Bitcoin, iki aydan fazla bir süredir sallandıktan sonra, nihayet kırılma belirtileri gösterdi.

Bitcoin'i zirveye taşıyan hala eski dost Michael Saylor, bu sefer yeni bir silah devreye soktu: STRC.

Saylor'ın son tweet'lerine bir göz atın, neredeyse her gün STRC için içerik ürettiğini göreceksiniz. Tatil havuzunda, kokteyl tutan kadınların elinde, bu tür AI tarafından üretilmiş kalitesiz tanıtım videoları net bir sinyal gönderdi: MSTR'yi Nasdaq zirvesine taşıyan adam, aynı pazarlama gücünü STRC'ye uyguladı.

Bunu neden yapıyor? Çünkü STRC şu anda Strateji'nin neredeyse tek BTC alım talebine dönüştürebildiği bir araç. Son üç ay içinde, Strateji'nin duyurduğu her büyük ölçekli BTC alımının kaynağı STRC'ye işaret etti.

STRC Nedir

STRC'nin tam adı Değişken Faizli Seri A Sürekli Uzatma Tercihli Hisse Senedi'dir, Strateji'nin piyasaya sürdüğü bir sürekli tercihli hisse senedi türüdür ve Kasım 11'de Nasdaq'da listelendi.

Çalışma şekli genel olarak şöyledir:

Yaklaşık 100 dolar ödeyerek bir STRC hissesi satın alırsınız. Strateji aylık olarak nakit kar payı öder, yıllık %11.5, yani hisse başına aylık yaklaşık 96 sent. Asla vadesi dolmaz ve Strateji'nin sermaye iadesine gerek yoktur.

Hisse fiyatı, aylık olarak ayarlanan bir kar payı oranıyla 100 dolar nominal değer civarında sabitlenir: 100 doların altına düşerse, kar payı oranı artar ve alıcıyı geri çeker; 100'ün üzerine çıkarsa, kar payı oranı düşer ve fiyatı nominal değere geri götürür. Aylık kar payı oranı ayarlamasının üst sınırı 25 baz puanıdır.

Yalnızca STRC hisse fiyatı 100 doların üzerindeyken, Strateji nominal değere yeni hisse senedi ihraç edebilir - bu, tüm döngünün öncülüğüdür. Yeni hisse senedi ihraçından elde edilen fonlar, temettü rezervleri kesildikten sonra büyük ölçüde BTC satın almak için kullanılır.

Saylor bu ürüne "Kısa Vadeli Yüksek Getirili Kredi" veya "Bitcoin Destekli Para Piyasası Fonu" adını verdi. Şu anda Amerikan Hazine bonosu getirisi %3.5 civarında olduğunda, STRC, Amerikan Hazine bonosunun üç katına eşdeğer getiri sağlar.

Döngü

Saylor Hakkındaki Yaygın Yanlış Anlama şudur: O sonsuz miktarda para basarak BTC alıyor.

Bunu yapamaz. Saylor para basamaz, çünkü eline paranın gelmesini beklemek zorundadır. STRC başına her yeni çıkarılan kripto para birimi için, ön şart gerçek bir marj alıcılarının 100 dolarlık bir fiyatla satın almaya istekli olmalarıdır.

STRC alıcıları temelde bir kredi "işlemi" yapmaktadırlar; STRC'nin sunduğu hazine bonosundan %8 daha yüksek getiri oranı, "Strateji Kredi Riski"ne bir tazminattır.

Ancak birçok STRC alıcısı farkında değildir ki, STRC satın alırken, bu fonlar dolaylı olarak üç katına çıkarılarak BTC'ye akıtılmaktadır.

Stratejinin açık bir finansal hedefi vardır: %33'lük bir kaldıraç oranı.

Şirketin tüm gelir kaynağının yaklaşık üçte birini oluşturan, STRC, STRF, STRK gibi sürekli öncelikli hisse senetleri, geri kalan üçte ikisi MSTR adi hisselerinden gelmektedir. Saylor buna "akıllı kaldıraç" diyor. Bu, Strateji'nin STRC aracılığıyla 1 dolar aldığında, %33'lük kaldıraç hattını korumak için BTC'ye yatırmak için yaklaşık 2 dolarlık MSTR'nin çıkarılması gerektiği anlamına gelir. 1 dolar STRC + 2 dolar MSTR = 3 dolarlık BTC alımı.

14 Nisan'da, Strateji STRC aracılığıyla yaklaşık 1 milyar dolar topladı. Üç katına çıkarıldığında, yaklaşık 3 milyar dolarlık BTC alımı karşılık gelir, bu da Nisan ayının tamamının hisse senedi artırma öncesi iki haftasına denk gelmektedir.

BTC düştüğünde, teminat daralır, STRC kredi riski artar, Strateji yeni risk seviyesini telafi etmek için temettü oranlarını artırmak zorundadır. Ancak, ne kadar yüksek temettü oranı o kadar yoğun nakit akışı baskısı ve iflas olasılığı o kadar yükselir. Bu, dengesiz bir geri beslemedir. Geçen yıl Ekim ayında BTC'nin 120.000 dolardan 60.000 dolara düştüğü dönemde, STRC'nin temettü oranı %7'den %11,5'e kadar yükseldi ve ancak bu şekilde alım satımı zorla geri getirdi.

Tersine, BTC istikrar kazandığında yükselirse, teminat kalınlaşır, kredi kalitesi artar, aynı içerik oranında STRC daha cazip hale gelir, talep daha da artar. BlackRock'un Tercihli ve Gelir Menkul Kıymetler ETF'si, Nisan ayında Strateji'nin öncelikli hisselerini ikinci en büyük pozisyon olarak belirledi ve Mart ayında 200 milyon dolardan 344 milyon dolara yükseldi, bu da sabit getiri kuruluşlarının Strateji'nin mevcut kredi durumu konusunda doğrudan bir onayıdır.

Stratejinin uçuş tekerleği ileriye döndü: Daha fazla fon STRC satın alır → Strateji, BTC satın alımını 3 kat büyütür → BTC fiyatı desteklenir → STRC teminatı daha sağlam hale gelir, kredi marjı sıkışır → Aynı temettü oranında STRC daha çekici hale gelir → Daha fazla fon STRC satın alır.

Temettüsüz Gün Arbitrajı

Tercihli hisse senedinin temettü dağıtım mekanizması ile tahviller farklıdır. Tahviller günlük faiz hesaplar, bir gün sahipseniz bir gün faiz alırsınız; tercihli hisse senetleri ise sabit bir tarihte bir seferde dağıtılır. STRC için, temettüsüz gün öncesinde kapanışta sahipseniz, tam 96 sentlik aylık temettüyü alırsınız.

Bu net bir arbitraj penceresi sunar: Temettüsüz gün öncesinde birkaç gün içinde alım yapın, temettüyü alın, ertesi gün satın. Son birkaç ayın verileri, STRC'nin temettüsüz gün sonrası ortalama yaklaşık 20 sentlik düşüş yaşadığını gösteriyor, ki bu temettünün kendisi olan 96 sente oldukça uzak. Tek bir temettü arbitrajının net kazancı, yaklaşık olarak 40 ila 50 sente ulaşabilir.

Arbitrajcılar bu fırsatı kaçırmayacak.

Görüldüğü gibi, işlem hacmi temettüsüz gününden bir hafta önce yükselmeye başlar, temettüsüz gününde veya bir gün önce zirveye ulaşır, temettüsüz gününden sonra hızla düşüşe geçer. Nisan ayındaki bu döngü, Mart ayından çok daha dik bir biçimde hacim artışını gösteriyor, ki bu da STRC'nin temettüsüz gün arbitrajına giderek daha fazla katıldığını gösteriyor.

Ancak bu tür arbitraj faaliyetleri belki de iyi bir iş değil.

STRC ürünü için, temettüsüz gününden sonraki iki üç hafta "ölü bölgeye" girer — likidite daralır, alış-satış makası genişler, hisse senedi fiyatı uzun süre 100 dolar değerinin altında kalır. Bu sürekli bir şekilde kaybolan referansla STRC'yi bir "para piyasası ürünü" olarak konumunu sarsar ve onu daha çok aylık dalgalanan bir tahvil gibi bir yapıya doğru iter.

Saylor için, BTC alımları kolayca arbitraj fonları tarafından önlenir. STRC'nin artışı, temettüsüz gününden önceki iki haftaya odaklanmıştır, bu da onun BTC'yi alma eylemlerinin bu iki haftaya yoğunlaştığını gösterir.

Şimdi arbitraj tüccarları her ay aynı zamanda STRC'yi yoğun bir şekilde satın alıyorlar, çünkü Saylor'ın bu parayı alıp BTC pazarında alım yapacağını biliyorlar, bu yüzden BTC'yi önceden alıp, Saylor fiyatları yükselttikten sonra satıyorlar, böylece Saylor'ın alım maliyetini artırıyorlar.

Son iki haftada STRC'nin temettü gününden önce ve sonra Coinbase spot premiumu belirgin şekilde yükseldi

Çözüm için iki yönlendirme bulunmaktadır, hali hazırda yapılan arbitraj gelirinin paylaşılmasıyla haftalık ödeme periyoduna veya türetilmiş daha temel ve daha sık ödemeli bir ürünün piyasaya sürülmesiyle (konsantre arbitraj işlemlerinin dağıtılmasıyla) aylık ödeme periyodundan yarı aylık ödeme periyoduna geçiş.

Kesinlikle, Saylor hızla harekete geçti ve Cumartesi günü duyuruda bulunarak, Strateji'nin STRC'nin hisse başına kar payı ödeme sıklığını ayda bir kezden iki haftada bir kez olacak şekilde değiştirmeyi amaçlayan bir yetki belgesi sundu. Yıllık kar payı ödeme yükümlülüğü ve kar payı oranı değişmeyecek.

Bu teklif onaylanırsa, ilk yarı aylık kar payı ödemesi 15 Temmuz'da yapılacaktır.

Bitwise danışmanı Jeff Park, şu anda piyasada henüz şirket tahvillerinin iki haftada bir ödeme yaptığına dair bir mekanizma olmadığını, küçük yatırımcıların daha sık ödemeyi tercih ettiğinin, haftalık kar payı ETF'leri gibi ürünlerin başarısıyla doğrulandığını belirtti.

Daha derinlemesine, Jeff Park bunu kripto para endüstrisinin "akışlı ödeme" vizyonunun geleneksel sermaye piyasalarına sızmasının sembolik bir adımı olarak görüyor: Faiz ödemesinin sıklığı, para biriminin potansiyel enerjisinin kinetik enerjiye dönüştürülme verimliliğini temsil eder; dijital para birimi çağında zaman temelli kısıtlamaların kırılması gerektiğini savunur.

Jeff Park, STRC'nin geleneksel şirketlere yeni bir standart belirlediğine ve geleceğin yarı aylık, günlük hatta anlık ödemelere doğru evrildiği yönde heyecan duyduğunu belirtiyor.

DeFi'nin Yeni Anlatısı

STRC'nin ortaya çıkışı soluk DeFi piyasasına canlılık getirdi.

Geçen yıl boyunca DeFi'nin istikrarlı para birimi getirisi sürekli düşüşteydi. Aave'deki sabit coin mevduatının yıllık getirisi yaklaşık %2, Ethena'nın USDe'si ve Sky'ın USDS'si %4'ün altındaydı, hatta Pendle'daki ana akım stabil coin PT'si bile %6'yı zor zoruyordu. Bu getiri düzeyi, AI çağında akıllı sözleşmelerin risk maruziyetiyle uyumlu olup risk-getiri oranının birçok DeFi veteranını caydırdığını açıkça gösteriyor.

DeFi'nin güvenilir, yeterince büyük bir getiri kaynağına ihtiyacı vardır, TradFi'nin parasını zincire geri çekebilecek bir şey, STRC tam da bu fırsatı sunmaktadır.

STRC'nin getirisini zincire paketlemeye çalışan iki proje bulunmaktadır:

Apyx Protocol çift token modelini kullanmaktadır. apxUSD temel bir stabil kiptir ve STRC, SATA gibi öncelikli hisseler ve ABD tahvili üzerinden desteklenmektedir; apyUSD, alttaki kar payı ve faiz gelirlerini taşımaktadır, şu anda yıllık yaklaşık %12.78 getirisi vardır. Arz büyüklüğü 130 milyon doları aşmış olup, Pendle ve Morpho üzerinde ilave getiri ve kaldıraç ürünleri bulunmaktadır.

Saturn Credit'ın sUSDat'ı, STRC gelirini teminat olarak alan yield-stabil kripto paradır, protokolün TVL'si bir ay içinde sıfırdan 72.6 milyon dolara yükseldi.

Pendle piyasa verilerine göre, PT-sUSDat'ın şu anki yıllık getirisi %9.2'dir.

成也萧何

Saylor'ın özenle tasarladığı bu finansal makine ne kadar başarılı çalışırsa, kaçınılmaz olarak karşılaşılacak sorun o kadar zorlu hale gelir.

Strategy şu anda tuttuğu BTC'nin toplam arzın yaklaşık %3.5'ine denk gelmektedir ve aylık milyarlarca dolarlık bir hızla devam etmektedir.

BTC'nin başlangıçtaki değer iddiası neydi? Merkezi olmayan, herhangi bir tekil varlığa dayanmayan, tek taraflı olarak manipüle edilemeyen bir para varlığı.

Bir halka açık şirketin öncelikli hisseleri BTC'yi - merkezi olmayan, herhangi bir tekil varlığa dayanmayan, tek taraflı olarak manipüle edilemeyen bir para varlığı - en büyük marjinal alıcı yapan ana etmen haline gelirse, Bitcoin asıl ilk şeklinden uzaklaşıyor olabilir mi?

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia