Eğer Strategy gerçekten Bitcoin satarsa, bunun piyasa üzerindeki etkisi ne kadar büyük olur?

Ünlü trader Lightcrypto bir yıl boyunca sessiz kaldıktan sonra bomba gibi bir açıklama yaptı: Bitcoin'in en büyük kurumsal sahibi Strategy'nin coin satmaya başladığını söyledi.

Verdiği adrese göre 491 Bitcoin satıldı. 60.000 dolar civarındaki fiyatla kabaca hesaplandığında bu miktar 30 milyon doların altında. Strategy'nin yaklaşık 847.000 BTC'lik portföyünde bu, bir iğne ucu kadar bile değil.

Elbette bazıları bu adresin davranışının Strategy'nin açıkladığı adres işlem mantığıyla uyuşmadığını ve büyük olasılıkla Strategy'ye ait olmadığını söylüyor. Ancak Lightcrypto'nun adres bulma konusunda oldukça ünlü olduğu ve önemli sayıda kişinin ona güvendiği de bir gerçek.

Satış ihtimali gerçekten var çünkü Strategy yakın zamanda yeni bir satış kanalı duyurdu. 29 Haziran'da Strategy, "Dijital Kredi Sermayesi Çerçevesi"ni açıkladı. Yönetim kurulu, şirkete dolar rezervlerini takviye etmek, imtiyazlı hisse senedi temettülerini ve borç faizlerini ödemek, imtiyazlı hisseleri geri almak ve MSTR adi hisselerini geri almak için en fazla 1,25 milyar dolar değerinde BTC satma yetkisi verdi.

Düşünmemiz gereken bir sonraki adım: Eğer 491 BTC gerçekten satıldıysa, bu Bitcoin piyasası ve Strategy hisse senedi mekanizması için ne anlama geliyor?

491 BTC ne kadar büyük?

Önce orana bakalım.

Spot piyasa açısından bakıldığında 491 BTC çok küçük. Bu, Strategy'nin toplam portföyünün yalnızca yaklaşık %0,058'ine denk geliyor. Strategy'nin portföyünü 100 litrelik bir su tankı olarak düşünürsek, 491 BTC yaklaşık 58 ml su almak gibi bir şey.

Bu nedenle, piyasa yalnızca "satış baskısına" odaklanıyorsa, 491 BTC asıl mesele değil.

Gerçek karşılaştırma diğer iki sütunla yapılmalı. Mayıs ayı sonunda Strategy, yaklaşık 2,5 milyon dolar değerinde 32 BTC satmıştı. Bu daha çok imtiyazlı hisse senedi dağıtımıyla ilgili ihtiyaçları karşılamak için yapılan geçici bir işlem gibiydi. Bir ay sonra şirket, satışı resmi bir çerçeveye dahil etti ve 1,25 milyar dolara kadar yetki verdi. 60.000 dolar birim fiyatla kabaca hesaplandığında bu, yaklaşık 20.000 BTC'yi kapsıyor.

Yani, eğer 491 BTC satışı doğruysa, bu "Strategy piyasayı satıyor" anlamına gelmez. Daha çok bu borunun damlamaya başladığı anlamına gelir.

Neden satıyor?

Cevap STRC'de gizli.

STRC, Strategy'nin kalıcı imtiyazlı hisse senedidir ve hedef nominal değeri 100 dolardır. Alıcıları tipik kripto oyuncuları değil, istikrarlı nakit akışı isteyen getiri odaklı fonlardır. Bu ürünün başlangıçtaki hikayesi oldukça düzgündü: yatırımcılar STRC alır, Strategy parayla BTC satın alır, BTC şirket varlıklarını destekler ve STRC nominal değere yakın işlem görmeye devam eder.

Sorun şu ki, STRC her zaman nominal değere yakın kalmadı.

30 Haziran'da Yahoo Finance, STRC'nin kapanış fiyatını 84,86 dolar olarak gösterdi. Aynı zamanda Strategy, STRC'nin yıllıklandırılmış temettü oranını Temmuz ayından itibaren %12'ye yükseltti. Bu, çirkin bir makas oluşturdu. Fiyat ne kadar düşükse, piyasa o kadar az güveniyor ve şirket o kadar yüksek faiz ödemek zorunda kalıyor.

Buradaki %12 sadece yatırımcıların getirisi değil, aynı zamanda Strategy'nin maliyetidir.

Strategy'nin 29 Haziran tarihli duyurusuna göre, şirketin mevcut yıllıklandırılmış imtiyazlı hisse senedi temettü ve borç faiz giderleri yaklaşık 1,76 milyar dolardır. Daha açık bir ifadeyle, bu sermaye yapısını ayakta tutmak için her gün yaklaşık 4,8 milyon dolar ayırmak gerekiyor.

Bu, Strategy'nin ödeyemeyeceği anlamına gelmiyor. Şirketin açıkladığı dolar rezervi yaklaşık 2,55 milyar dolar olup, sadece rezervler 17,4 ayı karşılayabiliyor. Ancak bu, neden bir coin satış çerçevesinin ortaya çıktığını açıklıyor. BTC satmak, coinleri piyasaya atmak için değil, hisse senetleri ve imtiyazlı hisse senetlerinden oluşan tüm yapıya nakit takviyesi yapmak içindir.

491 adet MSTR için olumlu mu yoksa olumsuz mu?

Bu iki açıdan ele alınmalıdır.

Kısa vadede piyasa bunu olumlu olarak değerlendirebilir. 29 Haziran'da çerçevenin açıklanmasının ardından MSTR, piyasa öncesi işlemlerde yaklaşık %7 yükseldi. Bu tepki çelişkili değil. Piyasa düzensiz satışları sevmez, ancak şirketin likidite düzenlemelerini önceden net bir şekilde açıklamasını sever.

Bu grafik, MSTR'nin o dönemde neden yükseldiğini açıklıyor. Sadece dolar rezervleriyle Strategy'nin kapsama süresi yaklaşık 17,4 aydı. 1,25 milyar dolarlık BTC nakde çevirme yetkisi eklendiğinde, kapsama süresi yaklaşık 25,9 aya uzatıldı.

Piyasa "coin satışını" satın almıyor.

Piyasa "en azından yarın bir sorun olmayacağını" satın alıyor.

Ancak orta vadede bu, MSTR'nin değerleme dilinde bir düşüş anlamına geliyor. Geçmişte MSTR'nin en güçlü hikayesi tek yönlü birikimdi: fon toplama, BTC satın alma, hisse başına BTC miktarını artırma. Şimdi buna ters bir hareket eklendi: BTC satma, rezervleri tamamlama, faiz ödeme, iskontolu menkul kıymetleri geri satın alma.

Bu mutlaka yanlış değil, hatta olgun bir halka açık şirketin yapması gereken bir şey bile olabilir. Ancak bu, MSTR'yi "sonsuza dek marjinal alıcı" olmaktan çıkarıp "bazen borçlarını yönetmek zorunda olan biri" haline getirecektir.

Hisse senedi mekanizmasının anahtarı mNAV'dır, yani MSTR piyasa değerinin, sahip olunan BTC net değerine oranıdır. mNAV 1'in üzerindeyken, Strategy ek hisse senedi çıkarıp BTC satın aldığında, piyasa bunu hisse başına BTC'yi artırma olarak yorumlar. Ancak mNAV 1'in altına düştüğünde, yeni hisse senedi çıkarmak, kendi Bitcoin'ini iskontolu satmak gibi olur.

O noktaya gelindiğinde, BTC satmak daha temiz bir finansman yöntemi haline gelir.

Bu, adi hisse senetleri için hemen kötü bir şey olmayabilir. Şirket, BTC satışından elde ettiği fonları iskontolu STRC'yi geri almak için kullanırsa, gelecekteki temettü baskısını azaltabilir ve adi hisse senetleri bundan faydalanabilir. Ancak piyasa şu soruyu yeniden soracaktır: En güçlü alıcı bile BTC satıyorsa, MSTR hala ne kadar yüksek bir BTC primi hak ediyor?

BTC piyasası için ne anlama geliyor?

491 adet BTC, spot arz ve talebi değiştirmeyecek.

Ancak yatırımcıların psikolojik haritasını değiştirecek. Geçmişte piyasa düştüğünde, Strategy genellikle son alıcı olarak hayal edilirdi. ETF çıkışları, madencilerin BTC satışı, perakendenin almaması... ve Saylor.

Eğer 491 adet doğruysa, bu hayal bir çatlak oluşturacak. Strategy hala uzun vadeli bir tutucu olabilir ve hala almaya devam edebilir. Ancak artık sadece alış tuşuna sahip bir hesap değil.

Daha da sorunlusu, BTC satış çerçevesinin STRC'ye bağlı olması. STRC uzun süre nominal değerinin altında kaldığı sürece, Strategy birkaç seçenek arasında karar vermek zorunda kalacak: temettüleri artırmak, iskontolu imtiyazlı hisseleri geri almak, dolar rezervlerini takviye etmek veya BTC kullanmak. Bu seçeneklerin hiçbiri bir felaket değil, ancak her biri "Bitcoin inancını" nakit akışına geri çekecek.

Eğer 491 adet doğruysa, bu sadece ilk küçük fiş.

Asıl bakılması gereken, piyasanın bundan sonra her küçük fişi bir istisna olarak görüp görmeyeceğidir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia