12 Mayıs 2025'te, ABD SEC, Washington, DC'de bir kez daha "Tokenizasyon: Varlıkların Zincir Üzerinden Transferi, Geleneksel Finans ve Merkezi Olmayan Finansın Kesişimi" temasıyla bir kripto görev gücü yuvarlak masa toplantısı düzenledi. SEC Başkanı Paul S. Atkins, temel içeriği "tokenizasyon" olan bir konuşma yaptı.

Konferans, tokenizasyonun geleneksel finans (TradFi) ile merkezi olmayan finans (DeFi) arasında nasıl köprü kurabileceğine, blok zinciri teknolojisinin varlık yönetimindeki potansiyeline, sermaye piyasası verimliliğine ve düzenleyici çerçeveye ve tokenleştirilmiş varlıkların (gayrimenkul ve özel sermaye gibi) uyumluluğuna, piyasa yapısına ve yatırımcı koruma sorunlarına odaklandı.

Bu yuvarlak masa, BlackRock, Fidelity, Nasdaq, Robinhood, Securitize gibi geleneksel finans ve kripto endüstrilerinden önemli oyuncuları bir araya getirerek Wall Street'te tokenleştirmeye olan ilgi ve dikkatin arttığını gösterdi.

Tokenleştirme, zamanın genel eğilimidir

"Dijital sese geçiş müzik endüstrisinde devrim yarattığı gibi, zincir içi menkul kıymetlere geçiş de menkul kıymet ihraç etme, ticaretini yapma, sahip olma ve kullanma konusunda tamamen yeni yöntemler sağlayarak menkul kıymetler piyasasının bazı yönlerini yeniden şekillendirme potansiyeline sahiptir."

Atkins, menkul kıymetlerin geleneksel "zincir dışı" veritabanlarından blok zinciri "zincir içi" sistemlere geçişini, müzik endüstrisinin vinil plaklardan dijital sese geçişine benzetmiştir. Tokenizasyon, akıllı sözleşmeler, varlık segmentasyonu ve blok zinciri teknolojisi aracılığıyla menkul kıymetler piyasasına daha fazla likidite, şeffaflık ve yenilik getiriyor. Dijital sesin, yayın akışının ve yeni donanım türlerinin ortaya çıkmasına yol açması gibi, tokenleştirme de menkul kıymetlerin nasıl ihraç edildiğini, alınıp satıldığını ve tutulduğunu yeniden şekillendirebilir.

Atkins, tokenleştirmenin aşağıdaki avantajlara sahip olduğunu açıkça belirtti:

· Gelişmiş likidite: Gayrimenkul veya özel sermaye gibi düşük likiditeye sahip varlıkların tokenlere bölünmesi daha fazla yatırımcı çekebilir.

· Akıllı sözleşme otomasyonu:Aracı maliyetlerini azaltmak için temettüleri veya oylamayı otomatik olarak yürütün.

· Yeni piyasa faaliyetleri: Yeni menkul kıymet kullanım senaryolarını destekleyin ve daha fazla piyasa fırsatı yaratın.

Ancak SEC'nin mevcut kurallarının çoğu, zincir üstü varlıkların özellikleriyle çelişen geleneksel menkul kıymetler için tasarlanmıştır. Başkan Trump'ın Amerika Birleşik Devletleri'ni "dünyanın kripto başkenti" yapma vizyonunun gerçekleşmesi için SEC'in düzenleyici çerçevesini hızla ayarlaması gerekiyor.

SEC'nin yeni düzenleyici yönü

Geçmişte SEC, kripto varlıklarının düzenlenmesinde "devekuşu politikası" ve "önce ateş et, sonra soru sor" aşamalarını deneyimledi. SEC ilk başlarda kripto varlıkların varlığını görmezden gelmeye çalıştı; Daha sonra yaptırım eylemleriyle bunları düzenledi ancak net bir rehberlik sağlamada başarısız oldu. Bu yaklaşım, ihraççıları caydırıyor ve inovasyonu engelliyor. Atkins, SEC'in ihraççıları "gelip konuşmaya" davet etmesini eleştirdi ancak sözde açık tutum boşunaydı çünkü kayıt formu kripto varlıklar için ayarlanmamıştı.

Atkins, SEC'in "yeni bir gün" başlatacağını ve kural koyma, yorumlayıcı rehberlik ve muafiyet yetkileri aracılığıyla kripto varlıklar için uygun bir düzenleyici çerçeve geliştirmek ve geçici uygulamaya güvenme uygulamasından vazgeçmek suretiyle ihraç, saklama ve ticaret olmak üzere üç ana alana odaklanacağını vaat etti.

İhraç

“Yuvarlak bir deliğe kare bir çivi sokmaya çalışarak inovasyonu teşvik edemeyiz.”

Atkins konuşmasında, menkul kıymetlerin blok zincirine geçişini kolaylaştırmak için “rasyonel bir düzenleyici çerçeveye” acil ihtiyaç duyulduğunu vurguladı. Ayrıca, SEC'in geçmişteki "zorlama yoluyla düzenleme" uygulamasını sert bir dille eleştirdi ve kripto varlıkların ihracı, depolanması ve ticareti için özel yönergeler duyurdu.

Kripto varlıkların ihracıyla ilgili temel sorun şudur: Bir varlığın bir "menkul kıymet" mi yoksa bir "yatırım sözleşmesine" tabi mi olduğu nasıl belirlenir? Şu anda yalnızca dört ihraççı kayıtlı bir teklif veya Düzenleme A teklifi tamamladı ve çoğu, karmaşık açıklama gereklilikleri nedeniyle bundan kaçınıyor. Atkins, SEC'i kripto varlıklara ilişkin kayıt formlarında, yönetici tazminatları ve fon kullanımının açıklanmasını gerektiren Form S-1 gibi düzenlemeler yapmadığı için eleştirdi, ancak bu bilgilerin kripto varlık yatırım kararları için kritik olmayabileceğini söyledi.

Aslında, Atkins'in göreve gelmesinden sonraki ikinci gün SEC bağlayıcı olmayan bir rehber yayınladı: ifadesi şöyle diyordu: "Bu ihraçlar ve kayıtlar, ağlar, uygulamalar ve/veya kripto varlıklarla ilgili ihraççıların hisse senedi veya borç senetlerini içerebilir. Bu ihraçlar ve kayıtlar ayrıca yatırım sözleşmelerinin bir parçası olan veya bunlara tabi olan kripto varlıkları da içerebilir (bu tür kripto varlıklara 'temel kripto varlıklar' denir)." Menkul kıymet olarak kabul edilebilecek token'ları ihraç eden veya bunlarla işlem yapan şirketlerin, iş içeriği, token rolleri, ağ geliştirme kilometre taşları ve token sahiplerinin hakları dahil olmak üzere ayrıntılı açıklamalar sağlamaları istenmektedir.

Rehber henüz hangi kripto paraların menkul kıymet olduğunu belirtmese de, SEC'nin mevcut şirket açıklamalarına ilişkin gözlemlerine dayanarak sektöre daha net bir referans çerçevesi sağlamayı amaçlıyor. Atkins, bu konuşmasında SEC'in şunları yapacağını daha da netleştirdi:

· Belirli dağıtımların menkul kıymetler yasalarını içermediğini açıklığa kavuşturmak için net bir açıklama kılavuzu yayınlayacaktır.

· Kripto varlık ihracı için yollar oluşturmak amacıyla yeni kayıt muafiyetlerini ve güvenli limanları keşfedin.

· Kripto sektörünün gelişimini desteklemek için menkul kıymetler yasalarının esnekliğinden yararlanın.

Gözetim

“Bu açıklama ciddi bir hataydı. Personelin Komisyon eylemi yerine ve bildirim ve yorum kuralı olmadan bu kadar geniş bir şekilde hareket edebileceği bir yeri yoktu.”
“Bu açıklama ciddi bir hataydı. Personelin Komisyon eylemi yerine ve bildirim ve yorum kuralı olmadan bu kadar geniş bir şekilde hareket edebileceği bir yeri yoktu.”

Gözetim, kripto varlık piyasasındaki bir diğer büyük darboğazdır. ABD'de şu anda sadece iki kurum "özel amaçlı aracı kurum" lisansı almış durumda. SEC, bu yılın 24 Ocak'ında Personel Muhasebe Bülteni No. 121'i (SAB 121) iptal etti ve bankaların kripto paraları saklamasını engelleyen SAB 121'i resmen iptal eden SAB 122'yi yayınladı.

SAB 121, ABD SEC tarafından 2022 yılında yayınlanan ve kripto para birimleri tutan şirketlerin bu varlıkları bilançolarında kaydetmelerini ve ilgili riskleri açıklamalarını gerektiren bir rehberdir. Duyuru, özellikle bankalar ve finans kuruluşları olmak üzere SEC tarafından düzenlenen tüm kuruluşları kapsıyor ve bu kuruluşların daha yüksek sermaye gereksinimleriyle karşı karşıya kalmasına ve kripto para saklama hizmetleri sunma kabiliyetlerini etkilemesine neden olabilir. Circle CEO'su Jeremy Allaire de SAB 121'in "aslında bankalara, finans kurumlarına ve şirketlere cezalar getirdiğine ve hatta bilançolarında kripto varlıkları bulundurmalarını yasakladığına" inanarak rehberlikten duyduğu memnuniyetsizliği dile getirdi.

İlgili okuma: "a16z: Kripto Varlık Saklama İçin 5 İlke"

SAB 121'in iptali, Atkins tarafından "ciddi bir hatanın düzeltilmesi" olarak adlandırıldı. Ancak SAB 121'in sadece iptal edilmesinin pazarın potansiyelini açığa çıkarmaya yetmeyeceğine inanıyor. Bugün şu reformları önerdi:

· "Nitelikli saklama kuruluşu" standardını açıklığa kavuşturun:Kripto varlık piyasasındaki yaygın saklama uygulamaları için muafiyetler sağlayın.

· Kendi kendine barındırma desteği: Teknolojik olarak gelişmiş ve güvenli kendi kendine barındırma çözümlerinin kullanılmasına olanak tanır.

· Özel amaçlı aracı kurum çerçevesini yeniden düzenleyin:Mevcut aşırı kısıtlayıcı kuralları değiştirin ve aracı kurumların kripto varlıklarının saklanmasındaki rolünü açıklığa kavuşturun.

Atkins, SEC personelinden kripto para düzenlemesi için yeni yollar keşfetmelerini istedi; bu, hedge fonlarının, ticaret şirketlerinin ve yatırım danışmanlarının dijital varlıkları kendi kendilerine saklamalarına izin vermek için saklama kurallarının değiştirilip değiştirilmeyeceğinin incelenmesini de kapsıyor.

Ticaret

“Federal menkul kıymetler yasalarında, alternatif bir ticaret sistemine sahip kayıtlı aracı kurumların, menkul kıymetler ve menkul kıymet olmayanlar arasında “çift ticaret” yoluyla da dahil olmak üzere, menkul kıymet olmayanlarda ticaret yapmayı kolaylaştırmasını yasaklayan hiçbir şey yoktur.”

Ticaret alanında, SEC geçmişte aracı kurumların ve ticaret platformlarının işlevlerini kısıtlamış, örneğin platformların aynı anda hem menkul kıymetler hem de menkul kıymet olmayan ticaret sunmasını yasaklamıştır. Atkins, bu tür kısıtlamaların menkul kıymetler yasalarıyla uyuşmadığını ve piyasa inovasyonunu engellediğini düşünüyor. Aşağıdaki reformları destekliyor:

· "Süper uygulama" modeline izin vermek: Aracı kurumların menkul kıymetleri, menkul kıymet olmayan varlıkları ve diğer finansal hizmetleri entegre eden platformlar geliştirmelerini desteklemek.

· Alternatif Ticaret Sistemi (ATS) Kurallarının Modernizasyonu:Kripto varlık ticaretine uyum sağlamak için kuralların ayarlanması.

· Kripto varlıkların borsalarda listelenmesini destekleyin:Kripto varlıkların listelenmesini ve ticaretini teşvik etmek için rehberlik veya kural oluşturmayı keşfedin.

Ayrıca, piyasanın yeni iş modellerini test etmesini teşvik etmek amacıyla yenilikçi ürünlere "koşullu muafiyetler" sağlanmasını da önerdi.

Trump Yönetimi ve Kongre ile güçlü bağlar

“Kripto varlık piyasalarına katılmak için Amerika Birleşik Devletleri'ni dünyadaki en iyi yer haline getirmek amacıyla Başkan Trump Yönetimi ve Kongre'deki meslektaşlarımla koordinasyon sağlamaya istekliyim.”
“Kripto varlık piyasalarına katılmak için Amerika Birleşik Devletleri'ni dünyadaki en iyi yer haline getirmek amacıyla Başkan Trump Yönetimi ve Kongre'deki meslektaşlarımla koordinasyon sağlamaya istekliyim.”

Atkins, Ocak ayında Gensler'in istifa etmesinden bu yana geçici başkan olarak görev yapan Mark Uyeda'nın yerini alıyor. Uyeda'nın Trump'ın "kripto dostu" yönetimi altındaki kısa görev süresi, SEC'in dönüşümünün önünü açtı; kriptoyla ilgili birçok uygulama davasının düşürülmesi ve kripto varlıklarının kamu şirketleri tarafından saklanmasını kısıtlayan SAB 121 sayılı iç kuralın yürürlükten kaldırılması gibi adımlar atıldı. Atkins'in atanması, düzenleyici düzenlemelerin kaldırılması eğilimini hızlandırdı. Görev süresi 2026 yılının Haziran ayına kadar sürecek. Bir yıldan fazla bir süre içerisinde kripto para düzenleyici politika çerçevesinde önemli değişiklikler yapılmasına önayak olabilir.

Atkins, reformu desteklemek için Komiserler Uyeda ve Peirce tarafından desteklenen Şifreleme Görev Gücü'nü övdü. SEC uzun zamandır departmanlar arası bölünmelerden kaynaklanan verimsizliklerle boğuşuyor. Kripto Görev Gücü, piyasaya açıklık ve kesinlik sağlamak amacıyla birden fazla departmandan kaynakları bir araya getirerek SEC içinde yeni bir iş birliği modeli ortaya koyuyor.

Atkins, küresel kripto varlık piyasası için ABD'yi tercih edilen yer olarak ortaklaşa tanıtmak amacıyla Trump yönetimi ve Kongre ile yakın bir şekilde çalışacağını vurguladı. Piyasa katılımcılarına inovasyonu yurtdışına taşımamaları çağrısında bulunan Trump, SEC'in esnek bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla yerel blockchain teknolojisinin gelişimini destekleyeceğini söyledi. Tokenizasyon yalnızca teknolojik bir değişim değil, aynı zamanda menkul kıymetler piyasasını yeniden şekillendirmek için tarihi bir fırsattır. SEC, net ihraç yönergeleri, esnek saklama kuralları ve açık işlem politikaları aracılığıyla piyasanın önünü açmak için çalışıyor.

Ancak, inovasyon ile yatırımcı koruması arasında nasıl bir denge kurulabilir? Hızla değişen teknolojik ortamda uzun vadeli kurallar nasıl formüle edilebilir? Bu konular SEC'in sektör, kamuoyu ve hükümetle sürekli işbirliğini gerektiriyor. Atkins'in kararlılığı, SEC'in gelişen bir ABD kripto varlık piyasasının temellerini atma zorluğunu üstlenmeye hazır olduğunu gösteriyor.

Genel olarak bu konuşma, SEC'in kripto varlıkları düzenlemesinde büyük bir değişimi işaret ediyor ve net kurallar aracılığıyla blok zinciri teknolojisinin ve belirteçleştirilmiş menkul kıymetlerin gelişimini desteklemeyi, ihraç, saklama ve ticaret olmak üzere üç ana alanda reformlar yoluyla yeniliği teşvik etmeyi ve Amerika Birleşik Devletleri'nin "küresel kripto sermayesi" olma hedefine ulaşmasının önünü açmayı amaçlıyor. SEC, kripto varlık piyasasına ihraçtan saklamaya ve ticarete kadar kapsamlı reformlar yoluyla canlılık katıyor. Kripto Görev Gücü'nün kurulması ve hükümetle işbirliği yapması, SEC'in blockchain teknolojisinin geleceğini açık ve işbirlikçi bir tutumla benimsediğini daha da ortaya koyuyor.

Tokenleştirme dalgası yayıldıkça, ABD menkul kıymetler piyasası yeni bir dönemin başlangıç noktasında duruyor olabilir. Atkins'in de dediği gibi, bu "yeni bir başlangıç." Daha net kurallar, esnek politikalar ve inovasyona yönelik güçlü destek ABD kripto varlık piyasasına hangi değişiklikleri getirecek? Bekleyip görelim.