「Hangi kripto para - doğal uygulamalar para kazanabilir?」

Bu soruya gelindiğinde, hayal gücünüz hemen şu cevabı verebilir - Stabilcoin, CEX, Perpetual DEX, Zincir Üstü Pokemon Kartları...

Ancak pump.fun, bu uygulama bir zamanlar meme çılgınlığında büyük bir başarı elde etmiş ve kripto para tarihindeki en yüksek IPO'lardan birini gerçekleştirmiş olmasıyla hala kolayca unutulabilir. Hatta bazı konuşmalarda şöyle bir soru duyduğumu hatırlıyorum:

「pump.fun hala var mı? Hala para kazanabiliyorlar mı?」

pump.fun sadece para kazanabilmekle kalmıyor, aynı zamanda hala kripto doğal uygulamalar arasında en üst düzeyde bir 'paradır'. DefiLlama'daki istatistiklere göre, 24 saat, 7 gün, 30 gün veya bir yıl içinde herhangi bir zaman diliminde, pump.fun'ın geliri sadece Tether, Circle ve Hyperliquid'in ardından gelerek dördüncü sırada yer alıyor.

Çeşitli 'shill' iletişim gruplarının sessiz sedasız olduğu göz önüne alındığında, hatta bazılarının günlerdir kimse konuşmuyor olabileceği durumlarda, pump.fun'ın son 7 gün veya 30 gün içinde günlük gelirinin hala milyonlarca doları aştığını görmek şaşırtıcı olmayabilir.

Bu gerçek gelir mi, yoksa pump.fun mı sahtekarlık mı yapıyor?

pump.fun'ın Geliri Gerçek mi?

İlk olarak, pump.fun'ın resmi gelir gösterge tablosuna göre, şu anda pump.fun'ın geliri üç bölümden oluşmaktadır:

- bağlayıcı eğri geliri: Yeni jetonların mezuniyetinden önceki işlem ücreti geliri, pump.fun bu kısımdan işlem ücreti olarak %0.95 protokol ücreti alır

- Pumpswap geliri: Zaten başarılı mezuniyet yapmış olan yeni jetonlar için (Pumpswap AMM'ye taşınmış ve işlem görmüş), piyasa değeri 0-420 SOL aralığında olan tokenlardan %0.93 protokol ücreti alır

- Terminal(Padre) geliri: pump.fun geçen yıl Ekim ayında bir işlem terminali olan Padre'yi satın aldı ve bu işlem platformunu çoklu zincirli bir işlem platformu olan Terminal olarak yeniden markaladıktan sonra, bu işlem platformunun geliri de pump.fun gelirine dahil edildi

- Gelirden tavsiye ve işlem geri ödemeleri kesilmiştir

Bağlayıcı eğri aşamasının protokol geliri için, pump.fun resmi olarak bu kısmı gelir almak için kullanılan Solana adresini CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM olarak belirtiyor. Bu adrese gelen bağlayıcı eğri geliri, sözleşme tarafından sabitlenmiştir, bu nedenle dışarıdan bu adrese yapılan fonlama ile sahte gelir elde etmek için harici bir işlem gerekir ve bu durumda dış bir adres System Program'ın Transfer komutunu doğrudan çağırmalıdır. Bu adrese yapılan işlemler incelendiğinde, basit bir dış SOL transferi aracılığıyla sahte gelir oluşturulmadığı ortaya çıkmıştır.

Yani, bonding curve geliri gerçekten protokol ücret kesintisi olduğu gerçek çağrıdan gelir.

DefiLlama'nın pump.fun bonding curve gelir verileri doğrudan pump.fun'un resmi API'sini çağırarak elde edilmiştir, bu nedenle önce pump.fun'un resmi bonding curve gelir adresini blokzinciri analizi yaptık. Ancak DefiLlama'nın Pumpswap ve Terminal(Padre) için geliri, Solana blokzincir verilerini sorgulamak için Dune SQL sorgularını kullanarak hesaplanmıştır, bu nedenle pump.fun'un resmi API'sine hiçbir şekilde bağımlı değildir ve sonuç olarak çok yüksek bir objektiflik ve değiştirilemezlik sağlar.

Bu noktada, pump.fun'un basitçe "harici transfer" veya "sahte veri raporlaması" gibi geliri sahtekarlık yapma olasılıklarını elemiş olduk, ancak hala botlar veya iç cüzdanlar aracılığıyla "kendi kendine al-sat" yaparak sahte gelir oluşturma olasılıkları vardır. Bu nedenle sormamız gereken soru şudur - mevcut kripto para piyasasının genel zayıf performansı ve meme coin çılgınlığı ivmesinin büyük ölçüde azalması durumunda, pump.fun'un geliri gerçek ve organik midir?

Şu Anki Piyasa Koşullarında, pump.fun Gelirinin Mantıklılığı?

Token Terminal'deki verilere göre, bu yılın birinci çeyreğinde, Solana'nın günlük aktif adres sayısı sürekli olarak 1.2 milyon ile 2.2 milyon arasında seyretmekteyken, pump.fun'daki günlük aktif adres sayısı yaklaşık olarak 150 bindir.

Aynı zamanda, Dune'deki pump.fun ile ilgili istatistiksel panoya göre, bu 150 bin adrese karşılık gelen günlük ortalama yeni jeton konuşlandırma sayısı yaklaşık olarak 30 bindir.

Bu, eğer her gün 30 bin yeni jeton tamamen farklı gerçek kullanıcılar tarafından otonom olarak konuşlandırılmışsa, o zaman pump.fun'daki aktif kullanıcıların yaklaşık %20'sinin her gün yeni jetonlar yayınladığı anlamına gelir. Ancak, geçen ay Giulio Marino ve diğerleri tarafından yayınlanan "Yeni kripto-jetoların başarısını tahmin etme: Pump.fun durumu" başlıklı makaleye göre, 2025 yılı Eylül ayı 1'inden Ekim ayı 1'ine kadar, toplamda 65,577 yeni jeton pump.fun'da konuşlandırılmışken, jeton konuşlandıran adres sayısı yalnızca 24,3123'tür.

Ancak mevcut jeton yayınlama hızı, günlük ortalama olarak geçen senenin Eylül ayından daha fazladır:

Mevcut piyasa ortamı göz önüne alındığında, bu veri oldukça "zıt düşünce" - Sosyal medyada kripto paraların neredeyse bitmek üzere olduğu hissi yaratılırken, pump.fun'da hala bu kadar çok yeni jetonun yayınlandığı görülüyor. Aynı zamanda, son bir ayda aktif adres sayısı da geçen senenin Eylül ayından yaklaşık %10 daha fazladır.

Pump.fun'da günlük milyonlarca dolar gelirin içinde, Pumpswap ve Terminal(Padre) hala nispeten "küçük dilimini" oluşturuyor. Örneğin, 18 Mart tarihindeki verilere göre, o gün Pumpswap ve Terminal(Padre) geliri sırasıyla yaklaşık 284.000 ve 58.000 dolar iken, bonding eğrisinden gelen gelir yaklaşık 795.000 dolar olup, bu, ilk iki gelirin toplamından yaklaşık 2.3 katıdır.

Yeni jetonların başarı oranı, geçen senenin Eylül ayına kıyasla hatta 2 katından fazlasına ulaştı:

Aynı zamanda, o gün yaklaşık 26.000 yeni jeton pump.fun'da yayınlandı. Eğer 795.000 dolarlık bonding eğrisi geliri elde edilmek istenirse, bunun için 795.000/0.95% (bonding eğrisinin aldığı protokol ücreti)≈8368.42 milyon dolarlık bir bonding eğrisi işlem hacmi gerekmektedir; her bir yeni yayınlanan jeton için ise, o jetonun başarılı bir şekilde mezuniyet yapabilmesi için ortalama olarak yaklaşık 3.218 dolarlık bir işlem hacmine katkıda bulunması gerekmektedir.

Yukarıdaki verilerle birleştirildiğinde, her bir yeni jetonun 3000 dolar civarında bir işlem hacmine katkıda bulunması o kadar da zor görünmüyor, aksine oldukça normaldir, çünkü verilerin tam olarak geride kaldığı geçen senenin Eylül ayında bile pump.fun bu hedefi başarabilmiştir. SOL baz alındığında, şu anda kazanılan SOL miktarının geçen senenin Eylül ayından daha fazla olduğunu göz önüne alırsak, sadece dolar bazındaki gelir azalmıştır.

Ancak burada şüphelerimiz var: pump.fun, geçen senenin Ağustos ayından bu yana günlük gelirin neredeyse tamamını $PUMP geri alımı için harcadı ve bugüne kadar toplam arzın %10'undan fazlasını, dolaşımdaki arzın %30'undan fazlasını geri aldı, neden $PUMP'ın fiyatı sürekli olarak düşüyor? Blokzincir verileri sayesinde görebileceğimiz üzere, pump.fun'un geri aldığı, değeri 300 milyon doların üzerinde olan $PUMP'lar cüzdanlarında hareketsiz duruyor, ancak onların yapay gelir oluşturmak için işlem hacmi yaratma yoluyla, geri alım yapıyormuş gibi görünüp aynı anda da farklı adresler aracılığıyla sessizce satış yapıyor olma ihtimali yok mu?

$PUMP Nereye Gitti?

$PUMP Jeton Dağıtım Planına Bir Göz Atalım:

Şu ana kadar, $PUMP dolaşımdaki durumu şöyledir:

- ICO: %33, TGE sırasında tamamen kilidi açıldı

- Ekip: %20, hala kilitli

- Yatırımcılar: %13, hala kilitli

- LP ve Borsalar: %2.6, TGE sırasında tamamen kilidi açıldı

- Ekosistem Fonu: %2.4, TGE sırasında tamamen kilidi açıldı

- Canlı Yayın Desteği: %3, TGE sırasında tamamen kilidi açıldı

- Vakıf: %2, TGE sırasında tamamen kilidi açıldı

- Topluluk ve Ekosistem Teşviki: %24, TGE sırasında %50'si serbest bırakıldı, geriye kalan kısım 1 yıl içinde lineer olarak serbest bırakılacak, şu anda bu kısımın %65.27'si serbest bırakıldı

Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt adresindeki $PUMP çok imzalı emanet cüzdanında, yaklaşık olarak toplam arzın %36.5'ini temsil eden $PUMP bulunmaktadır.

Bu, $PUMP Jeton Dağıtım Planı ile örtüşmüyor. Net olarak söyleyebileceğimiz şey, TGE'den sonra, tüm $PUMP'ların çok imzalı emanet cüzdanına aktarılarak dağıtıldığıdır. Teoride en fazla aktarılabilir miktar, toplam arzın yaklaşık %58.67'sidir (ICO %33 + LP ve Borsalar %2.6 + Ekosistem Fonu %2.4 + Canlı Yayın Desteği %3 + Vakıf %2 + Topluluk ve Ekosistem Teşviki serbest bırakılan kısım yaklaşık %15.67), bu da çok imzalı emanet cüzdanındaki $PUMP bakiyesinin yaklaşık %41.33'ten düşük olmaması gerektiğidir, aradaki fark yaklaşık %4.83'tür.

Bu %4.83 nereye gitti? Bilmiyoruz. ICO satışı dağıtımı dışındaki diğer her kısımın, açıkça belirtilmiş bir amaçları olan $PUMP'ların nerede olduğunu aslında bilmiyoruz. Zincirdeki verileri karşılaştırdığımızda, toplam arzın %24'ünü oluşturan $PUMP'ın, çeşitli adreslere büyük miktarlarda gönderilmesinin ardından şimdiye kadar uzun süre sessiz kaldığını keşfettik, bu durum genel olarak ICO satışı dağıtımı dışındaki kısma karşılık gelir, ancak pump.fun resmi olarak her bir kısmın cüzdan fonlarını karşılayan adresleri hiçbir zaman açıklamamıştır.

Özellikle topluluk ve ekosistem teşvik kısmı, şu anda kamuya açık olarak bildiğimiz topluluk ve ekosistem teşvik faaliyetleri, yaklaşık olarak sadece Glass Full Vakfı (pump.fun ekosisteminde toplamda yaklaşık 1.7 milyon dolar değerinde meme coin satın alan), 6 meme coin topluluğuna 6.000 dolar, toplamda 30.000 dolar hibe ve 12 projeye 250.000 dolarlık destek, toplamda 3 milyon dolar verildi ancak şu anda sadece 6 kazanan projenin açıklandığı bir hackathon mevcut.

Ancak, bu kısım zaten en açık olanıdır...

Ancak bu şeffaflık sorunu olmasına rağmen,%4,83'ünün gizlice gönderildiği bir durumda bile, pump.fun resmi olarak toplam arzın üzerinde %10'u aşan ve mevcut dolaşımdaki arzın üzerinde %30'u aşan büyük miktarda geri alım, bu satış baskısını dengelemeye yetebilirdi; peki, neden $PUMP fiyatı hala zayıf bir performans sergiliyor?

Olası neden, $PUMP'un gerçekten yeterli miktarda alıcı bulamamış olması olabilir; büyük geri alımların, piyasa tarafından tanınmaması durumunda, etkisiz kalması da mümkündür.

Tanınmayan " Kumarhanesi "

Hyperliquid konusunda konuştuğumuzda, Perp DEX'inin lider konumunu ve anlatı potansiyelini kesinlikle kabul ederiz, ancak pump.fun'un meme coin yarış pisti, hatta perakende yatırımcılar açısından bile, çoğunlukla bir dolandırıcılık ve sürdürülemez bir model olarak görülmektedir.

Makalenin başındaki bölümde pump.fun gelirinin gerçekliğini kabul ettik, şimdi diğer bazı verilere bakmamız gerekiyor. Bu veriler, meme coin'lere karşı olumsuz algının sadece perakende yatırımcıların meme coin'lerin şiddetli fiyat dalgalanmalarına duygusal bir nefretle karşılaşmasından kaynaklanmadığını, aynı zamanda kurumsal yatırımcıların mantıksal bir karşı koyma oluşturduğunu gösterebilir.

Geçen yılın Nisan ayından itibaren, Medallion Analytics'in araştırması, 180 günlük bir veri döneminde, birden fazla token çıkaran yaklaşık 178.000 dağıtıcı olduğunu gösterdi; bu dağıtıcıların %85,3'ünün kar elde ettiğini ortaya koydu. Bu 180 gün boyunca, bu dağıtıcılar toplamda yaklaşık 3,59 milyon token çıkardılar ve kar elde eden dağıtıcılar bunların yaklaşık 3,07 milyonunu çıkardı, yani %85,5'i.

Veri dönemi boyunca, kar elde etmekte en başarılı olan 10 dağıtıcı, yaklaşık 36,5 milyon SOL kar elde etti, ancak orta düzeyde performans gösteren 10 dağıtıcı, yalnızca 47,3 SOL kar elde edebildi, yani aralarında 7720 kat fark bulunuyor. En iyi dağıtıcılar için, ortalama yeni token çıkarma aralığı sadece 0,11 saat iken, orta düzey dağıtıcılar için bu süre 10,96 saate kadar çıkmaktadır.

Solidus Labs, 2024'ten 2025'in Mart ayına kadar pump.fun'da yeni dağıtılan tokenlerin performansını inceledi. Araştırma analizi, tokenlerin %98,6'sının fiyat pompalanarak satılan aldatmaca olduğunu belirtti.

Meme coinlerin piyasaya sürülmesi artık yaratıcılığın bir yarışı değil, fabrika hattı gibi sürekli token çıkararak kazanç elde etme pratiğidir. En iyi dağıtıcılar, çok kısa bir süre içinde hızlı bir şekilde kazanç sağladıktan sonra, sermayelerini otomatik token üretim tesislerine yönlendirebilmekte ve hasat hızlarını artırabilmektedir.

pump.fun, Solana üzerinde yeni bir meme coin piyasaya sürmenin maliyetini 2 doların altına düşürdü, bu gerçekten bir teknoloji ilerlemesi, ancak onlar meme coin yarışını olumlu bir yöne doğru yönlendirmedi, perakende yatırımcıları ve kurumsal yatırımcıları meme coin'in kültürel hatta inanç varlığı olduğuna inandırmaya çalıştılar. Yarışı canlı coinlere, ICM coinlere ve en son AI Agent coinlere genişletmeye çalıştılar, ancak hiçbir deneme işe yaramadı.

Veriler ortada, kazandıkları en büyük paralar hala "düşük maliyetli hasat aracı" sağladıkları için, tam olarak bir kumarhanenin kesinti yapması gibi.

pump.fun'a göre, her yeni jeton dağıtıcısı, jeton piyasaya çıkmadan önce yaptıkları her sahte hacim işlemiyle, risksiz olarak %0.95 kazanç elde edebilir. Jetonun daha fazla görünürlük kazanmasını istiyorsanız, daha fazla hacim oluşturmanız gerekecektir, bu da pump.fun'a daha fazla gelir sağlayacaktır. Bu ekosistemdeki fonlar gerçektir, gelirler gerçektir, ancak ekosistem kendisi organik olmayan, perakende yatırımcılar zarar görmüş durumda. Kurumsal yatırımcılar için, bu tür bir ekosistem sağlıklı, sürdürülebilir uzun vadeli bir temele sahip değil ve belki de pump.fun coin'in fiyatındaki düşüşün temel nedeni budur.

Sonuç olarak, şöyle bir sorunuz var:

pump.fun'ın geri alımlarının jeton fiyatını destekleyemediği bir durumda, günlük geliri teminat ödülü olarak kullanmak şu anda yapılan geri alımdan daha iyi olabilir mi?

Belki, ya da belki de artık umursamıyorlar.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia