Orijinal Başlık: NASDC’nin Hyperliquid Anlaşmasını Nasıl Kazandığı
Orijinal Yazar: David Christopher
Çeviren: Peggy

Editör Notu: Kararlıcoin rekabeti, artık "kim daha uyumlu"dan, "kim daha fazla işlem girişine hakim olabilir"e doğru kayıyor.

《DAHİLER Yasası》'nın kabulünden sonra, USDC gerçekten yeni bir büyüme ivmesi kazandı. Circle'ın Amerikan kökeni ve uyumluluk avantajı, USDC'nin işlem hacminde USDT'yi yakalamasına ve hatta periyodik olarak geçmesine yol açtı. Ancak pazar payına bakıldığında, manzara açıkça değişmedi: USDT hala kararlıcoin pazarının büyük çoğunluğunu elinde tutmakta ve özellikle ABD dışındaki pazarlarda güçlü konumunu korumaktadır.

Bu durum aynı zamanda Coinbase'in ve Circle'ın Hyperliquid ile yaptığı işlemlerin temel anlamını taşımaktadır. Yüzeysel olarak bakıldığında, bu, bir kararlıcoin varlık değişimine dönüştü: USDC tekrar Hyperliquid'in ana değer ölçüsü varlığı haline geldi, Hyperliquid daha yüksek gelir payı elde etti. Ancak daha derinlemesine bakıldığında, bu, bir dağıtım kanalı mücadelesi.

Hyperliquid, zincir üstü sürekli vadeli işlemler pazarının ana platformudur ve sürekli vadeli işlemler doğal olarak hesaplama ve hesaplaşma varlığı olarak kararlıcoin'e dayanır. Bu pazarlarda hangi varlığın ana alıntı varlık olacağı, daha fazla işlem hacmi, teminat, depozito çekme ve zincir üstü etkinliklerden kaynaklanan uzun vadeli kullanım senaryoları getirebilir. Tether, bu yolu Binance aracılığıyla kanıtladı, USDT'nin gücü sadece ihraç ölçeğinden değil, aynı zamanda küresel işlem sistemi içine sıkı şekilde entegre olmasından da kaynaklanmaktadır.

Coinbase ve Circle için, Hyperliquid'in sağladığı, kendilerinin zor kopyalanabilir küresel erişim yeteneğidir. Coinbase, düzenleyici kısıtlamalar nedeniyle Binance veya Hyperliquid gibi daha geniş pazarlara hitap edememektedir, bu nedenle USDC'yi Hyperliquid'in ticaret alt yapısına gömerek, USDT'nin ağ etkisine karşı mücadelesinde gerçekçi bir yol olabilir.

Bu makulbenzeri nihaiye odaklanmanın, Coinbase'in taviz verip vermediği veya Hyperliquid'in ne kadar gelir payı aldığı değil, USDC'nin şu anda "ABD uyumlu kararlıcoin"den, daha geniş kapsamlı "zincir üstü işlem temel parası" haline gelmeye çalıştığıdır. Sürekli vadeli işlem artmaya devam ettikçe, kararlıcoin savaşının ana savaş alanı, muhtemelen bu tür yüksek frekanslı işlem senaryolarında yoğunlaşacaktır.

Aşağıda orijinal metin bulunmaktadır:

Tether hala Binance'ı domine ederken, Coinbase USDC'yi Hyperliquid'e geri yükledi. Stabilcoin dağıtım kanalları arasındaki rekabet giderek kızışıyor.

Hyperliquid şu anda kripto endüstrisinde en çok talep gören varlıklardan biri haline geliyor. Geçen hafta, 21Shares ve Bitwise tarafından piyasaya sürülen spot HYPE ETF'si ABD'de işlem görmeye başladı, Grayscale ve VanEck de hemen peşinden geldi. Kurumsal fonların akın akın girmesinin arkasında, bu borsa platformunun ekonomik getirisinin bir kısmını alabilecekleri uzun soluklu bir yarış var.

Geçen sonbaharda, Hyperliquid daha önce Coinbase ve Circle'a giden gelirleri geri almak için USDH stabilcoin için bir RFP başlattı. O zamanlar, yaklaşık 5.6 milyar ABD Doları değerinde USDC Hyperliquid'in çapraz zincir köprüsünde tutuluyordu ve yılda yaklaşık 200 milyon ABD Doları faiz geliri sağlıyordu, ancak bu gelirler merkezi rekabetçi rakibine akıyordu. Gerçekten talep yaratan platform, gelirden pay alamıyordu. Sonunda, Native Markets, topluluk oylamasında Paxos, Ethena ve diğer teklif verenleri yenilgiye uğratarak USDH'i piyasaya sürdü.

Bankless daha önce USDH etrafında yapılan Native Markets mücadelesini raporlamıştı.

Ancak geçen hafta, Native Markets USDH'yi Coinbase'e satmayı kabul etti ve bu Hyperliquid'le ilişkilendirilmiş stabilcoin'i kademeli olarak sonlandırmayı kabul etti, böylece USDC'nin bu borsa platformundaki ana fiyatlandırma varlığı olmasını sağladı. Karşılığında, ilgili gelirin %90'ı Hyperliquid'e geri dönecek, ancak bu gelir yakalama mekanizmasının ayrıntıları henüz net değil. Dış dünya genellikle bu işlemi Hyperliquid'in zaferi olarak görmekte, maliyet ise Coinbase ve Circle tarafından karşılanmaktadır. Bu yorum anlaşılabilir olsa da tam olarak doğru değildir.

Hyperliquid bu işlemden net olarak elde ettiği şeyler çok açıktır: USDH modeline kıyasla gelir paylaşımında büyük bir iyileşme, yaklaşık olarak iki katı; ABD kripto endüstrisi içinde en etkili seslerden biri olan Washington'daki düzenleyici kaynaklardan daha fazla destek almaları için müttefik oldular; aynı zamanda, platformun başlangıçta inşa edildiği ve kullanıcıların yüksek düzeyde güvendiği stabilcoin deneyimine geri döndüler. Özellikle son altı ay boyunca Hyperliquid'e büyük ilgi çeken HIP-3 pazarında, USDC hala ana kullanılan varlık.

Coinbase ve Circle açısından, dış dünya bu işlemi daha çok bir imaj kazançı olarak görmektedir: Bu, onların önceki dönemdeki en çok crypto native özelliğe sahip ve en başarılı projelerden biri ile daha yakın bir ilişki kurmalarını sağlamıştır. Ancak USDC'nin mevcut pazar konumunu, vadeli işlemler pazarının büyüme trendiyle birlikte değerlendirirseniz, başka bir faydalanıcı ortaya çıkacaktır.

Coinbase ve Circle'ın aslında aldığı şey, USDC'nin dağıtım kanalıdır. Ve bu ölçeklenebilir dağıtım, bu işlemin herhangi bir diğer parçasından çok daha önemli olabilir.

Ev Sahipliği Performansı Nasıl?

《GENIUS Yasası》'ndan bu yana, USDC gerçekten güçlü bir büyüme eğilimi sergiledi. Circle zaten bu düzenleyici çerçeve tarafından şekillendirilen yeni ortam için hazırlıklıydı: USDC ABD merkezli ve her zaman uyumluluk odaklıydı. Bu pozisyon, fiili ticaret hacmine dönüştü.

Allium verilerine göre, 2026 Mayıs ayında USDC işlem hacmi 355 milyar ABD Dolarına ulaştı, son aylarda ilk kez USDT'yi geçti ve geçen yıl Temmuz ayından bu yana büyümesinin hızlandığını yansıtıyor.

Ancak stabilcoin pazarının yapısal dengesi değişmedi.

2025 Nisan ayında, yani 《GENIUS Yasası》 kabul edilmeden hemen önce, USDT stabilcoin pazarının %67'sini, USDC ise %27.6'sını oluşturuyordu. Bir yıl sonra, USDT'nin payı %67.3, USDC'ninkiyse %28.1 oldu. İki durum arasındaki değişim yalnızca yarım puanlık bir farktı. Başka bir deyişle, USDC'nin işlem hacmi hızla artarken, arz payı neredeyse değişmedi.

Artemis'in geçen yıl Ekim ayında yayımladığı bir rapor, ABD'nin USDC için en güçlü pazar olduğunu gösteriyor. 《GENIUS Yasası》'ndan sonraki USDC büyümesiyle ABD düzenleme ortamı arasındaki ilişki göz önüne alındığında, ABD'nin aynı zamanda USDC büyümesinin ana kaynağı olduğu nispeten güvenli bir şekilde söylenebilir.

Ancak sorun, ABD'nin aynı zamanda yeni rakiplerin en yoğun olarak girdiği pazar olmasıdır. Stripe, Tempo ve diğer satın almalar aracılığıyla stabilcoin işine net bir şekilde girmiştir; önde gelen finansal kurumlar da kendi uygunluğuyla uyumlu yerel stabilcoin'lerini piyasaya sürmektedir. Bu aktörler USDC'nin en temel pazarını erozyona uğratmaktadır.

Eğer ABD yerel piyasasındaki rekabet daha da artarsa, USDC'nin yurtdışında güvenilir bir dayanağı olmayacak. ABD dışındaki neredeyse tüm piyasalarda, USDT hala varsayılan dolar destekli stabilcoin olarak kabul edilmekte, birikim, yatırım ve ticaret için geniş çapta kullanılmakta ve hala agresif bir şekilde genişlemeye devam etmektedir. Geçen yıl, birkaç yeni zincir, USDT dağıtımını genişletmeye odaklanarak piyasaya sürüldü; aynı zamanda Tether, ABD düzenleyici sınırları içinde yer almayı ve doğrudan USDC'nin yerel pazarına saldırmayı hedefleyen USAT'ı piyasaya sundu, "DAHİ Fikri" Kanunu çerçevesinde yasalara uygun hale getirmeye çalıştı.

Coinbase ve Circle şu anda genişlemeye devam etme eğilimindeyken, ancak rekabetin tamamen kızışmadan önce dağıtım kanallarını kilitlemek için çok fazla bir süreleri yok. Özellikle sürekli vadeli işlem piyasası, bu dağıtım girişini ele geçirmek için en uygun yerdir.

Bankless daha önce, ABD düzenlemelerine tabi USA₮ stabilcoin'in Tether tarafından piyasaya sürüldüğünü bildirmişti.

Sürekli Vadeli İşlemler Gerçek Savaş Alanıdır

Stabilcoin'ler gibi, sürekli vadeli işlemler de kripto endüstrisinin en hızlı büyüyen kategorilerinden biridir ve yıllık büyüme oranı yüksek iki haneli hatta üç haneli seviyelerde devam etmektedir.

Sürekli vadeli işlemler, genellikle stabilcoin'lerle yapılan işlemlere sıkı sıkıya bağlıdır çünkü stabilcoin'ler genellikle sürekli vadeli işlem piyasasının ana hesaplama varlıklarıdır. USDT bu alanda önemli bir konuma sahiptir: Globalin en büyük sürekli vadeli işlem platformu Binance'te, çoğu işlem pazarı ana hesaplama varlığı olarak USDT'ye dayanmaktadır. Binance'in ana pazarlarında işlem yapan herhangi biri, işlemlerini genellikle USDT aracılığıyla gerçekleştirmektedir. Bu durum, USDT'nin işlem platformları içindeki arzını daha da güçlendirmekte, aynı zamanda bu platform etrafındaki yatırma-çekme ve zincir aktivitelerine doğal olarak bir etki yapmaktadır.

Hyperliquid'in işlem hacmi Binance'den çok daha düşük olmasına rağmen, şu anda zincirdeki en büyük sürekli vadeli işlem platformudur, tüm zincir sürekli vadeli işlem pazarının %30'unu ve %46'sını kontrol etmektedir. Sürekli rekabet zorlamalarıyla karşı karşıya olsa da, bu konumunu hala sağlam tutmaktadır.

Aynı zamanda, Hyperliquid merkezi olmayan bir platform olmasına rağmen, açıkça merkezi borsalarla rekabet edecek yeteneklere sahiptir. 30 Nisan'a kadar olan dönemde, işlem hacmi sırasıyla Bybit'in %50'si, OKX'in %30'u, Coinbase International'ın %79'u kadardır. Tüm bunlar eklenirse, yine de Binance'in işlem hacminin yaklaşık %13'üne denk gelmektedir. Ancak asıl önemli olan nokta, bu rakamın sürekli artıyor olması ve artış eğrisinin sadece bir yöne işaret etmesidir.

Henüz erken bir aşamada olmasına rağmen, Hyperliquid'in, zincirdeki sürekli vadeli işlem pazarındaki hakimiyeti ve zaman zaman merkezi borsaların işlem hacmini eş veya hatta geçen performansı, ona ABD dışındaki pazarlarda Binance'a yakın bir küresel erişim yeteneği kazandırdı. Bu durum ayrıca Coinbase ve Circle için yeni bir kapı açtı: Onlar, Hyperliquid'i kullanarak Tether ile rekabet edebilir hale geldi ve onu USDC'nin yapısal dağıtım kanalına dönüştürebildi.

Coinbase Kendi Savaş Alanını Seçti

Ancak bu durum şunu da beraberinde getirdi: Neden Coinbase kendi sürekli vadeli işlem işini doğrudan genişleterek bu dağıtım kanalını oluşturmadı?

Nedeni, Coinbase'in düzenleyici çerçeveden etkilenmesi, hizmet verebildiği müşteri tabanının ve hizmete alabildiği pazarların kısıtlamalara tabi olmasıdır. Şu anda Coinbase, yaklaşık 100 ülkeyi kapsamaktadır ve bu sayı, yaklaşık 180 ülkeyi kapsayan Binance'in yarısı kadardır. Hyperliquid ise daha "esnek" bir işletme ortamından faydalanarak daha geniş pazarlara erişebilmekte, bu da Binance ve Coinbase'e kıyasla belirli bir avantaj sağlamaktadır ve bu avantajı da Coinbase'un kendi başına kolayca çoğaltamayacağı bir durumdur.

Bu nedenle, Coinbase ve Circle, global erişim rolünü Hyperliquid'e devretmeyi ve USDC'nin temel varlık olarak bu pazarlara girmesine izin vermeyi seçti. Bu işlem, onlara USDC arzının büyümesi ve bundan elde edilen geliri paylaşma fırsatı sunar, aynı zamanda kendilerini alınması zor bir yargı alanı mücadelesine kişisel olarak bulaşmadan yukarı yönlü potansiyeli paylaşırlar. Onlar sadece ekonomik getirinin bir kısmını elde ederler, fakat bu, Coinbase'un tek başına ulaşamayacağı bir ölçektir.

Tether da Aynı Oyunu Kopyalıyor

Tether da kendi versiyonunu yapıyor, ancak ölçek çok daha küçük. Bu yılın Nisan ayında Drift'e yönelik yapılan saldırıdan sonra, Tether, en fazla 147.5 milyon doları restorasyonunu desteklemek için taahhüt etti. Bu işlem, USDT'yi Drift'in bir çözüm varlığı haline getirirken, belirlenmiş bir likidite sağlayıcılar için Tether destekli USDT kotasını oluşturmak ve işlem teşvik katmanı için fon sağlamak için yapıldı.

Başka bir deyişle, Tether, Drift'in krizinden faydalanarak, önemli bir Solana sürekli vadeli işlem DEX'inin baz varlığını değiştirdi. Bu işlem öncesinde, Solana'daki USDC stabilcoin'in varlığı USDT'nin iki katından fazlaydı, bu durum Solana zinciri boyunca oldukça yaygındı.

Stabil Coin Savaşı taraflarının artık farkında olduğu bir şey var: sonsuz vadeli sözleşme pazarı, Stabil Coin rekabetinde bir anahtar savaş alanı.

Genel olarak, GE NIUS Yasası'ndan gelen büyüme ivmesini devam ettirmek için, Coinbase ve Circle'ın daha fazla dağıtım kanalına ihtiyacı var ve Hyperliquid bu işlem belki de böyle bir giriş kapısı olabilir: USDC'nin on-chain ticaretin temel sahnesine yayılmasına izin vererek, kripto endüstrisinin en hızlı büyüyen kategorilerinden birine girmesini sağlayarak ve USDT ve Binance ile aynı ölçekte rekabet etme olasılığını sağlayarak.

Bu aynı zamanda ABD yerel düzenleme sınırının daha da açılmasına bir bahis olabilir. CFTC Başkanı Selig, sonsuz vadeli sözleşmelerin ABD'de ticaretine izin vermek istediğini açıkça belirtti ve YANSIMA Yasası'nın kabul edilmesi belki de bunu sağlayabilir. Bu hafta gelen raporlar, SEC'nin Project Crypto planı kapsamında bir "İnovasyon Muafiyeti" başlatacağını gösteriyor, bu da crypto native platformlara daha hafif bir kayıt gereksinimi altında, tokenleştirilmiş ABD hisselerinin on-chain ticaretini sunmalarına izin verecek.

Selig liderliğindeki CFTC'nin tutumunu, Atkins liderliğindeki SEC'nin düzenleme yaklaşımı ile birleştirerek, Coinbase'ın, Hyperliquid'in USDC'nin zaten bir çekirdek varlık olarak kurulduğu durumda, ABD pazarına dağıtım yeteneği kazanmaya çalıştığı görülüyor.

Bankless, sonsuz vadeli işlemin kendi penceresine girdiğini duyurdu.

Elbette, yukarıdakiler hala spekülatif niteliktedir. Ancak, bu kesinlikle Wall Street ve kurumsal oyuncuların Hyperliquid'i nasıl görebileceğiyle uyumlu: bu, gelecekteki sonsuz vadeli sözleşme rejimi çerçevesine girişleri. Bir varlık için, bu neredeyse en cazip itici faktörlerden biri.

[Orijinal Makale Bağlantısı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia