Orijinal başlık: Metaplanet Bitcoin Başına 596.154 Dolardan İşlem Görüyor - Kısa Pozisyon Alma Zamanı mı?

Orijinal yazar: 10x Research

Orijinal çeviri: jk, Odaily Planet Daily

Bitcoin birkaç hafta içinde 15.000 dolar yükseldi - ancak bunun nedeni piyasanın genel olarak inandığı gibi değil. Japonya'da halka açık, "az bilinen" bir şirket olan Metaplanet'in hisse senedi fiyatı, Bitcoin'in gerçek piyasa fiyatının beş katından fazla olan 596.154 dolara kadar örtülü bir değerini yansıtıyor. Bu arada Asya işlem seansı sessizce piyasa anlatısına hakim oluyor ve piyasa yüzeyinin altında tehlikeli bir net varlık değeri (NAV) bozulması oluşuyor.

Dalgalanma azalmaya devam ediyor, perakende sermaye akışları değişiyor ve gözlemlediğimiz sinyaller tarihin önemli dönüm noktalarına oldukça benziyor. Japonya'nın tahvil piyasalarından döviz akışlarına, Metaplanet gibi kripto para tutma araçlarına kadar alışılmadık bir şey oluyor; ancak henüz ana akım haberlerde yer almıyor. Bir sonraki büyük hareketin başlangıç noktasını arıyorsanız, bu raporu okumaya değer.

Bitcoin, MicroStrategy ve Metaplanet - Hangisinin aşırı değerli olma olasılığı daha yüksek?

Temel Bakış Açısı:

· Bitcoin şüphesiz 21. yüzyılın en yıkıcı yeniliklerinden biridir, ancak bu teknolojiyi çevreleyen birçok yanlış anlaşılma hala yaygın olarak mevcuttur. En temel prensiplerden biri olan "Anahtarlarınız yoksa, paralarınız da yoktur" ilkesi nadiren ciddiye alınır. Günümüz piyasası Satoshi Nakamoto'nun "eşler arası elektronik nakit sistemi" vizyonundan uzaklaştı.

· Günümüzde milyarlarca dolarlık perakende fonları çeşitli finansal araçlar aracılığıyla Bitcoin'e yatırım yapmaya çalışıyor, ancak bu araçların birçoğu genellikle yüksek primler ödemeyi gerektiriyor. Bazı durumlarda yatırımcılar, gerçek piyasa fiyatı yalnızca 109.000 dolar iken, %447 primle, farkında olmadan Bitcoin'i 596.154 dolardan satın aldılar.

· Piyasa görüşlerimizin bazıları tartışmalara yol açmış olsa da, bunların piyasa tarafından son derece ileriye dönük olduğu defalarca doğrulandı. Aralık 2022'de Grayscale'in GBTC'sinin NAV'a göre %47 iskontoyla işlem gördüğüne (Bitcoin'in fiyatı 18.000 dolarken) dikkat çekmiş ve bunu 2023 için önemli yatırım tavsiyelerinden biri olarak listelemiştik (aynı tavsiye, o dönemde fiyatı 13,70 dolardan olan Solana'yı da içeriyordu). O dönemde piyasa duyarlılığı son derece kötümserdi ve ekonomik durgunluk konusunda genel endişeler vardı.

· 29 Ocak 2024'te "MicroStrategy'nin Bitcoin ETF'sinden daha değerli olabileceği" görüşünü dile getirmiştik. O dönemde şirketin hisse senedi fiyatı, Bitcoin varlıklarının değerinden %7 daha düşüktü ve bu, şirketin daha sonraki piyasa değeri yeniden değerlemesinin başlangıç noktasını etkili bir şekilde ele geçirmişti. MicroStrategy'nin 7 Ekim 2024'te hisse senedi fiyatı 177 dolarken (şu anda 380 dolar) potansiyel bir çıkış yaşayacağını da söylemiştik.

Ana Metin

Çoğu insan Net Varlık Değerinin (NAV) ne olduğunu bilmiyor, hatta Bitcoin'e yatırım yapmak için aşırı yüksek bir prim ödeyebileceklerini bile bilmiyor. Bazı yatırımcılar, Wall Street'in perakende yatırımcılara altın madenciliği hisseleri satarken kullandığı mantığa benzer bir şekilde, bir tür yukarı yönlü kaldıraç elde ettiklerine inanıyorlar: Bu hisseler, özellikle kurumların perakende yatırımcılara hisse satması gerektiğinde, yükselen altın fiyatlarına dayalı kaldıraçlı bahisler olarak paketleniyor.

MicroStrategy'nin mevcut hisse senedi fiyatı, Bitcoin'in 174.100 dolarlık bir fiyatını ima ediyor; bu aşırı bir prim değil ama yine de önemli. Sonuçta, piyasada halihazırda gerçek piyasa fiyatından (yaklaşık 109.000 dolar) maruz kalma sağlayan Bitcoin ETF'leri varken, kim bu kadar yüksek bir bedel ödemeye razı olur ki? Cevap çoğu zaman bilgi asimetrisinde, NAV'ın anlaşılmamasında veya etkili pazarlama söyleminde yatıyor.

MicroStrategy her seferinde perakende yatırımcılara yeni hisseler ihraç ettiğinde, bu hisselerin temsil ettiği Bitcoin değeri, şirketin hisse senedi fiyatının yalnızca küçük bir kısmını oluşturmaktadır. Şirket aradaki farkı kazanıyor ve bunu sözde "Bitcoin geliri" olarak paketliyor. Mevcut hissedarlar bu durumu alkışladı çünkü yeni yatırımcılar Bitcoin'i dolaylı yoldan 174.100 dolardan satın alırken, şirket bu sermayeyi piyasa fiyatlarından BTC satın almak için kullandı. Uzun vadede bu durum, hisse başına net varlık değerinin (NAV) seyrelmesine yol açacak ve tüm maliyet yeni hissedarlar tarafından karşılanacaktır.

Kripto medyası bu operasyonu "finansal mühendisliğin şaheseri" olarak adlandırsa da, bu modelin kurulmasının temel nedeni, çoğu perakende yatırımcının artık doğrudan bütün Bitcoin satın almaması ve bir BTC'nin fiyatının artık yeni bir arabadan (45.000 dolardan fazla) yüksek olmasıdır. Bitcoin'in fiyatı bu psikolojik eşiği aştığından beri, MicroStrategy'nin NAV'ı hızla yükseldi ve bu da şirketin sözde "Bitcoin geliri" stratejisini destekledi - ancak başka bir bakış açısından, bu aslında "perakende yatırımcıları Bitcoin imparatorluğunu finanse etmeye zorluyor."

Daha önce de belirttiğimiz gibi: oynaklık azaldıkça ve MicroStrategy'nin NAV'ı sulandıkça, şirketin ek hisse senedi ihraçları yoluyla Bitcoin satın alma kabiliyeti giderek sınırlanıyor. Ancak şirket geçtiğimiz ay 4 milyar dolar değerinde Bitcoin satın almayı başardı; bu başarıya çok az kişi erişebilir. Öte yandan, yükselen hisse senedi fiyatına rağmen Japonya'nın Metaplanet şirketi aynı dönemde yalnızca 283 milyon dolar değerinde Bitcoin satın aldı ve şu anda elinde 7.800 BTC (yaklaşık 845 milyon dolarlık defter değeri) bulunuyor. Şirketin piyasa değeri 4,7 milyar dolara kadar çıkıyor ve bu da Bitcoin başına 596.154 dolarlık örtülü bir fiyata denk geliyor.

Metaplanet'in ortalama satın alma maliyetinin coin başına 91.343 dolar olduğu göz önüne alındığında, Bitcoin'in fiyatı %15 düştüğü sürece Metaplanet'in kağıt üzerindeki kârı buharlaşacak. Şirketin bir yıl önce 40 milyon dolar piyasa değerine sahip, klasik bir otel şirketi olduğu unutulmamalıdır. Yen'in değer kazanmasıyla (dolar-yen kuru düştükçe) sermaye girişleri yoğunlaştıkça ve Japon ekonomisi yeni bir evreye girdikçe, yabancı turist sayısındaki azalma doğrudan ana faaliyet alanı olan otelleri etkileyebilir. Daha da dikkat çekici olanı ise Bitcoin'in son dönemde 15.000 dolara yükselmesinin esas olarak Japonya Merkez Bankası'nın politika toplantısının ardından gerçekleşmiş olmasıdır. Toplantıda yetkililer ekonomik büyüme tahminlerini önemli ölçüde düşürürken, Japonya devlet tahvili faizleri yükseldi ve devlet tahvili ihalelerine olan talep zayıftı. Aynı zamanda Tayvan doları gibi bazı Asya para birimleri sert bir şekilde değer kazandı, ancak yetkililer Trump yönetimiyle para biriminin değer kazanması konusunda herhangi bir görüşme yapıldığını yalanladı.

Bitcoin'in son fiyat hareketinin esas olarak Asya ticaret seansı tarafından yönlendirildiğine dair artan kanıtlar var; belki de Michael Saylor'ın Bitcoin alımıyla ilgili imalı tweet'i veya Japonya'daki perakende faaliyetlerindeki artıştan kaynaklanıyor olabilir. Bitcoin son 30 günde genel olarak %16 değer kazanırken, Asya işlem seansındaki kazançlar %25'e kadar çıktı. Buna karşılık ABD seansı neredeyse hiç katkı sağlamadı (fiyatlar yatay seyretti), Avrupa seansı ise %8'lik kayıp kaydetti. Bu durum, Bitcoin fiyatlarında şu anda baskın gücün Asya olduğunu gösteriyor. Asya'dan gelen sermaye akımlarının zayıflamaya başlaması durumunda Bitcoin konsolidasyon dönemine girebilir.

Google Trends'in Japonya'da yaygın bir perakende Bitcoin çılgınlığı olmadığını gösterdiğini belirtmekte fayda var. Bu da Metaplanet'in hisse senedi fiyatındaki parabolik yükselişin tüm halkın coşkusundan ziyade az sayıda spekülatif fon tarafından yönlendirilebileceği anlamına geliyor. Mevcut piyasa değeri itibarıyla hisse senedi, NAV'ının 5,47 katı veya %447 primle işlem görüyor ve bu da carry trading için cazip bir fırsat sağlıyor. Bir hedge fonu, eşleştirilmiş bir işlemle piyasa görüşünü ifade edebilir: 550.000 dolar değerinde Metaplanet hissesi (USDJPY 142'de hisse başına 1.116 yenden yaklaşık 70.000 hisse) açığa satarken 5 bitcoin satın alın. Bu tür anlaşmaların cazibesi, özellikle Japonya'nın önümüzdeki 12 ay içinde bir Bitcoin ETF'sini onaylamasının beklenmesiyle birlikte artıyor. Bu zamana kadar Metaplanet'in NAV priminin önemli ölçüde daralması ve değerlemelerin daha rasyonel hale gelmesi muhtemel.

Bitcoin'deki yükselişi 12 Nisan'dan bu yana doğru bir şekilde tahmin etmemize rağmen, mevcut fiyatın kar elde etmek için makul bir zaman olduğuna inanıyoruz. Bitcoin fiyatı 105.000 doların üzerine çıkarsa, yatırımcılar uzun pozisyonlarını azaltmayı düşünmelidir.

Opsiyon piyasası bir uyarı sinyali verdi: Bitcoin'in örtük oynaklık eğriliği (çağrı opsiyonları ile satım opsiyonları arasındaki örtük oynaklık farkı) neredeyse % -10'a düştü ve bu durum piyasada çağrı opsiyonlarının satım opsiyonlarından çok daha yüksek fiyatlandığını gösteriyor. Başka bir deyişle, yatırımcılar aşağı yönlü riske karşı korunmak yerine aktif olarak yukarı yönlü riskin peşinde koşuyorlar. Bizim deneyimlerimize göre, bu tür aşırı çarpıklık seviyeleri genellikle tepede aşırı iyimser bir piyasa duygusunu yansıtır ve bu da tipik bir ters sinyaldir.

Teknik tersine dönüş göstergelerimizin birçoğu (göreceli güç endeksi RSI ve stokastikler gibi) artık aşırı alım belirtileri gösteriyor ve aşağı doğru tersine dönmeye başlayarak Bitcoin fiyatıyla bir ayrışma oluşturuyor. Mevcut Bitcoin fiyatı ile trend sinyalimiz arasındaki fark 20.000 dolar olup daralıyor, bu da piyasa momentumunun zayıfladığını gösteriyor. Nisan ortasından bu yana yükseliş yönlü bir görüşe sahibiz (o zamanlar muhalif bir görüştük), ancak şimdi risk maruziyetini azaltmanın ve daha olumlu bir yeniden giriş fırsatı beklemenin daha akıllıca olduğuna inanıyoruz.

Grafik başlığı: Bitcoin (sol eksen) ve Stokastik (sağ eksen) – Ayrışma genişliyor

Son altı haftadaki kazanımlar kesinlikle şaşırtıcı, ancak ticaret körü körüne trendleri kovalamak değil, risk ayarlı getiri yönetimiyle ilgilidir. Mevcut aşırı değerli seviyelerde, Metaplanet'e yatırım yapan son Japon perakende yatırımcıları ağır bir bedel ödüyor olabilir.

Sonuç

Şimdi biraz kar elde etmenin zamanı. Geçtiğimiz Cuma günü MicroStrategy'nin put spread'ini satın almanızı önermiştik ve hisse senedi şu ana kadar %7,5 düştü, strateji ise %66'lık bir kazanç elde etti. Metaplanet'in önümüzdeki aylarda değerleme düzeltmesinin bir sonraki hedefi olabileceği görülüyor. Bu yargıyı ifade etmenin etkili bir yolu Bitcoin'e karşı short pozisyon açmaktır. Daha geniş bir piyasa perspektifinden bakıldığında, Haziran ayına ve geleneksel olarak sakin geçen yaz dönemi ticaret dönemine yaklaşırken, Bitcoin'in de bir oynaklık ve konsolidasyon dönemine girebileceğine inanıyoruz. Gelinen aşamada körü körüne yüksek fiyat peşinde koşmak yerine, kar elde etmeye ve risk kontrolüne daha fazla önem vermeliyiz.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia