Orijinal Başlık: "Geri Dönüşü Olmayan Bir Deney: Huaxing Capital'in Web3'e Büyük Yatırımı"

Orijinal Yazar: Ada, TechFlow

2025 yazında, Huaxing Capital bir kez daha piyasanın ilgi odağı haline geldi. YZi Labs (eski adıyla Binance Labs) ile bir mutabakat zaptı imzalayarak Binance'in platform token'ı BNB'ye 100 milyon dolar yatırım yapmayı planlıyordu.

Yönetim kurulu, sadece iki ay önce Web3 ve kripto para sektörlerine girmek için benzer büyüklükte bir yatırımı onaylamıştı. Bu kadar hızlı bir faaliyet temposu, Huaxing'in derin bir dönüşüm, hatta belki de kendi kendini devrim planladığı yönünde spekülasyonlara yol açtı.

Huaxing, Çin'in yatırım bankacılığı dünyasında her zaman benzersiz bir kuruluş olmuştur.

CICC ve CITIC gibi devlet sermayesine veya Goldman Sachs ve Morgan Stanley gibi yüzyıllık bir mirasa sahip değildir. Büyüme rotası, Çin'in internet patlamasıyla neredeyse mükemmel bir şekilde örtüşmektedir. 2005 yılında kurulduğundan bu yana Huaxing, Didi ve Kuaidi'nin birleşmesine, Meituan ve Dianping arasındaki ittifaka, 58.com ve Ganji'nin entegrasyonuna tanıklık etmiş ve bunları yönetmiştir... Huaxing'in varlığı, sektörü tanımlayan neredeyse her birleşme ve satın almanın arkasında görülebilir. Bu on yıllık dizginsiz internet büyümesi olmasaydı, Huaxing "Birleşme ve Satın Alma Kralı" tahtına çıkmakta zorlanabilirdi. Ancak, dalga geri çekilirken, internet ekonomisi kademeli büyüme çağından mevcut varlıklar için bir mücadeleye dönüşürken ve antitröst önlemleri belirginleşirken, Huaxing'in hayatta kalmasının temelleri köklü bir dönüşüm geçiriyor. Bir zamanlar gurur duyulan bu butik yatırım bankası, şimdi benzeri görülmemiş varoluşsal zorluklarla karşı karşıya. Web3'e girişi Huaxing için bir kendini kurtarma girişimi mi, yoksa dijital çağda geleneksel yatırım bankalarının kolektif kaderi mi?

Birleşme ve Satın Alma Kralının İkilemi

2021'de Huaxing Capital neredeyse mükemmel bir karne verdi: yılın toplam geliri 2,504 milyar yuana ulaştı. Yılın net kârı da yıllık bazda %56,5 artarak 1,624 milyar yuana ulaştı. O yıl, Li Auto Hong Kong halka arzı ve Kuaishou Technology'nin listelenmesi gibi çığır açan projeleri tamamladı. Bao Fan, yıllık raporunda heyecanla şöyle yazdı: "Yeni ekonominin gelecek on yılının başlangıç noktasındayız."

Ancak zirveler genellikle dönüm noktalarının başlangıcıdır.

Huaxing Capital Holdings, 2022 yılında hem gelir hem de net kârda düşüş yaşadı. Yıllık faaliyet geliri 1,533 milyar yuan olarak gerçekleşti ve bu, bir önceki yıla göre %8,36'lık bir düşüş anlamına gelirken, yıllık zarar 564 milyon yuan olarak gerçekleşti ve bu, bir önceki yıla göre %134,71'lik bir düşüş anlamına geliyor.

Tüm bunların arkasında, hızla soğuyan geniş bir pazar yatıyor. "2022 Çin Birleşme ve Satın Alma Piyasası İncelemesi ve Görünümü"ne göre, ülke genelindeki toplam birleşme ve satın alma işlemleri yıllık bazda %23,5 azalırken, TMT sektörü %41 düşüş yaşadı. İşini TMT Birleşme ve Satın Alma üzerine kuran Huaxing için bu, şirketin temellerinde adeta bir çöküş anlamına geliyordu. Ancak asıl kriz verilerde değil, modelinde yatıyordu. Huaxing'in yükselişi, Çin internetinin altın çağıyla, yani 0'dan 1'e ve 100'e hızlı bir büyüme dönemiyle aynı zamana denk geldi. Çılgın bir dönemdi: Girişimlerin hızla ölçeklenmesi gerekiyordu, devler işletmeleri satın almaya hevesliydi ve yatırımcılar hikaye anlatmaya meraklıydı. Huaxing, bu sermaye çılgınlığında mükemmel bir "süper çöpçatan" görevi gördü. Bao Fan'ın kişisel karizması, bağlantıları ve sektör trendlerine dair keskin sezgisi, Huaxing'in savunma hendeğini oluşturdu. Piyasa büyüme döngüsünde olduğu ve birleşme ve devralmalar sermaye piyasasının tercih ettiği strateji olmaya devam ettiği sürece, Huaxing büyümeye devam ediyor. Neredeyse her oyun değiştiren anlaşmanın arkasında onların katılımı görülebilir. Ancak işler tersine döndüğünde, hikaye farklı bir hal alıyor. Piyasa mevcut pazar payı için rekabet dönemine girerken, "güçlü ittifaklar" yavaş yavaş düzenleyici bir uyarı işareti haline geliyor ve bir zamanlar güvenilir olan model cazibesini yitiriyor. Huaxing'in asıl çıkmazı da bu: iş hacminde bir düşüş değil, onu başarılı kılan modelin gerilemesi. Merkezi ağlar, kapalı bilgi kanalları ve ilişki odaklı değer yaratma, şeffaflık, açıklık ve aracıların ortadan kaldırılmasını vurgulayan yeni bir dünyada yersiz görünüyor. Bu durum, özellikle Bao Fan merkezli bir kültürde zorlu bir hal alıyor. Reuters, Bao Fan'a yakın bir kişinin, Huaxing'in hâlâ tek kişilik bir şirket olarak faaliyet gösterdiğini, kilit kişilere odaklandığını ve bu iş modelinin yeni dönemde artık sürdürülebilir olmadığını söylediğini aktardı. Huaxing'in Web3'ü keşfetmesi anlık bir karar değildi. Circle, Mayıs 2018'de 110 milyon dolarlık E Serisi finansman turunun tamamlandığını duyurdu. Yatırımcı listesi IDG, Breyer Capital ve Bitmain gibi üst düzey kurumlarla doluydu. Huaxing'in dahil edilmesi çok az kişi tarafından fark edildi. Huaxing'in Haziran 2025'teki proaktif tebrik mektubu olmasaydı, dış dünya onun stablecoin piyasasına girdiğinden habersiz olurdu. Circle'ın izahnamesine daha yakından bakıldığında, Huaxing'in ana hissedar olarak listelenmediği, bu da hisselerinin sınırlı olduğu veya halka arzdan önce tasfiye edilmiş olabileceği anlamına geliyor.Buna rağmen, Huaxing'in Circle'a yaptığı yatırım, yatırımcılara uzun zamandır beklenen heyecanı getirdi. Başarılı bir şekilde "Circle konsept hissesi" haline geldikten sonra, Huaxing Capital'in hisse fiyatı 3 Hong Kong dolarından 6 Hong Kong dolarının üzerine çıkarak %100'ün üzerinde bir kazanç sağladı. Halka arzından bu yana uzun bir dalgalı düşüş dönemi yaşayan bir şirket için bu, şüphesiz bir moral kaynağıydı. Huaxing'in Circle'a yaptığı yatırım, Bao Fan'ın yıllar önceki öngörüsünden kaynaklanıyordu. Huaxing Capital, 2015 yılında zirveye ulaştı. Çin'in yeni ekonomisinin en çok rağbet gören yatırım bankası olan Huaxing, neredeyse tüm büyük internet şirketi birleşme, satın alma ve finansman turlarına katıldı. Ancak, başarısının zirvesindeyken Bao Fan şaşırtıcı bir açıklama yaptı: "Üç yıl içinde geçimimizi sağlayamayabiliriz." Bu açıklama, Huaxing'in dönüşümünün başlangıç noktasını oluşturdu. Bao Fan, yalnızca danışmanlık ücretleri ve komisyonlara dayanan bir modelin yetersiz olduğunu ve yeni bir büyüme motoruna ihtiyaç duyulduğunu anlamıştı. Bu nedenle, bir "hizmet sağlayıcı" olmaktan "katılımcı" olmaya, bir danışmandan bir hissedara geçmeyi seçti. Huaxing'in portföyünde Circle özellikle öne çıkan bir şirket değil. Aynı dönemde Meituan, JD Digits, Kuaishou, Ideal, NIO, Pop Mart gibi şirketlere yatırım yaptı... Karşılaştırıldığında, kripto ödemelerinde uzmanlaşmış bir Amerikan şirketi biraz "ana akım dışı" görünüyor. Dahası, yatırıma öncülük eden Lei Ming, daha sonra Circle'a yaptığı yatırımın kısmen şans eseri olduğunu itiraf etti. Huaxing pazara geç girdi ve küçük bir pazar payına sahipti, bu yüzden gerçekten başarılı olduklarını söylemek zor. Circle'ın yanı sıra, Huaxing kripto dünyasına birçok başka girişimde de bulundu: Amber Group ve Matrixport'a doğrudan yatırımlar; Canaan Inc., Bitdeer ve HashKey için finansman danışmanlığı hizmetleri. Hatta blockchain endüstrisi ve girişimciliğinde deneyimli Frank Fu Kan'ı bağımsız icra kurulu üyesi olarak işe aldı. Ancak bu çabalar hemen etkileyici sonuçlara dönüşmedi. 36Kr'a göre, Huaxing'in kripto para piyasasındaki kazancı, sermaye faaliyetlerinden elde edilen aşırı getirilerden ziyade, büyük ölçüde zorlukla elde edilen finansman hizmetlerinden geliyor. Circle'ın Huaxing için değeri, büyüme ve piyasa değerini yeniden kazanma potansiyelinde yatıyor. Bao Fan sonrası dönemde bir kumar. 2024 yılında Huaxing Capital yeni bir lidere kucak açtı. Bao Fan'ın ortadan kaybolmasının ardından, eşi Xu Yanqing, butik yatırım bankasının başına geçmek için kademeli olarak öne çıktı. Eski CEO Xie Yijing'in ayrılmasının ardından Huaxing Capital, Yönetim Kurulu Başkanı Xu Yanqing, CEO Wang Lixing ve İcra Direktörü Du Yongbo etrafında şekillenen güçlü bir liderlik üçgeni oluşturdu.Xu Yanqing fırsatı değerlendirdi ve "Huaxing 2.0" stratejisini önerdi: Geleneksel internet şirketlerine olan bağımlılığı azaltmak ve yatırımları sert teknoloji, Web3 ve dijital finans üzerine yapmak. Bu değişim bir heves değil, tam da politika dönüm noktalarıyla örtüşecek şekilde zamanlanmıştı. Mayıs 2025'te Hong Kong Yasama Konseyi, Stablecoin Yasa Tasarısı'nı kabul etti; bir ay sonra hükümet "Dijital Varlık Geliştirme Politika Beyanı 2.0"ı yayınladı. Hemen hemen aynı anda, Huaxing yönetim kurulunun 100 milyon dolarlık bir bütçeyi onayladığını ve Web3 ve kripto varlık alanına resmen girdiğini duyurdu. Bu karar tanıdık bir yankı uyandırdı. Geçmişte Huaxing, önemli fırsatları değerlendirmede başarılı olmuş ve Çinli internet şirketlerinin on yıllık dizginsiz büyümenin ötesine geçmesine yardımcı olmuştu. Şimdi ise, bu başarıyı yeni bir arenada tekrarlamaya kararlı görünüyor. Ancak bu sefer Bao Fan yoktu. Ağustos ayında Huaxing Capital, YZi Labs ile bir mutabakat zaptı imzalayarak BNB varlıklarına 100 milyon dolar yatırım yapmayı ve dijital varlık portföyüne BNB'yi dahil eden Hong Kong borsasında işlem gören ilk şirket olmayı planladı. Piyasa hızla popüler bir benzetme geliştirdi: Hong Kong hisse senetleri için "BNB mikro stratejisi". Kripto parayı satın almak sadece ilk adım. Huaxing Capital, BNB ekosistemini iki temel alanda güçlendirmeye devam etmeyi planlıyor. İlki, China Asset Management (Hong Kong) ve diğer ortaklarla fon tabanlı ürünler geliştirmek ve BNB'nin Hong Kong'da düzenlenmiş bir sanal varlık borsasında işlem görmesini teşvik etmek. Belki de tesadüf eseri, 3 Eylül'de, düzenlenmiş bir Hong Kong ticaret platformu olan OSL, profesyonel yatırımcılara BNB ticaret hizmetlerini açarak Hong Kong'da BNB ticaretini destekleyen ilk borsa oldu.

İkinci olarak, YZi Labs'ın yardımıyla Huaxing Capital, Hong Kong'da listelenen şirketlerde BNB halka açık zincirinin stablecoin'ini ve RWA uygulama senaryolarını tanıtmak için yüz milyonlarca dolarlık bir RWA fonu kuracak.

Bu hamlelerin arkasında, Huaxing, dünyanın en büyük ticaret platformu Binance'in ivmesinden yararlanarak Web3'te temel bir oyuncu haline gelmeye çalışıyor.

29 Ağustos'ta, BNB Chain'in beşinci yıl dönümü kutlamasında, Xu Yanqing, YZi Labs başkanı Ella Zhang ile konuştu ve şunları söyledi: "Huaxing, YZi Labs ile stratejik ortaklığını kurduğundan beri, geleneksel finans kuruluşlarından çok sayıda talep aldık. Artık 'Neden dijital varlıkları tahsis etmemiz gerekiyor?' diye sormuyorlar." Bunun yerine, 'Geleceğin finansal ekosistemini temsil eden BNB gibi temel varlıkların nasıl doğru şekilde tahsis edileceği' konusuna odaklanıyorlar."

Şunu da vurguladı: "Huaxing, yalnızca Web2 ve Web3 dünyalarını birbirine bağlayan bir köprü görevi görmeyi değil, aynı zamanda yatırım bankacılığı, varlık yönetimi ve servet yönetimi alanındaki uzmanlığımızla Huaxing'in Web3 çağındaki en ikonik yatırım bankası haline gelmesine öncülük etmeyi de hedefliyor."

Özetle, Huaxing'in mantığı açıktır:

· Dış Mantık: Geleneksel kurumlar kripto pazarına girmeye çalıştığında, doğrudan yatırım genellikle daha yüksek riskler taşırken, Huaxing hisselerine yatırım yapmak kripto varlıklara dolaylı maruz kalma sağlar.

· İç Mantık: Web3 ve Web2'nin birleşmesi kaçınılmaz olarak yeni finansman ve birleşme ve satın alma talebi yaratacak ve potansiyel olarak "İnternet'in On Yılı" hikayesini tekrarlayacaktır. Birleşme ve Satın Almalar."

Başka bir deyişle, Huaxing, kripto dünyasındaki piyasa ortamını etkileyebilecek "lider yatırım bankası" rolünü oynamaya devam etmeyi hedefliyor. Vizyon büyük, ancak uygulama kısıtlamaları son derece gerçek. Dönüşümün İkilemi TMT birleşme ve satın almaları üzerine kurulu butik bir yatırım bankası olarak Huaxing'in temel gücü, her zaman Çin internet endüstrisi ve kurucu ağı hakkındaki derin anlayışı olmuştur. Geleneksel yatırım bankaları dünyasında teşvik yapısı açıktır: komisyon paylaşımı, kısa vadeli performans ve hızlı sonuçlar. Yatırım bankası çalışanları, işlemleri tamamlayıp ücret toplayan, özünde "profesyonel hizmet sağlayıcılar"dır. Huaxing Capital için kripto pazarına tam anlamıyla girmek, acı bir gerçekle yüzleşmek anlamına geliyor: birçok büyük geleneksel sermaye şirketi bu yeni ortaya çıkan alanda başarısız oldu. Öncelikle, FA modelinin başarısızlığı neredeyse kaçınılmaz. İnternet birleşme ve satın almalarının altın çağında, Huaxing'in "süper çöpçatan" olarak başarısı, bağlantıları ve bilgi asimetrisinden kaynaklanıyordu: Kim fon topluyordu, kim satıyordu ve değerlemeler neydi? Çoğu zaman yalnızca bir avuç yatırım bankası biliyordu. Zincir üstü dünyada, sermaye akışları, yönetim oylamaları ve protokol verileri neredeyse tamamen şeffaftır ve gerçek zamanlı olarak takip edilebilir. Finansman desteği için finansal aracılara ihtiyaç duyan birkaç büyük Asya borsası veya varlık yönetim kuruluşu dışında, çoğu projenin sermaye operasyonları daha çok "birleştirilmiş yatırımlar" gibidir. Hyperliquid gibi türev platformları bile başlangıçtan itibaren hiçbir zaman dış finansmana ihtiyaç duymadı, bu da yatırım bankalarının pazarlık ve çöpçatanlık avantajlarını daha az önemli hale getirdi. Bu nedenle, gerçek anlamda aşırı getiri elde etmek için Huaxing Capital'in doğrudan yatırım yapması gerekiyordu."FA olmak, esas olarak arkadaş edinmek ve yatırımlar yoluyla para kazanmakla ilgilidir." Bir FA uygulayıcısı, bir zamanlar bu zihniyetle kripto dünyasını keşfetmişti. Başarılı bir şekilde arkadaş edinip yatırım yapmaya başladıktan sonra, sonunda tüm parasını kaybetti. Kripto dünyasındaki ana piyasa son derece tehlikelidir. Etkili bir yatırım yapmak için, kripto piyasasının temel mantığını derinlemesine anlamak ve en iyi girişimcilerle bağlantı kurup onları sürekli olarak güçlendirmek gerekir. Ancak, kripto para dünyası genellikle kısa vadeli anlatı tuzaklarıyla doludur: Bir proje doğru trende girdiğinde, değeri birkaç ay içinde fırlayabilir. Ancak anlatı kaybolduğunda, piyasa değeri düşer. Bir iş modelinden yoksun olan ekip, yalnızca coin satmaya bel bağlamış ve bu da piyasa değerinde sürekli bir düşüşe yol açmıştır. Dahası, piyasa altcoin'lere olan inancını kaybetmiş ve fonlar çoğunlukla BTC, ETH ve SOL gibi lider varlıklara yoğunlaşmıştır. Şu anda popüler olan kripto para-hisse senedi bağlantı modeli bile bir gün çürütülebilir. Huaxing için bu durum iki risk teşkil ediyor: Birincisi, yatırım vizyonunun anlatı tuzağını aşacak kadar güçlü olup olmadığı; ikincisi ise itibar riski. Kripto para döngüleri, geleneksel piyasalara göre çok daha hızlı gelişiyor. Bir protokol ihlali veya bir projenin çökmesi, bir şirketin piyasa değerini 48 saat içinde yerle bir edebilir. Huaxing tökezlerse, yalnızca finansal kayıplara uğramakla kalmayacak, aynı zamanda "butik yatırım bankası" olarak zor kazanılan itibarını da kaybetme riskiyle karşı karşıya kalacak. Singapur'un egemen varlık fonu Temasek, FTX'te yaklaşık 275 milyon dolar kaybetmekle kalmadı, daha da önemlisi, devlete ait bir yatırımcı olarak Kongre incelemesine tabi tutuldu ve itibarına ciddi bir darbe vuran "önemli durum tespiti ihmallerini" kabul etmek zorunda kaldı. Bu açıdan bakıldığında, Huaxing Capital için en iyi yol, bir kripto "birleşme ve satın alma kralı"nı yeniden yaratmak değil, önemli bir ikincil piyasa oyuncusu olmak olabilir. BTC, ETH ve BNB gibi temel varlıkları stratejik olarak tahsis ederek ve niceliksel stratejileri ve riskten korunmayı da ekleyerek istikrarlı getiriler elde edebiliriz.

Ancak bu yol da aynı derecede tehlikelidir.

Ticaret, sayısız profesyonel niceliksel fon, kripto yerel ticaret ekibi ve çok uluslu piyasa yapıcılarıyla rekabet etmek anlamına gelir. Derin teknik yetenekler, risk kontrol sistemleri ve zincir içi veri içgörüleri olmadan, yalnızca geleneksel bir yatırım bankasının markası ve bağlantıları aracılığıyla gerçek bir avantaj elde etmek neredeyse imkansızdır.

Huaxing Capital zor bir durumda:

Bir danışman olarak artık bir bilgi avantajına sahip değil; bir VC olarak anlatı tuzaklarıyla boğuşuyor; ve bir ikincil yatırımcı olarak yerel uzmanlıktan yoksun.

Bu aynı zamanda kripto dünyasındaki birçok geleneksel danışmanın/VC'nin de karşılaştığı ikilemdir. Web3'te yer edinmek için yalnızca sermaye yatırımı yapmak değil, aynı zamanda anlayışın kapsamlı bir şekilde yeniden yapılandırılması da gerekiyor.

Şu soruya cevap vermesi gerekiyor: Huaxing'in bu şeffaf, aracısız dünyada gerçek değeri nedir? 2025'ten geriye dönüp baktığımızda, Huaxing'in Web3 dönüşümü daha çok zorunlu bir deney gibi görünüyor. Bilinçli bir tercih değil, daha ziyade çevrenin yavaş yavaş köşeye sıkıştırdığı bir süreçti. Yirmi yıl önce Huaxing, Çin internetinin yükseliş döneminden yararlanarak öne çıkmıştı. O zamanlar, amansız bir meydan okuyucu havasına sahip Bao Fan, eski finans sistemindeki çatlakları aşmak için "interneti anlayan yatırım bankası"nı kullanmıştı. Bugün ise durum farklı: Web3, çevrimdışı işletmeleri çevrimiçi hale getirmekle kalmıyor, aynı zamanda finans mantığını da tamamen yeniden yazıyor: merkeziyetsizlik, izinsiz çalışma ve topluluk yönetimi; yatırım bankalarının dayandığı aracı rolüne doğrudan meydan okuyan fikirler. Rollerdeki bu değişim, sorunu daha da kötüleştiriyor. O zamanlar Huaxing, hızlı bir girişime atılabilen bir girişimdi. Günümüzde, çıkar çatışması söz konusu ve yeni bir girişime her şeyini ortaya koymak, kendini terk etmek ve kendine ihanet etmek anlamına gelir. Çin'deki birleşme ve satın almaların tarihine çoktan kazınmış bir kurum için bu seçim, yirmi yıl öncesine göre çok daha acımasız. Küresel olarak, geleneksel finans kurumları dijital varlık dönüşümünde nadiren gerçek atılımlar gerçekleştirebildi. Goldman Sachs, bu alanda ilk yatırım bankalarından biriydi, ancak dijital varlık işi gelirinin hala önemsiz bir kısmını oluşturuyor. Bu sektörün karşı karşıya olduğu ortak ikilem şudur: Kendini devrimleştirebilir mi, yoksa yerini yeni bir şey mi alacak? Ancak Huaxing için geri dönüş yok. Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia