Orijinal başlık: Kurumların Zincir Üstü Gizliliğe Gerçekten İhtiyaç Duymasının Nedeni (The Roll Up Show'da Rand Hindi)

Orijinal kaynak: ZAMA

Editörün notu: Geçtiğimiz hafta ZAMA iki katından fazla değer kazandı ve 21 Eylül'de tarihi zirvesine ulaştı. Bu anlatının arkasında bir dizi temel değişiklik var: 15 Eylül'de Zama, gizli DeFi'nin ölçeklenme aşamasına girdiğini duyurdu, tek seferde 16 gizli kasa devreye aldı ve gizli takas protokolünü başlattı; 17 Eylül'de ise Merkl ile entegre olarak gizli token'ların teşvik dağıtımına erişmesini sağladı. Bundan önce, Steakhouse ve Morpho ile işbirliğiyle oluşturulan ilk gizli kasa 40 milyon dolar TVL'ye ulaşarak Morpho'daki USDC kasaları arasında ilk ona girdi. Tam homomorfik şifreleme (FHE) temelli "gizli DeFi", deneysel bir kavramdan piyasanın fiyatladığı bir sektöre dönüşüyor.

16 Eylül 2026'da Zama'nın kurucu ortağı ve CEO'su Rand Hindi, The Rollup podcast'ine konuk olarak Zama'nın yeni hayata geçirdiği ölçeklenmiş gizli DeFi'yi tartıştı. Bu lansmanın ne anlama geldiğini, kurumsal sermaye zincire taşındıkça gizliliğin neden giderek daha önemli hale geldiğini, programlanabilir kasaların geleceğini ve Zama'nın gizli finans etrafında nasıl bir iş modeli ve token değer yakalama mekanizması kurduğunu anlattı. Aşağıda orijinal podcast içeriği yer almaktadır:

Bir kasa 40 milyon dolar TVL'ye ulaşınca Zama gizli DeFi'yi yaymaya karar verdi

The Rollup: Zama gizli DeFi'yi piyasaya süreli bir süre oldu. Bugünkü lansmanın önemli noktası "ölçeklenmiş gizli DeFi". Buradaki "ölçeklenme" ne anlama geliyor?

Rand Hindi: Bu yıl Haziran'da Steakhouse ve Morpho ile ilk gizli kasayı çıkardığımızda bu kadar büyük bir ivme yakalayacağını beklemiyorduk. TVL'si 40 milyon dolara yükseldi ve Morpho'daki en iyi on USDC kasası arasına girdi. Bu sonucu gördükten sonra düşündük ki: insanlar kasa kullanırken ve varlıklarıyla getiri elde ederken gerçekten gizlilik istiyor.

Bugün beş varlığı kapsayan 15 yeni kasa sunuyoruz: gizli USDC, USDT, AUSD, tGBP ve WBTC. Artık gerçekten bitcoin'inizi şifreleyebilirsiniz. Bu bir şaka değil, bitcoin'inizi şifreleyip ondan getiri elde edebilirsiniz. Bu stratejileri küratörlüğünü yapacak beş ortağımız var: Steakhouse hâlâ bizimle yakın çalışıyor, ayrıca Flowdesk, Rockaway, Bitwise ve Armitage var. Bu kasalardan bazıları Zama'ya özel, yalnızca gizli varlık yatırarak erişilebilir.

Asıl zorluk kasaların çoğalması değil, varlıkların kasalar arasında nasıl takas edileceğidir

The Rollup: Daha önce birkaç kasadа dar ama derin likidite sağlıyordunuz, şimdi genişlemeye başlıyorsunuz. Kasa ekosisteminde parçalanma ile birleştirilebilirlik arasındaki dengeyi nasıl değerlendiriyorsunuz?

Rand Hindi: Birden fazla kasanın büyük bir parçalanma sorunu yaratacağını düşünmüyorum. Asıl zor olan, insanların bir kasadan diğerine geçmek için varlıklar arasında nasıl takas yapabileceğidir. Bugün yayınladığımız ikinci şey tam da bu: gizlilik korumalı takas protokolü ve Flowdesk üzerinde fiyat veren ilk piyasa yapıcısı. Bu, gizlilik korumalı USDC'nizi alıp gizlilik içinde WBTC'ye çevirebileceğiniz ve bu BTC'yi kasaya yatırabileceğiniz anlamına geliyor.

Artık kasalar arasında yatay olarak hareket edebilirsiniz; şifre çözmeden ve stratejiler arasında ne kadar para kaydırdığınızı açıklamadan. Bunun ne anlama geldiğini bir saniye düşünün, bu büyük bir olay. Sadece gizlilik içinde yatırım yapamazsınız, aynı zamanda tüm bir portföyü gizlilik içinde yönetebilirsiniz.

Kurumların istediği bakiyeyi saklamak değil, önden işlem görmemek

The Rollup: Haziran'da ilk çıktığında bu deneyseldi, ancak önemli bir benimseme ve bazı PMF işaretleri gördünüz. Şimdi gizlilik korumalı DeFi'yi bir kategori olarak adlandırmaya başlıyorsunuz, piyasanın buna gerçekten ihtiyaç duyduğuna sizi ne ikna etti?

Rand Hindi: Çok basit. Birden fazla küratör, kurum ve yatırımcıyla konuştuk, herkes aynı şeyi söyledi: trilyonlarca doları zincire taşımak istiyorsanız gizliliğe ihtiyacınız var.

Kurumsal kripto benimsemesi kısmen düzenlemeler, kısmen de gizlilik eksikliği nedeniyle engelleniyor. Zincirde 100 dolar hareket ettirirsiniz, piyasa fiyatı üzerinde fazla etkisi olmaz. Ama 10 milyon, 100 milyon hatta 1 milyar dolar hareket ettirirseniz, piyasa hareket eder. Sadece hareket etmekle kalmaz, sizi aktif olarak önden işlem yapar.

Bir kişinin yönetmesi gereken para ne kadar artarsa, gizlilik o kadar zorunlu hale gelir. Sadece bakiyeyi saklamak istediği için değil, işlemlerde daha iyi bir uygulama elde etmek istediği için. Tam da çözmeye çalıştığımız sorun bu.

Kasaların son derece büyük hale geleceğini, kurumsal düzeyde zincir üstü RFQ ve OTC'nin de son derece büyük olacağını fark edeceksiniz. Vizyonumuz, geleceğin 15 veya 16 kasa değil, milyonlarca kasa ve tokenize hisse senetleri ile tokenize RWA dahil on binlerce varlık olacağı yönünde. Tüm bu varlıkları bulunduğunuz zincirden ayrılmadan şifreleyebilmenizi, tutabilmenizi, takas edebilmenizi ve getiri elde edebilmenizi istiyoruz.

Strateji kuralları bir kez açıklandığında, performans ücreti toplanamaz hale gelir

The Rollup: Kasa ürünleri genişledikçe, nispeten pasif ürünlerden daha aktif yönetilen stratejilere geçiyorlar; varlıklar pozisyonlar arasında alınıp satılıyor ve hareket ediyor, bu da piyasaya çok daha fazla bilgi sinyali gönderiyor. Bu, "gizliliğin kasalar için neden giderek daha önemli hale geldiğini" anlamak için doğru bir bakış açısı mı?

Rand Hindi: Evet. Kasalarda aslında iki tür rol var: stratejiyi tanımlayan ve küratörlüğünü yapan Küratör (Curator) ve para yatırıp getiri elde eden LP'ler.

Bugünün kasaları hâlâ ağırlıklı olarak teminatlı borç verme kasaları veya RWA kasaları, ancak bunun yakında değişeceğini düşünüyorum. Giderek daha fazla programatik strateji kasası göreceğiz. Örneğin, bir AI Agent'ın bir hisse senedi pozisyonu kasasını otomatik olarak yönetmesini, işlem yapmasını ve bir sepet tokenlaştırılmış hisse senedi riskine maruz kalma sunmasını sağlayabilirsiniz. Bu tamamen programlanabilir bir şey; illa bir insanın aktif olarak yönetmesi gerekmez, bir kural sistemi veya bir bot olabilir.

Ama kasanızdaki kurallar açıksa, insanlar neden size performans ücreti ödesin ki? Kendileri aynısını kopyalar. Yani gizlilik sadece kasaya para yatırıp getiri elde etmek isteyen yatırımcılar için değil, aynı zamanda rekabetçi bir strateji sunmak isteyen ama "gizli tarifini" vermek istemeyen küratörler için de gerekli — üstelik zincir üstü programatik, tamamen otomatik ve doğrulanabilir kalarak. İşte sunduğumuz şey bu.

Gizli likiditenin ağ etkileri var, dolayısıyla bu kazananın hepsini aldığı bir pazar

The Rollup: Bir doların zincire girdiğinde zincirde kalmaya meyilli olduğunu sık sık söyleriz. Benzer şekilde, bir dolar zincirde bir kez gizli hale geldiğinde, gizli kalmaya da meyilli olabilir. Zincir üstü gizli varlıkların ölçeği arttıkça, buradaki ağ etkilerini nasıl görüyorsunuz?

Rand Hindi: Gizlilikte muazzam ağ etkileri var, tıpkı çoğu DeFi protokolü gibi. Protokolünüzde şifrelenmiş likidite ne kadar fazlaysa, insanların elde ettiği gizlilik o kadar güçlü olur, çünkü katılan roller daha fazla ve ekosistemdeki insan sayısı daha çok. Bu likidite ağ etkisidir. Gizli protokolün likiditesini en hızlı derinleştiren — hem getiri elde edilebilen birden fazla kasa hem de gizli takasları destekleyen derinlik ile — açık DEX'lerden daha rekabetçi bir yürütme sunabilir. Bunu ilk inşa eden ve ölçeklendiren kazanır.

Bu, kazananın hepsini aldığı bir pazar olacak.

Bunu iki trendin kesişimi olarak görmelisiniz. Birincisi, finansın zincire taşındığına inanıyor musunuz? Eğer trilyonlarca doların zincire taşınacağı konusunda hemfikirsek ve protokoller likidite etrafında ağ etkilerine sahipse, bu finans zincire taşındıkça az sayıda oyuncunun aktivitenin çoğunu yakalayacağı anlamına gelir. Benim için hedef bu. Eğer sonunda sadece çok küçük bir ölçek yapabilirsek, bir kripto şirketi kurmanın, şu an yaptığımız her şeyi yapmanın bir anlamı olmaz.

Ya büyük oyna, ya da evine dön.

Kasa başlı başına bir varlık sınıfıdır ve gelecekte milyonlarcası olacak

The Rollup: Tokenize varlık sınıfları zincire taşındıkça, gizlilik teknolojileri ile tokenizasyonun kesiştiği noktada hangi alanın en kolay şekilde altüst edileceğini düşünüyorsunuz?

Rand Hindi: Kasayı neredeyse bir varlık sınıfı olarak değerlendirebilirsiniz. Kasa hakkındaki değerlendirmem bu.

Bugün bankaya gittiğinizde, ister Zama'nın fon yönetimi için ister kendim için olsun, müşteri temsilcisine şöyle diyebilirsiniz: «Dolarımın veya sahip olduğum diğer varlıkların bir miktar getiri üretmesini istiyorum.» Size şöyle yanıt verebilir: «Bankamız bir ürün tasarladı, uzun-kısa hisse senedi stratejisiyle %7 kazanabilirsiniz.» Düşünün, bu banka müşterilere sunabileceği belki de sadece birkaç düzine ürünü yapmak için ne kadar emek ve zaman harcadı. Zincirde ise bu, akıllı sözleşmedeki birkaç satır koddan ibaret.

Üstelik bu kadarla da kalmıyor, bu şeyler birleştirilebilir. Geleneksel finans dünyasında, A bankasının stratejisini B bankasının stratejisiyle birleştiremezsiniz; bunlar iki ayrı üründür. Ancak zincirde, eğer bu iki şey birer kasaysa, programlanabilir ve birleştirilebilirler. Herkes bir strateji dağıtabilir ve başkalarının stratejileri üzerine meta-stratejiler inşa edebilir.

Bunun bir kez gerçekleşmeye başladığında kaç farklı getiri olasılığımız olacağını düşünün. Bence milyonlarca kasamız olacak ve bu kasalar RWA, hisse senetleri, kripto varlıklar, stablecoinler ve diğer varlıklarla farklı türde riskler sunacak. Gerçekten heyecan verici olan şey kasanın ta kendisi.

Hendek FHE'nin kendisi değil, entegrasyon, programlanabilirlik ve uyumluluktur

The Rollup: Eğer bu stratejiler giderek daha fazla akıllı sözleşme olarak ifade edilebiliyorsa, neden bankalar, ETF ihraççıları ve diğer geleneksel finans kurumları kendi kasa yığınlarını kurmuyor? Zama, gizli kasalar, Morpho ve diğer ortaklarla ne gibi bir avantaj elde etti?

Rand Hindi: Birkaç nokta var.

Birçok gizlilik teknolojisi var; neredeyse gün aşırı birinin Zama'dan daha iyi bir şey yaptığını tweetlediğini görüyorum. Şunu netleştirmek isterim: Eğer gerçekten bizden daha iyi bir şey yapan olursa, bundan ilham alır ve onu yaparız. Ben çok pragmatikim. Sadece belirli bir sorunu çözmek için en iyi teknolojiyi istiyorum: finansın ölçeklenebilir şekilde zincire nasıl taşınacağını. Bugün bu teknolojinin FHE olduğuna inanıyorum. Yarın biri daha iyisini icat ederse, onu kullanırım.

Bu önermede, teknolojinin kendisi, onun etrafında inşa ettiğiniz ürünler ve çerçeveler kadar önemli değildir. Derin entegrasyona ihtiyacınız var: cüzdanların bunu desteklemesini, saklayıcıların desteklemesini, DeFi protokollerinin desteklemesini istersiniz. Zama bugün oldukça geniş bir entegrasyon yüzeyine sahip; örneğin Utila'nın Zama'ya bağlandığını yeni duyurduk, Utila cüzdan çerçevesini kullanan herkes gizli varlıkları kullanabilecek, Zerion da bağlanıyor. Çok fazla ayrıntı vermek istemiyorum ama bize entegre olan başka büyük oyuncular da var. Entegrasyon ilk sırada: gizliliği insanların bugün zaten kullandığı araçlar aracılığıyla her yerde erişilebilir kılmak.

İkincisi programlanabilirlik. FHE'nin benzersiz yanı, zincir üzerindeki şifreli durumun üzerine istediğiniz herhangi bir programı yazabilmenizdir. Gizli DeFi, normal DeFi ile aynı birleştirilebilirliğe sahip olabilir; bu FHE ve Zama'nın özel avantajıdır.

Son olarak uyumluluk. Tam da bu programlanabilirlik sayesinde uyumluluk kurallarını ve açıklama kurallarını akıllı sözleşmelere kodlayabiliriz. Zincir üzerinde uyumlu, programlanabilir finans inşa etmek için gereken kutuları işaretleyebiliriz. Bunları bir araya koyduğunuzda, bugün çok az teknolojinin bizim gibi tüm bunları başarabileceğini görürsünüz.

FHE araştırmasından zincir üstü finansa: Gas ücreti kötü bir iş modelidir

The Rollup: Zama, bir araştırma ilkesi olan FHE'den başlayıp zamanla üzerine finansal uygulamalar inşa etti. Bu evrim nasıl gerçekleşti?

Rand Hindi: Bu yinelemeli bir süreçti. Bugünkü değerlendirmem, kasaların son derece büyük olacağı, kurumsal OTC'nin zincire taşınmasının son derece büyük olacağı yönünde, ama biz böyle başlamadık.

Birkaç yıl önce Zama'yı kurduğumuzda düşüncemiz şuydu: «FHE'yi gerçekten kullanılabilir kılmak istiyoruz, çünkü bu teknolojinin önemli olduğunu düşünüyoruz. Bunu yaparken bin şirketle konuşup gerçekten bunun için para ödemeye istekli olanı göreceğiz.» Gizli AI, gizli veritabanları, gizli tıbbi araştırma ve gizli blokzincire baktık ve gerçek fırsatın blokzincirde olduğunu gördük, çünkü blokzincirde her şey açık bir ağ üzerinde çalışır.

Zama'nın Ethereum ve Solana için HTTPS yaratabileceğini, insanların bu açık küresel ağlarda tıpkı bugün Amazon'dan özel olarak alışveriş yapabildiğiniz, internet üzerinden ChatGPT'yi özel olarak kullanabildiğiniz gibi özel olarak işlem yapabileceğini fark ettiğimizde, gerçek bir sorunu çözüyor olabileceğimizi anladık. Bu ilk adımdı: blokzincir için HTTPS yaratan bir blokzincir şirketi olmak.

Sonra iş modeline bakıyoruz. Gizli hesaplama için Gas ücreti alabilirdik, ancak Gas ücretleri sıfırlanıyor, altyapı maliyetleri sıfırlanıyor. Günde bir milyar işlem yapıp her birinden çok küçük bir ücret almadığınız sürece, özellikle de sık işlem yapmayan ama tek seferde çok büyük tutarlarla işlem yapan kurumlara hitap ediyorsanız, fazla para kazanamazsınız. Gas ücreti kötü bir iş modelidir. Değeri gerçekten değer üretilen yere inşa etmemiz ve son müşterilere yarattığımız değeri paraya çevirmenin bir yolunu bulmamız gerektiğini fark ettik.

İşte bu finans: gizli takas, gizli kasa, gizli ödeme. Bugün, hâlâ yaklaşık 40 doktoramız olsa ve hâlâ Ar-Ge ağırlıklı bir şirket olsak da, sanırım artık esas olarak bir zincir üstü finans protokolü olduğumuzu söyleyebiliriz; FHE ile kurumların bugün karşılaştığı sorunu çözüyoruz: zincir üstü gizlilik.

Protokol ücretlerinin tamamı iki şey için kullanılıyor: TVL sübvansiyonu ve geri alım-yakım

The Rollup: Zama'nın halka açık bir tokenı var. Gas ücreti doğru para kazanma stratejisi değilse, bir zincir üstü finans protokolü için doğru modelin ne olduğunu düşünüyorsunuz? ZAMA tokenının değer yakalaması hakkında ne düşünüyorsunuz?

Rand Hindi: Web2 finansına veya fintech'e bakarsanız, ölçeklenebilir gelir modelleri milyonlarca çeşit değil. Abonelik bir tanesidir, aylık ücret alabilirsiniz. Bir diğeri para akışından pay almaktır; ister ödeme, ister takas, ister saklama olsun, özünde oransal bir ücret modelidir.

Ancak bunu yapmak için, son müşterilere sağladığınız değer onların size ödediği ücretten yüksek olmalıdır. Bizde bu çok basit: zincir üstünde gizli takas yaparsanız, MEV yok, önden koşma yok. Protokol ücreti dahil olsa bile, gizli takasta elde ettiğiniz icra fiyatı, halka açık bir DEX'te MEV ve kayma yemenizden daha iyi olabilir. Bu tür modeller ölçeklenebilir gelir yaratabilir.

Ayrıca ürün-pazar uyumunun ölçülen bir şey olmadığını, gerçekleştiğinde anlayacağınız bir şey olduğunu düşünüyorum. İnsanların protokolünüzü kullandığını görürsünüz; mükemmel olmasa, özellikleri eksik olsa, henüz çok erken olsa bile, insanlar onu kullanmaktan gerçekten heyecan duyarlar. İşte o zaman bir şeyi yakaladığınızı bilirsiniz.

Sonraki soru şu: Erken kullanıcı geri bildirimini nasıl yüz milyar dolarlık bir protokole dönüştürürüm?

Bizim için bu basit. Zama protokolünün topladığı ücretlerin %100'ü — ödeme ücretlerinden takas ücretlerine, küratör gelir paylaşımından stablecoin getiri geri ödemelerine kadar — iki şey için kullanılıyor. Birincisi, protokolün benimsenmesini sübvanse etmek; örneğin TVL'yi sonunda takas ücreti üretecek kasalara çekmek için teşvik vermek. İkincisi, ZAMA tokenını geri alıp yakmak.

Şu anki düşüncem, TVL kazanmak için agresif bir şekilde para harcamamız gerektiği yönünde. Protokol likiditesinde ağ etkileri var. Eğer TVL'yi rakiplerimizden daha hızlı bir şekilde kendi gizlilik protokolümüze çekebilirsek, gerçek bir hendeğe sahip oluruz ve ancak o zaman ölçeklenebilir geri alım-yakım düşünmeye başlayabiliriz. Bugün 10 milyon doları geri alım-yakım için harcamanın bir anlamı yok, eğer bu 10 milyon birkaç yıl içinde 100 milyon dolarlık geri alım-yakım yaratabilecekse. Yarın ne kadar yakacağımızı değil, dört yılda ne kadar yakabileceğimizi düşünmeliyiz. Oyun bu.

Küratörler destek vermeye istekli çünkü LP'leri gizlilik talep ediyor

The Rollup: Bu küratörleri isimlerini gizli getiriye koymaya ikna eden ne oldu? Zama ile bu küratörler arasındaki ilişkinin gelişimini nasıl görüyorsunuz?

Rand Hindi: Birkaç nokta var.

Birincisi, bu küratörler çok yenilikçi olma isteğindeler, yeni bir şey denemek istiyorlar ve bu yeni bir şey. İkincisi, LP'leri gizlilik talep ediyor, kendi müşterilerinin tarafında gerçek gizlilik ihtiyaçları var.

Anlatıyı gerçekten değiştiren şey, Steakhouse ve Morpho ile ilk kasayı çıkardığımız zamandı. Bu arada, Steakhouse'a bize güvendiği ve ilk olmaya istekli olduğu için teşekkürler. O kasa Morpho'da en iyi on USDC kasası arasına girdiğinde, insanlar daha ciddi şekilde dikkat etmeye başladı. Düşünmeye başladılar: Belki bu sadece pazarlama değil, belki kasalardaki gizlilik talebi gerçekten var.

Bu kartopunu yuvarlamaya devam edeceğiz, hedefimiz TVL'yi üstel olarak büyütmek. Sonunda, zincir üzerindeki her finansal işlemin, her ödemenin, her kasa yatırımının, her takasın Zama ile şifrelenmesini istiyoruz.

The Rollup: Bugünkü lansmandan sonra herkesin neyi denemesini istersiniz?

Rand Hindi: Herkesi yatırma ve takas işlemlerini denemeye teşvik ediyorum. Bu deneyimin ne kadar tanıdık olduğunu ve zincir üzerinde ne kadar farklı olduğunu görün.

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia