Orijinal başlık: "Stablecoin Serisi Raporu (I) Stablecoin, Web3'ten daha mı iyi?"

Orijinal yazar: XinGPT, AI araştırmacısı

Stablecoin, Web3 sektöründeki kişiler için tanıdık bir terim gibi görünüyor. İşlemlerin ilk gününden itibaren, stablecoin satın almak için para yatırmak standart bir eylemdir.

Peki ilk stablecoin hisse senedi Circle, listelendikten sonraki iki haftada neden inanılmaz bir üç kat artış elde edebiliyor?

En önemli katalizör, ABD Senatosu'nun 17 Haziran'da GENIUS Stablecoin Yasası'nı geçirmesi yönündeki oylamadan geliyor. Tasarının ana içeriğini ve neden Senato'dan geçtiğini ve resmi olarak uygulanma olasılığının yüksek olduğunu analiz edelim?

Stablecoin Yasası'nın temel düzenleyici noktaları şunlardır:

1. Çift yönlü düzenleyici sistem:GENIUS Yasası, federal ve eyalet düzeyinde "çift yönlü" düzenleyici bir çerçeve oluşturarak stablecoin piyasası için net işletme kuralları belirler. Stablecoin ihraççıları, ölçeklerine göre federal veya eyalet düzeyinde bir düzenleyici yol seçmelidir. Büyük ölçekli ihraççıların (10 milyar ABD dolarından fazla ihraç hacmine sahip olanların) uyumluluğu ve şeffaflığı sağlamak için federal denetime dahil edilmesi gerekir.

2.1:1 rezerv gereksinimi:Yasa, tüm stablecoin'lerin 1:1 rezerv oranını korumasını gerektirir ve oldukça likit ve güvenli varlıklarla sınırlıdır. Yasanın açıkça izin verdiği rezerv varlıklar şunlardır: ABD doları nakit, sigortalı banka talep mevduatları, 93 gün içinde vadesi dolacak ABD Hazine tahvilleri, geri alım/ters geri alım anlaşmaları, yalnızca yukarıda belirtilen güvenli varlıklara yatırım yapan hükümet para piyasası fonları ve yukarıda belirtilen varlıkların yasaya uygun tokenleştirilmiş biçimleri. Emisyoncular, kripto paralar gibi yüksek riskli varlıkları rezerv olarak kullanamazlar.

3. Bilgi ifşası ve denetim mekanizması:Piyasa şeffaflığını artırmak için, stablecoin ihraççılarının rezervlerini aylık olarak ifşa etmeleri ve bağımsız denetimlerden geçmeleri gerekmektedir. Bu hareket, stablecoin sistemine olan kamu güvenini artırmak ve banka koşularını önlemek için tasarlanmıştır.

4. Lisans ve uyumluluk gereklilikleri:Emisyoncular düzenleyicilerden lisans başvurusunda bulunmalı ve bankacılık düzenleme gerekliliklerini kabul etmelidir. Geçiş dönemi 18 aydır ve bu süre zarfında mevcut piyasa sabit paraları uyumluluk ayarlamalarını tamamlamalıdır.

5. Kara para aklamayı önleme ve yaptırımlara uyum: Sabit para ihraç edenler, Banka Gizlilik Yasası'na (BSA) ve kara para aklamayı önleme (AML) düzenlemelerine uymalı ve yasadışı sermaye akışlarını önlemek için müşteri tanımlama (KYC) ve izleme sistemleri kurmalıdır.

6. Tüketici koruması: Yasa tasarısı, stablecoin ihraç edenin iflas etmesi durumunda, para biriminin sahibinin rezerv varlıklarının kötüye kullanılmamasını sağlamak için geri ödeme önceliğine sahip olmasını şart koşuyor.

İkinci madde, Trump'ın görev süresi boyunca stablecoin yasa tasarısının ciddiye alınmasının en büyük nedeni olan bir mesajı ortaya koyuyor: borç azaltma.

Senatör Bill Hagerty'nin "ABD dolarının hegemonyasını güçlendirme" planı sermaye tarafından hızla gerçekleştiriliyor: Standard Chartered Bank, yasa tasarısı geçerse küresel stablecoin piyasa değerinin 2028'de 2 trilyon ABD dolarına yükselebileceğini tahmin ediyor; bu da havadan kısa vadeli ABD borcunu kemirmekte uzmanlaşmış dev bir alıcının eklenmesine eşdeğer. Daha da şaşırtıcı olanı, şu anda iki büyük ihraççı olan Tether ve Circle'ın halihazırda 166 milyar ABD doları tutarında ABD borcuna sahip olmasıdır. Wall Street analistleri, önümüzdeki birkaç yıl içinde, stablecoin ihraççılarının hedge fonlarını geride bırakacağını ve Federal Rezerv ve yabancı merkez bankalarından sonra ABD borcunda üçüncü büyük oyuncu olacağını tahmin ediyor. Hazine Bakanı Scott Bessent hesabı yaptı: Eğer stablecoin piyasası bu on yılın sonuna kadar trilyonlarca dolara ulaşırsa, özel sektörün ABD borcuna olan talebi hükümetin borçlanma maliyetlerini birkaç baz puan düşürebilir - bu, kripto dünyasındaki sıcak parayı ABD Hazine Bakanlığı'nın finansman maliyetlerini iskonto etmek için kullanmaya eşdeğerdir. Daha incelikli bir şekilde, bu talep esasen küresel ölçekte ABD borcu için "para çekmek"tir. ABD dolarının rezerv para birimi olarak statüsü, stablecoin kanalıyla ikinci kez sağlamlaştırılıyor. Trump'ın yasa tasarısına şu şekilde yorum yapmasına şaşmamalı: "En kısa sürede masama gönderin, ne kadar erken olursa o kadar iyi."

Son yasa tasarısının başkana sunulabilmesi için Temsilciler Meclisi tarafından incelenmesi ve oylanması gerekse de piyasa beklentilerine bakılırsa, stablecoin yasa tasarısının son kabulü ve uygulanması kaçınılmaz görünüyor.

Stabilcoin yasa tasarısının kabulünün yatırım üzerinde nasıl bir etkisi olacak?

Önce Circle'a bakalım. Circle'ın mevcut piyasa değeri yaklaşık 50 milyar dolar olduğundan, 2024'teki kârın 160 milyon dolar olması tahmin ediliyor. 2025'te, Q1 mali raporuna göre, tam yıllık kârın iyimser tahmini 490 milyon dolar, bu da 100 kattan fazla bir fiyat-kazanç oranına denk geliyor. Bu varsayım, USDC'nin ihracının 2024 sonuna göre 3 katına yakın olacağı ve 120 milyar dolarlık bir ölçeğe ulaşacağıdır; bu da Haziran 2025'teki 60 milyar dolardan iki katına çıkması gerekiyor. Tether USDT'nin ihraç ölçeği sadece 150 milyar dolar. Bu finansal tahmin Circle için açıkça neredeyse imkansız bir görev.

Ancak piyasa aptal değil, Circle'a neden bu kadar yüksek bir prim veriliyor?

Bitmex'in kurucusu ve Ethena stablecoin'inin yatırımcısı Arthur Hayes şunları söyledi:

ABD Hazine personeli, stablecoin'lerin yönetim altındaki varlıklarının (AUC) 2 trilyon ABD dolarına çıkabileceğine inanıyor. Ayrıca, ABD doları stablecoin'inin, hem ABD dolarının hegemonyasını destekleyebilecek/koruyabilecek hem de hazine tahvillerinin fiyatına duyarsız bir alıcı gibi davranabilecek bir mızrağın ucu olabileceğine inanıyorlar. Bu kesinlikle önemli bir makro rüzgardır.

Rüya oranının rüyası, stablecoin'lerin Trump'ın ABD dolarının hegemonyasını sürdürmesi, ABD borcunun çekiciliğini artırması ve Fed'in faiz oranı indirimlerini daha da teşvik etmesi için neredeyse bir finansal kaldıraç olarak sunulmasıdır. Bu tür lider bir hisse senedi için size 50 milyar ABD doları satmak pahalı mıdır? Fiyat-kazanç oranını bir kenara bırakın, 100 milyar ABD doları olsa bile pahalı olduğunu söylemeye cesaret edemem.

Stabilcoin parkurunda başka hangi yatırım fırsatları var?

Stabilcoin'ler otomobil olarak kabul edilirse, otomobil üretim endüstrisi zinciri otomobil üretimi (komple araç üreticileri), otomobil satışları (kanal dağıtımı), otomobil aksesuarları, otomobil tamirleri, otomobil bakım hizmetleri vb. olarak ayrılabilir; Eğer stablecoin'ler bir benzetme olarak kullanılırsa, endüstri zinciri stablecoin üretimini (stablecoin ihraççıları), stablecoin satışlarını (stablecoin kanalları), stablecoin ile ilgili uygulama senaryolarını (hizmetler), stablecoin teknik desteğini (aksesuarlar) vb. içerir.

Stabilcoin ihraçları zaten Celestial Dragons için bir yoldur. Tether, tüm yeraltı dolarlarının (kara ve gri endüstriler) pazarını işgal etti ve bunları aklamak için aktif olarak faaliyet gösteriyor. Circle şu anda uyumluluk pazarına liderlik ediyor, ancak gelecekte önemli bir rekabetle karşı karşıya kalacak. Ödeme devlerinin (PayPal, Stripe) kendi kanalları var ve dağıtım maliyeti yarıdan az olmalı (Circle'ın maliyetlerinin ayrıntılı bir analizi için lütfen önceki makalemize bakın

https://x.com/xingpt/status/1930305013404053909); Trump destekli bir ekip olan USD1, Evren'e sıkı sıkıya bağlıdır ve Tether ve Circle'dan pay alacağı tahmin edilmektedir.

Çok uluslu lojistik ve e-ticaret şirketleri gibi diğer ihraççıları kanalların uzantıları olarak görmeyi tercih ediyorum. Tek başlarına stablecoin ihraç etmenin maliyet etkinliği, kârdan pay almak için ana akım stablecoin'leri kullanmak kadar yüksek olmayabilir.

Yeni başlayanlar için, niş senaryolarda stablecoin edinme hizmetleri sağlayan Square gibi stablecoin hizmet sağlayıcıları konusunda daha iyimserim. Tüccarlara edinme ücretimin geleneksel kartlardan %90 daha düşük olduğunu söylediğim sürece, sizin USDC adlı bir stablecoin'i kabul etmeleri için tüccarları ikna etmenizden çok daha kolay kabul edeceklerdir.

Bölümlere ayrılmış senaryoların seçimine gelince, küçük sınır ötesi işlemlerin bir sorun noktası olduğunu düşünüyorum. Uzaktan küçük havaleler SWIFT aracılığıyla 10-30 ABD doları gerektirir ve varış süresi 1-3 iş günüdür. Sabit paraların saniyeler içindeki varış süresi ve neredeyse ihmal edilebilir transfer maliyetiyle karşılaştırıldığında, kullanıcı deneyimi 10 kattan fazla iyileştirildi. Bu tür bölümlere ayrılmış senaryoların ihtiyaçlarını karşılayabilen kanal sağlayıcıları, sabit para döneminin Paypal'ı olabilir.

Cayma ve Regtech gibi teknik destek hizmeti sağlayıcılarının, nispeten düşük bir girdi-çıktı oranına sahip girişimci yönler olduğunu düşünüyorum. Yüksek uyumluluk maliyetleri, ağır operasyonlar ve düşük kar marjlarına sahipler, ancak çok istikrarlı ve karşıt döngüseldirler. Sabit nakit akışı elde etmek isteyen savunmacı girişimciler veya Ceffu ve CB Custody gibi büyük şirketlerde dahili kuluçka için uygundurlar.

Circle'a ek olarak, ikincil piyasada stablecoin konsepti için başka hangi fırsatlar var?

Circle'ın piyasa değerindeki artış doğrudan Coinbase'e fayda sağladı. Eşitsiz anlaşma kaldırılmadan önce Coin, %50 kanal ücreti ödeyerek fayda sağlayabilir;

Yeni listelenen stablecoin'lerin geri kalanı da Coinbase gibi abartılmış olabilir. Ayrıca, bazı aracı kurumlar, ödeme ve kart kuruluşları stablecoin ağına bağlanmada nasıl ilerlediklerini görmek için beklemek zorunda kalacaklar:

Para birimi çemberi için stablecoin'lerin ölçeğindeki büyüme, Aave ve Morpho gibi önde gelen DeFi borç verme protokolleri için faydalı olan zincir üstü DeFi varlıklarının arz ölçeğinde önemli bir artış anlamına geliyor. Elbette bu, Ondo ve Maple Finance gibi gelir katmanlarının, özellikle ABD Hazine tahvillerini zincire koyanların, en doğrudan avantajlara sahip olduğu anlamına da geliyor.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia