Orijinal başlık: ""Hava"dan "nakit akışına" - VC balonunun patlamasının ardından pratik token'ların yükselişi"

Orijinal yazar: Yinan dedi

2025'in başlarında, ikincil piyasa likiditesinin daralmasıyla birlikte, "hikaye + airdrop" ile yönlendirilen çok sayıda altcoin acımasızca batırıldı.

Sayısız altcoin sürekli olarak yeni dip seviyelere ulaşarak düşüş yaşadı - Bitcoin'in piyasa değeri payı aynı dönemde beş yıllık zirve olan %62,1'e yükselirken, Altcoin Sezon Endeksi 23 Mayıs'ta 4 puanlık rekor bir düşüş yaşadı.

Ancak, Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) gibi "pratik token'lar" ve Hyperliquid (HYPE) yukarı akışa geçmek için fon çekti ve hem fiyatlar hem de zincir üstü gelirler arttı. Ortak bir özellikleri var: gerçek, denetlenebilir protokol nakit akışı ve token sahiplerine geri alım, kâr paylaşımı veya stake etme yoluyla değer getirisi.

Bu makale, VC balonunun patlamasından sonra sermaye göçünün mantığını çözmeye çalışıyor ve "zincir içi P/E döneminin" kripto değerleme sistemini nasıl yeniden şekillendirdiğini incelemek için örnek olarak dört temsili proje kullanıyor.

Piyasa geçmişi: Anlatı gerilediğinde, nakit akışı kıt bir meta haline gelir

· VC duraklamaları: 2025'in 2. çeyreğinde, küresel kripto finansmanı 4,99 milyar ABD dolarına düştü, bir önceki çeyreğe göre %21 daha düştü ve 2020'den bu yana tek bir çeyrek için yeni bir düşük seviyeye ulaştı ve yatırımcılar "kavram spekülasyonu" konusunda temkinli hale geldi.

· Fonlar mavi çipli DeFi'ye geri akıyor:Bitcoin güçlenmeye ve hakimiyetini sürdürmeye devam ediyor, ancak DeFi sektörü ciddi şekilde bölünmüş durumda; "gelir dağılımı" kapalı döngüsüne sahip protokollerin TVL'si ve işlem hacmi artmaya devam ediyor. Pendle TVL, Temmuz ayında 5,59 milyar ABD dolarını aşarak bu yıl neredeyse üç katına çıktı.

· Değerleme çapası göçü:Geleneksel risk iştahı düşüş döngüsünde, yatırımcılar basit bir anlatı primi yerine ölçülebilir nakit akışı için ödeme yapmaya daha isteklidir.

"Faydalı token" nedir?

Tanım: Token sahipleri protokol gelirini paylaşabilir (Ücret Yakalama) veya geri satın alma/imha ve stake etme yoluyla her token'ın "zincir içi EPS'sini" (her token'a karşılık gelen doğrulanabilir gelir) dolaylı olarak artırabilir.

Tipik model

1. Ücret Değişimi / İşlem Paylaşımı:Protokol ücretini orantılı olarak iade edin veya geri satın alın (GMX gibi).

2. Borç Verme Spread'i ve Takas Ücreti: Spread'i ve takas ödüllerini geri satın alma için hazineye sayın (AAVE, Maker).

3. Getiri Tokenizasyonu:Gelecekteki geliri işlemlere bölün ve protokol bir pay alır (Pendle).

4. Altyapı Yakıtı:Yüksek frekanslı eşleştirme motoru ücretlerinin (HYPE) anında geri alınması ve imhası.

Dört Önemli Vakaya Hızlı Genel Bakış

Ayrışma: Nakit akışı değerleme onarımını nasıl yönlendirir?

Uniswap (UNI)

Piyasa, UNI'yi her zaman "saf bir yönetişim parası" olarak görüyordu. O zamandan beri, Uniswap Vakfı 165,5 milyon dolarlık büyük bir yatırım planını onaylamak için oy kullandı. Uniswap Vakfı, aşağıdaki alanlara 165,5 milyon ABD doları fon ayırmayı önerdi.

· Finansman için 95,4 milyon ABD doları (geliştirici programları, temel katılımcılar, doğrulayıcılar);

· Operasyonlar için 25,1 milyon ABD doları (ekip genişlemesi, yönetişim aracı geliştirme);

· Likidite teşvikleri için 45 milyon ABD doları.

Şu anda, $UNI token'ları için gerçek bir token değeri yakalama ve token geri alım planı bulunmamaktadır!

Aave (AAVE)

Aave DAO, protokol fazlası olan yaklaşık 1 milyon dolarlık AAVE'nin haftalık geri alımını onayladı ve bunu DAO envanterine sabitledi:

· Uygulamanın ilk haftası, günlük artışı %13 oranında artırdı ve işlem hacmi iki katına çıktı.

· Borç verme farkı + tasfiye ücreti istikrarlı bir nakit akışı sağlıyor ve V3 TVL'nin yıllık bazda %32 artmasıyla geri alım planı uzun vadeli bir koz sunuyor.

Pendle (PENDLE)

Pendle, "gelecekteki gelir" türev anlatısını bir işlem piyasasına dönüştürdü:

· Gelirin %5'ini + 5 bps işlem ücretini çıkarın, böylece protokol her gün denetlenebilir gelir üretsin.

· Yüksek getirili stratejiler (örneğin, stETH YT getirisi bir kez>%11 olduğunda) düşük faizli bir ortamda daha caziptir ve fonlar akmaya devam etmektedir.

Hyperliquid (HYPE)

Yüksek frekanslı bir eşleştirme DEX'i olarak Hyperliquid, Temmuz ayında CoreWriter ön derlemesini başlattı ve HyperEVM sözleşmelerinin doğrudan emir vermesine, ödeme yapmasına ve CLOB'ları çağırmasına ve zincir üstü ücret geri alım ve imha mekanizmasına olanak sağladı:

· Yükseltme haftasında, zincirdeki aktif adres sayısı ve işlem hacmi rekor seviyeye ulaştı.

· Değer akışının anında gerçekleşmesi + yüksek frekanslı işlem ücretlerinin ölçeği, HYPE'ı "zincir içi nakit akışı" anlatısının güçlü bir β'si haline getirir.

Ayı piyasasını aşmak için üç hendek

1. Deterministik nakit akışı:Zincir içi gelir ve giderler denetlenebilir, DAO kararları açık ve şeffaftır ve bilgi asimetrisi azalır.

2. Geri alım/kar paylaşımı kapalı döngüsü:Hisse senedi geri alımına veya temettülere eşdeğer bir etki oluşturmak için "protokol geliri → token değeri" yolunu akıllı sözleşmeye yazın.

3. Kurumsal uyumluluk: Ölçülebilir gelir göstergeleri (P/S, P/E), değerleme belirsizliğini azaltır ve piyasa yapıcılığını ve yapılandırılmış ürün tasarımını kolaylaştırır.

Özet

Girişim sermayesi hikayesinin gerilemesinin ardından, piyasa "doğrulanabilir nakit akışı"nı yeniden fiyatlandırıyor.

Faydalı token'lar, zincir içi geliri, token değerini ve yönetişim haklarını entegre eder ve döngüleri aşabilen nadir varlıklardır.

Ana akım DeFi protokollerinin Ücret Değişimi, geri alım veya fazlalık dağıtımını tanıtması, kripto piyasasının değerleme mantığının bir "anlatı piyasası"ndan bir "nakit akışı piyasası"na geçebileceğini gösteriyor.

Orijinal bağlantı