Kâr neredeyse hiç artmazken, MLCC devi Murata'nın hisse senedi fiyatı bir yılda ikiye katlandı: Piyasa 'gelecek yıl' için fiyatlandırma yapıyor.

28 Mayıs'ta, dünyanın en büyük pasif bileşen üreticisi Murata Manufacturing, Tokyo Borsası'nda tek bir günde %12,36 yükselerek gün içinde tavan fiyata ulaştı ve 8.787 JPY'den kapanarak düzeltilmiş bazda tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. İki ay önce, Murata'nın AI sunucuları için MLCC (Çok Katmanlı Seramik Kondansatör) fiyatlarına %15-35 zam yaptığı makaleyi incelemiştik; bu, bir milimetreden küçük bir kondansatörün AI hesaplama tedarik zincirini nasıl etkilediğini anlatıyordu. Bu kez incelenmeye değer olan, kondansatör değil, Murata hissesinin kendisi.

Çünkü Murata'nın yeni açıklanan mali raporuna bakarsanız, bir çelişki göreceksiniz: Performans aslında oldukça sıradan, ancak hisse senedi fiyatı bir yılda ikiye katlandı.

Murata'nın 30 Nisan mali raporuna göre, Mart 2026'da sona erecek mali yılda şirketin geliri 1,83 trilyon JPY ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı, ancak yıllık bazda yalnızca %5,0 arttı. Faaliyet karı 281,8 milyar JPY olup, yıllık bazda yalnızca %0,8 artışla neredeyse yerinde saydı. Kârı aşağı çeken iki şey vardı: Birincisi, Yüzey Akustik Dalga (SAW) filtreleriyle ilgili işte şerefiye değer düşüklüğü karşılığı ayrılması; ikincisi, akıllı telefonlar gibi olgun uygulamalarda hâlâ fiyat savaşlarının yaşanması. Başka bir deyişle, AI hattı ne kadar parlak olursa olsun, yalnızca olgun işlerdeki kanamayı durduruyordu.

Ancak aynı zaman diliminde, Murata'nın hisse senedi fiyatı geçen yıl yaklaşık %134,9 arttı (Yahoo Finance verilerine göre), en son fiyat 9.000 JPY'nin üzerine çıktı, piyasa değeri yaklaşık 17 trilyon JPY seviyesine ulaştı ve fiyat/kazanç oranı yaklaşık 75 kata itildi. Pasif bileşenler yapan ve cari dönem kârında sıfır büyüme olan bir şirket, piyasa tarafından 75 kat fiyat/kazanç oranıyla değerleniyor. Bu yalnızca tek bir anlama gelebilir: Alanlar, bu yılki kârı hiç umursamıyor; daha sonraki hikaye için bahse giriyorlar.

Gerçek kıvılcım, bir brifing toplantısıydı

Bu ani yükselişin tetikleyicisi, fiyat artışı veya mali rapor değil, 27 Mayıs'ta Murata'nın menkul kıymet analistleri için düzenlediği küçük bir brifing toplantısıydı (small meeting).

Yatırım blog yazarı kabuya66'nın toplantı içeriğine atıfta bulunduğuna göre, Murata yönetimi toplantıda iki önemli cümle söyledi. İlki, AI yatırım zirvesi beklentisini daha önceki "2028 civarı"ndan "2030 civarına kadar sürecek" şeklinde revize etmekti. Sabit varlıkları ağır basan ve siparişlere göre üretim yapan bir bileşen üreticisi için, canlı döngünün iki yıl daha uzun olması, sipariş birikiminin birikmeye devam edeceği ve kapasite artırma yatırımlarının geri dönüşünün daha kesin olduğu anlamına geliyordu. İkincisi daha doğrudandı: Müşteriler artık "miktarı garanti ediyor, fiyatı değil" ve talep, kapasitenin yaklaşık iki katı; yani alt taraftaki alıcılar, fiyatı umursamadan sadece miktarı alabilmek için kapışıyor.

Bu iki cümlenin yıkıcı etkisi, ertesi günün piyasa tablosundan anlaşılabiliyor. Murata tek başına %12,36 artarken, aynı sektörden Taiyo Yuden %11,87, TDK ise %8,22 yükseldi (Tokyo Borsası kapanış verilerine göre). Bir lider firmanın yaptığı bilgilendirme toplantısı, sadece bir hisse senedini değil, tüm pasif bileşen zincirini yeniden değerlendirdi. Aynı gün Nikkei 225 endeksi ilk kez 66.000 puanı aşarken, MLCC sektörü başı çeken gruplardan biri oldu.

Piyasanın satın aldığı şey, "gelecek yılın" o sütunu

Bilgilendirme toplantısının piyasayı hareketlendirmesinin nedeni, Murata'nın gelecek yılki kâr potansiyelini net bir şekilde ortaya koymasıydı.

Murata'nın faaliyet kârını üç sütun halinde düşünürsek hikaye netleşiyor. Mart 2025'te sona eren mali yılda 279,7 milyar yen, Mart 2026'da sona eren mali yılda 281,8 milyar yen ile iki yıl üst üste neredeyse sıfır büyüme gösterirken, kârlılık oranı %16,0'dan %15,4'e geriledi. Ancak Murata'nın cari mali yıl (Mart 2027'de sona erecek) için verdiği hedef, faaliyet kârının 380 milyar yen olması ve yıllık bazda %34,8 gibi yüksek bir artışla kârlılık oranının %19,4'e toparlanması yönünde.

Büyümenin tamamı en sağdaki sütunda kilitlenmiş durumda. Piyasanın şu anda satın aldığı şey, geçmişteki iki yıllık durağanlık değil, henüz gerçekleşmemiş olan bu hedef sütunu. Bunun bir kanıtı da siparişler. Nikkei Veritas'ın istatistiklerine göre, piyasa değeri 50 milyar yenin üzerinde ve cari mali yılda kâr beklenen halka açık şirketler arasında, Murata'nın geçen mali yıldaki sipariş birikimi (backlog) büyüme hızında birinci sırada yer aldı. Eldeki siparişler doğrudan gelecekteki gelirlere karşılık gelir ve bu da o hedef sütununu destekleyen temel güçtür. Murata ayrıca, piyasadan 150 milyar yene kadar hisse geri alım planını duyurdu; 75 milyon adet, yani ödenmiş sermayenin %4,12'si oranında hisse geri almayı planlıyor. Yönetimin bu hamlesiyle adeta "mevcut fiyat pahalı değil" demiş oluyor.

Bu sütunu ayakta tutan şey, AI gelirlerinin ikiye katlanması

%34,8'lik kâr artışı nereden gelecek? Cevap tek bir hat üzerinde yoğunlaşıyor.

Murata'nın bilgilendirme toplantısı verilerine göre, şirketin AI/veri merkezi ile ilgili gelirleri, geçen mali yıldaki yaklaşık 170 milyar yenden, cari mali yıl hedefi olan 325 milyar yene sıçrayacak ve yıllık bazda %85-90 oranında büyüyecek. Bu kalemin toplam gelir içindeki payı yaklaşık %9'dan yaklaşık %17'ye yükselecek. Yani bir yıl içinde AI, Murata'nın gelirlerinde küçük bir kalemden, neredeyse beşte birlik bir desteğe dönüşecek.

Daha da önemlisi, bu büyümenin "kalitesi". Morgan Stanley MUFG Securities analizine göre, Murata'nın bu AI gelir artışı, mevcut MLCC ürünlerine zam yapmaktan değil, ürün yapısını yükselterek, daha küçük boyutlu ve daha yüksek kapasiteli uç ürünlerin payını artırarak ortalama satış fiyatını (ASP) yukarı çekmekten kaynaklanıyor. Murata, AI sunucuları için gereken uç seviye MLCC'lerde %70'in üzerinde bir paya sahip ve neredeyse hiçbir rakip ona yetişemiyor. Bu, fiyat artışının döngüsel bir "arz talebi karşılamadığı için artış" değil, yapısal bir "sadece ben yapabildiğim için pahalı" olduğu anlamına geliyor. Piyasa, 75 kat fiyat/kazanç oranı vermeye istekli ve bu, sürdürülebilir olarak kabul edilen bu fiyatlandırma gücünü fiyatlıyor.

Elbette, beklentileri tarihi zirvelere taşımanın diğer yüzü, beklentilerin zaten önden gitmiş olmasıdır. Murata'nın CEO'su Norio Nakajima, bazı müşterilerin talep tahminlerinin "olduğundan büyük" olabileceğini kendisi de kabul ediyor. AI yatırım hızı yavaşlarsa veya sonraki çeyrek rehberliği beklentileri karşılamazsa, bu yüksek seviyedeki değerleme hızla düşme riski taşır. Yüksek değerlemeli hisseler için "yeterince iyi olmamak" en iyi satış nedenidir.

Murata hâlâ kapasitör üreten aynı Murata; değişen şey, piyasanın onu hangi cetvelle ölçmeye karar vermesi: "fiyatı düşmeye mahkum" döngüsel bir bileşen üreticisinden, "arzı kısıtlı ve fiyatlandırma gücüne sahip" bir AI kazma küreği satıcısına dönüştü.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia