Orjinal Başlık: Bitcoin meşgul görünüyor ancak kullanıcıların %31'i ETF'lerin 2026'da 4.5 milyar dolar kaybetmesiyle yok oldu

Orjinal Yazar: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate

Orjinal Çeviri: Derin Akıntı TechFlow

Derin Akıntı Özeti: İşlem hacmi çökmüş gibi görünmese de, aktif adresler altı ay boyunca sürekli küçülürken beş yılın en düşük seviyesine geriledi. Bu "yüzeydeki canlılık, içerideki boşluk" sapması, boğa piyasasının yapısal sağlığına dair ters sinyaldir.

Makale, Glassnode, Santiment, CryptoQuant üçlüsü veri setlerini çapraz doğrulayarak, BTC'nin mevcut durumunu değerlendirmek için üç olası senaryoyu sunar.

Tam Metin:

Bitcoin'ın ağındaki canlılık altı ay boyunca zayıflamaya devam etti, ancak bu eğilim birçok tüccarın ilk bakışta odaklandığı temel bir göstergeye yansımıyor.

Daha net bir sinyal, işlem hacmi değil - işlem hacmi temelde istikrarlı kalıyor - ancak katılım genişliği. Yani ağ benzer miktarda işlemi işlemeye devam ederken, zincirdeki aktif adres sayısı sürekli azalıyor.

Fiyat keşfinin giderek daha fazlasının ETF'ler ve türev piyasasında gerçekleştiği bir ortamda, bu ayrım son derece önemlidir. Bu, Bitcoin'in zincir üstü izleniminin daraldığı ancak piyasa maruziyetinin başka bir yerde devam ettiği anlamına gelir.

Ayı piyasasının devam etmesiyle, bu eğilim göz ardı edilemez hale geldi.

Glassnode verilerine göre, 2025'in ortasında, Bitcoin'in aktif adreslerinin sekiz günlük ortalama sayısı yaklaşık 778.680 idi. 23 Şubat itibarıyla, bu sayı yaklaşık 535.942'ye düşmüş ve yaklaşık %31 düşüş göstermiştir.

CryptoQuant da altı ay boyunca düşük ağ canlılığını işaret etti ve mevcut dönemi zincir üstü katılımın sürekli olarak zayıf olduğu bir dönem olarak tanımladı.

Bitcoin Aktif Adresleri Momentumu

Kaynak: CryptoQuant

Son benzer formasyonun piyasada görüldüğü son zaman, 2024 yılıydı — Bitcoin daha sonra yaklaşık %30 geriledi.

Bu şu anlama gelmez ki şimdi mutlaka aynısının tekrarlanacağı, ancak bu tarihî bir kuralı pekiştirir: Uzun vadeli ağ zayıflığı, genellikle piyasa güveninin zayıfladığı bir aşamayla eşzamanlı olarak ortaya çıkar.

Genişlik Düşüşü, Ancak İşlem Hacmi Çökmüyor

Bitcoin'in işlem sayısı, aktif adres sayısının aynı anda düşmesini takip etmedi.

2025 yılının ortasında, günlük ortalama işlem sayısı yaklaşık 444.000 idi. Blockchain.com verilerine göre, son 30 günde günlük ortalama yaklaşık 439.000.

Günlük veriler hala dalgalı, yaklaşık 289.000 ile 702.000 arasında değişiyor, ancak genel işlem hacmi eğilimi çökmüş değil.

Bu ayrımı anlamak, mevcut durumu anlamanın anahtarıdır.

Eğer işlem hacmi sabit kalırken aktif adresler azalıyorsa, bu, daha az varlığın eşit miktarda ana ağ aktivitesi üstlenmesi anlamına gelir.

Bu durumun birçok nedeni olabilir ve tümü bireysel perakende yatırımcıların akınına ihtiyaç duymaz. Borsalar ve saklama kurumları toplu çekme işlemlerini işleyebilir; büyük tutarlı yatırımcılar transferleri birleştirebilir; kurumsal fon akışı daha az cüzdanla yönetilebilir; işletme faaliyetleri, geçici bir işlem patlamasına neden olarak, kullanıcıların gerçekten dönmediği anlamına gelebilir.

Sonuç şudur: Zincir dışarıya hala yoğun görünse de, altta yatan katılımcı sayısı azalmaktadır.

Bu, genişlik düşüşünün orijinal işlem hacminden daha anlamlı bir sorun açıklayabileceğinin nedenidir. Sabitlenmiş işlem sayısı, faaliyetin giderek tekrarlayan işlemciler, büyük kurumlar ve işletme kaynakları akışı üzerinde yoğunlaştığı bir piyasayı örtbas edebilir.

Bu düzen içinde, Bitcoin'in ağı hala normal şekilde çalışıyor gibi görünse de, temsil ettiği kullanıcı katılımının genişliği artık o kadar gerçekçi değil.

Blokzincir analiz kuruluşu Santiment, daha uzun bir zaman çerçevesinden daha açıklayıcı bir açıklama yaptı.

Kuruluş, 2021 yılının Şubat ayından bu yana Bitcoin'in başlattığı tekil adres sayısının %42 azaldığını, yeni adres sayısının ise %47 azaldığını belirtti.

Santiment, bunu kriptonun ölmüş olduğu veya uzun yıllar sürecek bir ayı piyasasının kilitlendiğini belirten bir kanıt olarak nitelendirmedi, ancak gerçekten de 2025 yılı boyunca baskıcı bir ayrışma yaşandığını belirledi— Piyasa değeri yükselirken, Bitcoin'in kullanılabilirlik göstergeleri zayıflıyor.

Bu gerilim şu anda altı aylık bir trendde ortaya çıkıyor. Fiyat ve piyasa anlatısı devam edebilir, ancak zincir kendisi giderek daha sessiz hale geliyor.

Düşük Ücretler, Blok Alanı Talebinin Daralmasını Gösteriyor

Ücret verileri, Bitcoin Katman 1'in talep açısından zayıf bir durumda olduğunu daha da doğruluyor.

mempool.space verilerine göre, ağın yakın zamandaki ortalama işlem ücreti yaklaşık $0.24 veya 1.8 sats/vB'ye denk geliyor.

Bu, geçmişteki döngüsel zirve döneminde sürekli blok alanı rekabeti yaşamış bir ağ için düşük seviyedir. Mevcut işlem hızıyla hesaplandığında, bu ücret seviyesi ağın günlük ücret gelirinin 100,000 doların altında olduğu anlamına gelmektedir.

Bununla karşılaştırıldığında, blok ödülü hala günlük 450 BTC civarında ve ücret geliri çok küçük bir yüzdeyi oluşturuyor.

Bitcoin Ortalama Blok Ücretleri

Kaynak: Mempool.space

Bu güvenlik sorunu değil, ayrıca Bitcoin'in güvenlik modelinin yakın dönemde baskı altında olduğu anlamına da gelmiyor.

Bu, çünkü blok ödülü hala madenci gelirini domine ediyor. Ancak bu gerçek, Bitcoin'in bu döngüde henüz yüzleşmek zorunda kalmadığı uzun vadeli bir gerçeğe işaret ediyor.

Ücret destekli güvenlik bütçesine geçiş konusu her döngüde geri dönecek, ancak mevcut ortamda bu geçiş sınanmamıştır—çünkü ücret talebi zaten zayıf.

Gerçek durum şu ki, mevcut sessiz ücret piyasası bu tartışmayı erteletmeye devam ediyor.

Zincir sürekli bir sıkışma baskısıyla karşı karşıya değil, kullanıcılar zincire giriş için sert rekabet etmiyorlar. Bu durum, bir olayın dalgalanması, spekülasyon furyası veya yeni talep darbesiyle hızla değişebilir, ancak şu anda böyle bir şey gerçekleşmedi.

Şu anda blok alanı, geçmiş yükseliş dönemleriyle karşılaştırıldığında açıkça düşük kullanım durumunda, bu da genel katılımın azalması eğilimiyle uyumludur.

Bitcoin'in Boş Mempool'u

Kaynak: Mononaut

CryptoQuant'ın değerlendirmesi, bu işlem ücreti ortamı ile de uyumludur—düşük ağ aktivitesi genellikle varlık ilgisinin azaldığı piyasa ve genel olarak zarar dönemleriyle ilişkilidir.

İlgi azaldığında, yeni katılımcılar azaldığında, kendiliğinden başlatılan transferler azaldığında, işlem ücreti baskısı da azalır.

Bitcoin hala aktif bir finansal varlık olarak işlem görebilir, ancak ağ artık geniş katılımlı bir kullanıcı tabanını yansıtmamaktadır.

Makro Çevre ve ETF Akışı, Bitcoin'in İşlem Biçimini Değiştiriyor

Makro arka plan, bu trendin neden devam ettiğine dair bir açıklama sunmaya yardımcı olmaktadır.

Bitcoin giderek makro duyarlı yüksek beta bir varlığa benziyor, özellikle riskten kaçınma dönemlerinde belirgin bir performans sergiliyor.

Geçen yıl boyunca, ABD enflasyonu bir miktar düştü, 2026 Ocak ayında TÜFE %2.4 arttı; Ocak sonunda Fed'in hedef faiz aralığı %3.50 ila %3.75 olarak alıntılandı.

Daha sade bir piyasa ortamında, enflasyonun düşmesi belki de daha net bir risk varlığı toparlanmasını desteklerdi.

Ancak, piyasanın dikkati birkaç dalgalanma katalizörüne odaklanmış durumda—dahil olmak üzere gümrük politikasının belirsizliği. Bu faktör, faiz oranlarını ve doları şiddetli dalgalanmalara itti ve genel risk iştahını istikrarsız kılmaya devam etti.

Bu ortamda, perakende yatırımcılar ve kurumsal yatırımcılar genellikle işlem sıklığını azaltır. Perakende katılım azalırken, yatırımcıların el değiştirmesi azalır. Kurumlar pozisyonlarını koruyabilir ancak daha çok, zincir üstü transfer gerektirmeyen ürünler aracılığıyla pozisyonlarını ayarlamayı tercih ederler.

Bu, spot Bitcoin ETF'inin neden önemli bir anlatı öğesi haline geldiğini açıklıyor.

Coinperps verilerine göre, ABD'deki Bitcoin ETF'leri birkaç haftadır net çıkış veriyor, son beş haftada yaklaşık 3.8 milyar dolarlık toplam çıkış gerçekleşti, yıl başından bu yana ise yaklaşık 4.5 milyar dolar çıkış oldu.

2026 ABD Bitcoin ETF Günlük Para Akışı

Kaynak: Coinperps

Bu, etkinliği self-custody cüzdanlardan aracı hesaplara taşıdı.

Bu durum ayrıca, piyasanın neden aktif kalabildiğini, ancak ağın giderek daha sessiz hale geldiğini açıklıyor. Pozisyonlar hala el değiştiriyor, ancak daha fazla işlem ağ dışında gerçekleşiyor.

Bu, Bitcoin'in rolünde önemli bir değişimi temsil ediyor. Artık giderek kurumsal bir kabuk giymiş bir finansal ürüne daha çok benzemekte, Layer 1 ise hesaplama, depolama ve periyodik transferler için daha seçici bir şekilde kullanılmaktadır.

Aynı zamanda, kripto alanındaki günlük işlem hacmi enerjisi başka yerlere, özellikle de kararlıcoinlere yoğunlaşmaktadır.

Coin Metrics, kararlıcoinleri zincirdeki aktivitenin merkezi bir itici gücü olarak görmektedir; şu anda kararlıcoinlerin toplam arzı yaklaşık olarak 300 milyar dolar seviyesine ulaşmış olup işlem hacmi sürekli artmaktadır.

Eğer diğer zincirlerdeki kararlıcoinler daha fazla günlük hesaplama gereksinimini üstlenirse, Bitcoin'in Layer 1'i işlevsel anlamda doğal olarak daha da tek boyutlu hale gelecektir.

Bu kendi başına Bitcoin'in yatırım mantığını zayıflatmayacak ancak kesinlikle onun şeklini değiştirecektir.

Gelecek Üç ile Altı Ay İçin Üç Senaryo

Mevcut altı aylık ağ genişlemesi gerilemesi, Bitcoin'in geleceği için üç olası yol çizmektedir.

İlk senaryo, kayıtsızlık devamı olup riskten kaçınma pazar ortamında bir baz senaryo gibi görünmektedir.

Bu senaryoda, aktif adresler düşük seviyede kalacak (450,000 ila 600,000 aralığında), işlem sayısı sallantıda kalacak ancak çökmeyecek, işlem ücretleri düşük seviyede kalacak, ETF fon akışı istikrarlı bir şekilde negatif veya hafif negatif seviyelerde devam edecektir.

Burada, Bitcoin hala makro başlıklara şiddetli dalgalanmalar yaşayabilir ancak zincir üstü katılım geniş çaplı bir toparlanmayı doğrulayamaz. Varlığın işlem mantığı daha çok bir makro araç gibi görünürken, yeni bir genişleme aşamasına giren bir ağ değil.

İkinci senaryo, likiditenin çözülmesi, daha iyimser bir yol olarak ortaya çıkmaktadır.

Eğer enflasyon düşmeye devam eder, gevşek beklentiler risk iştahını sabitlerse, ETF fon akışı net çıkıştan sürekli net girişe dönebilir. Bu ortamda, aktif adreslerin büyümesi kritik bir onay sinyali olacaktır.

450,000 ila 600,000 arasına geri yükselen aktif adresler, katılımın geri dönüşte olduğunu gösterecektir, fiyat momentumunun geri dönüşü değil. Bu, klasik dönemsel bir toparlanma gibi görünmekte — fiyat artışı, zincir üstü kullanıcı katılımındaki büyümeyle desteklenmektedir.

Üçüncü senaryo, yapısal bir alternatif senaryo olup muhtemelen en dikkate değer olanıdır.

Bu senaryoda, Bitcoin fiyatı yükselirken, zincir üstü genişlik devamlı bir şekilde düşük kalır. ETF'ler, türevler ve saklama işlemleri devam ederken, kararlıcoinler kripto alanındaki diğer alanlara daha fazla işlem talebini devralır.

Burada, Bitcoin giderek dijital bir makro varlık ve uzlaşma katmanına benzemeye başlıyor, geniş çapta günlük perakende aktiviteye sahip bir zincir olmaktan ziyade.

Bu senaryo, Bitcoin'in rolündeki evrimi işaret edecek ve yıllar önceki haline kıyasla yaşanan derin değişimi yansıtacaktır.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia