Bitwise: Hyperliquid şu anda hala ciddi şekilde undervalued mi?

Bu makaleyi okumak için 11 Dakika

Kanun artık bir engel olmadığında, Hyperliquid'ın geleceği nasıl olacak?

Orijinal Başlık: Hyperliquid, Kriptonun Büyümesine İzin Verildiğinde Elde Edilen Şeydir

Orijinal Yazar: Matt Hougan, Bitwise Baş Yatırım Sorumlusu
Orijinal Çeviri: AididiaoJP, Foresight News

Hyperliquid, son yılların en önemli kripto projelerinden biridir. Yerli jetonu HYPE, 2026 yılının en iyi performans gösteren büyük piyasa kripto varlığı olmuştur ve bu yıl %77 değer kazanmıştır. Ancak pazarın hala etkisini ve gerçek değerini ciddi şekilde hafife aldığını düşünüyorum ve nedenini detaylı bir şekilde açıklamak istiyorum.

Odaklanmaya değer üç nokta var.

1. Hyperliquid Yeni Nesil Süper Uygulama (Super-App) Haline Geliyor

2025 yılının 12 Kasım'ında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Başkanı Paul Atkins, oldukça önemli bir düzenleyici konuşma olan "SEC'den Kripto Varlıklara Dair Düzenleme Yaklaşımı: Proje Kripto İç Görünümü" başlıklı bir konuşma yapmıştır. Henüz okumadıysanız, lütfen durun ve onu okuyun.

Atkins, küresel olarak en önemli finansal düzenleyicilerden biri olarak, gelecek beş yıl içinde finansal piyasaların vizyonunu açıkça çizmiştir: Neredeyse tüm piyasaların blokzincirinde işlem yapacağı bir geleceğe.

Özellikle “süper uygulama” kavramını vurgulamıştır:

“Finans alanında süper uygulamaları kesinlikle destekliyorum, yani tek bir düzenleme belgesi altında birçok varlık sınıfının saklanmasını ve işlem görülmesini sağlayan. ”

Önceleri bu tür varlıkları genişleten geleneksel kuruluşlar olan Robinhood veya Charles Schwab'ı kastettiğini düşünmüştüm, ancak aslında başka bir modeli kastetmiştir:

“Personelden, yatırım sözleşmeleriyle ilişkili jetonların SEC tarafından düzenlenmeyen platformlarda işlem görmesine izin veren öneriler hazırlamasını talep ettim. CFTC tarafından kayıtlı veya eyalet düzenleme sistemi aracılığıyla lisans alan aracı kurumlar da dahil olmak üzere.”

Bu tam da Hyperliquid'in yaptığı şeydir.

Hyperliquid başlangıçta sadece bir kripto vadeli işlem platformuydu, şimdi işlem hacminin neredeyse yarısı kripto olmayan varlıklardan gelmektedir, bu varlıklar arasında emtialar, S&P 500 endeks vadeli işlemleri, İlk Halka Arz öncesi hisseler vb. bulunmaktadır. Bu oranın yıl sonuna kadar %70'e çıkmasını bekliyorum. Ayrıca yakın zamanda tahmin pazarını da başlattılar, bu da işlemciler için gerçek dünya risklerine karşı hedge etme yeni bir araç sağladı.

Diğer bir deyişle, Hyperliquid, Atkins'in hayal ettiği "süper uygulama" haline geliyor - SEC'in düzenlemediği ancak kullanıcılara çoklu varlık sınıfı işlem açığı sağlayabilen bir platform.

Tabii ki, Hyperliquid'in hala olgunlaşmaya devam etmesi gerekiyor: Şu anda ABD kullanıcılarına kapalı değil ve ABD düzenleyici kurumlarıyla daha fazla entegrasyon gerekiyor. Ancak bu, onu gördüğüm en hızlı büyüyen finansal işletmelerden biri haline gelmesine engel olmamıştır.

Son bir ayda işlem hacmi şaşırtıcı 1.7 trilyon doları aşmıştır. Bu patlayıcı büyüme, Hyperliquid'in artık kripto piyasasıyla sınırlı kalmayıp doğrudan küresel daha büyük işlem piyasasına odaklanmasından kaynaklanmaktadır. İkinci bir "Binance" olmak istemiyorlar, aksine küresel olarak en büyük ve en değerli işlem yeri olmayı hedefliyorlar.

2. Hyperliquid ve "İkinci Nesil" Kripto Paraların Yükselişi

HYPE jetonu 2024 yılı 29 Kasım'ında, eski başkan Gary Gensler istifasını açıkladıktan tam bir hafta sonra piyasaya sürüldü. Bu, yeni düzenleme çağının ilk önemli projelerinden biridir.

Gensler döneminde, kripto projeleri genel olarak menkul kıymet olarak kabul edilme endişesi taşıyor ve geliştiriciler kişisel sınırsız sorumluluk riskiyle karşı karşıya kalıyordu. Bu nedenle, ilk nesil DeFi projeleri (örneğin Uniswap, Aave) genellikle "yönetişim jetonu" piyasaya sürdüler ve düzenlemeyi atlatmak için temel işle ilişkisini zayıflattılar.

Öte yandan Atkins dönemi daha fazla netlik getirdi. Hyperliquid, ilk günden itibaren "ikinci nesil jeton" olarak tasarlandı - gerçek değeri yakalayabilen bir jeton olarak tasarlandı. Özellikle dikkate değer olan şey, Hyperliquid platformunda oluşan işlem ücretlerinin %99'unun doğrudan HYPE geri alımı için kullanılmasıdır. Daha fazla işlem → daha fazla geri alım → daha güçlü jeton değeri yakalama, mantıklı ve doğrudan bir yaklaşım.

Bence, gelecekte bu, jeton tasarımının yeni standartı haline gelecek. Ve bu aynı zamanda HYPE'ın 2026'da en iyi performans gösteren büyük piyasa değerine sahip varlık olmasının önemli bir nedenidir.

3. Hyperliquid Şu Anda Önemli Ölçüde Değersiz

Bence HYPE, şu anda kripto piyasa fiyatlandırmasında en büyük hatalardan biri, bu uyuşmazlık iki yanlış algıdan kaynaklanmaktadır.

İlk yanılgı kategorik hatadır. Piyasa halen Hyperliquid'i hızla büyüyen bir kripto vadeli işlem platformu olarak değerlendirmektedir. Oysa aslında küresel tüm varlık sınıflarını kapsayan bir süper uygulama olmaktadır: kripto, hisse senetleri, emtialar, dövizler, tahmin piyasaları, yapılandırılmış ürünler vb. Potansiyel pazarı 3 trilyon dolarlık kripto piyasası değil, 600 trilyon dolarlık küresel varlık piyasasıdır. Piyasa, size birinciye göre fiyat vererek size ikincisinin fırsatını sunuyor.

İkinci olarak, bağlanma hatasıdır. Kripto yatırımcıları yıllardır "Token fiyatını sabitlemez" şeklinde tekrarlanan bir eğitim almışlardır. Sayısız proje, kullanıcı ve işlem hacmi patlaması yaşamış ancak token değeri aynı kalmış hatta sıfırlanmıştır. Bu nedenle, HYPE mekanizmasının farklı olduğunu bilseler bile, psikolojik olarak hala bunu UNI ile değil, Robinhood veya CME hisseleriyle karşılaştırmaktadırlar.

Şu anda Hyperliquid'in yıllık geliri 8-10 milyar dolara, piyasa değeri ise yaklaşık 100-110 milyar dolara tahmin edilmektedir, yani sadece 10-14 gelir katına denk gelmektedir. Hızla büyüyen bir şirket için, bu fiyat çok ucuzdur. Buna karşılık, Robinhood'un P/E oranı yaklaşık 37 kat, CME ise yaklaşık 24 kattır ve bu iki şirketin büyüme hızları Hyperliquid'in çok gerisindedir.

Hyperliquid ve Kripto İnovasyonun Geleceği

Son on yılda, birçok kripto inovasyon projesi maskeler takmıştı: Token fiyatını sabitlemez, vakıf varlık tutmaz, geliştiriciler SEC'yi kaçınarak titizlikle çalışır.

SEC'in Atkins dönemi bu taklitçilik sona erdirdi. Artık projeler doğrudan merkezi olmayan iş varlığı olarak var olabilir.

Hyperliquid, bu fırsatı gerçekten değerlendiren ilk büyük projedir: Ürün tüm varlık sınıflarını kapsar, token doğrudan değeri sabitler, gelir gerçektir ve geri alım mekanizması şeffaftır.

Tabi ki, bu Hyperliquid'in kesinlikle kazanacağını garanti etmez — gelecekte rakipler çıkabilir, düzenlemeler değişebilir. Ancak bu bize ilk kez net bir şekilde gösteriyor: Kripto paranın normal şekilde büyümesine izin verildiğinde nasıl olması gerektiğini.

Çoğu zaman, geleceği kucaklamak pahalıdır. Nadiren, piyasa size indirim sunar.