Bir Harvard Mezunu Çinli, 29 Trilyon Dolarlık İş Yaptı, Wall Street Ona Dava Açtı

Bu makaleyi okumak için 27 Dakika

Paranın Amerika'ya Ulaşmaması

Yeni hisse ihracı yaptığınızda, arada en az dört şirket paranızı paylaşıyor: Aracı kurum, Ana Bayi, Saklayıcı Banka, İşlem Platformu.

Her biri kesin bir miktar alıyor. Tabii ki, bu ABD hisseleri, Çin hisseleri veya Hong Kong hisseleri için ortak bir kural olup, yaklaşık yüz yıldır değişmedi.

2026 yılının 13 Mayıs'ında, Chicago ve New York'taki iki yüzyıllık işlem platformu, tüm bu kesinti noktalarını atlayan bir işlem web sitesi keşfetti.

Singapur'da kayıtlı olan ve Harvard mezunu genç bir Çinli tarafından kurulan, sadece 11 personeli olan ve küresel kullanıcılara hizmet veren bu web sitesine birkaç gün sonra, Chicago ve New York'taki iki yüzyıllık işlem platformu, ABD düzenleyicilerine başvurarak bu web sitesinin kapatılmasını talep etti.

O gece, dört büyük yatırım bankası ana dağıtımcı olarak, AI yonga şirketi Cerebras'ın halka arzını 185 ABD Doları olarak fiyatladı.

Cerebras'ın rakibi NVIDIA'ydı ve bu, 2026'nın bugüne kadarki en büyük teknoloji hisse arzıydı, 5.5 milyar ABD Doları topladı ve 2019'da Uber'in zilinin çalmasıyla ABD tarihinin en büyüğüydü.

Dağıtım ücretleri genellikle halka arz toplamının %4 ila %7'si arasında alınır ve o gece dört banka yaklaşık olarak 220 ila 380 milyon ABD Doları arasında değişen bir dağıtım komisyonu aldı.

Bu para ABD hesaplarına gitti, ABD kurumlar vergisi ödedi, ABD çalışanlarına prim ödendi, çalışanlar tekrar ABD gelir vergisi ödedi. Her adım ABD Hazine Bakanlığı'nın vergilendirme noktası oldu.

Aynı anda, Hyperliquid adlı bir web sitesinde, Cerebras'ın Halka Arz Öncesi Sürekli İşlem Sözleşmesi işlem görüyordu, sözleşme kodu $CBRS, 1 Mayıs'ta piyasaya sürüldü.

Halka Arz Öncesi Sürekli İşlem Sözleşmeleri, bir şirket henüz borsaya gitmemiş olsa da, gelecekteki hisse fiyatına bahis yapabileceğiniz anlamına gelir. Hyperliquid, bu sipariş hizmetini sağlayan bir programdır.

13 Mayıs'ta, sözleşme teklifi 291 ABD Doları idi, dört bankanın belirlediği 185 ABD Doları'na göre %57 daha yüksekti. 24 saatlik işlem hacmi 230 milyon ABD Doları idi.

Hyperliquid yaklaşık olarak işlem ücretinin %0.025'ini, yani 5.750 ABD Doları'nı aldı.

Bu para bir blokzincir hesabına gitti, ABD kurumlar vergisi ödenmedi, Wall Street aracısı olmadan işlem görmedi.

Tabii ki, Wall Street'in o gece paylaştığı milyonlarca dolarla karşılaştırıldığında, 5.750 ABD Doları sadece birkaç kuruştu.

Ancak kırıntıların haber olmasının nedeni, ABD Hazine Bakanlığını rahatsız eden bir geleceğe işaret etmesiydi: Küresel olarak herhangi bir varlık, ABD'nin bir kuruş vergi alamayacağı bir şekilde 24 saat boyunca zincir üzerinde işlem görebilir.

İki gün sonra, 15 Mayıs 2026 cumartesi günü, Bloomberg'in özel haberi geldi.

Chicago Ticaret Borsası CME ve New York Menkul Kıymetler Borsası ana şirketi ICE, CFTC'ye (ABD Tarım Vadeli İşlemler Komisyonu) ve Kongre üyelerine başvurarak Hyperliquid'in ABD düzenlemesine tabi olması, zorunlu kimlik doğrulama ve zorunlu işlem izlemesi yapması gerektiğini talep etti.

Bunun nedeni olarak "piyasa manipülasyonu" ve "yaptırım kaçakçılığı" gösterildi.

Uyumluluk kelimesi, ABD finansal sistemine göre "yasal" ile aynı anlama gelmez. Daha çok, genellikle ABD'nin buna ilgili olarak hangi çıkarı elde edebileceğine işaret eder.

Hyperliquid ABD yasalarını ihlal etmedi, ancak ABD'ye vergi ödemedi.

Bu muhtemelen CME ve ICE'ın Hyperliquid'i CFTC'ye şikayet etme nedenidir.

Hyperliquid Vergi Yetkisini Atlattı

CME ve ICE'ın durumun tuhaf olduğunu düşünmeye başlamasına neden olan olay, 28 Şubat 2026 tarihli hafta sonunda gerçekleşti.

O gün ABD ve İsrail, İran'a ortak hava saldırısı düzenledi. İran, OPEC'in dördüncü büyük petrol üreticisi, Hürmüz Boğazı küresel deniz yolu petrol taşımacılığının üçte birini taşıyor.

Ancak bu bir cumartesi günüydü, Chicago CME kapalıydı, Londra ICE kapalıydı, Singapur SGX kapalıydı. New York saatine göre Cuma öğleden sonra'dan Pazar akşamına kadar, dünya genelindeki petrol fiyatları donmuştu.

Savaş öncesinde, Hyperliquid'te WTI petrol vadeli işlemlerine dayalı sürekli işlem sözleşmelerinin günlük işlem hacmi yaklaşık 21 milyon dolardı. Savaş patlak verdikten sonra o hafta sonunda, aynı sözleşmenin günlük işlem hacmi 1.7 milyar dolara fırladı, yaklaşık 250 kat arttı.

20 Mart'ta JPMorgan, ünlü analist Nikolaos Panigirtzoglou tarafından yazılan bir rapor yayınladı. Küresel fon akışı raporunda, dünyanın en büyük hedge fonları, egemen fonlar ve merkez bankalarının hepsi masada yer alıyordu.

O raporda çok dikkat çekici bir ifade kullandı:

"CME'ın işlemcileri hiç tepki veremiyorlar."

Bu cümlenin anlamı, CME'de gerçekleşmesi gereken, takas ve uzlaştırma ücretleri ödenmesi gereken, komisyon ücreti alınması gereken ve sonunda ABD GSYİH'sinin bir parçası haline gelmesi gereken bir petrol fiyatı işleminin Hyperliquid'de gerçekleşmesidir ve hiçbir şey ABD'de kalmamıştır.

Mayıs ayının başlarında, CFTC Başkanı Michael Selig, bir endüstri konferansında Hyperliquid gibi bir blok zincir platformunun tescilli platformların spot fiyatlarını veya vadeli fiyatlarını etkilemeye başlayabileceğini açıkça belirtti.

14 Mayıs'ta Cerebras çıktı ve 350 dolarlık bir başlangıç fiyatıyla işlem gördü. Ertesi gün 15 Mayıs'ta, Bloomberg tarafından özel bir haber yapıldı.

HIP-3'ün çıkışından JPMorgan analiz raporuna, Cerebras'ın çıkış çanına, o özel Bloomberg haberine kadar toplamda 214 gün geçti. Yüz yıldan fazla bir süredir devam eden koruma siperi, 7 ayda bir kod parçasıyla yarılmış durumda.

Bu nedenle, ABD düzenleyicilerinin neden 11 kişilik bir şirkete bu kadar önem verdiğini anlamak için önce Hyperliquid'in nasıl tüm vergi sisteminin etrafını dolaştığını görmek gerekiyor.

Hyperliquid 2023 yılında çıktı, ortak kurucu Jeff Yan, Palo Alto'da büyüdü, Çin göçmeni bir aileden geliyor ve annesi muhasebeci ve tek ebeveyn.

2012'de Amerika Birleşik Devletleri'ni Uluslararası Fizik Olimpiyatı'nda temsil etti ve gümüş madalya kazandı, bir sonraki yıl altın madalya aldı ve Harvard'dan tam burs kazandı. Mezun olduktan sonra Hudson River Trading'e (küresel ölçekte önde gelen kantitatif ticaret şirketi) girdi, daha sonra Puerto Rico'da Chameleon Trading adında bir likidite sağlayıcı şirket açtı.

2022'de FTX çöktükten sonra, yanında anonim bir Harvard mezunuyla birlikte tamamen blok zincir temelli, 24 saat kesintisiz, şirketi olmayan, yalnızca bir programın bulunduğu bir ticaret platformu oluşturmaya başladı. Sonra, onlar bir "anti-Silikon Vadisi" senaryosu kararı aldı ve VC'ye para toplamadılar.

Yan, milyarlarca dolarlık VC tekliflerini reddetti. Nedeni şuydu:

"Eğer gerçekten tarafsız bir platform inşa etmek istiyorsak ve herkesin burada bir şeyler yapmasına izin vermek istiyorsak, içerideki insanlar olmamalı. VC'ler bir sürü jeton aldı, bu ağdaki bir yara izi olacaktır."

O, kendi ticaret şirketinden kazandığı parayla tüm projeyi başlattı. Ekip büyüklüğü her zaman 10 ila 14 kişi arasında değişti. 2024 Kasım'ında Hyperliquid, HYPE jetonunu piyasaya sürdü, bu jetonun %31'i doğrudan erken dönem kullanıcılara dağıtıldı, kripto tarihinin en büyük ölçekli kullanıcı dağıtımlarından biri oldu ve VC'lere hiçbir şey bırakmadı.

2025 yılı sonuna kadar, bu 11 kişinin programı, 2025 yılındaki toplam işlem hacmi olan 2.9 trilyon dolarlık piyasa hacminin %70'ini oluşturuyordu ve bu rakam Coinbase International, Crypto.com ve HTX'nin toplamından fazlaydı.

Devamlı vadeli işlemler, kripto alanında icat edilen bir türev üründür ve genel olarak "vadesiz vadeli işlem"e benzetilebilir. Geleneksel vadeli işlemlerde teslim tarihi vardır ve vade sonunda pozisyon kapatılmalıdır. Devamlı vadeli işlemlerde ise teslim tarihi yoktur ve pozisyonunuzu sürekli açık tutabilirsiniz, bu da kısa vadeli fiyat dalgalanmalarına bahis yapmayı uygun hale getirir. Bu tür bir sözleşmenin en büyük eşleştirme platformu Hyperliquid'dir.

Ancak geleneksel finans için, bunlar hala kripto alanının iç işleridir. CME bazen bakar, ICE hiç bakmaz.

13 Ekim 2025'e kadar, Hyperliquid bir güncelleme olan HIP-3'ü piyasaya sürdü.

HIP-3'ün kuralı, herhangi birinin, yaklaşık 25 milyon dolarlık Hyperliquid jetonunu teminat olarak göstererek bu programa katılarak yeni bir pazar açabileceğidir ve herhangi bir şeyi ticaretine açabilir. Amerikan hisse senetleri, tahviller, döviz, emtia ve hatta henüz halka arz edilmemiş şirketlerin değerlemesi.

Bu adım, yeni bir pazar açma iznini "düzenleyici onay gerektirir"den "para ödeyerek alabilirsiniz"e dönüştürdü.

HIP-3'ten birkaç ay sonra, zincirde 250'den fazla ABD hisse senedi devamlı vadeli işlemi ortaya çıktı, Tesla, NVIDIA, Apple. Sentezlenmiş OpenAI değeri, sentezlenmiş SpaceX değeri devamlı vadeli işlemlerinin ardı ardına piyasaya sürülmesi. Hyperliquid, SPAC 500 tarafından resmi olarak yetkilendirilen bir devamlı vadeli sözleşme aldı, ardından Cerebras Öncesi Halka Arz (IPO) devamlı sözleşmesi geldi.

WTI ham petrol devamlı vadeli işleminin teminatı USDC'dir, dolarla 1'e 1 olarak sabitlenmiş bir stabilcoin ve bu durum kripto para birimleriyle ilgili değildir. Bu platformda işlem yapanlar, petrol fiyatları üzerine bahis yapan hedge fon tüccarlarıdır.

2026 yılına gelindiğinde, HIP-3'teki pazarlar Hyperliquid'in günlük işlem hacminin %30'unu oluşturdu ve bunun içinde petrol/gaz ve kıymetli metallerin %67'si yer aldı.

Bu sistem tarafından atlatılan şey sadece uyumluluk sorunları değil. Atlatılan şey, tüm ABD finansal altyapısının vergilendirme yoludur.

CME'nin hakim konumu, eşleştirme hızıyla ilgili değildir. Eşleştirme hızında CME, Hyperliquid'in gerisinde kalır.

CME'nin CME olmasının nedeni, kimliğidir. ABD'de kayıtlı olan bir varlık, SEC ve CFTC'ye rapor verir, IRS'ye vergi öder, ABD Hazine Departmanına temizlik ücreti öder. Bu, ABD'nin egemen finansal sistemine aittir.

Hyperliquid'ın bugünkü ölçeğine ulaşmasının arkasında teknoloji değil. Teknoloji açısından Binance, Coinbase, CME benzer şeyleri yapabilir.

Hyperliquid'ın öne çıkan özelliği, on-chain takas yapabilmesi, küresel kullanıcılara hizmet sunması ve karının tamamen ABD sistemi üzerinden geçmemesidir.

Ancak bu savunma hendeği, teknolojiyle pek ilgili değil, vergi alma hakkıyla çok ilgili.

CME ve ICE'ın Önemsediği Şey

CME ve ICE'ın neden bu kadar gergin olduklarını anlamak için önce iki isme bakmak gerekir.

CME, haberlerde petrol fiyatları, mısır, altın vadeli işlemlerinin yükselişine veya düşüşüne ilişkin duyduğunuz platformdur, Chicago kökenlidir, 178 yıllık geçmişe sahip, küresel olarak en büyük türev ürünler ticaret platformudur.

ICE ise başka bir yüzyılın zengin ailesidir, sahip oldukları arasında New York Menkul Kıymetler Borsası (NYSE), Londra Brent Petrol Vadeli İşlemleri ve ABD'de soya fasulyesi, pamuk, kahve vadeli işlemlerinde neredeyse tekelleşmişlerdir.

Bu iki kurum, neredeyse Amerikan geleneksel finans altyapısının "fiyatlandırma yetkili temsilcisi"dir.

Şikayetlerine bir göz atalım, CME ve ICE'ın Hyperliquid'ı suçladığı üç ana konu: Petrol fiyatlarını manipüle etmek, yaptırımlı ülkelerin yaptırımlardan kaçınmak için kullanılması ve içeriden bilgi sahibi olunan işlemler. Mantıklı geliyor, değil mi?

Ancak sonraki birkaç gerçek, bu şikayetin gerçek amacını açıkça ortaya koymaktadır.

Bloomberg'in "CME, ICE, Kripto Alanına Yönelik Petrol Ticaretinde ABD Düzenleyicisinin Baskısını Destekliyor" başlıklı raporundan üç ay önce, 19 Şubat 2026 tarihinde, CME zaten kendi kripto vadeli işlemlerini ve opsiyonlarını 29 Mayıs'ta 24 saat işlem yapacak şekilde başlatacağını duyurdu ve haftalık olarak sadece 2 saatlik bakım penceresini belirledi.

14 Mayıs'ta, yani Cerebras'ın açılış çanı çaldığı ve Bloomberg'in raporlama yaptığı günün öncesinde, CME, 8 Haziran'da Nasdaq ile ortaklaşa kripto endeks vadeli işlemlerini başlatacağını duyurdu.

CME "Başkalarıyla sürekli işlem yapmanın kurallara aykırı olduğunu" söylerken, kendi sürekli işlemlere başlayacak. "Blockchain piyasasının fiyatı bozduğunu" söylerken, kendileri tokenleştirme ve kendi jetonlarını çıkarma konularını düşünmektedir.

ICE'ın hikayesi de aynı.

Ekim 2025'te ICE, tahmin piyasasına 20 milyar dolar yatırım yapacağını ve 90 milyar dolar değerlemeye ulaşacağını duyurdu. Mart 2026'ya gelindiğinde, ICE'ın tahmin piyasasına toplam yatırımı 16.4 milyar dolara ulaşmıştı.

Tahmin Piyasası'nda, kullanıcılar gelecekteki olayın sonucuna bahis oynayabilir, örneğin hangi adayın seçileceği, hangi hissenin yükseleceği.

ICE, Tahmin Piyasası'nda olduğu gibi CFTC'nin kapsamlı düzenlemesinden kaçındı, endüstride "çevrimiçi barbar" olarak adlandırılan bir yapıya sahip.

Ancak ICE, Tahmin Piyasası'nda 16.4 milyar dolarlık bir hisseye sahip, bu da platformun gelecekte kazandığı paranın önemli bir kısmının ICE hisse senedi kar payı olarak ABD'ye geri döneceği anlamına gelir ve ABD vergi sistemine gireceği anlamına gelir.

2026 yılı Mart ayında, ICE ayrıca dünyanın en büyük kripto borsalarından biri olan OKX'e (Global olarak) yatırım yaptı ve değeri 250 milyar doları buldu. Elçilik, 2026 yılı Ocak ayında kendi blockchain tabanlı menkul kıymet altyapısını duyurdu. New York Menkul Kıymetler Borsası, 24 saatlik tokenleştirilmiş menkul kıymet platformunu geliştiriyor.

Kripto analisti ZachXBT'nin X üzerine sorusu şöyle özetlenebilir:

"ICE, 16 milyar doları tahmin piyasasına yatırırken, aynı anda Hyperliquid düzenlemesini savunuyor, neden tahmin piyasasından da endişelenmiyor?"

Bunları bir araya getirdiğimizde, CME ve ICE'ın karşı çıktığı şey merkezi olmayanlık değil, 24 saat işlem yapma değil, blockchain transaksiyonları değil.

Karşı çıktıkları şey, hisse sahibi olmayan, aracılık ücreti alamayan ve ABD Hazinesine vergi ödenmeyen blockchain transaksiyonlarıdır.

Tahmin Piyasası, bu gibi ABD hissedarları aracılığıyla uygundur. OKX, ICE'a yatırım yaptığı için uygun hale gelmektedir.

Hyperliquid hiçbir şeye sahip olmadığı için uygun değildir.

Uygun ve uygun olmayanın sınırı, şikayette belirtilen üç neden kadar basit olmayabilir.

29 Milyon Dolar Avukatlık Ücreti Değil

Hyperliquid, bu günün bir gün geleceğini büyük olasılıkla biliyordu.

18 Şubat 2026'da, Hyperliquid, Washington merkezli kar amacı gütmeyen bir kuruluş olan Hyperliquid Policy Center'a 29 milyon dolar bağışta bulundu. CEO'su Jake Chervinsky, Washington kripto camiasının en deneyimli avukatlarından biridir. Politika danışmanları, yüzyıldan fazla bir süre önce Rockefeller ve Morgan gibi isimlere hukuki danışmanlık yapmış Wall Street'in en eski hukuk bürolarından biri olan Sullivan & Cromwell'den gelmektedir.

Chief Policy Officer, bir zamanlar dört yıl üst üste, Washington politikasının en etkili güç listesi olarak kabul edilen The Hill tarafından en üst düzey lobici olarak seçildi.

K Street, Washington'un Beyaz Saray'ın kuzeyindeki bir sokağıdır ve Amerika'nın en büyük lobicilik şirketleri bu sokakta toplanmıştır; "K Street," Amerikan siyasi bağlamında "lobi grubu"nun bir terimidir.

Hyperliquid, bu sokaktaki en pahalı kişiyi işe almıştır.

15 Mayıs'ta Bloomberg tarafından yayınlanan o makale yayınlandığı gün, Jeff Yan kişisel olarak Washington'da politika yapıcılarla bir araya gelmişti.

Bu 29 milyon dolarlık ödeme, hesaplama göre hukuki hizmet ve politika danışmanlığı ücreti olarak yazmaktadır, ancak fon akışı bağlamında bakıldığında, daha çok Hyperliquid'in kendisi için ödediği bir tür fidye avansı gibidir.

Hyperliquid, kârının bir kısmını aktif bir şekilde ABD sisteminin alabileceği bir forma dönüştürmektedir. Avukat ücretleri, Sullivan & Cromwell ortakları tarafından alınıp ABD gelir vergisine tabi tutulacaktır.

Uyumluluk maliyeti, Washington'daki bir grup danışman ve avukatın maaşına dönüşecek, onlar da ABD gelir vergisi ödeyeceklerdir. Gelecekte olası CFTC kayıt ücretleri doğrudan ABD Hazine Bakanlığı'na gidecektir. Gelecekteki olası cezalar da öyle.

Jake Chervinsky'nin unvanı hukuk danışmanı olarak yazılmış olabilir, ancak gerçek fonksiyonu alıcıdır. Sullivan & Cromwell'ün unvanı hukuk firması olabilir, ancak gerçek fonksiyonu bir kanaldır. K Street lobicilerinin unvanı politika danışmanı olarak yazılabilir, ancak gerçek fonksiyonu aracıdır.

Bu, her kripto merkezli projenin "vahşi batı"dan "uyumlu" hale gelme zorunlu yolu.

Coinbase bu yolu geçti, SEC tarafından dava edildi, araştırıldı, cezalandırıldı ve nihayetinde New York Menkul Kıymetler Borsası'na girdi ve uyumlu bir şirket haline geldi. Binance bu yolu geçti, 2023'te ABD Adalet Bakanlığı, CFTC, Hazine Bakanlığı ile 4.3 milyar dolarlık bir anlaşmaya vardı, kurucusu Changpeng Zhao suçunu kabul edip hapis cezası aldı, Binance bugüne kadar faaliyetlerine devam etmektedir. Kraken, Ripple geçti.

Ortak noktaları, yeterince acı cezadan sonra "uyumlu" bir şirket haline gelmeleridir.

Ve "uyumlu" olmanın başka bir anlamı da, şimdi her bir işlemlerinin ABD sisteminden geçmesidir. Komisyonlar vergilendirilir, çalışanlar vergi öder, hissedarlar kazançları üzerinden vergi öder. ABD Hazine Bakanlığı'nın gözünden sıyrıldıkları dönem, neredeyse sona erdi.

Hyperliquid'in 29 milyon doları sadece bir başlangıçtır.

Eğer CFTC nihayetinde kayıt olmalarını zorunlu kılarsa, şirket iki seçimle karşı karşıya kalacaktır.

İlk seçenek, kaydı kabul etmek, uyumlu bir şirket haline gelmek, mevcut küresel anonim kullanıcı tabanını kaybetmek, başka bir Coinbase haline gelmek.

İkinci seçenek, kaydı reddetmek, ABD'nin IP'lerini engellemesi, USDC kanallarını kesmesi, kurucuları dava etmesi, ehlileştirilen veya yok edilen başka bir BitMEX haline gelmek (2020 yılında ABD Adalet Bakanlığı tarafından düzenlemelere uymadığı gerekçesiyle dava edilen kripto borsası, kurucuları sonunda suçunu kabul etti).

Bu iki seçenek arasında başka olasılıklar da olabilir, ancak Hyperliquid'in mevcut işini yapmaya devam etmesine izin verebilecek bir seçenek düşünmek zordur. Yani, o 5.75 milyon dolarlık eşleştirme ücreti ABD Hazine Bakanlığı'nı tamamen atlayabilecek bir iş olabilir.

Regülasyonu kod ile atlama yolunun gittikçe zorlaştığı görülüyor.

Yeterince büyük bir on-chain pazarıysa, sonunda şu seçimle karşı karşıya kalacaktır: Ya ABD Hazine Bakanlığı ile kar paylaşmanın bir yolunu bulacaklar ya da ABD pazarından kovulmanın bedelini ödeyecekler.