Orjinal Başlık: "IBIT Gerçekten Tüm Piyasa Takası Patlatabilir mi?"

Orjinal Yazar: ChandlerZ, Foresight News

Piyasada büyük bir düşüş yaşandığında, anlatı genellikle hızla işaret edilebilecek bir kaynak arar.

Son zamanlarda, piyasa 5 Şubat'daki ani düşüşle ve 6 Şubat'da neredeyse on bin dolara yaklaşan bir toparlanma ile ilgili derinlemesine tartışmalara başladı. Bitwise danışmanı ve ProCap Baş Yatırım Sorumlusu Jeff Park, bu oynaklığın Bitcoin spot ETF yapısıyla olan ilişkisinin dış düşünden daha sıkı olduğunu düşünüyor ve önemli ipuçlarının BlackRock'un iShares Bitcoin Trust Fonu (IBIT) alt pazarı ve opsiyon piyasasında yoğunlaştığını belirtiyor.

O, 5 Şubat günü IBIT'in rekor seviyede işlem hacmi ve opsiyon faaliyeti gördüğünü, işlem hacminin geçmişe kıyasla belirgin şekilde yüksek olduğunu ve aynı zamanda opsiyon ticaretinin aşağı opsiyonlara doğru eğilimli olduğunu belirtiyor. Daha da tuhaf olanı, tarihsel olarak, bir varlık bir günde çift haneli düşüş yaşadığında, genellikle belirgin bir net çıkış ve fon çıkışı görülür, ancak bu sefer tam tersi oldu. IBIT net oluşturum kaydetti, yeni kısımların eklenmesiyle boyut arttı, tüm spot ETF portföyü ayrıca net giriş gördü.

Jeff Park'a göre, bu "ani düşüş ve net oluşturumun bir arada bulunması" kombinasyonu, ETF yatırımcılarının panik çıkışının düşüşe neden olma tek yolunu zayıflattı ve aksine, bu kombinasyon, geleneksel finansal sistemde kaldıracın azaltılması ve riskten kaçınmanın ortaya çıkması ile daha uyumludur, tüccarlar, likidite sağlayıcıları ve çoklu varlık portföyleri türev ve hedge çerçevesi içinde risk azaltmaya zorlandı, baskı daha çok kağıt üstü mali sistem pozisyonlarındaki düzenlemeler ve hedge zinciri sıkışması yoluyla arttı, nihayetinde IBIT'in ikincil pazar işlemleri ve opsiyon hedge'i aracılığıyla şokun Bitcoin fiyatına iletilmesini sağladı.

Piyasada birçok tartışma, IBIT'in kurumsal takasıyla piyasanın ani düşüşü arasında doğrudan bir bağlantı kurmaya eğilimlidir, ancak bu nedensellik zinciri mekanizma ayrıntılarını açıklamazsa, sırayı tersine çevirmek kolaydır. ETF'nin ikincil pazar işlemleri, ETF paylarını hedef alırken, birincil piyasanın oluşturumu ve geri alımı yalnızca saklama tarafındaki BTC'nin değişimine karşılık gelir. İkincil pazarın işlem hacmini doğrudan lineer olarak eşit miktarda spot satışa dönüştürmek, mantıksal olarak açıklanması gereken birkaç eksik halkayı da içerir.

Sözde "IBIT Tüm Piyasayı Takası Yoluyla Etkileyebilir" Tartışması, Aslında İletim Yolunu Tartışıyor

IBIT etrafındaki tartışmalar, baskının BTC fiyat oluşum noktasına hangi piyasa katmanında, hangi mekanizma aracılığıyla iletilmekte olduğunu odaklanmış durumda.

Bir daha yaygın bir anlatı, odak noktasını birincil piyasanın net çıkışına koyar. Bu mantık oldukça basittir, eğer bir ETF yatırımcısı paniğe kapılıp çıkış yaparsa, ihraççı veya yetkilendirilmiş katılımcı, çıkış karşılığını karşılamak için temeldeki BTC'yi satmak zorunda kalır, satış baskısı spot piyasaya girer, fiyatın daha da düşmesine ve tasfiyenin oluşmasına neden olur.

Bu mantık kapsamlı görünse de, genellikle bir gerçeği göz ardı eder. Normal yatırımcılar ve çoğu kurum, ETF paylarını doğrudan satın alamaz veya geri çekemez, yalnızca yetkilendirilmiş katılımcılar birincil piyasada oluşturma ve geri çekme işlemi yapabilir. Piyasada yaygın olarak kullanılan "günlük net giriş-çıkış", genellikle birincil piyasa payı toplamının değişimine işaret eder, ne kadar büyük olursa olsun ikincil piyasadaki işlemler pay sahiplerini değiştirir ancak pay toplamını otomatik olarak değiştirmez, ayrıca tutulan BTC'nin otomatik olarak artmasına veya azalmasına neden olmaz.

Analist Phyrex Ni, Parker'ın bahsettiği tasfiyenin aslında IBIT spot ETF'sinin tasfiyesi olduğunu ve Bitcoin'in tasfiyesi olmadığını belirtti. IBIT için, ikincil piyasada sadece IBIT bu paylaşımı alışverişi yapar, fiyat BTC'ye bağlı olsa da, ticaret işlemi kendisi menkul kıymet piyasasında içsel olarak gerçekleşir.

Gerçekten Bitcoin'e dokunan kısım sadece birincil piyasada, yani payların oluşturulması ve geri çekilmesi, ve bu kanal AP'ler (pazar yapıcılar olarak da adlandırılabilir) tarafından yürütülür. Oluşturulurken, yeni IBIT payları oluşturmak için AP, karşılık gelen BTC veya nakit karşılığını sağlar, BTC depo sistemine girer, düzenlemelerle sınırlandırılır, ihraççı ve ilgili kurumlar keyfi olarak kullanamaz. Geri çekilme durumunda, depo tarafı BTC'yi AP'ye verir, AP geri çekme işlemini tamamlar ve geri çekme fonunu uzlaştırır.

ETF aslında iki katmanlı bir pazardır, birincil pazar genellikle Bitcoin'in satın alınması ve geri çekilmesi ile ilgilidir, bu kısım neredeyse tamamen AP'ler tarafından likidite sağlanır, temel olarak USD ile USDC oluşturulmasının bir benzeridir ve AP'ler nadiren BTC'yi ticaret platformları aracılığıyla dolaşıma sokar, bu nedenle spot ETF'nin alımı, Bitcoin'in dolaşımını kilitlemenin en büyük faydasıdır.

Geri çekilme gerçekleşse bile, AP'nin satış işlemi genellikle halka açık piyasalar aracılığıyla gerçekleştirilmesi gerekmez, özellikle ticaret platformları spot piyasası aracılığıyla olmamalıdır. AP'nin kendisi muhtemelen envanterde BTC tutar ve teslimatı ve fon düzenlemeyi daha esnek bir şekilde halletmek için T+1 uzlaştırma penceresi içinde yapabilir. Dolayısıyla, 5 Ocak'taki büyük ölçekli tasfiye sırasında, BlackRock'un yatırımcı çıkışı ile geri çekilen BTC miktarı 3.000'den azdı, tüm ABD'deki spot ETF kurumları toplamda geri çekilen BTC miktarı 6.000'den azdı, yani ETF kurumlarının pazara sattığı Bitcoin'in en fazla miktarı 6.000'di. Ve bu 6.000 BTC'nin hepsi şu anda ticaret platformlarına aktarılmış değildi.

Parker'ın söylediği IBIT takas işlemi aslında ikincil piyasada gerçekleşti ve toplamda yaklaşık 107 milyar dolarlık bir işlem hacmine sahipti, bu da IBIT'in tarihindeki en büyük işlem hacmiydi, gerçekten bazı kurumların takasını tetikledi, ancak dikkat edilmesi gereken şey, bu takasın yalnızca IBIT'in takası olduğu, Bitcoin'in takası olmadığıdır, en azından bu takasın birincil piyasaya yayılmadığı ortaya çıktı.

Dolayısıyla Bitcoin'in büyük düşüşü yalnızca IBIT'in takasını tetikledi, ancak IBIT tarafından tetiklenen BTC takasını ortaya çıkarmadı, ETF'nin ikincil piyasa işlemi temelde hala ETF'dir ve BTC yalnızca bir ETF fiyatı referansıdır, piyasayı etkileyebilen en fazla şey birincil piyasadaki BTC satışına bağlı takas tetiklemesidir ve bu da IBIT'in değilir. Aslında, Perşembe günü BTC'nin fiyatı %14'ten fazla düşmesine rağmen, ETF'nin net çıkışlarında BTC sadece %0.46'sını oluşturdu, bu gün ETF'nin spot BTC'si toplamda 1.273.280 BTC'ye sahipti ve toplamda 5.952 BTC çıktı.

IBIT'ten Spot'a İletişim

@MrluanluanOP, IBIT'in uzun pozisyonlarının takas olması durumunda, ikincil piyasada yoğun satışların meydana geleceğini ve piyasanın doğal alıcı tarafının yetersiz kalması durumunda IBIT'in göreceli olarak iç değerinin indirimli olacağını düşünüyor. İndirim ne kadar büyük olursa, arbitraj fırsatı o kadar büyük olur, AP ve pazar arbitrajcıları indirimli IBIT'i almak için daha fazla teşvik edilir, çünkü bu onların günlük temel kazanç yolu. Maliyetin üzerini örttüğü sürece, teorik olarak profesyonel fonların almak isteyeceği şekilde risk almak üzere insanların olduğunu unutmamanız önemli.

Ancak, alım yaptıktan sonra, sorun risk yönetimine dönüşür. AP, IBIT paylarını aldıktan sonra, bu payları hemen şu anki fiyattan geri çekip realize edemez, geri çekilme süresi ve süreci maliyet içerir. Bu süre zarfında, BTC ve IBIT'in fiyatı hala dalgalanacaktır, AP net pozisyon riskiyle karşı karşıya kalacak ve bu nedenle hemen hedge işlemi yapacak. Koruma işlemi, spot stoğu satmak olabilir veya vadeli piyasada BTC kısa pozisyon açmak olabilir.

Eğer hedge işlemi spot satışa dönüşürse, doğrudan spot fiyatlarına baskı yapacaktır; eğer hedge işlemi vadeli satış yaparsa, bu fiyat farklılığı ve baz farkı değişiklikleriyle önce gelir, daha sonra nicel olarak, arbitraj ya da cross-market işlemlerle spot fiyatları daha da etkiler.

Hedge işlemi tamamlandıktan sonra, AP, nötr veya tamamen hedge edilmiş bir pozisyona sahip olacak ve bu IBIT batch'ini ne zaman işleyeceğine karar verirken, daha esnek bir şekilde işlem yapabilir. Bir türü şu gün içinde ihraççıya geri çekilmeyi seçebilir, böylece kapanıp açılmama akışındaki kayıtlar geri çekilme ve net akış olarak görünecektir. Diğeri geri çekilmeyi seçmek yerine, ikincil piyasanın ruh halinin düzelmesini veya fiyatların yükselmesini bekleyebilir ve IBIT'i hemen piyasaya geri satabilir, böylece birincil piyasa yoluyla geçmeden tüm işlemi tamamlayabilir. Eğer ertesi gün IBIT prim yaparsa veya indirimli hale gelirse, AP, ikincil piyasada pozisyonunu satarak fiyat farkından kazancı realize edebilir, aynı zamanda önceden açtığı kısa vadeli pozisyonları kapatabilir veya sattığı spot stoğu geri alabilir.

Son varlık işlemleri çoğunlukla ikincil piyasada gerçekleşse de, birincil piyasada belirgin net çıkışlar ortaya çıkmayabilir, IBIT ile BTC arasındaki iletim yine de gerçekleşebilir, çünkü AP'ler indirim pozisyonlarını devralırken aldıkları hedge eylemleri, baskıyı BTC spot veya türev piyasasına aktaracak ve IBIT ikincil piyasası satış baskısının hedge eylemleri yoluyla BTC piyasasına taşınmasına yol açacaktır.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia