Sabit faiz oranları, zincir üzerinde en zor ve en nadir bulunan alanlardan biri olmuştur ve TermMax bunu başarmıştır: sabit faizli, sabit vadeli borçlanma 10 zincire ve 60 pazara yayılmış, on milyonlarca dolarlık mevduat ve likidite biriktirmiştir. Aynı mekanizma, tokenize edilmiş ABD hisse senetlerine ilk kez hem sabit faizli finansman hem de zincir üzeri opsiyon piyasası kazandırarak bu uzun süredir devam eden boşluğu doldurmuştur.

26 Ağustos'ta, sabit faizli borçlanma protokolü TermMax (ana şirket Term Structure Labs), YZi Labs'ten stratejik yatırım aldığını duyurdu; tutar açıklanmadı. TermMax, YZi Labs'in kuluçka programı EASY Residency'in üçüncü sezonuna seçilen projedir ve toplam finansmanı 8 milyon doları aşmıştır. Önceki yatırımcılar arasında 2023 tohum turuna liderlik eden Cumberland DRW ile HashKey Capital, Decima Fund, Longling Capital, MZ Web3 Fund gibi kurumlar yer almaktadır.

Protokol, Nisan 2025'te ana ağda yayına girdi ve şu anda 10 EVM uyumlu zincirde çalışarak 60 sabit faizli piyasa ve 40 strateji kasası açmış durumda; toplam kilitli değer (TVL) on milyonlarca dolara ulaşmış ve kayıtlı cüzdan sayısı 1,5 milyonu aşmıştır. $TMX token'ı 25 Ağustos'ta TGE'sini tamamlamıştır.

Kurucu ortak ve CEO Jerry Li, 25 yıllık küresel finans piyasası deneyimine sahiptir; Deutsche Bank'ta Büyük Çin Bölgesi sabit gelir ve döviz işlerinden sorumlu Genel Müdür olarak görev yapmış, 2022'de bankadan emekli olduktan sonra Term Structure'ı kurmuştur. Ona göre bu bir teknoloji sorunu değil, uzun zaman önce birinin yapması gereken bir iştir.

«Bankadan ayrıldığımda, zincir üzerinde yüz milyarlarca dolarlık bir pazar gördüm ve doğrudan gözlemlenebilir tek bir faiz eğrisi bile yoktu—bu geleneksel piyasalarda düşünülemezdi. Bu, zincir üzerinde bir altyapı kurmaya karar vermemi sağladı.»

— TermMax Kurucu Ortağı ve CEO'su Jerry Li

Şimdi, yatırımcıların kamuya açık açıklamaları aynı boşluğa işaret ediyor gibi görünüyor. 14 Ağustos'ta YZi Labs, EASY Residency Sezon 5 başvuru belgelerinde şunları yazdı: Tokenize edilmiş mavi çipli hisse senetleri anlamlı bir işlem hacmi elde etti, ancak daha geniş finansal uygulama katmanı—kredi, teminat yönetimi, risk transferi, yapılandırılmış ürünler—hâlâ yeterince gelişmemiştir; özellikle opsiyonlar ve diğer risk transfer ürünleri, tokenize edilmiş varlıklar için hâlâ belirgin bir boşluktur.

YZi Labs'ın stratejik vizyonu, yatırımlarını tam olarak TermMax'e yönlendirerek bu boşluğu doldurdu.

Bir: Zincir üzerinde altı yıl borç para aldım ama yarınki faizin ne olacağını hâlâ bilmiyorum

Modern finansın gerçek iskeleti para değil, zamanın değeridir. Küresel sabit getirili menkul kıymetler piyasası 160,7 trilyon dolar, faiz türevlerinin nominal tutarı ise 668 trilyon dolar. Bu piyasaların var olmasının tek nedeni, kurumların üç ay sonra, bir yıl sonra, beş yıl sonra paranın ne kadar edeceğini bilmek zorunda olmasına yardımcı olmaktır.

Ama zincir üzerinde durum böyle değil. Ödenmemiş kredilerin %95'inden fazlası değişken faizlidir ve sabit vade tarihi yoktur. Bugün bir borç verirsiniz, yarın maliyeti iki katına çıkabilir ya da yarıya inebilir ve bu cevabı fiyatlandıran hiçbir piyasa yoktur.

Bunun üç katmanlı nedeni var. Sabit faiz, değişken faize göre vade tarihi ve faiz oranı olmak üzere iki ek boyut içerir; likidite doğal olarak parçalanır. Piyasa yapıcılar pasif eğride sürekli ters seçimle karşı karşıya kalır, para kazanamaz ve doğal olarak gelmek istemezler. DeFi'daki borçlular uzun süredir ağırlıklı olarak kaldıraçlı işlem yapanlardır; onlar anlık likidite ister, üç ay sonraki maliyet onlar için önemsizdir. Bu üçü birleşince, faiz oranı ve vade tarihi zincir üzerindeki en belirsiz iki değişken haline gelir.

TermMax'in çözümü ise borcun kendisini parçalamaktır. Bir kredi üç tür işlem görebilir token'a bölünür:

1. FT (Fixed-rate Token, bundan sonra "FT" olarak anılacaktır): Sıfır kuponlu tahvil, iskontolu alınır, vadesinde nominal değerden itfa edilir, aradaki fark sabit getiridir.

2. XT (Interest Token, bundan sonra "XT" olarak anılacaktır): Faiz veya opsiyon değerini taşır, FT ile toplamı her zaman bir birim borca eşittir.

3. GT (Gearing Token, bundan sonra "GT" olarak anılacaktır): ERC-721 sertifikasıdır, kaldıraçlı pozisyonun teminatını ve borcunu paketleyerek kaydeder, geri ödemede yakılır.

Bu, sabit faizin en çok eleştirilen çıkmazını çözer—kilitlenen faizdir, likidite değil; pozisyon her zaman ikincil piyasada alınıp satılabilir.

Mimari açıdan iki zorluğa gelince, cevap piyasa yapıcılık katmanındadır. TermMax'in Curator'ı bir kasada likiditeyi yönettiğinde, aynı fon aynı anda birden fazla piyasaya ve birden fazla emir defterine geçerli fiyat teklifleri verebilir—burada verilen, tutarları aynı olan ayna emirlerdir, bir fonu on parçaya bölüp on ayrı piyasaya yerleştirmek değil. Bir piyasadaki emir gerçekleştiğinde, diğer ayna emirlerin tutarları atomik olarak düşülür, böylece sermaye kullanım oranı maksimuma çıkarılır.

Bu adım, parçalanmış çarpımsal ilişkiyi ortadan kaldırdı. Sabit faiz oranları doğası gereği "varlık × vade × faiz oranı" üç boyutunda çok sayıda piyasa açar; eğer her piyasa önceden özel sermaye tahsis etmek zorunda kalırsa, likidite kaçınılmaz olarak çok dağınık hale gelir—önceki nesil protokoller bu likidite açmazından çıkamadı. Ayna emirler ise piyasalar arasında fiyat tekliflerini paylaştırır; piyasa sayısındaki artış artık tek bir piyasanın derinliğini sulandırmaz ve aynı sermayenin devir hızı bir kat daha yükselir.

Bugün TermMax'in 10 zincirde eşzamanlı 60 piyasa işletebilmesi tamamen buna dayanıyor. Keyrock, Hard Core Lab Capital, Edge Capital ve Origami gibi profesyonel kurumların TermMax'te Curator olarak görev almayı ve kendi strateji kasalarını yönetmeyi kabul etmesi, bu yapının kendisinin bir doğrulamasıdır.

Tasfiye ise fiziksel teslimat kullanır: teminat doğrudan borç verene devredilir, piyasada satışa çıkarılmaz. Geleneksel tasfiye, "teminatın açık piyasada adil fiyattan satılabileceği" varsayımına dayanır; bu, ETH gibi likiditesi bol varlıklar için geçerlidir, ancak zincir üzerinde derinliği yalnızca birkaç milyon dolar olan tokenize hisse senetleri için geçerli değildir. Fiziksel teslimat, tokenize varlıkların finanse edilebilir teminat haline gelebilmesinin gerçek ön koşuludur.

Bu sorunlar çözüldüğünde, zincir üzerindeki varlıklar ilk kez gerçekten kendilerine ait bir tahvil piyasasına kavuşur. TermMax'in yapmak istediği ise bununla sınırlı değil.

İkinci Bölüm: Tokenize ABD Hisse Senetleri: Finanse Edilebilir ve Hedge Edilebilir

Tokenize hisse senetleri, son bir yılın en hızlı büyüyen varlık sınıfıdır; zincir üzerindeki hacim 2,48 milyar dolara ulaşmış ve sahip sayısı otuz günde %165 artmıştır.

TermMax, geçen yılın sonundan itibaren bu varlık sınıfını sabit faiz piyasalarına entegre etmeye başladı: Ocak 2026'da Ondo Global Markets'i bağlayarak tokenize ABD hisse senetlerini teminat olarak kullanan ilk sabit faizli borç verme piyasasını başlattı; ardından Binance'in ihraç ettiği hisse token'ı bStock'u entegre etti; 12 Ağustos'ta Robinhood Chain'i resmen başlatarak QQQ, SPY, NVDA gibi tokenize hisse senetlerini teminat gösterip USDG borç almayı destekledi.

Ancak finansman, bu varlık sınıfının gerçekten kullanılmasının yalnızca yarısıdır. Diğer yarısı hedge etmektir ve bu yarı bugüne kadar hâlâ boşluktadır.

Geleneksel piyasa tarafında, ABD opsiyon piyasası art arda altıncı yıl rekor kırıyor: 2025'te 15,26 milyar kontrat işlem gördü, yıllık %24,3 artış; 2026'da bugüne kadar günlük ortalama 71,1 milyon kontrat. Bunların içinde sıfır gün vadeli opsiyonlar, S&P 500 endeks opsiyon hacminin %65'ini oluşturuyor; dört yıl önce bu rakam yalnızca %22'ydi. Müşteri günlük ortalama hacminde ise bireysel yatırımcılar üçte ikisini sağlıyor. Opsiyonlar artık yalnızca Wall Street kurumlarının ayrıcalığı değil; bireysel yatırımcıların doğal aracı haline geldi.

Ancak bu yıl tokenize hisse senetleri için inşa edilenler neredeyse tamamen sürekli vadeli işlem platformları oldu. Ondo'nun hisse senedi sürekli vadeli işlem platformu Temmuz'da piyasaya sürüldü ve beş haftada 8 milyar dolarlık kümülatif işlem hacmine ulaştı; Kraken ve Crypto.com da kendi sürümlerini çıkardı. Talep piyasa tarafından yeterince doğrulandı. Ancak bugüne kadar zincir üzerinde tokenize hisse senetlerine açılmış tek bir opsiyon piyasası hâlâ yok.

TermMax, kripto varlık opsiyon piyasasındaki bu yetenekleri tokenize hisse senetlerine genişleterek tam da bu boşluğu dolduruyor. Protokolün başlattığı TermMax Alpha, vade sonuna kadar hiçbir tasfiye içermeyen bir opsiyon piyasası sunuyor: dönüşüm fiyatı açılışta sabitleniyor ve piyasa fiyatıyla dalgalanmıyor; bu nedenle pozisyonlar aradaki sert piyasa hareketleri nedeniyle zorunlu tasfiyeye uğramıyor, yalnızca vade sonunda bu dönüşüm fiyatı üzerinden fiziksel teslimata tabi tutuluyor. Yeni tokenize edilmiş ve zincir üzerinde derinliği hâlâ çok ince olan bir varlık sınıfı için bu özellikle kritik: kullanıcının birkaç dakikalık likidite boşluğu yüzünden aslında doğru yönde olan bir pozisyonunun silinmemesini garanti ediyor.

Aynı temel mekanizma, aynı teminat; bir yanda zamana fiyat biçerken diğer yanda volatiliteye fiyat biçiyor.

Üçüncü bölüm: Kurumsal tarafta: açık fiyatlar ve açıklanmayan karşı taraflar

Perakende odaklı ürünlerin yanı sıra TermMax, kurumsal tarafta da kendi çözümünü sunuyor. Aynı ekip tarafından işletilen kurumsal platform TermPrime, Haziran sonunda Canton Network üzerinde ilk canlı işlemini tamamladı: BitSafe ve HashKey Cloud birbirine karşı taraf olarak CBTC teminatıyla Canton Coin borç aldı, yedi günlük borç alma, borç verme ve geri ödeme döngüsünü tamamladı ve vadeden önce erken geri ödeme yaptı. Eşleştirme TermPrime'ın açık emir defteri üzerinden yapıldı, takas Canton'un yerel senkronizasyon cihazıyla gerçekleştirildi ve varlıklar tüm süreç boyunca kurumların ve saklama cüzdanlarının içinde kaldı. Şu anda TermPrime'ın karşı taraf ağı dokuz kuruma genişlemiş durumda; dijital varlık piyasa yapıcıları, özel kredi fonları, tokenize menkul kıymet ihraççıları ve kredi platformlarını kapsıyor.

TermPrime'ın kurumsal taraftan girmesi tesadüf değil. Canton'un erken doğrulama düğümü olarak ekip, zaten çalışan bir piyasa gördü: yalnızca Temmuz'da Franklin Templeton ve Tradeweb, Canton üzerinde zincir üstü milyarlarca dolarlık devlet tahvili işlemi gerçekleştirdi; kurumlar arası sabit faizli finansman talebi gerçek ve sürekli. TermPrime sıfırdan talep yaratmıyor, bu tür talebi daha verimli şekilde üstleniyor: kurumların zaten tanıdıkları karşı taraflarla işlem yapmasını sağlıyor, mevcut protokolleri ve onaylanmış kredi limitlerini kullanıyor; fiyat keşfi açık, ancak karşı tarafın kim olduğu ve ne kadar işlem yaptığı yalnızca iki tarafça görülebiliyor.

Bu bir teknik tercih meselesi değil, kurumların işlerini gerçekten zincire taşıyıp taşıyamayacağının ön koşuludur. Kurumlar, piyasanın yedi günlük vadeli fonların fiyatını bilmesini kabul edebilir; ancak piyasanın kimin borç aldığını ve ne kadar borç aldığını bilmesini kabul edemez.

Güvenlik, kurumların bir diğer endişesidir. TermPrime, Immunefi ile iş birliği yaparak bu endişeye doğrudan yanıt verdi; TermMax protokol tarafında ise Cantina/Spearbit açık denetim yarışması tamamlanmış olup, Immunefi açık ödül programı ve Hypernative 7/24 izleme sistemi mevcuttur. DeFiSafety süreç kalite puanı %93 olup Aave V3 ile aynı seviyededir.

Bu dağınık noktaları birleştirdiğimizde, TermMax'in kapsamlı yol haritası üç yöne işaret ediyor:

1、Yield Curve: Aynı varlığın 7 gün, 30 gün, 90 gün ve 180 gün vadelerinde eş zamanlı olarak işlem görebilir fiyat tekliflerine sahip olmasını sağlayarak, protokol tarafından belirlenmeyen, piyasanın kendi eşleştirdiği zincir üstü bir getiri eğrisi oluşturmak;

2、TermMax: Sabit faizli finansman ve sıfır tasfiye opsiyon piyasasını aynı anda tokenize edilmiş hisse senetlerine uygulamak;

3、TermPrime: Gizlilik ve güvenlik ön koşuluyla, kurumların zincir üzerinde geleneksel faiz piyasası araçlarını kullanabilmesini sağlamak.

Üç yön aynı şeye işaret ediyor: Zincir üzerinde gerçek anlamda gözlemlenebilir, işlem görebilir ve hedge edilebilir bir zaman fiyatı oluşturmak. Bu eğri bir kez kurulduğunda, vadeli işlemler, hedge, para ve faiz takası gibi geleneksel finans kurumlarının alışkın olduğu işlemler zincir üzerinde ancak o zaman hayata geçebilir. TermMax'in hedefi başka bir borç verme protokolü olmak değil, zincir üzerindeki varlıkların faiz eğrisinin kendisi olmaktır—DeFi'nin eksik kalan son parçasını tamamlamak.

「Bizim yapmak istediğimiz geleneksel finans kurumlarına DeFi'yi öğretmek değil, DeFi'nin daha profesyonel bir görünüme kavuşarak gerçekten finansa hizmet etmesini sağlamak.」

—— TermMax Kurucu Ortağı ve CEO'su Jerry Li

四、TGE İlk Günü: Bu Konuyu Öne Çıkarmak

$TMX, 25 Ağustos'ta TGE'sini tamamladı ve ilk gün Binance Alpha, Kraken, Bitget, KuCoin, MEXC gibi platformlarda listelendi. Aynı dönemde TermMax, RootData'nın DeFi popülerlik listesinde 2. sırada yer aldı, şeffaflık notu A olarak değerlendirildi ve CoinMarketCap 24 saatlik trend listesinde 5. sıraya girdi.

Ancak lansman, bu konuyu yalnızca ön plana çıkardı. Asıl test bundan sonra geliyor: Piyasa tarafından tasfiye edilen bir faiz eğrisinin, yeterli sayıda vade, yeterince derin fiyat teklifi ve yeterince gerçek işlem hacmiyle ayakta kalabilmesi gerekir; bu, tek bir lansmanla tamamlanacak bir iş değildir. Ancak sorun en azından ilk kez doğru yere konuldu—DeFi'ye daha hızlı borç almayı öğretmek değil, "üç ay sonra paranın değeri ne olur" sorusuna yanıt vermeyi öğretmek.

TermMax Hakkında

TermMax, Term Structure Labs tarafından geliştirilen sabit faizli, sabit vadeli bir borç verme piyasasıdır. Ana ağ Nisan 2025'te yayına girdi ve şu anda 10 EVM uyumlu zincirde dağıtılmış olup, 60 sabit faizli piyasa ve 40 strateji kasası işletmektedir. Protokol, borçları işlem görebilir üç token türüne ayırır: FT (anapara), XT (faiz ve opsiyon değeri) ve GT (kaldıraçlı pozisyon sertifikası). Profesyonel Curator'lar izole piyasalarda hedef faiz aralıklarını belirler ve strateji kasalarını yönetir; tasfiye fiziksel teslimatla gerçekleştirilir. Kurucu ortak ve CEO Jerry Li, 25 yıllık küresel finans piyasası deneyimine sahiptir ve Deutsche Bank'ta Büyük Çin Bölgesi sabit getiri ve döviz işlerinden sorumlu Genel Müdür olarak görev yapmıştır.

Resmi Web Sitesi: ts.finance

YZi Labs Hakkında

YZi Labs, dünya genelinde 10 milyar doların üzerinde varlık yönetmektedir. Yatırım felsefesi "etki önceliği"ni vurgular ve anlamlı getirilerin bunu takip edeceğine inanır. YZi Labs, Web3, AI ve biyoteknoloji alanlarında güçlü temellere sahip ekiplere odaklanarak her aşamadaki projelere yatırım yapar. Yatırım portföyü, altı kıtada ve 25'ten fazla ülkede 300'den fazla projeyi kapsar; öne çıkan projeler arasında Trust Wallet, CoinMarketCap, Polygon, Injective, Ethena, SafePal Wallet, Better Payment Network, Aster ve XAI yer alır. Bunlardan 65'ten fazla portföy şirketi kuluçka programlarına katılmıştır.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia