Orijinal Başlık: Neocloud Ekonomisi
Orijinal Yazar: APP ECONOMY INSIGHTS

Editör Notu: Üretken yapay zeka, hesaplama gücü talebini sürekli artırıyor ve sektör tartışmaları "GPU yeterli mi" sorusundan "elektrik, çip ve veri merkezlerini daha düşük sermaye maliyetiyle kullanılabilir hesaplama gücüne kim dönüştürebilir" sorusuna kayıyor. Sipariş büyümesi ve hesaplama gücü kıtlığı giderek ortak bir görüş haline gelirken, daha kritik bir soru ortaya çıkıyor: Gelir elde edilmeden önce milyarlarca dolar yatırım yapması gereken yeni bulut sağlayıcıları, gerçekten bir sonraki nesil yapay zeka altyapısını mı inşa ediyor, yoksa borç ve sermaye harcamalarıyla gelecekteki talebi erken mi tüketiyor?

App Economy Insights'ın "How They Make Money" serisi, CoreWeave, Nebius ve Cerebras'ın en son finansal raporlarını mercek altına alarak üç yeni bulut modelini analiz ediyor:

CoreWeave, uzun vadeli sözleşmelerle NVIDIA GPU'larını kiralıyor; birikmiş siparişleri 104 milyar dolara ulaştı, ancak yüksek sermaye harcamaları ve faiz maliyetleri kârını hâlâ baskılıyor.

Nebius, kendi yapay zeka bulut platformunu kurarak daha güçlü fiyatlandırma gücü elde ediyor; müşteri ön ödemeleri ve daha kısa geri kazanım süreleri sermaye verimliliğini artırıyor.

Cerebras, kendi geliştirdiği çiplerle bulut tabanlı çıkarıma yöneliyor; bulut işi donanımı geride bıraktı, ancak sipariş dönüşümü hâlâ kapasite inşasına bağlı.

Üç şirket aynı ikilemle karşı karşıya: Talep arzı çok aşıyor, ancak kapasitenin önceden inşa edilmesi gerekiyor, bu da sermaye harcamaları, borç ve amortismanın aynı anda artmasına neden oluyor. Devasa birikmiş siparişler gelir anlamına gelmez, nakit akışı anlamına da gelmez.

Meta gibi teknoloji devleri kendi çiplerini ve GPU kümelerini genişletirken, yeni bulut sağlayıcılarının geçici hesaplama gücü açığını doldurmadıklarını kanıtlamaları gerekiyor. Bir sonraki aşamanın rekabeti yalnızca gelir büyümesine bakmıyor, üç noktaya odaklanıyor: kapasite devreye alma hızı, birim sermaye getirisi ve finansman maliyeti.

Talep zaten kilitlendi, sermaye verimliliği kimin kazanacağını belirleyecek.

Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:

Yapay Zeka Devasa Bir Hesaplama Gücü Açığı Yaratıyor

Piyasanın hesaplama gücü talebi, büyük bulut bilişim şirketlerinin sağlayabileceği ölçeği aşmış durumda.

Bu açık, Neocloud'un (yeni bulut sağlayıcıları) yükselişini tetikledi. Bunlar, yapay zeka altyapısı etrafında kurulmuş uzmanlaşmış hizmet sağlayıcılardır; odak noktaları elektrik, özel veri merkezi kapasitesi ve yapay zeka hızlandırıcı kümeleri edinmektir, AWS, Azure veya Google Cloud'un devasa yazılım ekosistemlerini kopyalamak değil.

Bu hafta, üç farklı modeldeki yeni bulut sağlayıcıları finansal sonuçlarını açıkladı ve böylece hesaplama gücü darboğazlarıyla nasıl farklı stratejilerle başa çıktıklarını net bir şekilde görebildik:

CoreWeave: NVIDIA GPU kümelerini kiralamaya odaklanıyor ve kurumsal müşterilerle uzun vadeli sözleşmeler yaparak ölçeğini büyütüyor.

Nebius: Uluslararası veri merkezi altyapısına dayanan, sıfırdan inşa edilmiş bir yapay zeka bulut platformu.

Cerebras: Kendi geliştirdiği çiplere sahip ve bulut tabanlı yüksek hızlı çıkarım hizmetleri sunmaya geçiş yapıyor.

Bu üç şirketin iş mantığı biraz sezgisel olmayan bir yapıya sahip. Hesaplama altyapısı, gelir üretmeden aylar önce sermaye yatırımı ve inşaat gerektirir, bu nedenle serbest nakit akışı genellikle negatiftir. Borç, kiralama, amortisman ve müşteri yoğunlaşması, gelir artışı kadar önemli hale gelir.

Şimdi bu hafta açıklanan bilgilere bakalım.

CoreWeave'ın yakın vadeli hesaplama kapasitesi büyük ölçüde tükendi

CoreWeave, yeni bulut modelinin en saf temsilcisidir. NVIDIA GPU'ları satın alır, bunları veri merkezlerine yerleştirir ve hesaplama gücünü OpenAI, Microsoft ve Meta gibi müşterilere kiralar.

CoreWeave'ın hesaplama kapasitesinin büyük kısmı müşteriler tarafından önceden rezerve edilmiştir. Uzun vadeli taahhüt sözleşmeleri, ikinci çeyrek gelirinin %98'ini oluştururken, talep üzerine kullanım yalnızca %2 katkı sağladı.

Şirketin geliri yıllık bazda %112 artarak 2,6 milyar dolara ulaştı, ancak brüt kar marjı 8 puan düşerek %66'ya geriledi; bunun nedeni veri merkezi kiraları, elektrik ve diğer genişleme maliyetlerinin gelirden bile daha hızlı artmasıydı.

CoreWeave, 49 milyon dolarlık faaliyet zararı ve 626 milyon dolarlık net zarar kaydetti. Bunun içinde, GPU teminatlı borç finansmanıyla doğrudan ilişkili 640 milyon dolarlık faiz gideri, karlılık üzerinde ağır bir yük oluşturdu.

Gelir tablosu yalnızca harcamaların bir kısmını yansıtıyor. CoreWeave'ın ikinci çeyrek sermaye harcamaları 9,4 milyar dolara ulaştı ve bu, çeyrek gelirinin üç katından fazla.

Bu veriler ne anlama geliyor?

Talep artışı, kapasite genişlemesini sürekli olarak geride bırakıyor: Şirketin birikmiş siparişleri 104 milyar dolara ulaştı ve yıllık bazda %246 arttı; üçüncü çeyreğin başında şirket 25 milyar dolarlık ek müşteri taahhüdü imzaladı. Yakın vadeli kapasite aslında tükenmiş durumda.

Kar marjlarında bir dönüm noktası bekleniyor: CoreWeave, yeni kapasiteyi hızlandırmak için brüt kar marjı düşüşünü üstlendi, ancak düzeltilmiş faaliyet kar marjı önceki çeyrekteki %1'den %5'e yükseldi. İkinci çeyrekte imzalanan yeni sözleşmelerin katkı marjının, yakın dönem sözleşmelerinden 5 ila 10 puan daha yüksek olması bekleniyor; bu, Temmuz ayındaki yaklaşık %25'lik fiyat artışını henüz hesaba katmıyor.

Gelir yapısı iyileşiyor: Depolama, CPU, ağ ve yazılım işlerinin yıllık tekrarlayan geliri 400 milyon doları aştı. Barındırılan çıkarım işinin sözleşmeli yıllık tekrarlayan geliri, bir çeyrekte 1 milyon dolardan 100 milyon doların üzerine sıçradı.

Büyüme hâlâ son derece maliyetli: CoreWeave, 2026 sermaye harcaması tahminini 35 milyar ila 39 milyar dolara yükseltti ve yıl sonuna kadar aktif güç kapasitesini 1,85 GW'ın üzerine çıkarmayı hedefliyor.

Temel sonuç: Şirketin 2026 sonu için 19 milyar dolarlık hedef gelir yıllıklandırılmış çalışma hızıyla karşılaştırıldığında, 104 milyar dolarlık birikmiş siparişler neredeyse absürt derecede büyük görünüyor. Ancak sipariş dönüşümü hâlâ fiziksel kapasite kısıtlamalarına tabi. CoreWeave'ın yatırım mantığı nihayetinde şuna bağlı: Elektriği ve GPU'ları yeterince hızlı bir şekilde gelire dönüştürebilir mi, aynı zamanda finansman maliyetlerinin marj iyileşmesini yemesini önleyebilir mi?

Nebius Fiyatlandırma Gücü Kazanmaya Başlıyor

Nebius başlangıçta tipik bir AI altyapı girişimi değildi.

Yandex'ten doğdu: Nebius, 2024 yılında Rus teknoloji devi Yandex'in bölünmesinden doğdu. Nasdaq'ta işlem gören Hollandalı holding şirketi, Rusya işlerini 5,4 milyar dolara sattı ve daha sonra Nebius'u oluşturan daha küçük bir uluslararası iş grubunu elinde tuttu.

Halka açık şirket yeniden başlıyor: Kalan şirket Nasdaq'taki listeleme statüsünü korudu, Nebius Group olarak yeniden adlandırıldı ve Yandex'in kurucu ortağı Arkady Volozh tarafından yeniden yönetilmeye başlandı.

AI altyapısına yönelim: Nebius, geçmişteki internet konglomeratını yeniden inşa etmek yerine, mevcut mühendislik yeteneklerini, bulut bilişim deneyimini ve sermaye tabanını kullanarak AI için özel olarak tasarlanmış bir bulut platformu oluşturmayı seçti.

Nebius, kendi bulut platformu üzerinden GPU hesaplama gücü kiralıyor. İkinci çeyrekte, AI Cloud iş geliri 575 milyon dolara ulaştı ve toplam gelirin %98'ini oluşturdu.

Şirket geliri yıllık bazda %454 artışla 582 milyon dolara yükseldi, brüt marj 6 puan artarak %77'ye çıktı; düzeltilmiş FAVÖK 236 milyon dolara ulaştı ve %41 marj oranına denk geldi.

Nebius, 176 milyon dolarlık faaliyet zararı kaydetti. Değeri milyarlarca doları bulan yeni altyapı gelir tablosuna yansımaya başladıkça, yalnızca amortisman ve itfa payları 260 milyon dolara ulaştı.

Bu veriler ne anlama geliyor?

Hesaplama gücü fiyatları yükseliyor: Yeni imzalanan dört yapay zeka bulut sözleşmesinin ortalama sözleşme değeri 1 milyar doları aşarken, megavat başına sözleşme değeri 20 ila 25 milyon dolara ulaştı. Daha kısa vadeli hesaplama gücü sözleşmelerinde fiyatlar megavat başına 40 ila 50 milyon dolara kadar çıktı.

Yatırım geri dönüş hızı arttı: Yönetim, ikinci çeyrekte imzalanan sözleşmelerin ilgili sermaye harcamalarını ve işletme maliyetlerini yaklaşık 22 ayda geri kazandıracağını öngörüyor; bu, önceki iki ila üç yıllık geri dönüş süresine kıyasla belirgin bir kısalma.

Genişleme ölçeği son derece büyük: Nebius'un ikinci çeyrek sermaye harcaması 5,7 milyar dolara ulaştı ve bu, çeyreklik gelirin yaklaşık 10 katına denk geliyor. Şirket, yıl genelinde sermaye harcamasının 20 ila 25 milyar dolar arasında olacağını tahmin etmeye devam ediyor.

Müşteriler finansmana yardımcı oluyor: Nebius, 2026'da müşteri avans ödemelerinin 9 milyar doları aşmasını bekliyor ve bu, ilgili sermaye harcamalarının yaklaşık %50 ila %60'ını karşılayabilir.

Temel sonuç: Nebius benzeri görülmemiş bir ölçekte sermaye yatırımı yapıyor, ancak fiyat artışları, kısalan geri dönüş süreleri ve müşteri avans ödemeleri, her megavatlık yeni kapasitenin ekonomik değerini artırıyor. Uzun vadede, bu sermaye verimliliği %454'lük gelir büyüme hızından daha önemli olabilir.

Cerebras Buluta Geçiş Yapıyor

Cerebras, yeni bulut sağlayıcıları arasında farklı bir konumda. NVIDIA GPU'ları satın almak yerine, kendi wafer ölçekli işlemcilerini tasarlıyor ve bunları iki şekilde ticarileştiriyor: sistem satışı ve Cerebras Cloud üzerinden hesaplama gücü kiralama.

Şirketin gelir yapısı hızla değişiyor. İkinci çeyrekte gelir yıllık bazda %74 artışla 180 milyon dolara ulaştı. Bunun içinde bulut ve diğer hizmet gelirleri %281 artışla 126 milyon dolara yükselirken, donanım geliri %23 düşüşle 54 milyon dolara geriledi.

Şirket 477 milyon dolarlık yüksek bir işletme zararı kaydetti, ancak bu rakamın bağlam içinde değerlendirilmesi gerekiyor. Cerebras, Mayıs ayında halka arz edildi ve bu durum büyük miktarda hisse bazlı tazminat gideri yarattı. İlgili faktörler hariç tutulduğunda, çekirdek işletme zararı yalnızca 34 milyon dolar olup, ABD GAAP kapsamındaki 477 milyon doların çok altında.

Çekirdek performans, hisse bazlı tazminat, müşteri varant giderleri ve bazı tahsilat-ödeme kalemlerini hariç tutar. Halka arzın ilk döneminde verilen hisse bazlı tazminatların kademeli olarak ödenmesiyle, bu gider baskısının önümüzdeki çeyreklerde normale dönmesi bekleniyor.

Şirket raporlama bazında brüt marj yalnızca %14 iken, çekirdek brüt marj %41'e ulaşarak yıllık bazda yaklaşık 9 puan artış gösterdi, ancak ilk çeyrekteki %46,5 seviyesine göre geriledi. Bunun nedenlerinden biri, bulut hizmet talebini karşılamak için Cerebras'ın geçici olarak daha önce sattığı sistemleri kiralayarak geri almak zorunda kalması.

Bu veriler ne anlama geliyor?

Bulut hizmetleri büyüme motoru haline geldi: Çekirdek bulut işletme geliri yaklaşık üç kat artarak 128 milyon dolara ulaştı ve ilk kez donanım işini geride bıraktı.

Performans beklentileri iyileşti: Cerebras, 2026 mali yılı çekirdek gelir hedefini 880 milyon ila 890 milyon dolara yükseltirken, brüt marj ve faaliyet marjı beklentilerini de artırdı.

Üretim kapasitesi hâlâ ana darboğaz: Şirketin 2027 itibarıyla faaliyete geçmiş veya sözleşme imzalanmış veri merkezi kapasitesi 600 MW'ı aşıyor. Çekirdek brüt marjın üçüncü çeyrekte dip yapması, ardından yeni kapasitenin devreye girmesi ve yüksek maliyetli kiralık bilgi işlem gücüne bağımlılığın azalmasıyla birlikte toparlanması bekleniyor.

Talep mevcut gelirin çok ötesinde: Şirketin kalan yükümlülükleri 25,4 milyar dolara ulaşıyor. OpenAI hâlâ ana müşterisi, ancak bu birikmiş siparişleri gelire dönüştürmek için Cerebras'ın büyük miktarda altyapı yatırımı yapması gerekiyor.

Temel sonuç: Cerebras, çip satıcısından yüksek hızlı çıkarım bulut hizmeti sağlayıcısına dönüşüyor. Hisse bazlı teşvikler ve diğer muhasebe düzeltmeleri bu ilerlemeyi maskeliyor, ancak asıl test şu: Yeni kapasite devreye girerken şirket, marjları onarırken devasa birikmiş siparişleri gelire dönüştürebilecek mi?

Sırada ne var?

Üç yeni bulut sağlayıcısı da aynı çelişkiyle karşı karşıya: Pazar talebi mevcut bilgi işlem gücünü aşmış durumda, ancak bu talebi karşılamak için gelir gelmeden önce büyük sermaye harcaması yapılması gerekiyor.

Bilgi işlem gücü kıtlığı aynı zamanda büyük teknoloji şirketlerini kendi kapasitelerini kurmaya itiyor. Meta, kendi geliştirdiği çipleri ve birkaç GW ölçeğindeki GPU kümelerini genişletirken, SpaceX Colossus kümesinin kullanım haklarını dışarıya satmaya başladı.

Daha uzun vadeli soru şu: Büyük teknoloji şirketlerinin yapay zekâ üretim kapasitesi tamamen devreye girdiğinde, yeni bulut sağlayıcıları vazgeçilmez altyapı ortakları olarak varlığını sürdürecek mi, yoksa yalnızca kısa vadeli bilgi işlem gücü açığını dolduran geçici bir çıkış mı olacak?

Bir sonraki aşamanın rekabeti üç faktöre bağlı olacak: kapasite, marjlar ve finansman gücü. Yeni bulut sağlayıcılarının, sözleşmeye bağlanmış talebi gerçekten enerji verilmiş altyapıya dönüştürmesi, kullanım oranı arttıkça yatırım getirisini iyileştirmesi ve aynı zamanda bir sonraki genişleme turu için fon toplaması gerekiyor; borç veya hisse seyreltmesinin tüm iş modelinin ekonomisini bozmamasına dikkat ederek.

Talep zaten sabitlendi, sermaye verimliliği kimin kazanacağını belirleyecek.

[Orijinal bağlantı]

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia