Orijinal başlık: Paradigm Shifts: Inside one of crypto’s most trusted institutions with Co-founder and Managing Partner Matt Huang
Orijinal yazar: Dom Cooke, Colossus Review yazarı
Orijinal çeviri: Lvdong Xiao Deep

Editörün notu: Makale, Matt Huang ve Fred Ehrsam tarafından kurulan bir kripto yatırım şirketi olan Paradigm'ı, kökenlerinden ve gelişiminden kripto para alanındaki benzersiz konumuna kadar ayrıntılı olarak ele alarak, yalnızca geleceğe yatırım yapma değil, aynı zamanda araştırma odaklı ve teknolojik inovasyon yoluyla kripto ekosisteminin temel altyapısını aktif olarak inşa etme, en iyi yetenekleri çekme ve endüstri ilerlemesini sağlama hikayesini vurgulamaktadır.

Aşağıdaki orijinal metindir (orijinal içerik daha kolay okunup anlaşılması için yeniden düzenlenmiştir):

Matt Huang, olağanüstü yeteneklere sahip olağanüstü geek'lerin bir araya geldiği bir yer olduğuna inandığı 12 milyar dolarlık kripto yatırım şirketi Paradigm'i "Bazen X-Men Akademisi'ni yönetiyormuşum gibi hissediyorum" diye anlatıyor.

Şirketin ilk çalışanı Charlie Noyes'u örnek olarak ele alalım. Takvim kullanmayı bile bilmeyen 19 yaşındaki MIT terk öğrenci, ilk 10 toplantısına beş saat geç geldi ve bunu hiç pişmanlık duymadan yaptı; şimdi firmanın genel ortağı. Ya da World of Warcraft bağımlısı birinden kripto alanında en üretken mühendislerden birine dönüşen Paradigm'in teknoloji sorumlusu Georgios Konstantopoulos'u ele alalım. Ayrıca, Paradigm'in lisedeyken bir Discord sunucusunda keşfettiği, sadece X hesabı "transmissions11" olarak bilinen bir geliştirici daha var.

Huang, "Bazen öyle çileden çıkarıcı bir kaos yaratıyorlar ki, saçınızı başınızı yolmak istiyorsunuz" dedi. "Ama onların neler başarabildiğini gördüğünüzde, aman Tanrım, dünyada bunu yapabilecek başka kimse yok gibi hissediyorsunuz."

San Francisco'daki Paradigm'i ziyaret ettiğim soğuk bir sabah, Huang'ın ekibinden iki üye, dijital para birimi cinsinden yüzlerce milyar doların finansal sistemden nasıl akacağını yeniden şekillendirebilecek bir mekanizma üzerinde çalışıyordu. Katedralin fısıldama galerisi gibi kıvrımlı bir şekilde tasarlanmış en üst kattaki konferans salonunda, Paradigm yeşili Nike Air Force 1 giyen ortağı Dan Robinson, yüksek frekanslı ticaretin hızındaki son atılımlarını anlatırken yere vuruyor. Altıgen gözlük takan ve seyrek sakal bırakan araştırma ortağımız Dave White, dizüstü bilgisayarının üzerine eğilmiş, ara sıra duraklayıp icat ettiği fikrin ardındaki denklemleri tartışıyordu. Huang, sade siyah bir Japon kazağı giymiş, tıknaz bir adamdı ve her zaman bir adım önde olan birinin sessiz otoritesine sahipti.

2014'ten 2018'e kadar Sequoia'da Huang'a başkanlık eden Doug Leone, "Dokunduğu her şey harika," diyor. "İnanılmaz derecede zeki ve inanılmaz derecede mütevazı. Matt'le tanışıp da onun özel olduğunu hissetmemek zor."

San Francisco'nun Union Meydanı'nın üzerindeki iki büyük kemerli pencereden, geleneksel finansın beton kuleleri doğuya doğru yükselirken, SoMa'daki yeni kurulan şirketlerin kümesi güneye doğru uzanıyor. Geleneksel finans ile ileri teknolojiyi bir araya getiren bir şirket için ve kariyeri devrim niteliğindeki potansiyeli tespit etmekle tanımlanan Huang için bu harika bir bakış açısı.

2012 yılında Pekin'de bir haftalık tatil sırasında, iki daireden faaliyet gösteren bir girişim şirketini ziyaret etti. Kurucusu Zhang Yiming, kişiselleştirilmiş bir haber uygulaması geliştiriyordu; Huang, başta bu fikrin başarısızlığa mahkum olduğunu düşündü. Ancak tozlu bir buzdolabının yanındaki eski bir Ikea masasında oturan ve Zhang'ın bir tercüman aracılığıyla konuşmasını izleyen Huang, kelimelerin ötesinde bir şey fark etti: "Bu adamın son derece yetenekli, odaklanmış ve azimli olduğunu, ancak aynı zamanda kendini çökertmeyecek kadar dengeli olduğunu derinden sezdiğimi hatırlıyorum. Ne inşa etmek istediği konusunda çok güçlü bir netliğe ve dünyayı fethetme hırsına sahipti." Zhang, şimdiye kadar tanıdığı en etkileyici insandı; o kadar etkileyiciydi ki Huang ona yatırım yapmak zorunda kaldı. Bu şirket, TikTok'un yaratıcısı olan ByteDance oldu ve Huang'ın hissesi artık dokuz veya 10 haneli bir servete dönüştü; Huang elektronik tablolarla ilgilenmiyor, bu yüzden kesin bir rakam veremiyor.

Paradigmanın kalbinde yetenekleri keşfetme içgüdüsü yer alır. 2018 yılında Coinbase'in kurucu ortağı Fred Ehrsam, Sequoia Capital'den Huang'a farklı bir yatırım firması vizyonuyla yaklaştı. Başlangıçta eşit ortaklar olarak başladılar, ancak Ersam daha sonra kripto para birimi ve yeni beyin-bilgisayar arayüzü girişimi arasında zamanını bölmek için geri çekildi ve Huang'ın "Paradigm'i yönetmek için doğduğuna" inanıyor.

Dünyanın en seçkin finans teorisyenlerinden birinin ve öncü bir bilgisayar bilimi profesörünün oğlu olan Huang, matematik, ekonomi ve teknolojinin kesiştiği bir yerde büyüdü. Altı yıl içinde şirketi, kripto paranın temel altyapısının önemli parçalarını oluştururken temel kripto projelerine erken dönemde odaklanmış yatırımlar yaparak yönetimi altındaki 400 milyon dolarlık varlıktan 12 milyar doların üzerine çıktı. Paradigm'ın aynı zamanda yatırımcı olan araştırmacıları, daha sonra tüm endüstri tarafından kullanılmak üzere açık kaynaklı hale getirilen temel yenilikleri geliştiriyorlar. Bir finans firması için alışılmadık bir yaklaşım olabilir ama Paradigm tipik bir yatırım firması değil. Batı Yakası Wall Street'in sofistike kabuğuna sarılmış bir araştırma laboratuvarı ile bir mühendislik ekibinin birleşimi gibi.

Çok zeki ve son derece mütevazıdır. Matt'le tanıştığınızda onun özel biri olduğunu hissetmemek zor. —Doug Lyons, Sequoia Capital

Robinson ve White, çatı katında "hedef likidite" üzerinde çalışıyorlar; bu, sabit kripto paraların (dolara sabitlenmiş dijital tokenlar) işlem görme şeklini değiştirebilecek bir atılım. Stabilcoin'ler kripto para finansal altyapısının önemli bir parçası haline geldi, ancak bunların ticaret altyapısı ilkelliğini koruyor ve her bir çift ayrı bir sermaye havuzu gerektiriyor. Onların yenilikleri, bu parçalanmış pazarları tek bir verimli sistemde bütünleştiriyor. Bu durum Paradigm'in portföyündeki Uniswap ve Noble gibi şirketlere önemli avantajlar sağlasa da, şirket araştırmalarını bloglarında kamuoyuna açıklamayı planlıyor. Robinson, "Başka biri bu fikri uygularsa ve kriptoyu genel olarak daha iyi hale getirirse, bu bizim için tamamen sorun değil" dedi.

White, n boyutlu uzay hakkındaki bir fikri geliştirmek için matematiksel bir kanıtı doğrulamak amacıyla OpenAI'nin o1 Pro'su ile yaptığı çalışmaya ara verdi. Robinson, ekrana Kaptan Amerika'nın kalkanının dörtte birine benzeyen matematiksel bir görsel yansıttı. Huang çoğunlukla dinliyordu; dinlemeyi her zaman tercih ederdi; ama konuştuğunda sunumlarının inceliklerini özümsediği açıkça belli oluyordu.

Yıllar önce, çocukken, Robinson'ın hatırladığına göre, arkadaş çevreleri Matt konuşana kadar bitmek bilmeyen tartışmalar yaşarmış. Robinson, "Çok fazla konuşmuyor," dedi, "ama biz her zaman onun dediklerini yapıyoruz." Huang'ı en iyi tanıyanlar onu sessiz bir dış görünüşe sahip ama sıra dışı yeteneklere sahip bir adam olarak tanımlıyor. "Matt ile konuştuğunuzda, tek kelime etmediği zamanlar bile olsa, her dakika yüksek düzeyde bir içgörü elde ediyorsunuz," diye gözlemledi 2021'de Huang'ı yönetim kuruluna ekleyen Stripe kurucu ortağı Patrick Collison. Titiz dikkati, Paradigm'in web sitesinin hızından, tercih ettiği niş Japon sokak giyimine, işe aldığı insanlara kadar dokunduğu her şeye uzanıyor. Coinbase'in CEO'su Brian Armstrong, "Mükemmellik konusunda yüksek standartlara sahipti ve sıradanlığa karşı sıfır toleransı vardı." diyor.

Ancak bu yoğunluğun altında silahsızlandırıcı bir tevazu vardı. Leone'nin de dediği gibi, "Çok iyi bir mizah anlayışı var, ama o kadar çok iyi özelliği var ki, onu ciddiye almaktan kendinizi alamıyorsunuz." Belki de en anlamlı olanı, bu içgörülerin başka insanlardan gelmesidir; Huang, en büyük başarıları duyurulmaktan çok fısıldanan, etkisi reklam edilmekten çok hissedilen türden bir adamdır. Collison, "Her büyük yatırımcı veya lider iyi bir insan değildir" diye ekledi. "'Bu kişi çocuğunuzun vaftiz babası olabilir mi?' sorusunun tüm dürüstlük testlerinden geçiyor."

Paradigm tipik bir yatırım şirketi değildir. Batı Yakası Wall Street'in sofistike kabuğuna sarılmış bir araştırma laboratuvarı ile bir mühendislik ekibinin birleşimi gibi.

Teknik mükemmellik ve sessiz dürüstlüğün bu birleşimi, Paradigm'in kripto alanındaki en önemli kurumlardan biri olmasına yardımcı oldu. Birden fazla spekülasyon ve çöküş döngüsünden geçerek sıfırdan 3 trilyon dolara ulaşan bir sektörde, şirketin açık kaynaklı araçları artık akıllı sözleşme gelişiminin %90'ını destekliyor. Yenilikleri, yüz milyarlarca dolarlık dijital paranın daha verimli bir şekilde akmasına yardımcı oluyor. Yatırımları Harvard, Stanford, Sequoia ve Yale gibi dünyanın en deneyimli yatırımcılarının güvenini kazandı.

Uyanış

Matt Huang'ın en eski anılarından biri, dokuz yaşındayken dünyanın en büyük şehri olan Tokyo sokaklarında tek başına yürümesidir. Her sabah okula gitmek için dar sokaklardan ve kalabalık caddelerden yürüyerek bir saatlik yol kat ediyordu. Bu erken bağımsızlık onun dünya görüşünü şekillendirdi. Tokyo ve New York arasındaki karşılaştırma hakkında, "İki deneyimi karşılaştırdığınızda," dedi, "her şeye bakış açınız değişiyor."

Aile, babası Chi-fu Huang'ın Long-Term Capital Management'ın (LTCM) Asya ofisini kurmak üzere oraya gönderilmesinin ardından 1997'de Japonya'ya taşındı. Taşınmadan önce Huang Zhifu, piyasa saatlerine uyum sağlamak için saat 16:00 ile 03:00 arasında çalışarak LTCM'nin Greenwich'teki Asya ticaret işini yönetiyordu. Dört Tayvanlı kız kardeşin tek oğlu olan Huang Zhifu'nun ailesi, kısıtlı birikimlerini kullanarak onu tek başına Amerika Birleşik Devletleri'ne gönderdiler. Oradan MIT'de ekonomi profesörü oldu, ardından sabit gelirli türevler araştırma bölümünü kurup yönettiği Goldman Sachs'a katıldı ve son olarak akademik teoriyi piyasa pratiğiyle mükemmel bir şekilde harmanlayan Nobel Ödülü sahibi bir ekipten oluşan LTCM şirketine katıldı.

Huang'ın annesi Marina Chen de Tayvan'dan göç ettikten sonra akademide kendi yolunu çizdi. Caltech'te, efsanevi teknoloji uzmanı Carver Mead'in rehberliğinde paralel hesaplama araştırmalarına öncülük etti ve günümüzde hala modern işlemcilerde kullanılan teknikleri geliştirdi. Yale Üniversitesi'nin ilk kadın bilgisayar bilimleri profesörlerinden biri olarak seçkin bir akademik kariyere aday görünmesine rağmen Chen, üç oğlunu yetiştirmeye odaklanmak ve entelektüel tutkusunu onların eğitimine kanalize etmek için akademiyi bırakmayı seçti.

Huang evindeki akşam yemeği bir yatırım komitesi toplantısı gibidir. Çocuklar her gece garaj kapısının açıldığını duyduklarında babalarının okuma ödevlerini bitirmek için çabalıyorlar. Bunlar, Ekonomi İlkeleri'nden Scientific American'a kadar uzanan, özenle seçilmiş, yaşlarına göre uyarlanmış metinler. Akşam yemeği sırasında katılımcılara konuyla ilgili sorular soruldu. Her kardeş, anne ve babasının yoğunluğuyla başa çıkmak için farklı bir mekanizma geliştirdi. En büyük oğul Matt'e göre içgüdüsü direnmekti.

1998 yılında LTCM'nin modelleri Rus mali krizinde başarısızlığa uğrayınca Tokyo'daki zamanları ani bir şekilde sona erdi. Kriz Huang ailesinin birikimlerini yok etti. Ancak Huang küllerinden yeniden doğdu ve 1999 yılında LTCM meslektaşı ve Nobel ödüllü Myron Scholes ile birlikte Platinum Grove Asset Management'ı kurdu. Şirket, dokuz yıldan kısa bir sürede 45 milyon dolardan 6 milyar dolara çıkarak, 2008 mali krizinden önce dünyanın en büyük sabit gelirli hedge fonlarından biri haline geldi. Kaosun içinde fırsat görme, sistemsel çöküşten yeni bir şey inşa etme eğilimi oğluna tanıdık geldi.

Tokyo'dan sonra New York'un bir banliyösü olan Scarsdale, Huang'ın 11 yıl içindeki dördüncü evi oldu. Yahudilerin çoğunlukta olduğu bir okuldaki yalnızca üç Asyalı öğrenciden biri olarak, bu sürekli yer değiştirmeler ve kültürel uyumlar onun toplumsal dinamikleri okuma ve farklı kişiliklerle bağ kurma yeteneğini geliştirdi.

Huang derste yerinde duramıyordu. Huzursuzluğu, diğer öğrencilerin derslerini sürekli olarak bozması nedeniyle Çin hafta sonu okulundan atılmasına yol açtı. Ebeveynleri daha sonra düğünlerinde onu "kontrol edilemeyen" olarak tanımladılar. Ancak kendi istediği gibi davrandığında odaklanma becerisi gösteriyor. Huang, "soğuk ama akademik eğilimleri olan" arkadaş grubuyla birlikte amatör filmler yönetti, liberteryen felsefe üzerine tartıştı ve oyunlarda ustalaştı. StarCraft'a yaklaşımı (uluslararası sunucularda yarı profesyonel olarak yarışmak) onun ayrıntılara gösterdiği dikkatin habercisiydi ve bu özellik şu anki el üstü durma tutkusuna bile uzanıyordu.

Zhang bir tercüman aracılığıyla konuşuyordu, ancak Huang kurucunun sözsüz ipuçlarına, yani kelimeler olmadan anlaşılabilecek bir resim çizen jestlerine, ifadelerine ve yoğunluğuna çekildiğini fark etti.

Matematik keşfedildiğinde her şey değişti. Matematik kulübü, onun bu konuya olan doğal yatkınlığını ortaya koydu ve ulusal yarışmada zirvede olmasa da, ailesine, asi oğullarının uygun şekilde zorlandığında okulda başarılı olabileceğini kanıtladı. Poker ve satranç onun analitik zihnini besleyen diğer araçlardı.

İyileşen öğrenci MIT'ye kadar yükseldi ve 2006 yılında kendini "Dünyanın en çılgın yerlerinden birinde" buldu. Matematik okudu ve bir dönem ara verip çevrimiçi poker oynadı; aynı anda sekiz masada oynuyordu. Ancak asıl belirleyici an (gelecekteki eşiyle tanışmasının yanı sıra) yakın arkadaşı Albert Ni'nin üniversiteyi bırakıp Dropbox adlı küçük bir girişimde altıncı çalışan olarak çalışmaya başlayacağını duyurmasıyla geldi. Doktora yapmak üzere eğitim alan biri için lisans derecesinden vazgeçmek düşünülemez görünebilir. Ancak Ni bir başarısızlık örneği değil; Huang'ın tanıdığı en yetenekli insanlardan biri ve yeni şeyler yaratmak için bilinçli tercihlerde bulunuyor. Bu, Huang'ın Paul Graham'ın tüm yazılarını okumasına yol açtı ve bu sayede Silikon Vadisi'ni ve en büyük isyanın cazibesini keşfetti: kendi yolunu çizmek.

Huang ve oda arkadaşı MIT'deki son yıllarında Y Combinator'a başvuruda bulundular ve ilk başta reddedildiler. Graham onlara, "Sizi seviyoruz ama fikirlerinizi sevmiyoruz." dedi. Altı ay sonra, çalışan bir prototiple kabul edildiler. MIT mezunları altı günde Amerika Birleşik Devletleri'ni baştan başa geçerek San Francisco'ya ulaştı. YC'de Huang'ın şimdi "kötü fikir" olarak adlandırdığı bir şeyi geliştirdiler: İnternet üzerinden yayın çağı için bir TV rehberi sitesi olan Hotspots. Bu iki yıllık "başarısız girişim" deneyimi, kurucusuna karşı hala derin bir sempati duymasına neden oldu ve Twitter'ın satın alınmasına yol açtı; halka açılmadan önce "kötü yönetilen" bir şirket olduğunu gözlemledi.

Huang, 2012 yılına gelindiğinde yeni bir yol çizmeye hazırdı. Ona göre Silikon Vadisi çok belirgin hale gelmişti; Tüketici sektörü ilginç işler ve büyük ödüller için fazla öngörülebilir. Çin'de bir teknoloji şirketi kurmayı düşünmek için Twitter'dan bir hafta uzak kaldığı sırada, altı kurucuyla görüşmek üzere Pekin'e gitti. Bunlardan biri de başarısızlığa mahkûm görünen bir tüketici uygulaması geliştiren Zhang Yiming'di. Zhang bir tercüman aracılığıyla konuşuyordu ancak Huang, kurucunun sözsüz ipuçlarına çekildiğini fark etti; jestleri, ifadeleri ve yoğunluğu, kelimeler olmadan da anlaşılabilecek bir resim çiziyordu. Huang daireden ayrılırken kendi kendine, "Bu adamı desteklemenin bir yolunu bulmalıyım." diye düşündü.

ByteDance'in değeri 20 milyon dolar ve 30 milyon dolar olduğunda çek yazdı; bu o dönemdeki en büyük kişisel yatırımıydı. Bugün ByteDance'in değeri 300 milyar dolar, yatırımı ise yaklaşık 10 bin kat artarak 500 bin doları 500 milyon dolara çıkardı. Hala şirketin çoğunluk hissesine sahip ve "buna giderek daha fazla ısınıyor" olsa da "kesinlikle insanın kafasına vuruyor ve muhtemelen yaptığım en iyi yatırım bu" diye itiraf ediyor. Aynı yıl, San Francisco'daki Instacart, Benchling, PlanGrid ve Amplitude adlı YC şirketlerine tohum yatırımları yaptı; bu şirketlerin hepsi şu anda milyarlarca dolar değerinde.

2014 yılında Twitter'dayken, Sequoia'daki bir işe alım uzmanından ilk başta spam olduğunu düşündüğü bir e-posta aldı. Etkileyici bir geçmişe sahip olmasına rağmen yatırımcı olma niyeti yoktu. Ancak merakı onu yendi ve kendisine verilen mülakat görevi (Sequoia'nın yatırım yapması gereken bir şirketle ilgili bir sayfalık rapor) onu o dönemde sadece yedi çalışanı olan Coinbase hakkında yazmaya yöneltti.

Huang, Sequoia'da "şimdiye kadar deneyimlediğim en yüksek standartları" bulduğunu söyledi. Facebook'un, WhatsApp'ı 19 milyar dolara satın almasıyla birlikte, ortaklar işe başladıktan ikinci gün mola odasında bir araya geldi. Şampanya döküldü ama dokunulmadı. Beş dakika içinde herkes işine geri döndü. Milyarlarca dolarlık çıkışlar, Apple, Google ve Nvidia gibi trilyon dolarlık şirketleri içeren firmanın köklü portföyünün gölgesinde kalıyor. Bu kültür, onun zaten hatırı sayılır olan hırslarını daha da ileriye taşıyacak şekilde mükemmellik talep ediyor.

Huang, orada geçirdiği dört yıl hakkında, "Eksenlerin ne kadar uzağa kadar uzatılabileceğini ve büyük kurucuların nasıl göründüğünü görmeye başlıyorsunuz" dedi. "Eğer buna maruz kalmazsanız, neyin mümkün olduğuna dair tüm hissiyatınız en üst seviyedeki dinamik aralıktan yoksun olur." Sequoia ona mükemmelliğin birçok şekilde gelebileceğini de gösterdi. Çok farklı stillere sahip ancak temel boyutları paylaşan yatırımcılarla çalışmak, ona kendi yaklaşımını geliştirme konusunda güven verdi: "Her şeyi kendi yöntemimle yapabileceğimi fark etmek çok özgürleştiriciydi."

Sequoia ayrıca değerli ödüller de elde etti. Leon, "Sequoia US, her yıl Sequoia China tarafından poker turnuvasında yeniliyordu" diye hatırlıyor. "Gidip Sequoia US için geri kazandı. Ve Matt Huang sayesinde Don Valentine'ın çılgın renkli ceketini geri getirdik." Bu hikayeyi Huang'dan duyamazsınız; Başarılarıyla asla övünmez. Pek çok hikayesi gibi bunu da başkalarından duymanız, ya da ne soracağınızı bilmeniz gerekiyor.

Evden Ayrılmak

Huang, Bitcoin ile ilk kez 2010 yılında MIT'de karşılaştı ve matematik, ekonomi, bilgisayar bilimi ve oyun teorisinin zarif birleşiminden hemen etkilendi.

Huang, "İçimden bunun çok güzel bir fikir olduğunu düşünüyordum" diye hatırlıyor. Ancak ilk zamanlarında bu, bir yatırım fırsatından çok entelektüel bir merak konusuydu. 2012 yılına kadar o dönemki en popüler borsa olan Mt. Gox'tan bir miktar Bitcoin satın almadı ve ilk büyük balonu deneyimlemedi. "İlk seferde neredeyse para kaybetmek zorundasınız," diye düşünüyor, "ve sonra vazgeçip öldüğünü düşünüyorsunuz. Yeniden canlandığını ve ölmediğini gördüğünüzde meraklanmaya başlıyorsunuz."

Birden fazla kaynağa göre efsanevi yatırımcı Michael Moritz, Huang'ı "Sequoia'nın tarihindeki tek pişmanlık duyulan kayıp" olarak adlandırdı. Leone, "Kariyerimde gönüllü olarak Sequoia'dan ayrılan ilk kişi oydu" dedi.

Huang, Sequoia'da kripto paraların önemine dair giderek artan inancını paylaşan çok az meslektaşı olduğunu gördü. Şirket onun çıkarlarını destekledi (şirket adına birçok kripto yatırımına öncülük etti) ancak o, giderek daha fazla sayıda sohbet ortağı için şirket dışına yöneldi. Ortaya çıkan teknoloji hakkında son fikirleri tartışmak için San Francisco'da her ay düzenlenen akşam yemeklerine altı ila sekiz kripto meraklısı yatırımcıyla katılmaya başladı.

2017 yılında, Coinbase başkanlığından yeni istifa eden Fred Ehrsam, kripto paraların meta evren olduğunu savunan bir blog yazısı yazdı. Hala Sequoia'da bulunan Huang, bu fikri görüşmek üzere onunla temasa geçti. "Bunun üzerine bir şirket kurmayacağımı biliyorum," diye düşündü Ehrsam, "ama bu fikri sadece eğlence olsun diye Sequoia'ya sunmak eğlenceli olurdu."

İki adam arasında entelektüel bir egzersiz olarak başlayan tartışma, şifreleme olanaklarını daha da derinlemesine araştıran 40 e-postalık bir tartışmaya dönüştü. Her ikisinin de geçmişleri birbirini mükemmel şekilde tamamlıyor: Elsam, kripto para alanındaki en önemli şirketin kurucu ortağı ve yöneticisiyken, Huang ise üst düzey yatırım deneyimine sahip.

Birkaç potansiyel ortakla kripto odaklı bir fon kurmayı görüşen Elsam, "Matt'le tanışana kadar hiçbir şey doğru gelmiyordu" dedi. Altı ay boyunca, yatırım felsefesinden fon yapısına kadar her konuda birbirlerinin uyumunu test ederek, sistematik bir şekilde iş birliğini araştırdılar. Özellikle gerçek bir ortaklığın sağlanmasına odaklanmışlardı; her şey yarı yarıya paylaşılıyordu; bu, "bazı insanları çileden çıkaran" ama ikisi için de hayati önem taşıyan bir ilkeydi.

Huang için Sequoia'dan ayrılmak acı vericiydi. Kendisini gerçekten ait hissettiği ilk yer burasıydı: "Eğer beni tutmak isterlerse emekli olabileceğim bir yer gibi hissettim." Birçok kaynağa göre, efsanevi yatırımcı Michael Moritz, Huang'ı "Sequoia tarihindeki tek üzücü kayıp" olarak nitelendirdi. Leone, "Kariyerimde Sequoia'dan gönüllü olarak ayrılan ilk kişi oydu" dedi. Ancak Huang, kripto paranın önümüzdeki onyılların en önemli teknoloji trendlerinden biri olacağına inanıyor. "Bana bunun hayatının fırsatı olduğunu düşündüğünü söylediğinde vazgeçmek kolay olurdu. Hayallerinin peşinden git ve yap," diyor Leon, biraz pişmanlıkla. "Bitcoin hakkında konuşmaya devam ettiği için kendime kızdım ve ben genellikle bu konuda iyi bir burna sahibim. Gerçekten akıllı olsaydım, bu öncülüğü takip eder ve Sequoia içinde bir fon oluşturması için ona bir fırsat yaratırdım."

Statükoyu Bozmak: Huang ve Elsam

Huang ve Elsam, Haziran 2018'de Paradigm'ı iki teze dayanarak kurdular: birincisi, kripto paranın önümüzdeki on yıllardaki en önemli teknolojik ve ekonomik değişimlerden biri olacağı; ve ikincisi, bu alanda girişimciler olarak istedikleri türden yatırımcıların, yani "kriptoya özgü" yatırımcıların bulunmaması.

East Rock Capital'in kurucusu ve Paradigm'in danışmanı olan Graham Duncan, Huang'ın şirketin ilk günlerindeki en yardımsever kişi olarak gördüğü kişi olarak, onların en başından itibaren gösterdikleri inançtan etkilenmişti. Duncan, "Ölçek açısından neler olabileceğini planlamaları bana neredeyse saçma geldi." dedi. "Benim için şok ediciydi, ancak hiç de kibirli değildi. Zaman ufukları tamamen farklıydı ve planladıkları şeyler sonunda gerçekleşti."

İlk fonlarını 2018'in sonlarında topladılar ve Harvard, Stanford ve Yale gibi kriptoya ilk büyük yatırımlarını yapan üniversiteler ve Sequoia gibi en iyi kurumlardan 400 milyon dolar topladılar. Fonun yapısı yenilikçi: açık uçlu, sabit bir sermaye getirisi takvimi yok ve halka açık kripto varlıklarının tutulmasına ve özel yatırımlara izin veriyor. Daha sonra daha da cesur bir hamle yaptılar: Sermayeyi kademeli olarak talep eden çoğu girişim sermayedarının aksine, hızla 400 milyon doların tamamını talep ettiler ve Bitcoin ile Ethereum'u eşit şekilde satın almaya başladılar; bu pozisyonlar başlangıçta fonun yaklaşık %90'ını oluşturuyordu. Bitcoin için ortalama satın alma fiyatı, coin başına 4.000 ila 5.000 dolar arasında değişiyor. Bu, 2018'de bitcoin'in yüzde 70'ten fazla düşmesine neden olan kripto kışının sonunda çözüleceğine dair büyük bir bahis.

İlk üç çalışanları vizyonlarının farklı yönlerini temsil ediyordu. Huang'ın Bitcoin Cash çatallanmasını tartıştığı bir Telegram sohbetinde tanıştığı Charlie Noyce, şirketin ilk çalışanları oldu. Huang, "Mesajlarından onun 40 yaşında, sakallı, çok alaycı ve sert bir adam olduğunu düşündüm." diye hatırlıyor. “Akşam yemeğine geldiğinde, sadece 19 yaşında olduğunu öğrenince gerçekten şaşırdım.”

Noyce, 12 yaşından beri kripto dünyasına dalmış durumda ve Bitcoin'i oyun topluluğu aracılığıyla keşfetti. Kriptografik uygulamalar üzerine makaleler yayınlamış, Intel Bilim Fuarı'nı iki kez kazanmış, MIT'ye gitmek için okulu bırakmış ve Paradigm'e katılmak için tekrar okulu bırakmıştı. Başlangıçta ofis hayatına uyum sağlamakta zorluk çekti; "yatırım planlarını e-postayla incelemek ve haftada bir kez ofise gelmek" onun için normaldi. İlk gün geç geldiğinde Huang onu oturttu ve kariyer beklentilerini anlattı. Bu sabrın karşılığını aldık.

25 yaşındaki Noyce, bugün Paradigm'da genel ortak. Huang onu, dağınık bilgileri sıkıştırarak büyük sezgisel sıçramalar yapabilen ve sonunda net bir yatırım tezi ortaya koyabilen bir sanatçıya benzetiyor. Örneğin, 2020 yılında MEV'i (maksimum çıkarılabilir değer) blockchain için önemli bir konu olarak belirledi ve altyapısı artık Ethereum'daki hemen hemen her işleme dokunan Flashbots'un baş yatırımcısı oldu ve 450 milyar dolarlık ekosistem için önemli piyasa kuralları belirledi.

Huang'ın ortaokul arkadaşı ve "çocukken tanıdığım en zeki insan" olan Dan Robinson, kripto sınırlarını ilerletmek için gereken teknik derinliği temsil ediyor. Harvard Hukuk Fakültesi'nde başarısızlığa uğramasının ardından Robinson programlamaya yöneldi ve blockchain şirketi Stellar'da çalışırken kripto paraları keşfetti. Huang ve Elsam, yatırım, araştırma ve portföy şirketlerinin kurulmasına yardımcı olma gibi alanları kapsayan, onun için benzersiz bir rol tasarladılar. Bu uzlaşma, Paradigm'in araştırma odaklı yaklaşımının şablonu haline geldi ve Robinson, kripto paraların önde gelen merkezi olmayan borsası Uniswap için temel mekanizmalar icat etmeye devam etti.

Matt ve Fred'in üçüncü ortağıydı ve şirketin tamamını kurdu. —Graham Duncan, East Rock Capital

Paradigm'in Yönetici Ortakları: Huang ve Palmedo

Alana Palmedo, şirketin hala haftalık ofis alanı kiraladığı dönemde, kuruluşundan dört hafta sonra Paradigm'e katıldı ve kripto ile geleneksel finans arasında köprü kurmak için gereken kurumsal titizliği getirdi. "Kripto para konusunda çok bilgili" olmasa da, Boston Üniversitesi Vakfı ve Bill Gates'in yatırım ofisindeki karmaşık operasyonları yönetme deneyimi, özellikle 2008 mali krizi sırasında, paha biçilmez olduğunu kanıtladı. Başlangıçta şüpheci olan kadın, Huang ve Ersam'ın kurumsal düzeyde bir şirket kurma yolundaki düşünceli yaklaşımları ve bir değer yatırımcısı olarak Bitcoin bu kadar düştüyse "bu dip olmalı" şeklindeki içgüdüsü karşısında ikna oldu.

Palmedo ile röportaj yapan Duncan, "Matt ve Fred'in üçüncü ortağıydı ve firmayı tamamen o kurdu" dedi. Başlangıçta ticaret anlaşmasından finansmana ve uyumluluğa kadar her şeyi yönetti, daha sonra yatırım ekibinin ticarete odaklanmasını sağlamak için her fonksiyon için uzmanlar işe aldı. Şimdi Yönetici Ortak olarak Paradigm'in yüksek performans kültürünü oluşturdu ve rolü ne olursa olsun herkesten radikal şeffaflık ve günlük öz değerlendirme talep ediyor. Palmedo, "Herkesin kendi alanında en iyi yüzde 1'in içinde olması gerekiyor" diye ısrar etti.

2019 yılının ortalarında, kripto para fiyatları toparlanmaya başlasa da çoğu yatırımcı bu alanda temkinli davranınca Paradigm tekrar piyasaya girdi. İlk yatırımcı tabanı 360 milyon dolar daha taahhüt etti. Zamanlama, Huang'ın yaklaşımını somutlaştırıyor: Başkaları şüpheciyken sermaye toplamak ve kripto paranın finansı temelden yeniden şekillendireceğine inanan ortaklardan destek almak.

Kripto henüz dönüştürücü vaadini tam olarak yerine getirmemiş olsa da Paradigm'in yatırımı olağanüstü getiriler sağladı. Kamuya açık dosyalara göre, şirketin ilk amiral gemisi fonu 2024 yılı sonuna kadar 760 milyon dolardan 8,3 milyar dolara çıkacak. Şirkete yakın kaynaklara göre Paradigm ayrıca sınırlı ortaklarının tüm başlangıç sermayelerini iade etti ve fondan 1 milyar dolardan fazla ödeme yaptı.

Uzun vadeli vizyon

Paradigma'nın erken dönemdeki başarısına rağmen, artık para konusunda endişelenmesine gerek kalmayan ve Sequoia'da mükemmel bir işi olan Huang'ın kripto dünyasının çılgın dünyasına neden bulaştığını merak etmemek elde değil.

Coinbase CEO'su ve kurucu ortağı Brian Armstrong benzer bir soruyu düşünmüştü: "Sequoia gibi bir işi kim bırakır ki, değil mi?" ve şöyle cevap vermişti: "O sessiz bir katil. Sektörümüzün onun gibi yüksek dürüstlüğe sahip, uzun vadeli ve doğru nedenlerle çalışan daha fazla insana ihtiyacı var. Çok güçlü inançları var ve alışılmadık yollar izliyor."

Huang için cevap basit: "Sanırım otoriteye karşı her zaman biraz şüpheciydim, bu yüzden otoritenin etki uyguladığını gördüğümde şunu düşünüyorum: Dünyanın bu şekilde çalışmasını mı istiyoruz?"

"Amerikalılar Çin'e bakıp, bunun bir distopya gibi göründüğünü söylüyorlar," dedi, "ve bence Batı'da da aynı şeyin yaşandığının tam olarak farkında değiller."

ABD Adalet Bakanlığı'nın belirli endüstrilerin bankacılık hizmetlerine erişim. 2013-2017 yılları arasında yürütülen Choke Point 1.0 Operasyonu, maaş günü kredisi verenler gibi “yüksek riskli” kabul edilen sektörleri ve maaş günü kredileri ve silah satıcıları gibi yüksek riskli sektörleri hedef aldı. Biden yönetimi altında, Operasyon Choke Point 2.0 kripto paraların "bankasızlaştırılmasına" odaklanıyor. Uniswap kurucusu Hayden Adams ve Gemini kurucu ortağı Tyler Winklevoss gibi kişilerin bile kişisel banka hesaplarının görünürde hiçbir sebep yokken aniden kapatıldığı görüldü.

Huang, kripto paranın üç temel aşamadan geçeceğine inanıyor: ilk önce bir para birimi olarak, ardından bir finansal sistem olarak ve son olarak bir internet platformu olarak. Her aşama bir öncekinin üzerine inşa edilir ve bir sonrakinin önünü açar. "Para, kripto paraların geri kalanının öncüsüdür" diye açıklıyor. "İlk Bitcoin'inizi satın almak veya ilk cüzdanınızı kurmak genellikle diğer kripto uygulamalarını kullanmaya başlamanın ilk adımıdır. Bu, AOL hesabınızı alıp ilk kez internete bağlanmak gibidir."

Para birimi aşaması inanılmaz sonuçlar üretti. Bitcoin, 2008'de bir tanıtım bülteninden başlayarak bugün yaklaşık 2 trilyon dolar değerinde bir varlığa dönüştü ve piyasaya sürülmesinden bu yana en değerli girişim haline geldi. Şaşırtıcı bir şekilde, ABD de dahil olmak üzere birçok ülke bunu benimsemeye başlıyor.

2018'de sektörle alay eden kurumlar (örneğin bir zamanlar Bitcoin'i "kara para aklama endeksi" olarak adlandıran BlackRock CEO'su Larry Fink) artık bu teknolojiyi benimsiyor. Black Rock’ın Bitcoin ETF’si 2024’te sadece 11 ayda 50 milyar dolar topladı ve bu, tarihin en hızlı büyüyen ETF lansmanı oldu. Geleneksel portföy modelleri de değişiyor; Fidelity artık kripto varlıklara %1-3 oranında maruz kalmayı öneriyor. Kurumlar kripto varlıklar için özel tahsisler yaptıkça klasik 60/40 portföyü "59/39/2"ye dönüşüyor.

İkinci aşama -yeni bir finansal sistem kurma- hızlanıyor. Geleneksel finans, çok sayıda aracı katman aracılığıyla faaliyet gösterirken, kripto paralar neredeyse anında işlemleri, 7/24 piyasaları ve izinsiz raylar üzerine kurulu yeni türde finansal araçları mümkün kılıyor. Stablecoin'ler (ABD doları gibi istikrarlı bir varlığa sabitlenmiş blok zinciri tabanlı dijital para birimleri) bu potansiyeli gösterdi ve Paradigm'in kurulmasından bu yana dolaşımda olan para miktarı 500 milyon dolardan 200 milyar doların üzerine çıktı.

Üçüncü aşama -bir İnternet platformu olarak- hala en ilkel ve anlaşılması en zor olanıdır. Platformların kullanıcı verilerini ve çevrimiçi varlıkları kontrol ettiği günümüz internetinin aksine, kripto, aracılara ihtiyaç duymadan gerçek dijital mülkiyeti ve kullanıcılar arasında doğrudan etkileşimleri sağlama potansiyeline sahiptir. Yüksek işlem maliyetleri, sosyal medya ve oyun gibi günlük uygulamaların büyümesini engelledi; ancak Huang, yeni ölçekleme teknolojilerinin maliyetleri önemli ölçüde düşürmesiyle bunun değişeceğine inanıyor. Bugün NFT'leri ve memecoin'leri destekleyen altyapı, tıpkı YouTube'un kedi videolarından dünyanın en önemli platformlarından birine dönüşmesi gibi, sonunda daha ciddi uygulamalara da olanak tanıyacak.

Huang, Elsam ve Palmedo, San Francisco ofisinin en üst katının dışında görüntülendi

Elbette, her yeni teknoloji gibi, şifrelemenin de karanlık bir tarafı var. Dolandırıcılıklar ve hileler yaygınlaşıyor, meme coin'ler gerçekten ihtiyaç duyulan inşaat yerine kısa vadeli düşünmeyi teşvik ediyor, token fiyatları çılgınca dalgalanıyor, projeler çöküyor ve tüm sektör genellikle finansın geleceğinden çok bir kumarhaneye benziyor.

Ancak Huang uzun vadeli düşünüyor. Tıpkı erken dönem internetin parlak araştırmacıları cezbettiği gibi, dolandırıcıları ve sahtekarları da cezbettiği gibi, kripto paraların açık sınırı hem yeniliği hem de kötü davranışları teşvik etti. Dışarıdan mantıksız görünen spekülatif balonlar da dahil olmak üzere her yeni dalga, kritik altyapının inşası için yeni yetenek ve sermaye getirdi.

Stabil kripto paralar buna mükemmel bir örnektir. 2017'deki ICO (ilk coin arzı) balonu, kripto alanına ana akım ilgiyi çekti ve yeni nesil zengin kripto yatırımcılarının ortaya çıkmasına neden oldu. Bu sermayenin bir kısmı stablecoin'lerin geliştirilmesine aktarıldı ve bu sayede altyapılarında önemli iyileştirmeler sağlandı. Ethereum'da, popüler bir dolar sabitli stabilcoin olan USDC'yi göndermenin maliyeti, 2021'deki 12 dolardan bugün 1 dolara düştü. Coinbase’in popüler Layer 2 ağı Base’de aynı işlem bir kuruştan daha ucuza mal oluyor. Buna karşılık, dolaşımdaki miktar, balonun patlamasından bu yana 400 kat artarak katlanarak büyüdü ve gerçek dünyada kullanım örnekleri ortaya çıktı.

SpaceX, yerel para birimlerini anında transfer için dijital dolarlara dönüştürerek, gelirlerini gelişmekte olan pazarlardan geri çekmek için stablecoin'leri kullanıyor. Scale AI, küresel veri açıklama ağını stablecoin rayları üzerinden finanse ederek sınır ötesi sürtüşmeleri ve maliyetleri ortadan kaldırıyor. Ramp gibi kurumsal finans ekipleri başka bir avantaj daha keşfetti: Tasarruf hesapları asgari faiz getirirken, Hazine bonolarıyla desteklenen stablecoin'ler bankaların genellikle kendileri için sakladıkları kazançların çoğunu elde edebiliyor.

Veriler bu anlatıyı destekliyor. İşlem hacmi son beş yıldır yıllık bazda %120 oranında büyüyor. 2024 yılında stablecoin'ler 5,6 trilyon dolarlık ödemeyi işledi; bu rakam Visa'nın 13,2 trilyon dolarlık ödemesinin neredeyse yarısı. Bu ivme, Stripe'ın Ekim 2024'te sabit para birimi ödeme platformu Bridge'i satın almasına yol açtı. Stripe'ın kurucu ortağı Patrick Collison, "Sabit para birimleri, finansal hizmetlerin oda sıcaklığındaki süper iletkenleridir" diye yazdı. "Stabilcoinler sayesinde küresel işletmeler önümüzdeki yıllarda hız, erişim ve maliyette önemli iyileştirmelerden faydalanacak."

Matt'in benzersiz bir kişiliği var. Sakin, titiz ve sabırlıdır; bunlar, sonuçların gecikmeli olduğu şifreleme gibi karmaşık bir teknolojiye özellikle uygun niteliklerdir. —Patrick Collison, Stripe

Bu benimseme, kripto paranın daha geniş çaplı evrimini yansıtıyor: Bitcoin 2009'da piyasaya sürüldü ve 2011'de ilk milyon kullanıcısına ulaştı. Ethereum 2015'te piyasaya sürüldü ve 2017'de aynı dönüm noktasına ulaştı. Sırada 2019'da stablecoin'ler, 2021'de DeFi, 2022'de NFT'ler ve 2023'te sosyal uygulamalar olacak.

Eleştirmenler genellikle şifrelemenin günlük işlere etkisinin olmamasına işaret ediyor. Huang, stablecoin'leri bir sonraki öldürücü uygulama olarak görüyor, ancak aynı zamanda anında fayda sağlayan yapay zeka gibi "tek oyunculu" teknolojiler ile koordineli benimsenme gerektiren kripto gibi "çok oyunculu" teknolojiler arasında da bir ayrım yapıyor. "Bu, yeni bir dili benimsemek veya yeni bir şehre yerleşmek gibi bir şey" diye açıklıyor. "Tek başına yaparsan faydası olmaz." Aydınlatıcı bir benzetme olarak e-postayı örnek gösteriyor. İlk eleştirmenler bunu "teknik olarak ilginç ama ekonomik olarak saf" olarak nitelendirdiler; tıpkı günümüzde kriptoya karşı duyulan şüphecilik gibi.

Huang ile konuştuğumuzda, kriptoya karşı genel olarak rahat tavrı dikkat çekici. Huang'ı hem kripto uzmanlığı hem de daha geniş iş zekası nedeniyle Stripe'ın yönetim kuruluna ekleyen Patrick Collison şunları söyledi: "Matt'in benzersiz bir kişiliği var. Sakin, titiz ve sabırlı — özellikle kripto gibi sonuçların geciktiği karmaşık bir teknolojiye çok uygun özellikler."

Onu benzersiz kılan şey, bir yatırım tezinin her iki tarafını aynı anda elinde tutabilmesidir. Collison, "Genellikle boğa vakalarından çok daha spesifik olan ayı vakalarını ele alabilir," dedi ve ekledi: "Daha sonra teknolojinin olanaklarını anlayıp küçük, yeni şeylerin gelecekte nasıl büyük şeylere dönüşebileceğini görebilir."

Yapay zeka, net ve anında uygulamalarıyla dünyanın hayal gücünü ele geçiren, yakın zamanda teknolojinin yeni sınırı haline geldi. Huang ve Paradigm ekibi, odak noktalarını yapay zekayı da kapsayacak şekilde genişletmeyi bile düşündüler. Ancak kripto para birimine olan bağlılıklarının arkasında duruyorlar ve Huang şöyle açıklıyor: "Yapay zeka ile veya yapay zeka olmadan da iyi olacağız. Kripto, yapay zeka ile birlikte var olması gereken çok önemli bir teknoloji ancak çok fazla iyi savunucu yok. Buna bağlı kalmanın ve gerçekten başarılı olmasını sağlamanın önemli olduğunu düşünüyoruz."

İcat

Kriptonun başarılı olmasını sağlama konusundaki bu bağlılık, Paradigm'in yatırıma alışılmadık bir yaklaşım geliştirmesine yol açtı. Çoğu girişim sermayedarı kazananları desteklemek için beklerken, Paradigm kazanmak için gerekli koşulların yaratılmasına yardımcı olur. Bu, yalnızca trendleri analiz etmek veya çek yazmak anlamına gelmiyor; tüm endüstrilerin yeteneklerini genişleten temel teknoloji sorunlarını çözmek anlamına geliyor.

Şirketin araştırma odaklı tarzı neredeyse tesadüfen oluştu. Huang lise arkadaşı ve sağdıcı Dan Robinson'ı işe aldığında, avukatlıktan kendi kendine programcılık öğrenen birinin bir yatırım firmasında nasıl işe alınacağı belli değildi. Huang, "Dan'in ekibe katılmasını istedik çünkü tanıdığım en zeki kişi o," diyor, "ama o en ticari kişi değildi ve yatırım sürecine nasıl katılacağından emin değildik." Büyük ölçüde onu ekibe dahil etmek için, Robinson'ın açık kaynaklı projeler üzerinde çalışması için zaman tanıyan, topluca "keşif araştırması" adını verdikleri yeni bir rol yarattılar.

Robinson, "Bu özel türün kripto para dünyasında çok önemli olduğu ortaya çıktı" diye açıkladı. “Çoğu yatırım araştırması mevcut bilgileri toplamak ve analiz etmekle ilgilidir. Yeni şeyler icat etmeye çalışırız.” Araştırma ekibinin atılımları genellikle şirketin cevaplara ihtiyacı olduğunu fark etmesinden önce, boğa gözü likiditesi gibi teorik soruları araştırmaktan gelir.

Kriptoyu benzersiz kılan şey, matematiğin büyük bir kaldıraç yaratmak için nasıl çalıştığıdır. Geleneksel borsalarda alıcı ve satıcıların eşleştirilmesi için binlerce sunucuya ve yüzlerce çalışana ihtiyaç duyulabilir. Ancak Vitalik Buterin 2016 yılında Reddit'te basit bir denklem (x*y=k) önerdiğinde, trilyon dolarlık piyasaların blok zincirleri üzerinde otonom olarak çalışmasının temelini attı. Sorun şu ki, bu zarif çözüm hesaplama açısından verimli olsa da, likiditeyi tüm olası fiyatlara dağıtarak çok fazla sermayeyi boşa harcıyor.

Robinson, Buterin'in konseptini Uniswap'a dönüştüren Hayden Adams'ı erken dönem Ethereum araştırma topluluğundan tanıyordu. Paradigm'e katıldıktan birkaç hafta sonra Uniswap hakkında bir not yazdı, tohum yatırımı aldı ve aktif olarak geliştirmeye başladı. Uniswap v2'ye yaptığı katkılar, Ethereum tabanlı tüm token'lar arasında ticaretin yapılmasını sağlayarak protokolün hacminin 2 milyar dolardan 1 trilyon doların üzerine çıkmasına yardımcı oldu.

Ancak Robinson ve Adams, 2019'un büyük bir bölümünü daha temel bir atılım arayışıyla geçirdiler. Ekip, matematiksel araştırmalar yoluyla likiditeyi belirli bir fiyat aralığında verimli bir şekilde yoğunlaştırmanın bir yolunu keşfetti; bu sayede yatırımcıların sermayelerini gerçekten ihtiyaç duyulan yere odaklamaları sağlandı. Bu yenilik Uniswap v3'e dönüştü ve sermaye verimliliğini 4.000 kata kadar artırdı. Artık 5 milyon dolarlık bir pozisyon, tüm olası fiyatlara yayılmış 2 milyar dolarlık bir pozisyonla aynı işlem derinliğini sağlıyor. Ekim 2022 itibarıyla Uniswap'ın değeri 1,7 milyar dolara ulaştı.

Paradigm, diğer şirketlerle rekabet ederken aslında bir kripto şirketi kurmanıza yardımcı olabilir. Protokol tasarımı, güvenlik, hukuk ve hatta politika konusunda uzmanları var. — Brian Armstrong, Coinbase

Bu çığır açan ürünlere yol açan araştırma modeli Paradigm portföyünde tekrarlandı. Blur, geçen yıl marjlı ticaretin eklenmesi konusunda şirkete başvurduğunda, ekip temel bir zorlukla karşı karşıyaydı: Değeri belirlenmesi zor olan likit olmayan NFT'lere karşı güvenli bir şekilde nasıl borç verilebilirdi? Araştırma ekibi, Blend adı verilen yeni bir kredi protokolünü geliştirmek için dört ay harcadı. Robinson, "NFT'ler için kredi verme sorununu çözebilirseniz," diyor, "potansiyel olarak likit olmayan herhangi bir varlık için kredi verme sorununu da çözebilirsiniz." Blend, piyasaya sürülmesinden birkaç ay sonra tamamen yeni bir kredi kategorisi yaratmış ve bu kategoriye hakim olmuştu.

Teknik kaynakları yatırım kararlarından ayıran geleneksel risk sermayesi şirketlerinin aksine, Paradigm'in araştırmacıları her yatırımın merkezinde yer alır. Her sahaya çıkıyorlar ve her kararın alınmasına yardımcı oluyorlar. Bu entegrasyon, başkalarının benzer teknik zorluklar üzerinde çalıştıkları için kaçırdıkları fırsatları sıklıkla fark etmeleri anlamına geliyor. Terra gibi algoritmik stablecoin'ler popüler hale geldiğinde, Paradigm uzak durdu; daha iyi stablecoin mekanizmaları tasarlamak için yıllarca çabalamak, şirkete bu projelerin temel sorunları çözmediğini öğretti.

Bu derin teknik çalışma, anlaşmaları bulma ve kapatma ile yetenekleri işe alma konusunda güçlü bir rekabet avantajı yaratır. Coinbase'den Armstrong, "Diğer şirketlerle rekabet ederken," diye açıkladı, "Paradigm aslında bir kripto şirketi kurmanıza yardımcı olabilir. Protokol tasarımı, güvenlik, hukuk ve hatta politika konusunda uzmanları var."

Robinson, "Sürecimizin en büyük kısmı, en önemli sorunların ne olduğunu bulmaktır" diye açıklıyor. Bu, hızla gelişen şifreleme sınırlarının zirvesinde kalmayı gerektirir. Huang, "İnternet nesilleri kısadır" diyerek bunu Sherlock Holmes'un Londra sokak çocuklarından oluşan bir ağdan önemli bilgiler elde etmesine benzetti. “İki yıl bile kripto kültürünü anlamada fark yaratabilir.”

Bu içgörü, henüz okuldayken olağanüstü genç geliştiricileri belirlemeyi amaçlayan Paradigm Fellowship programına yol açtı. Girişimin bir kısmı, ekibin lisedeyken Discord aracılığıyla keşfettiği Transmissions11 adlı kişiyle olan deneyimlerinden kaynaklanıyor. Bir keresinde bir okul toplantısında yapılan bir sunumda, kripto para alanında gelecek nesil yenilikçilerle çalışmanın hem zorlukları hem de fırsatları vurgulanmıştı.

Bir sonraki atılımın taslağı: Konstantopoulos, Noyce ve Robinson

Kripto Kripto Kripto

Mayıs 2023'ün son perşembe günü, kripto haber şirketi The Block'un muhabirleri sektörde tartışmaya neden olan bir olayı keşfettiler. İnternet Arşivi'nin Wayback Machine'i aracılığıyla Paradigm'in ana sayfasından ve sosyal medyasından tüm "kripto" kelimelerini sessizce kaldırdığını ve kendisini "araştırma odaklı bir teknoloji yatırım şirketi" olarak yeniden konumlandırdığını fark ettiler. Değişikliğin üzerinden bir ay geçmesine rağmen, ilk bakışta apaçık görünen bu bulgu, anında tepkilere yol açtı. Sadakatin çok derin olduğu ve ihanetin çok sert bir şekilde cezalandırıldığı bir sektörde, ihanete uğramış gibi hissediliyor.

Bir portföy şirketi Twitter'da yeniden konumlandırma ve Paradigm'in FTX'e yaptığı yatırıma atıfta bulunarak "Artık sizin için çalışmak istemiyoruz" yazdı. "Bu, tüm sektörümüz için bir yaradır." Eleştiriler can acıttı, ancak kripto paraların acımasız dürüstlüğünün bir örneğiydi. Paradigm sadece "kripto" kelimesini geri getirmekle kalmadı, aynı zamanda çabalarını ikiye katlayarak ana sayfasına "Kripto Kripto Kripto" yazan yanıp sönen bir neon tabela ekledi.

Değişikliklerin ardındaki gerçeklik daha sıradan. Ekipteki iki araştırmacı, potansiyel yapay zeka işbirlikçilerinin Paradigm'ın ana sayfasında "şifrelenmiş" kelimesini gördükten sonra e-postalarına yanıt vermeyi bıraktıklarından şikayetçi oldu. "Şöyle düşündük, kriptodaki herkes bizi zaten tanıyor ve ana sayfamıza hiç girmiyorlar. Blogumuzu okuyorlar ve her portföy şirketi ve blog yazısı kriptoyla ilgili. Peki bu ne büyük olay?" Huang açıkladı. "Geriye dönüp bakıldığında, bunun açıkça bir hata olduğu ortaya çıktı. İnsanlar web sitelerini gurur duyduğunuz kolektif bir ifade olarak görüyor." (Patrick Collison, Paradigm web sitesinin "muhtemelen bu yıl kullandığınız en hızlı şey" olduğunu belirtiyor.)

Ancak olay daha derin gerginlikleri de ortaya çıkardı. Kasım 2022 itibarıyla Bitcoin, 2021 zirvesinden bu yana %75 düşüşle 16.000 doların altına geriledi. Ethereum %80 düştü. Aynı ay, ChatGPT piyasaya sürüldü ve kripto paraların dünün en son teknolojisi gibi görünmesini sağlayan bir yapay zeka çılgınlığı dalgası başladı. Büyük risk sermayesi şirketleri dikkatlerini ve sermayelerini yapay zekaya yönelttiler.

Site tartışması Paradigm için alçakgönüllülük dönemi oldu. Daha 18 ay önce şirket sarsılmaz görünüyordu. Bitcoin pozisyonu 15 kat büyüdü. İlk yatırımlardan biri olan Coinbase, 85 milyar dolarlık bir değerlemeyle halka açıldı. 2,5 milyar dolarlık girişim fonu kurdu. Ancak 2021'in çılgınlığı en disiplinli kripto yatırımcılarını bile test edecek.

Fred Elsam uyarı işaretlerini gördü. Mart 2021'de portföy şirketlerine "Kripto Döngüsünde Yol Almak" başlıklı bir mektup gönderdi. "Senatörlerin bile lazer gözleri var! Çılgınlık her yerde," diye uyardı, Bitcoin'in 1 trilyon doları aşması ve "pikselli kripto sanatının milyonlarca dolara satılmasıyla" fiyatların sadece iki ayda iki katına çıktığını belirttikten sonra. 2014-2017 ekonomik krizinde çalışanların üçte birinin işten ayrıldığı Coinbase'deki deneyiminden yola çıkarak, hazırlık için belirli adımlar sıraladı: 10-100 kat kullanım artışlarında sistemlere stres testi uygulayın, sermaye mevcut olduğunda sermaye artırmayı düşünün ve yeni çalışanları kripto paraların acımasız döngüleri konusunda uyarın.

Düşük yıllar, yüksek yıllardan daha kolaydır. Sinyal-gürültü oranı yüksek, fiyatı düşük ama uzun vadede bizi rahatsız etmiyor. —Matt Huang, Paradigm

Uyarıları öngörülüydü ama yeterli değildi. Huang, "O dönemde çok fazla hata yaptık" diyor. "Rakiplerinize çok fazla dikkat ettiğinizde, siz de onlara benzersiniz." Rakipleri a16z'nin büyük miktarlarda para toplamasını izledikten sonra, bu ölçeğe ayak uydurmaları gerekip gerekmediğini sorguladıklarını açıklıyor. Paradigm 18 kişiden 62 kişiye çıktı. "Kalite standartlarımızı düşürdük" diye itiraf ediyor. "Bazen uzlaşmaya vardığım ve bunu yapmazsak veya şu kişiyi işe almazsak geride kalacağımızı hissettiğim zamanlar olduğunu hatırlıyorum. Geriye dönüp baktığımda, bunlar yanlış kararlardı."

Huang elektronik tablolarla pek iyi anlaşamıyor ve şirketin en büyük düşüşünü hatırlamıyor, ancak hafızasına kazınmış bir an var: FTX. Paradigm, şirket tarihinin en büyük yatırımlarından biri olan borsaya 278 milyon dolar yatırım yaptı. 2022 yılına gelindiğinde FTX, kurucusu Sam Bankman-Fried'in konferanslarda konuşması, Kongre önünde ifade vermesi ve dergi kapaklarında yer almasıyla kripto para biriminin kamuoyundaki yüzü haline gelmişti. O yılın ekim ayında Paradigm'in LP konferansında açılış konuşmasını yaptı. Haftalar sonra FTX, dolandırıcılık iddiaları ve müşteri fonlarının kötüye kullanıldığına dair ifşalar arasında iflas etti.

Yatırım başarısızlığı yıkıcıdır, ancak ihanet daha da acı vericidir. Paradigm, gerekli özeni göstererek yaptığı incelemede önemli bir risk tespit etmişti: FTX'in Bankman-Fried'in ticaret şirketi Alameda Research ile olan ilişkisi. Ekip doğrudan sordu, ancak yanlış güvencelerle karşılandı. Huang daha sonra Bankman-Freed'in ceza davasında tanıklık etti ve bu deneyim kurucuların tutarlılığı hakkında önemli bir dersi pekiştirdi.

Huang, "O zamanlar kriptoyu iyileştirme vizyonumuzla aynı fikirde olmadığı açıktı" dedi. "Onun için bu, çok para kazanmanın ve bunu dağıtmanın bir yoluydu." Ayrım, Bankman-Fried'in Paradigm'in kripto paraların temel vaadini baltalayacağına inandığı uzlaşmaları savunmasıyla politika tartışmalarında belirginleşti.

FTX, Paradigm'in tek yanlış adımı değildi. Şirket, NFT çılgınlığının zirve yaptığı dönemde OpenSea'nin 300 milyon dolarlık C Serisi yatırım turuna ortak liderlik etti ve yatırımın değeri 1,33 milyar dolara ulaştı. O tarihten bu yana bu NFT pazarındaki işlem hacmi %98 düştü. Bir diğer portföy şirketi BlockFi ise FTX maruziyeti nedeniyle iflas etti.

Huang, "Girişim sermayesinde, umduğunuz kadar iyi gitmeyen bazı yatırımlar her zaman olur" dedi. "Her zaman düşünmek için bir fırsattır ve biz de çok fazla düşünürüz." Ayı piyasalarının aslında boğa piyasalarından daha net sinyaller verdiğini savunuyor. "Vadi yılları zirve yıllarından daha kolaydır. Sinyal-gürültü oranı yüksekti, fiyatlar düşüktü, ancak uzun vadede bizi rahatsız etmedi."

Şirket bu dönemden daha küçük ve daha odaklanmış olarak çıktı. 2021 yılında 20 kişiye çıkan yatırım ve araştırma ekibi 11 kişiye düşürüldü. Kriterler sıkılaştırıldı ve yeni yatırımlara açık bir filtre eklendi: Kurucuların, Paradigm'in kripto sınırlarını ilerletme misyonuyla uyumlu olması gerekiyor.

Web sitesi olayı başka bir şekilde de ilham kaynağı oldu. Bu hızlı olumsuz tepki, kripto topluluğunun Paradigm'i sadece bir yatırım firması olarak görmediğini gösteriyor. Sektörün referans noktasıdır.

Geleceği Yazmak

Georgios Konstantopoulos'un masasının arkasında, ara sıra doğaçlama seanslarda çaldığı mini bir elektro gitarı var. Şirketin teknoloji sorumlusunun blockchain mimarisini tartışırken laf dalaşına girdiği görüntü, yaklaşımının özünü yansıtıyor: teknik bilgiyle sezgisel pratiklik duygusunun birleşimi.

2019 yılında Konstantopoulos, kripto çevrelerinde geliştirme becerileriyle tanınan, aranan bir araştırmacı ve yazılım mühendisiydi. Teknik çalışmaları o kadar titiz ki, Paradigm'in portföyündeki şirketlerde ismi sık sık geçiyor.

Huang, Konstantopoulos ile bir konferansta ilk tanıştığında, danışmanlık işini genişletmek mi yoksa bir girişime katılmak mı gerektiğini düşünüyordu. Ancak Huang, her zamanki gibi olağanüstü yetenekleri fark etme becerisiyle farklı bir yol gördü. Konstantopoulos'un teknoloji araştırmalarını yatırım değerlendirmeleriyle birleştireceği Robinson benzeri bir rol oluşturulmasını önerdi.

Karakter beklenmedik şekillerde evrimleşti. 2020 yılında portföy şirketi Optimism'in araştırmayı hayata geçirmesine yardımcı olurken, birçok projenin aynı temel sorunlarla boğuştuğunu fark etti. Zorluk fikirlerde değil, onları inşa etmek için ihtiyaç duyulan araçlardadır. Konstantopoulos, şirketleri tek tek desteklemek yerine, tüm sektörü ileriye taşıyacak açık kaynaklı bir altyapı inşa edip edemeyeceğini merak ediyordu.

İnsanların size zor olduğunu söylediği şeyler genellikle zor değildir. Bu sadece araçlarınız üzerinde kontrol sahibi olmadığınız için zordur. —Georgios Konstantopoulos, Paradigm

Bu felsefe onun ilk büyük katkısı olan Foundry'ye yol açtı. Konstantopoulos, güvenli akıllı sözleşmelerin yazılma sürecini büyük ölçüde basitleştiren bir araç geliştirmek için bir hafta sonunu harcadı. Bunu, blockchain kodu için bir yazım denetimi olarak düşünün; ancak yazım hatalarını yakalamak yerine, milyonlarca dolarlık güvenlik açıklarını önlüyor. Aylar içinde sektör standardı haline geldi ve bugün %90 pazar penetrasyonuna ulaştı ve bugüne kadar 100 milyar doların üzerinde akıllı sözleşme güvence altına alındı.

Ancak Foundry'nin başarısı daha derin bir zorluğun altını çiziyor. Kripto inovasyonunun öncüsü olan Ethereum, ölçeklemeyi neredeyse imkansız hale getiren verimsiz bir yazılım üzerinde çalışıyor. Bu, çevirmeli bağlantı üzerinden 4K video akışı yapmaya çalışmak gibi bir şey. Konstantopoulos cesur bir çözüm önerdi: Ethereum'un çekirdek düğüm yazılımını sıfırdan yeniden inşa etmek.

"Sen delisin," dedi ekibi. "Beş yıl sürecek." Ancak Konstantopoulos, onların yeteneklerini herkesten daha iyi anlayan benzersiz bir işe alım yaklaşımı kullanarak güvenlerini kazandı. Geleneksel mülakatlar yerine, açık kaynaklı projelere yapılan katkılar aracılığıyla mühendislerle iletişime geçiyor. "Kod yalan söylemez" dedi. “İnsanların gerçek sorunlar hakkında nasıl düşündüklerini görmek istedim.”

Sonuç olarak ortaya çıkan Reth projesi sadece 18 ayda tamamlandı. İşlevselliği basit görünse de (işlemleri indirmek, yerel olarak yürütmek ve bir veritabanına yazmak) etkileri çok geniş kapsamlıdır. Bu temel sürecin optimize edilmesiyle Reth, alternatiflerine göre %80 daha küçük ve 10 kat daha hızlı hale geldi. Coinbase’in Base, WorldCoin ve Optimism (2022’de değeri 1,65 milyar dolar) gibi büyük platformlar, mükemmelliğine güvenmeye başladı (Haziran 2024’te piyasaya sürüldü).

Bu teknolojik katkılar bir erdemli döngü oluşturur. Paradigma araştırmacıları yatırımları değerlendirirken sorunları tespit ederler. Oluşturdukları açık kaynaklı çözümler endüstri standardı haline geldi. Bu araçlar, portföy şirketlerine katılan, kurucu olan ve hatta bazen Paradigm'e katılan en iyi geliştiricileri kendine çekiyor.

Strateji, Paradigm'in Ithaca'yı ayırıp şirkete 20 milyon dolar yatırım yapmasıyla geçen Ekim ayında doruk noktasına ulaştı. Konstantopoulos, CEO olarak (Paradigm'in CTO'su rolünü korurken) ekibinin inşa ettiği şeyi ticarileştirmeyi hedefliyor. "Diğer ekiplerin 20-30 mühendis, tohum sermayesi ve iki yıla ihtiyaç duyacağı şeyi," diye belirtiyor, "biz haftalar içinde yapabiliriz."

Kendine güveni, temel kriptodan kullanıcı arayüzüne kadar her katmanı, arada Reth ve Foundry'yi inşa etmesinden geliyor. "İnsanların size zor olduğunu söylediği şeyler genellikle zor değildir" diye savunuyor. "Bunlar sadece zor görünüyor çünkü aletleriniz üzerinde kontrol sahibi değilsiniz." Sektörün ihtiyaç duyduğu araçların oluşturulması anlamına gelen bu radikal önyükleme felsefesi, Paradigm'in kriptodaki rolünü dönüştürdü.

Konstantopoulos kendi dönüşümünü tipik Yunan terimleriyle anlatıyor: "Matt, geçemeyeceğim tek akıl hocam." Çoğu akıl hocası sonunda geride kalır ama Konstantopoulos, Huang'da takımla birlikte büyüyen bir lider buldu. Onun kalibresindeki mühendislerin çoğu kendi şirketlerini kurmak için ayrılırken, o ve diğerleri Paradigm'de kaldılar çünkü Huang onlarla birlikte büyüdü. Huang, "Her gün kendimin daha iyi bir versiyonu olmam için beni zorluyorlar." diyor. "Geride kalmak istemiyorum."

Huang'ın MacBook'unun arkasında bir detay göze çarpıyor: Mükemmel bir şekilde sıralanmış üç çıkartma, Foundry ve Reth logoları Paradigm logosunun iki yanında yer alıyor. Hem detaylara verdiği önemi hem de risk sermayesinin evrimine ilişkin vizyonunu yansıtıyor. "Ya Sequoia Google'ı sadece desteklemekle kalmayıp onu kurmuş olsaydı?" diye daha da çok merak ediyordu. Bu soru, yatırımcı ile inşaatçı arasındaki çizginin belirsizleşeceği bir geleceğe işaret ediyor.

Konstantopoulos'un oyun hayranlığından kripto paraların temel altyapısının mimarlığına uzanan yolculuğunda, Huang ve Elsam'ın orijinal tezi meyvesini verdi: kripto paraların farklı bir yatırımcı türüne ihtiyacı var. Sadece teknolojiyi değerlendirebilen zeki bilgisayar meraklıları değil, aynı zamanda kod aracılığıyla finansın geleceğini şekillendirebilen geliştiriciler. Merkezi otoriteye doğası gereği düşman olan bir sektörde Paradigm, kontrol yerine yaratmaya odaklanarak kripto alanında en güvenilir kurumlardan biri haline geldi. Huang ve ekibi yalnızca geleceğe yatırım yapmıyor; onu satır satır yazıyorlar.

「Orijinal bağlantı」

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia