山寨币疯涨，是牛市来临的信号吗？

Bitcoin'in fiyatının istikrarlı olduğu bu günlerde, altcoin sezonunda uzun zamandır görülmeyen şiddetli dalgalanmalar meydana geldi.

Piyasa değeri iki milyon doların altında olan bazı jetonlar, bazıları üç katına, beş katına çıkarken, bazıları neredeyse on katına çıktı. Önemli bir gelişme olmaksızın, ekosistemde çığır açacak bir durum olmaksızın, yeni kurumların girişi olmaksızın, fiyatlar bu şekilde yükseldi.

Bu fenomenin basit bir açıklaması var: Altcoinler yüksek Beta değerine sahip varlıklardır, Bitcoin yükseldiğinde, altcoinler daha hızlı yükselir. Bu açıklama istatistiksel olarak doğru olabilir, ancak bu durumu tam olarak açıklayamaz. Yüksek Beta, altcoinlerin Bitcoin'den daha fazla yükselmesini açıklayabilir, ancak fiyat farkının onlarca kat artmasını açıklayamaz. Bu katlama, farklı bir şeyden kaynaklanmaktadır.

Altcoin sezonu endeksi şu anda 34, BTC hakimiyet oranı %58.5. İki rakam da size aynı anda bu pazarın gerçek bir altcoin sezonundan oldukça uzakta olduğunu söyler. Ancak bu altcoin sezonunun olmadığı bir pazarda, bazı jetonlar yalnızca altcoin sezonunda görülebilecek kadar büyük oranlarda hareket ediyor.

2024 Aralık'ından 2026 Nisan'ına kadar, Bitcoin ve Ethereum'u içermeyen altcoinlerin toplam piyasa değeri, yaklaşık 1.16 trilyon dolar seviyesinden 700 milyar dolara kadar geriledi, neredeyse %40 değer kaybetti. Piyasa değeri yeterince düştüğünde, oyunun kuralları değişir, fiyat artık piyasa uzlaşması tarafından belirlenmez, fiyatı belirleyen, yeterince çipi kimin elinde bulunduğudur.

Bu, aşırı satıştan kaynaklanan bir zayıflıktır, bir boğa piyasasının bir sinyali değildir.

Altcoinler Gerçekten Çok Düştü

Blockchain alanında %51 saldırısı kavramı vardır, ağı kontrol ederek kayıtları değiştirebilir, jetonları çift harcayabilir, geçmişi yeniden yazabilirsiniz. Bu olayın sermaye versiyonu mantıksal olarak daha basittir, teknolojiye, madencilik gücüne ihtiyaç duymaz, sadece paraya ihtiyaç duyar. Ve bu turda, altcoin pazarı neredeyse %40 değer kaybederek, giriş eşiği de %40 oranında düşüş göstermiştir.

2026 Nisan ayına kadar, altcoin toplam piyasa değeri yaklaşık 700 milyar dolar civarında, 2024 Aralık zirvesine kıyasla yaklaşık 1.16 trilyon dolarlık değerden yaklaşık %40 düştü. 2025'in sonuna bakıldığında, düşüş oranı yaklaşık %44'tür. İki farklı zaman çerçevesinde ölçülen bu düşüş oranları farklı olabilir, ancak genel eğilim aynıdır: bu pazarın toplam hacmi, neredeyse yarı yarıya azalmış durumda.

Piyasa değerinin yarı yarıya azalması ne anlama geliyor? Beş yüz milyon dolarlık dolaşımdaki bir kripto paranın, dolaşımdaki miktarın %2'sini oluşturduğu beş yüz milyon dolarlık bir pazarda, aynı paranın dolaşımdaki miktarın %20'sini oluşturduğu beş milyon dolarlık bir pazarda. Eşiğin on kat düşmesine rağmen, paranın miktarı aynı kaldı. Aşırı satış sonrası, hakimiyetin maliyeti hesaplanabilir hale geldi. Hesaplanabilir olmak, uygulanabilir olmak demektir.

Son günlerde SIREN jetonunun büyük yükselişi, bir analiz vakası sağladı. SIREN, Mart ayının sonlarında hızla yükseldi ve dikkat çekici bir yükseliş yaşadı. 24 Mart'ta, zincir üstü analist EmberCN bir uyarı yayınladı: Bir varlık, o sırada yaklaşık 18 milyar dolarlık bir fiyatla SIREN'in dolaşımdaki arzının %88'ini kontrol ediyor olabilirdi. Haber yayıldı ve SIREN, o gün 2.56 dolardan 0.79 dolara düşerek %70'in üzerinde bir düşüş yaşadı. Fiyat hızla çekilirken neredeyse hiç kimse makul bir fiyattan çıkış yapamadı çünkü o fiyat hiçbir zaman piyasa tarafından belirlenmemişti.

Tutucu bir tahmine göre, 48 cüzdanın yaklaşık %66.5'lik dolaşımdaki jetonları elinde bulundurduğu düşünülmektedir. Bu en düşük ölçekte bile, yapısal olarak fiyatın kontrolünü elinde bulunduracak bir grup adres miyadi oluşturuldu. Fiyatın oluştuğu andan itibaren, bu oyunun simetrisi zaten çökmüştü. Perakende yatırımcılar, özgür piyasa alım satımına katıldıklarını düşündükleri parayla bir önceden belirlenmiş çıkış yoluna girmiş oluyorlar.

SIREN tek başına değil, siyah kuğulardan da değil, yapısal olarak aşırı düşük fiyatlı kripto para birimlerinde bir norm durumunda. Daha fazla düştükçe, gereken para miktarı o kadar azalır, o kadar kolay bir şekilde ele geçirilebilir hale gelir. Aşırı düşüş bir indirim değil, kırılganlık anlamına gelir ve bu turda toplam piyasa değerinin %40 düşmesi, bu kırılganlığın tüm piyasa genelinde sistemik olarak yayıldığı anlamına gelir.

Açığa Satış Potansiyeli

Eğer hikaye sadece bu kadar olsaydı, mantık tek yönlü olurdu yani manipülatörler jetonları kilitler, fiyatı yükseltir ve satış yapar, perakende yatırımcılar alırdı ve büyük bir düşüş olurdu. Ancak düşük piyasa değerine sahip kripto paraların fiyat hareketleri genellikle üzerine binen başka bir yapısal katmanı da içerir, yani açığa satış potansiyeli bir ateşleme malzemesine dönüşür.

SIREN'in fiyatı hızla yükselirken, fonlama oranı -0.2989%/her 8 saatte bir, yaklaşık olarak yıllık olarak -328%'e kadar ulaştı. Başka bir deyişle, SIREN'e açığa satış yapmak ve pozisyonu açık tutmak, her 8 saatte uzun pozisyona %0.3'ten fazla fonlama maliyeti ödemek zorundaydı. Bir ay boyunca pozisyon tutmak, bu maliyet başlı başına ana paranın %25'inden fazlasını yutabilirdi, fiyat artışıyla getirilen kayıplar hesaba katılmadan.

Bu sayı, düşük piyasa değerinde olan kripto paralar için nadir değildir. Bazı jetonlar, aşırı piyasa koşullarında fonlama oranını -0.4579%/her 8 saatte bir'e kadar düşürmüştür, yaklaşık olarak yıllık olarak -501%'e denk gelir. Bu seviyede, açığa satanlar yanlış yönlendirme riskiyle karşı karşıya kalmazlar, bunun yerine yavaş yavaş bir makine tarafından yok edilme riskiyle karşı karşıyadırlar. En sonunda doğru yönde olabilirler ancak önce doğru günün gelmesini beklerlerken tükenmiş olurlar.

Bir altcoinin fiyatının %80 arttığını görünce düşüş yapmaya karar verirsiniz. Her short pozisyonunuzda, karşı taraftaki uzun pozisyona faiz ödersiniz. Aynı zamanda, fiyatınız hala yükselirken stop noktanıza ulaşır ve sistem sizi otomatik olarak piyasa fiyatından likide eder, bu zorunlu alım da fiyatı daha da yukarı iter.

Likidasyon sarmalı şu şekilde işler. Fiyat yükselir, short pozisyonlar kağıt üzerinde zarar eder, zarar durdur seviyesine gelinir, sistem otomatik olarak piyasa fiyatından alım yaparak pozisyonu kapatır, bu alım da fiyatı daha da yukarı iter, daha fazla short pozisyon tetiklenir, yeni bir alım gelir. Düşük likiditeye sahip küçük piyasa değerinde, her bir işlem daha büyük fiyat hareketlerine sebep olabilir, sarmalın etkinliği yüksek likiditeye sahip varlıklardan çok daha fazladır.

Burada sıklıkla göz ardı edilen bir asimetri söz konusu. Bir jetonun %90 oranında fırladığını görüp düşüş yapmaya karar veren birinin genellikle doğru bir olasılık değerlendirmesi yaptığına inanırız: "Bu kadar yükseldikten sonra geri çekilmek zorunda." Ancak yoğun şekilde sahiplenilen ve kilitlenen bir pazarda, bu değerlendirme ile başa çıkmanız gereken sadece fiyat hareketi değil, aynı zamanda her 8 saatte %0.3 fonlama maliyeti ve likidasyon sınırına ulaşıldıktan sonra tetiklenen zorunlu alımın neden olduğu zincirleme tepki de vardır. Bu oyun başından itibaren simetrik değildir.

Çok yüksek negatif fonlama oranı, bu makinenin gösterge panelindeki okunudur. Short pozisyonlar artık hazırda beklerken, mermiler namluya yerleştirilmişken, bu an hızla yükselirken, karşınızdaki insanlar sadece iki seçeneğe sahiptir: patlayarak piyasadan çıkmak veya yüksekten alım yapmak. Her iki seçenek de fiyata katkıda bulunur. Bu, piyasa uzlaşmasının bir sonucu değil, yapısal olarak tasarlanmış tek taraflı tüketimdir.

Yeni Paranın Olmadığı Pazar

BSC Chain'deki haftalık DEX işlem hacmi %97 artarken, altcoin sezonu endeksi 34/100 ve BTC hakimiyeti %58.5 arttı. Bu üç rakam aynı anda doğru olabilirken çelişkilidir.

Çevrimiçi ısındığı doğrudur, ancak son iki rakam size, bu pazarın hala "Bitcoin sezonu" içinde olduğunu ve ana akım altcoinlerin yalnızca yarısından azının Bitcoin'i geçtiğini söyler, ana akım paraların hakimiyeti hala Bitcoin'e yoğunlaşmış durumda, dışarıya doğru genişleme seviyesine henüz ulaşılmamıştır. Ancak üç rakam da aynı gerçeği işaret eder: Bu, mevcut fonların hızla dolaşımını sağlayan bir durumdur, yeni para girişi değildir. Hareketlilik gerçektir, fakat hareketli olmak genişlemek anlamına gelmez.

Kurumsal paranın hareketi bunu kanıtlar niteliktedir. Nisan ayının başlarında, Solana ETF'nin günlük net girişi sıfırlandı, daha önce 30 Mart'ta 6.2 milyon dolarlık net çıkış kaydedilmişti, XRP ETF aynı dönemde sürekli net çıkış gösterdi, 2 Nisan'da sadece yaklaşık 6.46 bin dolarlık minik bir giriş oldu, Ethereum ETF'si ise 6 Nisan'da 120 milyon dolarlık günlük net giriş yaşarsa da, önceki gün 71 milyon dolarlık çıkış gerçekleşmişti. Kurumsal paranın altcoinlere yönelik genel eğilimi beklemek ve dönüş yapmamaktır.

Küçük bir kopya mevsiminde 2021'e kıyasla, fark yapısal bir farktır. O dönem yılın başından Mayıs'a kadar, BTC hakimiyet oranı %70'in üzerinden %40'ın altına düştü, en düşük noktası yaklaşık %39'a kadar indi. Fonlar Bitcoin ve kripto para birimleri arasındaki dönüşüm açıkça görülebilir, kopya sezonu endeksi zaman zaman %90'ı aştı. Bu, geniş kapsamlı bir genişleme olan makro likiditenin itici gücüyle gerçekleşen bir dönemdi, DeFi yaz sıcaklığı devam ederken, bireysel yatırımcılar FOMO ile büyük ölçekli olarak piyasaya girdi, sabitcoin arzı o dönemde hızla genişledi, artan fonlar ekosisteme sürekli olarak aktı. Bugünkü %34 ve %58.5 farklı bir manzara çiziyor, motor henüz tam hızla çalışmaya başlamadı, tam hızlı çalışma için hala çok yol var.

Bu döneme özgü bir değişken daha var. ETF aracılığıyla piyasaya giren kurumsal fonlar, varlık tahsisi mantığına uyuyor, kripto piyasasının duygusal mantığına değil. Kurumlar "Bitcoin pozisyonunu X%'e ayarla" yapar, "kopya mevsimi yaklaşıyor, kopyaya yatırım yap" yapmaz. Bu fon grubu yapısal olarak kendi başına kopya piyasasına dönüşmez, açık talimat verilmediği sürece. Bu, 2021 ve 2026 yılları arasındaki en temel yapı farkıdır, 2021 yılında giren paranın büyük bir kısmında çok miktarda "nereye sıcak oraya git" bireysel yatırımcı parası varken, bugünkü kurumların parası sabitlenmiş, yol sabit, piyasa duygusuna sallanmaz.

Artan 97% oranındaki blockchain üzerinden yapılan işlemler gerçektir, ancak yeni para olmayan bir piyasa sıfır toplamlıdır. Her kazananın kazancı, başka bir oyuncunun kaybına karşılık gelir, havuzun toplam tutarı değişmez. Stok miktarı oyunun çökmesi anlamına gelmez, ancak bu oyunun yapısını belirler, sadece oyunun kurallarını bilen ve zaten oyunun içinde olanlar için eğlencelidir. Sonradan gelenler genellikle kendi paralarını kullanarak diğerlerinin dağıtımını tamamlarlar.

Sonuç

Başlangıçta bahsedilen verilere geri dönersek, Bitcoin yaklaşık %0.85 artarken, aynı dönemde bazı düşük piyasa değerine sahip jetonlar katlanarak arttı. Artık bir çerçeveniz var. Bitcoin'in artışı bir şeydir, makro ortam nefes almaya çalışırken, kurumsal fonlar seviyeyi test eder, piyasa bir sonraki net sinyali bekler. Kopyanın ani yükselişi ise başka bir şeydir, aşırı satış sonrası düşük piyasa değeri yapısal bir açık oluşturur, az miktardaki sermaye likidite az olan bir kap içinde fiyatı değiştirir, aşırı negatif finansman oranları kısa pozisyonları uzun pozisyonlara dönüştürür. İki olayın aynı anda gerçekleşmesi, onların aynı hikayeyi anlattığı anlamına gelmez.

Kopya mevsimi endeksi 34, BTC hakimiyet oranı %58.5. 2021 yılı standartlarına göre, bu makine henüz bile ısınmış değil. BTC hakimiyet oranının yaklaşık %39'a düşmesi gerekiyor, kurumsal fonların "Bitcoin tahsisini genişlet" olarak genişlemesi gerekiyor, artan fonların zirveyi terk etmeden sürekli olarak girmesi gerekiyor, bu konulardan herhangi biri tek bir durma tahtasıyla çözülecek bir şey değil.

Bu makinede iki tür insan vardır: bir tür insan onun kime hizmet ettiğini bilir, diğer tür insan ise onun işlemesi için gerekli olan yakıttır.

BTC'nin yükselişi bir sinyaldir, altcoinlerin ani yükselişi ise yankıdır. Bu iki şey arasındaki farkı anlamak, bu piyasada önceden tasarlanmış bir seçim yapabilmek için gereklidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia