Orijinal başlık: "Kripto türevleri geleneksel çoğaltmadan inovasyona sıçradı. Backpack gelecekteki fırsatları değerlendirebilir mi? 》

Orijinal yazar: ZHIXIONG PAN, ChainFeeds

Geçtiğimiz hafta, deneyimli kripto borsaları Kraken ve Coinbase, her iki tarafın da türev piyasasına büyük bir şekilde girmeyi planladığı büyük satın almalar duyurdu: Kraken, NinjaTrader'ı 1,5 milyar dolara satın aldı ve Coinbase, Deribit'in milyarlarca dolarlık bir birleşme ve satın alma işlemini müzakere ediyor. Bu iki işlem yalnızca devlerin türev işine olan güçlü isteğini temsil etmekle kalmıyor, aynı zamanda kripto türev piyasasının giderek belirginleşen stratejik değerini de yansıtıyor.

Bitcoin'in ortaya çıkışından bu yana, spot ticaret kripto varlıklarla etkileşim kurmanın ana yolu olmuştur. Ancak, piyasa boyutu genişledikçe ve katılımcılar çeşitlendikçe, basit alım satım artık karmaşık riskleri karşılayamıyor yönetim, yatırım ve spekülasyon ihtiyaçları. Tıpkı türevlerin geleneksel finans piyasalarında fiyat keşfi, riskten korunma ve kaldıraçlı ticaret açısından önemli olması gibi, kripto alanı da piyasa verimliliğini artırmak, sermaye kullanımını genişletmek ve profesyonel yatırımcılara çeşitlendirilmiş stratejiler sağlamak için türevlere ihtiyaç duyuyor. Kripto türev piyasası son on yılda hiçbir şeyden bir şeye, uç noktadan ana akıma doğru muazzam bir dönüşüm geçirdi. Gelişimi kabaca dört aşamaya ayrılabilir: OKCoin tarafından getirilen türevlerin başlangıcı (v0), BitMEX tarafından başlatılan sürekli sözleşmelerin yükselişi (v1), FTX'in sermaye kullanımını iyileştirmek için sektöre öncülük etmesi (v2) ve Backpack'in otomatik borç verme ile ilk faiz getiren türevleri (v3).

Teknoloji ve ürünlerdeki her ilerleme, sermaye verimliliğinin, ticaret deneyiminin ve risk kontrol mekanizmalarının evrimini beraberinde getirir ve sektör manzarasını derinden etkiler. Merkezi borsaların (CEX) evrimine paralel olarak, merkezi olmayan finans (DeFi) türevleri alanı da hızla yükselişe geçti. dYdX, GMX ve Hyperliquid gibi projeler, zincir üstü sözleşme modeli altında çeşitli yenilikler başlattı.

Bu makale, bu dört aşamanın gelişim sürecini sistematik olarak ele alacak ve DeFi türevlerinin dal evrimini birleştirerek her aşamada ürün inovasyonunun pratik önemini ve geniş kapsamlı etkisini tartışacaktır. Geçmişe baktığımızda, kripto türev piyasasının gelecekteki yönü hakkında daha net bir fikir edinebiliriz.

V0 aşaması (2014-2015): kripto türevlerinin başlangıcı

· Aşama özellikleri: geleneksel vadeli işlemlerden kripto vadeli işlemlere ilk göç

2014'ten önce, kripto para ticareti çoğunlukla spot ile sınırlıydı. Bitcoin oldukça oynak bir yapıya sahip olduğundan, madenciler ve uzun vadeli kripto para sahipleri riskten korunma ihtiyacı hissederken, spekülatörler de daha yüksek getiri elde etmek için kaldıraç kullanmaya istekli. 2014 yılında OKCoin (daha sonra OKEx/OKX olarak yeniden adlandırıldı), geleneksel vadeli işlem teminat sistemini, vade sonu teslimatını ve takas mekanizmasını Bitcoin ticaretine aktarmada öncülük etti ve Bitcoin vadeli işlem ürünlerini piyasaya sürdü. Bu, coin sahiplerinin borsalarda gelecekteki fiyat düşüşleri riskinden korunmalarını sağlarken, spekülatörlere de yüksek kaldıraç fırsatları sağlıyor. Daha sonra Huobi gibi borsalar da benzer sözleşmeleri piyasaya sürerek kripto türevlerinin tarihi sahneye girmesini sağladı.

Temsili Platformlar

v0 aşaması, OKCoin/OKEx ve Huobi'nin coin marjlı teslimat sözleşmeleri ile karakterize edilir: haftalık veya üç aylık teslimat, sabit son kullanma tarihi, geleneksel emtia vadeli işlem modeline benzer. Madenciler ve yatırımcılar için doğrudan kullanılabilen ilk riskten korunma aracıdır; Spekülatörler için bu aynı zamanda daha küçük sermayeyle daha yüksek getiri elde edebilmek anlamına geliyor.

Piyasa Etkisi

O dönemde sabit son kullanma tarihi tasarımı, aşırı oynak kripto piyasasında yeterince esnek değildi. Piyasa aniden şiddetli bir şekilde dalgalanırsa, yatırımcılar vade dolmadan önce pozisyonlarını serbestçe ayarlayamazlar. Ayrıca, ilk günlerde risk kontrolü eksikti ve sık sık teminat çağrıları yapılıyordu: Piyasa şiddetli bir şekilde dalgalandığında, bazı kaldıraçlı pozisyonlar tasfiye ediliyor ve teminat yetersiz kalıyordu, açığı kapatmak için kârlı hesapların gelirlerinden kesinti yapılıyordu ve bu durum birçok kullanıcı tarafından eleştiriliyordu. Ancak v0 aşaması kripto türevleri için temelleri atar ve sonraki yenilikler için deneyim biriktirir.

V1 aşaması (2016-2017): sürekli sözleşmelerin yükselişi ve piyasa patlaması

· Aşama özellikleri: sürekli sözleşmeler + yüksek kaldıraç = patlayıcı büyüme

Piyasanın daha esnek ve verimli türevlere ihtiyacı var. BitMEX, 2016 yılında Bitcoin Perpetual Swap sözleşmesini başlattı. En büyük yeniliği ise son kullanma tarihinin olmaması ve bunun yerine sözleşme fiyatını sabitlemek için fonlama oranlarının kullanılmasıydı. Bu şekilde, hem uzun hem de kısa taraflar pozisyonlarını "asla teslimat yapmama" modunda tutabilir ve vadeli işlemler teslimata yaklaştığında pozisyon değiştirme baskısını azaltabilir. BitMEX ayrıca kaldıraç oranını 100 kata çıkararak yatırımcılar arasında büyük ilgi uyandırdı. 2017 kripto boğa piyasası sırasında, sürekli sözleşmelerin işlem hacmi fırladı ve BitMEX bir zamanlar şaşırtıcı bir tek günlük işlem hacmi rekoru kırdı. Bu dönemde Bitcoin sürekli sözleşmeleri sektörde taklit edildi ve şifreleme tarihindeki en popüler ürünlerden biri haline geldi.

Temsili Platformlar

· BitMEX: Sürekli sözleşmelerle piyasada hızla yüksek bir yer edindi ve müşteri kârlarının paylaşılma olasılığını büyük ölçüde azaltan sigorta fonları ve zorunlu tasfiye mekanizmaları benimsedi.

· Deribit: 2016 yılında kripto opsiyon ürünleri piyasaya sürdü. İlk dönemdeki işlem hacmi sınırlı olsa da kurumlar ve profesyonel yatırımcılar için yeni türev strateji seçenekleri sağladı ve ayrıca opsiyon piyasasının yükselişini haber verdi.

· Geleneksel kurumların girişi: 2017'nin sonunda CME ve CBOE, Bitcoin vadeli işlemlerini başlattı ve kripto türevlerini kademeli olarak düzenleyici görüş alanına getirdi.

Piyasa Etkisi

Sürekli sözleşmelerin ortaya çıkması, kripto türevlerinin patlamasına yol açtı. Türev araçların işlem hacmi, 2017'deki boğa piyasasında bazı spot piyasaları bile geride bırakarak, fiyat keşfi için önemli bir yer haline geldi. Ancak yüksek kaldıraç ve yüksek oynaklığın bir araya gelmesi, bazı borsaların hizmet dışı kalması veya zorunlu tasfiyelerle karşılaşmasıyla sonuçlanan bir likidasyon zincirleme tepkimesine de yol açtı ve kullanıcılar arasında tartışmalara yol açtı. Bu, platformlara yenilik yaparken teknolojiyi ve risk kontrolünü güçlendirmeleri gerektiğini hatırlatıyor. Aynı zamanda düzenleyiciler de yüksek kaldıraçlı kripto türevlerine daha fazla ilgi göstermeye başladı.

Aşama v2 (2019-2020): Birleştirilmiş marj ve çok varlıklı teminat

· Aşama özellikleri: "Yeni ürünler var mı"dan "sermaye verimliliği nasıl artırılır"a

2018'deki ayı piyasasının ardından türevler 2019'da tekrar canlandı ve piyasa talebi işlem verimliliğine, sermaye kullanımına ve ürün zenginliğine odaklanmaya yöneldi. FTX 2019 yılında faaliyete geçtikten sonra, "birleşik teminat hesabı"nı tanıtan ilk şirket oldu: Kullanıcılar, çeşitli türev işlemlere katılmak ve evrensel teminat olarak stablecoin'leri kullanmak için aynı teminat havuzunu kullanabiliyorlar. Her sözleşme için ayrı yatırma ve transfer işleminin yapıldığı önceki modele kıyasla, bu durum işleyişi büyük ölçüde basitleştiriyor ve sermaye devir hızının verimliliğini artırıyor. FTX ayrıca, uzun süredir devam eden "zararların paylaşılması" sorununu hafifletmek için kademeli tasfiye mekanizmasını da geliştirdi.

Temsili Platformlar

FTX: Profesyonel yatırımcılar tarafından stabilcoin yerleşimi ve çapraz pozisyon marjı nedeniyle tercih edilmektedir; kaldıraçlı token'lar, MOVE kontratları ve birçok altcoin vadeli işlemlerini oldukça zengin bir ürün yelpazesiyle piyasaya sürdü.

Binance, OKEx ve Huobi: USDT tabanlı sürekli sözleşmeler veya birleşik hesaplar da yükseltildi ve başlatıldı ve bunların risk kontrolü v1 aşamasına göre daha olgun.

Piyasa Etkisi

V2 aşaması, türev piyasasının daha da genişlemesine ve ana akıma girmesine tanık oldu; işlem hacimleri artmaya devam etti ve kurumsal fonlar piyasaya büyük sayılarda girdi. Uyumluluk süreci ilerledikçe CME gibi geleneksel finans platformlarının işlem hacmi de önemli ölçüde arttı. Bu aşamada marj çağrısı tahsisi gibi sorunlar azaltılmış olsa da, 12 Mart 2020'de yaşanan aşırı piyasa koşulları sırasında birçok borsada kesintiler veya geçici kesintiler yaşanması, risk kontrol ve eşleştirme sistemlerinin yükseltilmesinin önemini bir kez daha ortaya koymuştur. Genel olarak v2 aşamasının en büyük özelliği, çok sayıda yeni ürünle bir araya gelerek kripto türev piyasasını daha olgun hale getiren "birleşik hesap + stablecoin yerleşimi"dir.

V3 aşaması (2024-günümüz): Otomatik borç verme ve faiz getiren türevlerin yeni bir dönemi

· Aşama özellikleri: Fonların kullanım oranının daha da iyileştirilmesi ve marjın artık "hareketsiz" olmaması

Birleşik marj temelinde, hala uzun vadeli bir sorun noktası vardır: hesaptaki atıl fonlar genellikle gelir üretmez. Backpack, 2024 yılında marj hesapları ile kredi havuzlarını entegre eden "Otomobil Kredisi" ve "Faiz Getiren Sürekli Krediler" mekanizmalarını önerdi. Özellikle hesaptaki atıl fonlar ve değişken fazlalıklar, faiz kazanmak için kaldıraç ihtiyacı duyan kullanıcılara otomatik olarak ödünç verilebilir; Eğer yüzen zararlar oluşursa faiz ödenmesi gerekir. Bu sayede borsanın sadece çöpçatanlık mekanı olarak hizmet vermesi değil, aynı zamanda kredi verme ve faiz yönetimi işlevlerini de yerine getirmesi mümkün oluyor. Backpack'in yakın zamanda başlattığı puan mekanizmasıyla birleştiğinde, kullanıcıların çeşitli risk tercihleriyle pasif gelir elde etme olasılığı daha yüksek.

Ayrıca, Mart 2025'te ABD'nin en büyük yerleşik borsalarından ikisi olan Coinbase ve Kraken da türev ticareti düzenlemelerini hızlandırdı. Kraken, NinjaTrader'ı 1,5 milyar dolara satın aldı; Coinbase, bu yılın başlarında değeri 4 ila 5 milyar dolar aralığında olması beklenen Deribit'i satın almak için görüşmelerde bulunmuştu. Büyük ölçekli uyumlu kripto borsalarının türev borsalarını hızlandırılmış bir şekilde düzenlemesi, bu alanda hala büyük fırsatlar olduğu anlamına geliyor.

Temsili Platformlar

Backpack: Faiz getiren sürekli sözleşmesi, kullanılmayan marjı ve değişken karları "ödünç verilebilir fonlar" olarak ele alarak, sahiplerine faiz geliri getirir ve değişken zarar pozisyonları tutan kullanıcılar otomatik olarak borç verme havuzuna faiz öder.

Platform, piyasa dalgalanmalarıyla başa çıkmak için dinamik bir faiz oranı modeli kullanıyor; Pozisyonların değişken kârı kısmen çekilebilir ve borç verilmeye devam edilebilir, bu da "faiz toplarken uzun veya kısa pozisyon alma" anlamına gelir.

Backpack planları, fonlama kapsamını daha da genişletmek için çok varlıklı teminatları ve zincirler arası varlıkları desteklemeyi planlıyor.

Piyasa Etkisi

Sürekli faiz getiren mekanizma sermaye verimliliğini daha da artırıyor ve başarılı bir şekilde uygulanırsa sektördeki bir sonraki trend haline gelebilir. Diğer borsalar da marj fonlarından getiri sağlamak için benzer özellikler sunmayı veya DeFi protokolleriyle ortaklık kurmayı düşünebilir. Ancak bu model, platformun risk kontrolü ve varlık yönetimi konusunda daha yüksek talepler getiriyor ve aşırı piyasa koşulları altında zincir risklerini kontrol etmek için kredi havuzu likiditesinin daha iyi yönetilmesini gerektiriyor. Ayrıca, uyum ve ihtiyatlı hareket de büyük önem taşıyor; Platformun varlık yönetiminde dengesiz olması riskleri artırabilir. Ancak v3 aşamasındaki keşifler şüphesiz kripto türev piyasasına yeni formlar getirdi ve ticaret ile finansal fonksiyonların entegrasyonunu daha da artırdı.

DeFi türevleri dalı: dYdX, GMX, Hyperliquid vb. gibi çeşitlendirilmiş keşifler.

Merkezi borsalar (CEX) gelişmeye devam ederken, merkezi olmayan türevler (DeFi) de son yıllarda paralel bir gelişim yörüngesi oluşturdu. Temel amacı, güvenilir aracılara ihtiyaç duymadan, akıllı sözleşmeler ve blok zinciri teknolojisiyle vadeli işlemler, opsiyonlar ve diğer ticaret işlevlerini gerçekleştirmektir. Merkezi olmayan bir mimaride yüksek verim, yeterli likidite ve mükemmel risk kontrolünün nasıl sağlanacağı bu alanda her zaman bir zorluk olmuştur ve aynı zamanda çeşitli projelerin teknik tasarımlarını çeşitlendirmelerine de yol açmıştır.

dYdX başlangıçta Ethereum L2 StarkEx'e dayalı bir emir defteri ve zincir içi yerleşim hibrit modeli sağladı ve ardından kendi zincirindeki merkeziyetsizlik derecesini ve eşleşen performansı daha da iyileştirmeye çalışarak Cosmos ekosistemi V4'e geçişi tamamladı. GMX ise kullanıcıların doğrudan likidite havuzuyla işlem yaptığı, likidite sağlayıcılarının riskleri paylaşıp getiri elde ettiği, sürekli sözleşme işlevini gerçekleştirdiği otomatik piyasa yapıcı (AMM) modelini kullanarak farklı bir yol izliyor. Hyperliquid, emir defteri eşleştirmesini desteklemek, tüm eşleştirme ve takas işlemlerini zincire yerleştirmek ve CEX düzeyindeki hızı merkezi olmayan şeffaflıkla birleştirmeyi hedefleyen özel, yüksek performanslı bir blok zinciri oluşturdu.

Bu merkezi olmayan platformlar, sıkılaşan düzenlemeler veya varlık güvenliği endişeleri nedeniyle kendi saklamayı tercih eden bazı kullanıcıları cezbetti. Ancak genel olarak DeFi türevlerinin işlem hacmi, esas olarak likidite ve ekolojik olgunluk nedeniyle CEX'e kıyasla hala çok daha düşük. Teknoloji geliştikçe ve daha fazla fon piyasaya girdikçe, merkezi olmayan türevler performans ve uyumluluk arasında bir denge kurabilirse, CEX'i önemli ölçüde tamamlayabilir ve kripto piyasasının genel manzarasını daha da zenginleştirebilir.

CEX ve DeFi'nin entegrasyonu ve gelecek beklentileri

Kripto türevlerinin v0'dan v3'e yolculuğuna bakıldığında, her aşama teknolojik yenilik ve verimlilik iyileştirme etrafında dönmektedir:

· v0: Geleneksel vadeli işlem çerçevesi kriptoya kopyalanmıştır, ancak esneklik ve risk kontrolü nispeten ön aşamadadır;

· v1: BitMEX sürekli sözleşmelerinin doğuşu likiditeyi ve popülariteyi büyük ölçüde iyileştirdi ve türevler fiyat keşfine hakim olmaya başladı;

· v2: Birleştirilmiş marj, çok varlıklı teminat ve çeşitlendirilmiş ürünler fon kullanımının verimliliğini ve profesyonelliğini daha da iyileştirdi;

· v3: Backpack, fon verimliliğini en üst düzeye çıkarmaya çalışarak borç verme ve faiz getiren işlevleri borsaya entegre eder.

Paralel DeFi türevleri yolu, emir defterleri, AMM'ler ve özel zincirler gibi çeşitli çözümler aracılığıyla merkezi olmayan ticaret için uygulanabilir yollar araştırıyor ve kendi kendine saklama ve güvene dayalı olmayan seçenekler sunuyor.

Geleceğe bakıldığında, kripto türevlerinin gelişimi birkaç önemli eğilim gösterebilir:

· Merkeziyetçilik ve merkeziyetsizliğin entegrasyonu:CEX daha şeffaf hale gelecek veya zincir üstü türevleri başlatacak ve DEX eşleştirme hızını ve likiditeyi iyileştirecek.

· Risk yönetimi ve uyumluluk: İşlem boyutu ne kadar büyükse, risk kontrolü, sigorta fonları, dinamik tasfiye ve düzenleyici uyumluluk gereksinimleri de o kadar yüksek olur.

· Pazar büyüklüğü ve ürün çeşitliliği: Daha fazla varlık sınıfı ve daha karmaşık yapılandırılmış ürünler ortaya çıkacak ve türevler spot işlem hacmini daha da aşabilir.

· Sürekli yenilik: Backpack'e benzer otomatik faiz üretme mekanizmaları, oynaklık türevleri ve hatta yapay zeka ile birleştirilmiş tahmin sözleşmelerinin ortaya çıkması muhtemeldir. İhtiyaçlara uygun ürünleri ilk kim ortaya çıkarabilirse, yeni rekabette öne çıkmayı başarabilecek.

Özetle, kripto türev piyasası giderek olgunlaşıyor ve çeşitleniyor. Teknoloji, model ve uyumluluktaki yenilikler sayesinde kurumların ve bireysel yatırımcıların farklı ihtiyaçlarına daha iyi cevap verecek, küresel finans sisteminde daha büyük potansiyele sahip, önemli ve daha dinamik bir sektör haline gelecektir.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia