyon dolarlık bir TVL'ye ve 9.75 milyar dolarlık nominal opsiyon ticaret hacmine sahiptir.

Bununla birlikte, Rysk Premium'u da sunmaktadırlar, bu, fakirleştirilmiş bir dağıtıcı olarak kütüphane sunmaktadır, farklı opsiyon stratejilerine fon sağlar ve mevduat sahiplerine sürekli getiri sağlar.

Yeni kütüphane, mevcut ürünün önceki bazı sorunlarını çözmeye odaklanmıştır. Bu sorunlar, kötü strateji tasarımını, zaman aralığının 7 güne kadar kısa olmasını; sabit zaman aralıklarında işlemlerin gerçekleştirilmesini, ön alım işlemi fırsatları yaratmasını; ve kullanıcıların ölçeklerini, kullanım fiyatını veya vade tarihini özelleştirmesine izin veren tasarımı içerir.

Opsiyon kütüphesi sağlayıcıları artık daha fazla piyasa nabzına uyum sağlar, hangi varlıkların listelenmesinin, gelir getiren varlıklardan yeni fırsat pencerelerinden nasıl yararlanılacağını anlar.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia