SK Hynix ADR dönüşümü yakında başlayacak, %30'luk prim daralmaya başlayacak mı?

Güney Kore Menkul Kıymet Saklama Kurumu (KSD), SK Hynix adi hisseleri ile ADR'ler arasında dönüşüm başvurularını kabul edecek. Kesin işlem zamanı, saklama bankası Citibank'ın bildirimine bağlı olacak.

Bu haberin en önemli sonucu, Hynix ADR priminin daralma olasılığıdır.

SK Hynix ADR'nin piyasaya sürüldüğü ilk dönemde, yaklaşık %50 gibi aşırı bir prim görülmüştü. Bu, ADR ile yerel hisse arasında henüz dönüşüm mümkün değilken, ABD tarafındaki mevcut arzın yoğun talep görmesiyle oluşan bir okumaydı. Şu anda Hynix ADR'nin Güney Kore yerel hissesine kıyasla primi hala %30'un üzerinde seyrediyor.

29 Temmuz'da bu kanal açıldı.

Bireysel yatırımcılar için bu, işlem yazılımındaki bir buton değil. Süreç; aracı kurum başvurusu, saklama, döviz işlemleri ve takası kapsıyor. Ancak piyasanın her küçük yatırımcının bu butona basabilmesine ihtiyacı yok. Bir grup kurum bunu yapabildiği sürece fiyat hareket etmeye başlayacaktır.

TSMC mantığını referans almak

TSMC örneğinde olduğu gibi, ADR primi uzun süre var olabilir. 2024 yılında kantitatif varlık yönetim şirketi Acadian Asset Management, bir araştırmasında TSMC'nin ABD'deki ADS'lerinin Tayvan'daki adi hisselerine kıyasla yaklaşık %20 primli işlem gördüğünü kaydetmişti. Sorun hesaplamada değil. Aynı menkul kıymet olduğu herkes tarafından biliniyor. Sorun, adi hisselerin hızlı, düşük maliyetli ve sınırsız bir şekilde ABD ADS'lerine dönüştürülüp dönüştürülemeyeceğinde.

TSMC deneyimi, ADR'lerin Tayvan adi hisselerine dönüştürülebildiğini, ancak adi hisselerden ADS oluşturmanın onaylanan toplam miktar ve piyasalar arası kısıtlamalara tabi olduğunu gösteriyor. Kapı açık olabilir, ancak bu asansörün geldiği anlamına gelmez. Arbitrajcılar, farkın eninde sonunda kapanacağını bilseler bile, borçlanma, takas, sermaye blokajı ve farkın daha da açılması riskleriyle karşı karşıya kalır.

Hynix, 29 Temmuz öncesinde TSMC'den daha uç bir durumdaydı. Adi hisselerden ADR oluşturulamıyor, ABD talebi yalnızca mevcut ADR dolaşımdaki arzına yöneliyordu. Primin yükselmesi için yeni bir hikayeye gerek yoktu.

29 Temmuz sonrasında, temel kısıtlama limitler ve süreçler haline gelecek, tamamen oluşturulamaz bir durum olmayacak. Citibank'ın F-6 dosyasında kaydettiği ADR saklama üst sınırı, Hynix'in toplam hisse sermayesinin yaklaşık %25'i iken, bu ilk ihraç yalnızca yaklaşık %2,5'lik bir sermayeye karşılık geliyor. Bu bakiye, anında kullanılabilirliği garanti etmez, ancak limitlerin şimdilik kapıyı tamamen kapatan bir duvar olmadığını göstermeye yeter.

Kurumlar sürekli olarak Güney Kore'deki adi hisseleri satın alıp ADR oluşturarak ABD'ye satabildiğinde, aşırı prim yeni bir arzla karşılaşacaktır. ABD talebi hala güçlü olabilir. Ancak artık yalnızca mevcut ADR'ler içinde fiyatları yükseltmek zorunda kalmayacak.

Bu nedenle, mevcut %30'un üzerindeki primin 29 Temmuz sonrasında daralma olasılığı daha yüksektir.

29. Günden Önce Yatırımcılar Nasıl Arbitraj Yapıyordu

SK Hynix'in dönüşüm oranı, 1 adet Güney Kore adi hissesinin 10 ADR'ye karşılık gelmesidir. Eşzamanlı hesaplamada, ADR primi, SK Hynix ADR fiyatı × 10 × Dolar/Kore Wonu kuru ÷ Kore yerel hisse fiyatı - 1 formülüne eşittir.

29. günden önce, piyasadaki daha gerçekçi pozisyonlar, merkeziyetsiz sürekli işlem platformu Hyperliquid'deki SKHY ve SKHX sürekli kontratları ile iki bölgedeki hisseler arasında yoğunlaşmıştı.

Fonlama oranı pozitif olduğunda, sürekli uzun pozisyon sahipleri öder, kısa pozisyon sahipleri tahsil eder. Oran negatif olduğunda ise yön tersine döner. Uzlaşma saatlik olarak gerçekleşir.

Birincisi, ADR alıp SKHY sürekli kontratında kısa pozisyon açmaktır. Fiilen SKHY satın alınır, ardından Hyperliquid'de eşit nominal değerde sürekli kontratta kısa pozisyon açılır. Pozitif fonlama oranında, kısa pozisyon saatlik olarak tahsilat yapar. Bu işlem fonlama oranından kazanç sağlıyormuş gibi görünse de aslında ADR primi pozisyonunu korur. ADR primi genişlemeye devam ederse kâr edilir. 29. günden sonra fark daralırsa, fonlama oranı bu kaybı karşılamaya yetmeyebilir.

İkincisi, ADR'de kısa pozisyon alıp yerel hisselerde uzun pozisyon açmaktır. Bu, doğrudan farkın daralmasına bahis yapan bir pozisyondur. TSMC'nin eski sorununa benzer: pahalı olan tarafta kısa pozisyon alınır, ucuz olan taraftan alım yapılır ve piyasanın yeniden dengeye gelmesi beklenir. Risk de TSMC ile aynıdır. Fark, gerçekten daralmadan önce bir süre daha genişleyebilir.

Üçüncüsü, Kore yerel hisselerinde uzun pozisyon alıp SKHY sürekli kontratında kısa pozisyon açmaktır. Koreli bir aracı kurumdan yerel hisse satın alınır, ardından Hyperliquid'de sürekli kontratta kısa pozisyon açılır. Pozitif fonlama oranında, kısa pozisyon ücret tahsil ederken, yerel hisse uzun pozisyonu şirket hisse fiyatındaki dalgalanmaların çoğunu dengeler. Bu, ADR primi işleminden ziyade fonlama oranı işlemine daha yakındır. Aynı zamanda gerçek anlamda risksiz bir pozisyon değildir. Sürekli kontrat 7/24 işlem görürken, Kore hisseleri işlem görmez. Endeks, işaret fiyatı, Dolar/Kore Wonu kuru ve teminat, fark yaratabilir.

Bu nedenle Hyperliquid'de SKHY ve SKHX kontratlarının işlem hacmi toplamı Bitcoin'i geçebilmektedir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia