Orijinal Metin Başlığı: "Bir Yıl Sonra, Kripto Piyasası Hala Ne Takas Edebilir?"
Orijinal Metin Yazarı: Mandy、Azuma, Odaily Planet Daily

Bu hafta sonu, içeride ve dışarıda sorunlarla karşı karşıya kalan kripto piyasası bir kez daha kan banyosu yaşadı, BTC şu anda Strateji Tutma Maliyeti seviyesi olan 76.000 dolar civarında tereddüt ediyor, altkoinler ise fiyata baktıklarında gözlerini ovuşturuyor.

Ve görünen felaketin arkasında, son zamanlarda projelerle, fonlarla, ve ticaret platformları ile yapılan görüşmelerden sonra kafamda sürekli olarak tekrarlanan bir soru belirdi: Bir yıl sonra, kripto piyasası aslında neyi takas ediyor olacak?

Ve asıl sorunun özü şudur: Eğer birinci seviye pazar artık "geleceğin ikinci seviyesini" üretmiyorsa, o zaman ikinci seviye pazar bir yıl sonra neyi takas edecek? Ticaret platformları ne gibi değişikliklere uğrayacak?

Altcoinlerin zaten öldüğü çokça konuşulan bir konu olmasına rağmen, geçen bir yıl boyunca piyasada projelerin eksikliği yoktu. Her gün hala TGE'ye sıra bekleyen projeler var, medya olarak, oldukça açık bir şekilde, hala projelerin pazarlama ve tanıtımını yapmak için proje ekibiyle sık sık iletişim halindeyiz.

(Dikkat edin, bu bağlamda "proje" dediğimizde, çoğunlukla dar anlamda "proje ekibi"ni kastederiz, en basit ifadeyle, Ethereum'a benzeyen ve Ethereum ekosistemine benzeyen projeleri kastederiz - temel altyapı ve çeşitli merkezi olmayan uygulamalar ve "jeton çıkarımı projeleri", bu aynı zamanda endüstrimizin yerli yenilik ve girişiminin temelidir. Bu nedenle, Meme ve diğer geleneksel sektörlerden kripto alanına giren platformlar için şu anda biraz pasif davranacağız.)

Zaman dilimini biraz geriye çekerseniz, hepimizin dokunmaktan kaçındığı bir gerçeği fark edersiniz: Bu yakın zamanda TGE yapacak projeler hepsi "mevcut stok eski projelerdir", çoğu 1-3 yıl önce finansman sağladı, şimdi nihayet jeton dağıtımına ulaştılar, hatta iç ve dış baskı altında, jeton dağıtımı adımını atmaktan kaçamaz hale geldiler.

Bu adeta bir "endüstri stok temizliği" gibi görünüyor, ya da biraz daha sert ifade etmek gerekirse, döngüsünü tamamlamak için sıraya giriyor, jeton çıkarıyor, ekip ve yatırımcılara bir hesap veriyor ve sonra sadece bekleyip ölümüne yatabiliyor ya da umutla bir mucize olmasını bekleyebilir.

Birinci Seviye Artık Öldü

1CO döneminde hatta daha da erken sektöre giren ve birkaç boğa ve ayı dönemini yaşamış, endüstri faydasını görmüş "yaşlılar" olarak, bilinçaltında her zaman şunu hissederiz: Yeterince uzun bir zaman verildiğinde, yeni bir döngü, yeni projeler, yeni anlatılar, yeni TGE'ler her zaman ortaya çıkacaktır.

Ancak gerçek şu ki artık rahat bölgeden çok uzakta olmamızdır.

Doğrudan verilere gelirsek, son bir dört yıllık dönemde (2022-2025), birleşme satın alma, halka açılma, genel halka arz gibi özel birincil pazar faaliyetlerini hariç tutarsak, kripto endüstrisindeki finansman işlemleri açıkça düşüş eğiliminde (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).

Gerçekler verilerden daha kötü görünüyor, birinci el pazarın değişimi sadece toplam miktarın azalması değil, aynı zamanda yapısal çöküş anlamına geliyor.

Son dört yılda, endüstrideki taze kanı temsil eden erken aşama turu (melek yatırım turu, tohum turu öncesi ve tohum turu dahil) finansman miktarı (825'den 298'e, %63,9 azalış) toplam düşüşten daha büyük bir düşüş gösterdi (%49,4 azalış), birinci el pazarın endüstriye kan sağlama kapasitesi sürekli olarak daraldı.

Az sayıda finansman miktarının arttığı alanlar finansal hizmetler, ticaret platformları, varlık yönetimi, ödeme, AI ve diğer şifreleme teknolojileri uygulamalarıdır, ancak bu alanlarla pratik ilişkimiz sınırlıdır, çoğunluğunun "token çıkarmayacağı" açık bir gerçekliktir; aksine L1, L2, DeFi, sosyal medya gibi doğal "projelerin" finansmanındaki düşüş trendi çok daha belirgin hale gelmiştir.

Odaily Notu: Grafikler Crypto Fundraising'den alınmıştır.

Anlaşılması kolay olmayan bir veri, finansman miktarındaki keskin düşüş, ancak bireysel finansman miktarının artmasıdır; bu ana neden, önceki bölümde bahsedilen "büyük projelerin" geleneksel finans tarafından önemli miktarda fon toplaması ve bu da ortalama değeri büyük ölçüde artırmasıdır; ayrıca ana akım VC'ler az sayıda "süper proje"ye ağırlık verme eğilimindedir, örneğin Polymarket gibi milyarlarca dolarlık yuvarlaklar yapmış projelere.

Ve kripto sermaye tarafından, bu baş ağrısına neden olan kısır döngü daha da belirgin hale gelmiştir.

Son zamanlarda endüşe dışından bir arkadaşım bana, ünlü bir uzun vadeli kripto fonunun fon topladığını ancak sundukları sunumdan sonra neden bu kadar "kötü" getiri elde ettiklerini sordu. İşte tabloda sunumda yer alan gerçek veriler, fonun adını vermek istemiyorum, sadece 2014-2022 yılları arasındaki fon performans verilerini alıntılıyorum.

Açıkça görüleceği üzere, 2017-2022 yılları arasında bu fonun IRR ve DPI seviyelerinde belirgin bir değişiklik olmuştur - birincisi fonun yıllık bileşik getiri düzeyini temsil eder, daha çok "gerçek kazanma yeteneği", ikincisi ise LP'ye gerçekten iade edilen nakit getiri katı olarak temsil eder.

Farklı yıllara (vintage) bakıldığında, bu fon grubunun getirisi çok net bir şekilde "dönemsel kopukluk" sergilemektedir: 2014-2017 yılları arasında kurulan fonlar (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) genel olarak önde gitmektedir, TVPI genellikle 6x–40x aralığında, Net IRR %38-56 aralığında sabitlenmiştir, aynı zamanda DPI düzeyi yüksektir, bu da bu fonların sadece kâğıt üzerinde yüksek getiriye sahip olmadığını, aynı zamanda erken dönem kripto altyapısı ve başlıca protokollerin 0'dan 1'e geçiş dönemi faydasını elde ettiğini göstermektedir.

2020 yılından sonra kurulan fonlar (Fund V, Fund VI ve 2022'nin Fırsat Fonu) belirgin bir şekilde düşük performans gösterdi, TVPI genellikle 1,0x - 2,0x aralığında yoğunlaştı, DPI neredeyse sıfıra yaklaştı veya çok düşüktü, bu da çoğu geri dönüşün hala defter değeri seviyesinde kaldığı ve gerçek çıkış gelirine dönüştürülemediği anlamına gelir. Değerlemelerin yükselmesi, rekabetin artması ve proje arzının kalitesinin düşmesi arka planda, birinci aşama pazarda "Yeni Hikaye + Yeni Varlık Arzı" tarafından sürülen aşırı getiri yapısının geçmişte tekrarlanamayacağını yansıtır.

Verilerin arkasındaki gerçek hikaye, 2019 DeFi Yazı çılgınlığından sonra, kripto doğal protokollerin birinci aşama piyasa değerlemelerinin aşırı yüksek olduğudur, ancak bu projeler 2 yıl sonra gerçekten kripto para birimlerini piyasaya sürdüklerinde zayıf hikaye anlatımı, endüstrinin sıkılaşması, işlem platformlarının anahtarını tutması ve geçici olarak terimleri değiştirmesi gibi durumlarla karşı karşıya kaldılar, genel performans beklenenden düşük oldu, hatta piyasa değeri geriledi, yatırımcılar zayıf bir duruma geldi, fonların çıkışı zorlaştı.

Bununla birlikte, bu döngüsel uyuşmazlık sermayesi endüstrisine yerel düzeyde suni bir refah izlenimi yaratabilir, ancak daha yakın zamanda bazı devasa yıldız fonlar para toplamaya başladıklarında, gerçek verilerin ne kadar acımasız olduğunu açıkça görmek mümkün oldu.

Örnek olarak verdiğim fon şu anda yaklaşık 30 milyar ABD doları yönetiminde ve bu durum aynı zamanda endüstri döngüsünü gözlemlemenin bir aynası olduğunu belirtiyor - başarılı olup olmamak artık tek bir projenin seçimiyle ilgili bir sorun değil, genel eğilim artık geçmişte olduğu gibi değil.

Geçmişin köklü fonları şu anda zor toplama süreçleriyle karşı karşıya olsalar da ayakta kalabilir, yerlerinde kalarak, yönetim ücreti alarak, AI'ya yatırım yaparak veya daha fazla ikinci aşamaya yönelebilirler. Daha fazla fon ise uzun süredir kapandı veya ikinci aşamaya geçti.

Örneğin Çin pazarındaki "Ethereum Süt Kralı" olarak bilinen Boss E, yakın zamanda birinci aşamada temsil eden bir figürken kimse hatırlamıyor, ortalama olarak yüzlerce projeye yatırım yapmıştı.

Sahte Bir Meme'nin Yerine Geçen Bir Şey Asla Bir Meme Değildir

Kripto doğal projeleri tükenirken, bir istisna Meme'nin patlamasıdır.

Son iki yılda, sektörde sürekli olarak dile getirilen bir şey vardı: Sahte bir Meme'nin yerine geçen bir şey Meme'dir.

Ancak şimdi geriye dönüp baktığımızda, bu sonuçun aslında yanlış olduğu kanıtlanmıştır.

Meme trendinin başlangıcında, Meme'yi "ana akım sahte" bir şekilde oynuyorduk - temel analiz, topluluk kalitesi, hikaye anlatımı gibi unsurları bünyesinde barındıran bir Meme'yi uzun vadeli hayatta kalabilir, sürekli olarak değişebilir ve nihayetinde Doge'ye, hatta "bir sonraki Bitcoin"e dönüşecek bir proje olarak belirlemeye çalışıyorduk.

Ancak bugün, eğer biri size hala "Meme'yi tut" derse, kesinlikle aklının karışık olduğunu düşünürsünüz.

Günümüzdeki Meme, anlık popülerlikten faydalanan bir mekanizmadır: Dikkat ve likidite arasındaki oyun, Dev ve AI araçlarının kütle halinde ürettiği bir üründür,

son derece kısa ömürlü ancak sürekli arzı devam eden bir varlık biçimidir.

Artık "hayatta kalma" amaç değil, görünür olmak, ticarete konu olmak ve kullanılmak amaç haline gelmiştir.

Ekibimizde uzun vadeli istikrarlı kar elde eden birkaç Meme tüccarı da var; açıkça, onların odaklandığı şey artık proje geleceği değil, ritim, yayılma hızı, duygu yapısı ve likidite yolu.

Bazıları Meme'in artık oynanamayacağını söylüyor, ancak bana göre, Trump'ın "son kesimi"nden sonra, Meme'in gerçekten yeni bir varlık biçimi olarak olgunlaştığını gördük.

Meme zaten "uzun vadeli bir varlık"ın yerine geçen bir şey değil, asıl olarak dikkat finansına ve likidite oyununa dönüş, daha saf, daha acımasız ve çoğu tipik tüccar için daha uygun olmayan bir hale geldi.

Çözüm Arayışı

Varlık Tokenizasyonu

Peki Meme profesyonelleşirken, Bitcoin kurumsallaşırken, altcoinler zayıflarken, yeni projeler ufak dalgalanmalar yaşarken, değer araştırması yapmayı seven, karşılaştırmalı analizler yapan, spekülasyon içeren ancak yüksek frekanslı olmayan bir şekilde sürdürülebilir bir gelişme isteyen sıradan insanlar ne yapabilirler?

Bu sorun sadece bireysel yatırımcılara ait değil.

Aynı soru ticaret platformları, likidite havuzları ve platformlar için de geçerlidir—sonuçta, piyasaların canlı kalması için sürekli olarak yüksek kaldıraçlara ve daha agresif vadeli işlem ürünlerine bel bağlanamaz.

Aslında, yerleşik tüm mantığın yerle bir olmaya başladığı bu noktada, sektör dışarıdan çözümler aramaya başladı.

Tüm tartışmanın yönü, geleneksel finansal varlıkların blok zincirinde işlem görebilir varlıklara dönüştürülmesi üzerine odaklanmış durumda.

Menkul kıymet tokenleştirme, kıymetli metallere dayalı varlıklar, işlem platformlarının önemli bir parçası haline gelmektedir. Merkezi borsalardan merkezi olmayan Hyperliquid platformuna kadar, piyasalar bunu bir kırılma noktası olarak görmekte ve piyasa buna olumlu tepki vermektedir—geçen hafta kıymetli metallerin çılgınca işlem gördüğü günlerde, Hyperliquid'te gümüş işlem hacmi bir günde 1 milyar doları aşarak zirve yapmış, tokenler, endeksler, kıymetli metaller gibi varlıklar işlem hacminin ilk onuna girmiş, HYPE'ın "tüm varlık ticareti" anlatısı altında %50'nin üzerinde değer kazanmasına yardımcı olmuştur.

Gerçek şu ki, şu anda bazı sloganlar, örneğin "geleneksel yatırımcılara yeni bir seçenek sunmak, düşük engel" gibi ifadeler henüz erken ve gerçekçi değil.

Ancak kripto özgün bakış açısından bakıldığında, içsel sorunları çözebilir: Özgün varlık arzı ve anlatı yavaşlar, eski paralar güçsüzleşirken, yeni paralar tedarik edilmezken, kripto borsaları piyasaya ne gibi yeni işlem nedenleri sunabilir?

Tokenize varlıklar bizim için kolay anlaşılır oldu. Geçmişte, araştırdığımız şeyler: Genel blok zincir ekosistemi, protokol geliri, jeton modeli, kilidini açma zamanlaması ve anlatı alanı.

Şimdi, araştırma konusu değişmeye başladı: Makro veriler, finansal raporlar, faiz beklentileri, endüstri döngüsü ve politika değişkenleri, tabii ki, bu alanların çoğunu zaten araştırmaya başladık.

Temelde, bu bir spekülasyon mantığının taşınmasıdır, basitçe bir kategori genişletmesi değil.

Altın tokenleri, gümüş tokenleri gibi varlıkların piyasaya sürülmesi, sadece birkaç jeton eklemek anlamına gelmez, gerçekten girişmeye çalıştıkları şey, yeni bir işlem anlatısını tanıtmaktır - aslında geleneksel finansal piyasaya ait olan dalgalanma ve ritmi, kripto işlem sistemi içine getirmektir.

Piyasa Tahmini

"Dışsal varlık"ları zincire dahil etmenin yanı sıra, başka bir yönlendirme, "dışsal belirsizliği" zincire dahil etmektir - piyasa tahminleri.

Dune verilerine göre, geçen hafta sonu kripto fiyatları sert düşüş yaşamasına rağmen, piyasa tahminleri işlem hacmi hala azalmadı, aksine arttı, haftalık işlem sayısı tarihi bir rekora imza atarak 26.39 milyon işlemi geçti, listenin başında 13.34 milyon işlemle Polymarket ve onu takip eden 11.88 milyon işlemle Kalshi yer aldı.

Piyasa tahmininin gelişme beklentileri ve büyüklük tahminleri hakkında, bu yazıda gereksiz yere detaylandırmayacağız, Odaily son zamanlarda her gün 2'den fazla piyasa tahmini analizi yazıyor... Herkes istediği gibi araştırabilir ve kullanabilir.

Kripto dünya kullanıcıları açısından neden piyasa tahminlerine dahil olduğumuzu düşündüğümüzde, çünkü hepsinin kumarbaz olması mı?

Evet, tam olarak.

Aslında, uzun bir süre boyunca, altcoin tacirleri aslında teknolojiye bahis yapmıyorlardı, olaya bahis yapıyorlardı: Jeton eklenecek mi, ortak duyuru var mı, jeton çıkarılacak mı, yeni özellikler eklenecek mi, uygunluk lehine bir gelişme var mı, bir sonraki anlatıya uyanma olasılığı var mı?

Fiyat sadece bir sonuçtur, olay başlangıç noktasıdır.

Ve piyasa tahmini, bu durumu ilk kez "fiyat eğrisindeki gizli değişkenleri" bir ticaret nesnesine doğrudan ayırmıştır.

Artık bir jeton satın alarak belirli bir sonucun gerçekleşip gerçekleşmeyeceğine dolaylı olarak bahis oynamanıza gerek yok, doğrudan "gerçekleşip gerçekleşmeyeceği" üzerine bahis yapabilirsiniz.

Daha da önemlisi, tahmin piyasasının mevcut "yeni proje kıtlığı, anlatı nadeliği" ortamına uyum sağlamasıdır.

Ticarete konu olan yeni varlık giderek azalırken, piyasa dikkati aslında daha çok genel ekonomi, düzenleme, siyaset, endüstri liderlerinin davranışları ve büyük endüstri olayları gibi büyük ölçekli konulara odaklanmış durumda.

Diğer bir deyişle, ticarete konu olan "konu" azalırken, ticarete konu olan "olay" azalmadı, hatta daha da arttı.

İşte bu nedenle, tahmin piyasasının son iki yılda gerçekten artan likiditesinin neredeyse tamamı, kripto dışı olaylardan gelmektedir.

Essans itibariyle, dış dünyadaki belirsizliği kripto ticaret sistemine dahil etmektedir. Bir ticaret deneyimi olarak, bu aslında kripto para dünyasındaki mevcut tüccarlara da daha dostça görünmektedir:

Temel sorun aşırı derecede basitleştirilerek şuna indirgenir: Bu sonuç gerçekleşecek mi? Ve şu anda bu olasılık ne kadar pahalı?

Meme'den farklı olarak, tahmin piyasasının engeli yürütme hızında değil, bilgi değerlendirmesinde ve yapısal anlayışındadır.

Böylece söylediğim gibi, sanki bunu ben de deneyebilirim gibi hissetmiyor musunuz?

Kapanış

Belki de sözde kripto dünyası yakın gelecekte nihayetinde yok olacak, ancak yok olmadan önce, hala yeni kripto varlık itici işlemine odaklanarak, pazar her zaman yeni, katılım eşiği düşük, anlatı yayılabilirliğine sahip ve sürdürülebilir bir spekülasyon aracına ihtiyaç duyacaktır.

Ya da şöyle söyleyeyim, pazar yok olmayacak, sadece değişecek. Birinci seviye gelecek üretmedikçe, güvenilir olan şeyler, dış dünyadaki belirsizlik ve tekrar tekrar yapılandırılabilen ticari anlatıdır.

Yapabileceğimiz şey, belki de bir spekülasyon paradigmasının bir kez daha göç etmesine önceden uyum sağlamaktır.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia