Partnered With:

Beş yıl önce, ChangXin'e ağır bir yatırım yaptı.

Bu makaleyi okumak için 17 Dakika

Beş yıl önce, baskılara rağmen yaklaşık 900 milyonluk en büyük yatırımı yaparak piyasa trendine ters düşüp ChangXin Technology'ye ağırlık veren oydu.

Orijinal Başlık: 《Beş Yıl Önce, Changxin'e Ağırlık Verdi》
Orijinal Yazar: Liu Bo, Yatırım Dünyası

Bir dönüm noktası sahnesi.

23 Temmuz akşamı, Changxin Technology (688825.SH) yaptığı açıklamada, şirketin 27 Temmuz'da Sci-Tech Innovation Board'da (STAR Market) işlem görmeye başlayacağını duyurdu. Bu IPO'nun fiyatı hisse başına 8,66 yuan olup, yaklaşık 58 milyar yuan toplanması planlanıyor; bu, STAR Market tarihinin en büyük IPO'su olacak.

Dışarıdakiler bilmeyebilir, ancak Çin'in depolama sektöründeki bu yükseliş hikayesinde bir kadın yatırımcının izi var: Huadeng Gaoke'nin Yönetici Ortağı Dr. Peng Gui'e (Polly). Beş yıl önce, baskılara rağmen yaklaşık 900 milyon yuan ile en büyük yatırımı yaparak, tersine bir hamleyle Changxin Technology'ye ağırlık verdi.

Kısa bir süre önce, Yatırım Dünyası, iş için Pekin'de bulunan Dr. Peng ile bir araya geldi. Kamuoyunda nadiren görünen Dr. Peng, Changxin ile ilgili geçmiş anılarını ilk kez detaylı bir şekilde anlattı.

Beş Yıl Önce, Günde Dört Şehir

Changxin'den bahsederken, Dr. Peng'in aklına ilk olarak beş yıl önceki günde dört şehir gezisi geliyor.

2021 Ağustos ayının sonuydu. O sırada Huadeng, Hangzhou'daki Batı Gölü kıyısında aylık iç toplantısını yapıyordu. Changxin yatırımıyla ilgili gündem maddesinde ekip, uzun süre bir fikir birliğine varamadı. Toplantı o gün geç saatlere kadar sürdü; Changxin proje ekibi uzun süredir tartışıyordu: DRAM (Dinamik Rastgele Erişimli Bellek) sektörü çok zor, risk çok büyük, döngü çok uzun. Çoğu kurum bu alandan kaçınmıştı ve Huadeng içinde de görüş ayrılıkları vardı.

Ekip içindeki endişeler çok spesifikti: O dönemde sanayi ve sermaye döngüsü aşağı yönlüydü, pandemi sırasında yatırım piyasası güveni düşüktü ve STAR Market'teki çılgınlık gerilemişti.

Toplantı odasında uzun bir sessizlik oldu. Ta ki ortaklardan biri sakin bir sesle, sanki kanıtlanması gerekmeyen bir gerçeği ifade eder gibi şu sözü söyleyene kadar: "Bu projeye mutlaka yatırım yapılmalı. Zorluklar olsa da, ben şahsen 15 milyon yuan yatıracağım; bu ekip çok başarılı."

Alkış yoktu, sadece sessizlik vardı. Dr. Peng daha sonra şöyle açıkladı: "Sektör o kadar zor ki finansal modellerle ölçülemez hale geldiğinde, kurucu hakkındaki yargı en büyük model haline gelir. Tam da çok sayıda depolama projesinin başarısızlığını gördüğümüz için, bu sektörde insanın sayılardan daha önemli olduğunu biliyoruz."

Toplantı gece geç saatlerde dağıldı. Ertesi sabah, şafak sökerken, en erken uçağa binip yola çıktı.

O gün Dr. Peng dört şehir gezdi. Önce sabahın erken saatlerinde Pekin'e uçtu ve Changxin ekibine eşlik ederek kurumlara roadshow yaptı.

Uçakta, önünde kalın bir veri tablosu duruyordu.

Roadshow biter bitmez, hiç vakit kaybetmeden Daxing Havalimanı'na gitti ve bir saat sonra Hefei'ye giden uçağa bindi. Öğleden sonra Hefei'ye vardığında doğrudan ChangXin fabrikasının üretim hattına gitti. Atölyedeki ışıklar parlaktı, sabit sıcaklıktaki hava hafif bir serinlik taşıyordu. ChangXin'in kurucusu Zhu Yiming, temiz giysiler giymiş, camın arkasından temiz odadaki ekipmanları işaret ederek yürürken teknolojik ilerlemeleri anlatıyordu. O da arkadan takip ediyor, dinlerken bir yandan da gerçekçi bir soru üzerinde düşünüyordu: Bu üretim hattını ayakta tutmak için tam olarak ne kadar paraya ihtiyaç var?

Akşam fabrikanın toplantı odasında paket yemek yediler; kızarmış domuz eti ve birkaç çeşit meze. Herkes yemek yerken sohbet ediyordu – kapasite nasıl kilitlenir, finansman nasıl ilerler, bu yol adım adım nasıl tamamlanır.

Gece geç saatlerde, Dr. Peng son yüksek hızlı trene binerek Şanghay'a döndü ve sabaha karşı eve vardı. Telefonunun notlar bölümüne bir satır yazdı: "Hangzhou → Pekin → Hefei → Şanghay. Değdi."

Sonraki yatırım karar toplantılarında, Walden ekibi ChangXin'i defalarca tartıştı. Dışarıdakilerin pek bilmediği şey, o dönemde karşılaştıkları baskının tahmin edilenden çok daha büyük olduğuydu. Bir VC kurumu olarak Walden, erken aşama yatırımlarına daha fazla odaklanıyordu ve tek bir yatırımın büyüklüğü genellikle on milyonlarca yuan seviyesindeydi; oysa ChangXin'in ihtiyacı neredeyse bir fonun büyüklüğüne yakındı.

Buna karşılık, Dr. Peng finansal modelden fazla bahsetmedi, aksine sürekli şunu vurguladı: "Bu işi birinin yapması gerekiyor, herkes bekliyor, peki kim yapacak?" Sonunda tüm itirazları geride bırakarak ChangXin'e yaklaşık 900 milyon yuan yatırım yapmaya karar verdi.

Böylece, Walden China tarihinin en büyük yatırımı gerçekleşti.

Bu büyüklük aynı zamanda fon toplama zorluğunun da hafife alınmayacağı anlamına geliyordu. Bu nedenle Dr. Peng, ekibiyle birlikte LP'lerle tek tek uzun uzun görüşerek yalnızca bir fikir birliği oluşturmaya çalıştı: ChangXin'e yatırım yapmak, ülkeyi ve yerel yarı iletken endüstrisinin gelişimini desteklemektir. İşte arkalarındaki LP'lerin uzun vadeli desteği ve sağlam güveni, Walden'a bu büyük yatırımı yapma cesaretini verdi.

On yıl önce, GigaDevice'den ChangXin Technology'ye

2016 yılında ChangXin, Hefei'de kuruldu. Bu projenin başlangıç toplantıları ve durum tespit toplantılarına Walden hiçbirini kaçırmadan katıldı – projeye liderlik eden Hefei Endüstriyel Yatırım, Walden'ın uzun yıllardır stratejik ortağıydı.

Ancak bu bağlantının kökleri çok daha eskiye dayanıyor.

2005 yılında Zhu Yiming, Çin'e dönerek GigaDevice'ı kurdu ve Walden onun arkasındaydı. Şirket 2016'da halka arz edildikten sonra durmadı, daha zor bir işe yöneldi ve DRAM pazarını açmaya çalıştı; işte ChangXin Technology'nin hikayesi böyle başladı.

Yarı iletken sektöründe yıllardır derinlemesine çalışan bir yatırımcı olarak Dr. Peng, bunun ne kadar zor olduğunu biliyordu: yüksek giriş engelleri, büyük yatırımlar, uzun döngüler – yarı iletken endüstrisinin özellikleri DRAM alanında en net şekilde kendini gösteriyor.

“O zamanlar yerli DRAM’e pek kimse inanmıyordu. IBM’in fabrikası bile battı, Almanya ve Japonya tüm ulusal güçleriyle hafıza sektörünü ayağa kaldıramadı. Bu yüzden piyasadaki neredeyse tüm büyük kurumlar bu alandan uzak durdu,” diye hatırlıyor Dr. Peng.

2018’deki ZTE olayından sonra, bir şeyden giderek daha emin oldu: Çin’in yarı iletken sektörü kendi tedarik zincirine ihtiyaç duyuyordu. Daha da kritik olan, bu işi Zhu Yiming’in liderliğinde yapmasıydı. “Bu tür kilit yarış pistlerindeki ve kilit düğümlerdeki şirketleri kaçırmamalıyız.”

Dr. Peng, Zhu Yiming’i uzun zamandır tanıyordu ve onun “bir dene, olmazsa bırak” tipi biri olmadığını biliyordu. Bu odaklanmayı gözlemlemişti: “Geçmişte bazı şirketler halka arz olduktan sonra ya gayrimenkule yöneldi ya da finans sektörüne geçti. Ancak Zhu Yiming hâlâ hafıza yarış pistinde derinlemesine çalışıyordu; bu bizi gerçekten etkiledi.”

Walden International ekibini en çok etkileyen şey ise Zhu Yiming’in içindeki o gerçek büyük hayaldi. Kendine veya şirketine asla sınır koymuyor, sadece cesurca düşünmekle kalmıyor, aynı zamanda cesurca hareket ediyordu. Başka bir deyişle, bu “büyük işlerden” korkmayan bir girişimciydi.

Çin’in yarı iletken sektöründe para eksik değil, eksik olan on yılını bir tedarik zincirini inşa etmeye adayacak insanlar. Dr. Peng’e göre, yatırımın özü tam olarak girişimcilerin hayallerini birbirine bağlamaktır; girişimcinin odaklanması ve azmi, onun harekete geçme kararlılığının kaynağıdır.

Changxin Technology de beklentileri boşa çıkarmadı ve yabancı devlerin onlarca yılda kat ettiği yolu birkaç yıl içinde tamamladı. Bu destansı halka arzın doğuşuna tanıklık etmek üzereyken, Walden ekibi derin bir duygu seli içinde. Beş yıl önceki ters rüzgârda yapılan ağır yatırım hâlâ gözlerinin önünde; Dr. Peng bunu daha da derinden hissediyor. Walden’ın yatırım yaptığı şirketlerin neredeyse tamamı uzun vadeli projeler; bu, yatırım ekibinin 10 hatta 15 yıl boyunca sabırla beklemesi gerektiği anlamına geliyor.

Ancak ekibine her zaman şunu vurguluyor: Çaba asla karşılıksız kalmaz. “Silikon Vadisi’nden çıkıp hâlâ donanım teknolojisi yatırımının ön saflarında yer alan çok az kurum kaldı; sadece Walden ayakta kaldı. Çünkü inanıyoruz ki, sebat edenler sonunda ışığı görecek.”

Sebat Edenler Zamanın Ödülünü Alacak

Bu, Dr. Peng’in yatırım kariyerinin bir yansıması gibi.

2015’te Walden’a yeni katıldığında, ekibin ona verdiği ilk izlenim “mühendis yatırımcılar”dı – Wall Street’in elit havası yoktu, ancak bu ekibin Çin’in yarı iletken sektöründeki değişimlere dair isabetli öngörüleri onu etkiledi.

Walden’a katıldıktan sonraki ilk yatırımı beyin-bilgisayar arayüzüydü – o zamanlar bu bir yarış pisti bile sayılmazdı. BrainCo’ya 3 milyon dolar yatırım yaptı; o sırada şirket henüz laboratuvardan çıkmamıştı. Onu etkileyen şey ise BrainCo’nun kurucusu Han Bicheng’in ilk amacıydı: “Teknoloji iyilik içindir.”

Bundan sonra sırasıyla Yitang Hisseleri, Xinmai Yarıiletken, Yuexin Yarıiletken gibi şirketlere yatırım yaptı... Changxin'in Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu'nda (STAR Market) işlem görmeye başlamasıyla birlikte, Walden Çin tarihinin en büyük tek yatırımını yapan bu kadın ortak, sert çekirdek yatırımlarıyla kendini kanıtladı.

Walden ile on yılı aşkın süredir birlikte çalışan Dr. Peng, bu süper projelerin "kimsenin inanmadığı" noktadan "herkesin bildiği" noktaya gelişine bizzat tanıklık etti. Yavaş yavaş bir şeyi anladı: Walden sadece yatırım yapmıyor, aynı zamanda şirketlerin en çok bir yoldaşa ihtiyaç duyduğu anda onların yanında duruyor. Bu aslında karşılıklı bir yolculuk; şirketlerle olan bu uyum, Walden'ın süper projeleri kaçırmamasının temel nedeni.

"Walden içinde sık sık vurguluyorum: Kurucu pes etmediği sürece biz de pes etmeyiz." Walden'ı "yavaş bir fon" olarak tanımlıyor: Piyasa coşkusu geldiğinde trendi takip etmez, sektör durgunluğunda tersine ağır yatırım yapmaya devam eder, kısa vadeli balonların peşinden koşmaz, aksine sabırla şirketlerin döngüleri aşmasına eşlik eder. Bu kararlılık, Walden'ın nesilden nesile aktardığı en değerli temel özellik.

Dışarıdan da görülebileceği gibi, Changxin'in arkasındaki uzun hissedar listesinde piyasa odaklı VC/PE fonlarının varlığı nadiren görülür; Walden, ağır yatırım yapan ender eşlikçilerden biridir. Dr. Peng ve Walden'ın, Changxin'in acilen desteğe ihtiyaç duyduğu o dönemde tereddüt etmemesinin nedeni, diğerlerinden daha zeki olmaları değil, yön doğru olduğunda ve insanlar doğru olduğunda geriye kalan tek şeyin zamanın doğrulamasını beklemek olduğunu bilmeleriydi.

"Belki kötümserler haklıdır, ama iyimserler her zaman ödül alır." Tıpkı beş yıl önceki o gece olduğu gibi, kararlılıkla iyimser olmayı seçti.

Çin girişim sermayesi otuz yılı aşkın süredir iniş çıkışlar yaşıyor. Kıvrımlı zaman nehri ilerlerken, kimileri oyuna dahil oluyor, kimileri sessizce sahneden çekiliyor. Yatırım dünyasıyla yapılan bir söyleşinin sonunda, "Bu kadar yıl yatırım yaptıktan sonra en çok neye inanıyorsunuz?" sorusuna Dr. Peng bir an düşündü ve şu yanıtı verdi: "Yatırım, zamana güvenmektir."

Bir büyüğünün söylediği bir sözü hatırladı: "Yatırımın özü, büyük yolun sadeliğidir; aynı yolda yürüyenlerle birlikte olmayı kararlılıkla seçmek gerekir. Zaman en iyi dosttur ve en güzel armağanları getirir." Bu sözü bugüne kadar aklında tuttu.