「Son 8 yılda, Bitcoin gümüşü geride bırakamadı」

Bu cümle, tüccarlar arasında dolaşmaya başladığında, gümüşün değerinin yeniden değerlendirilmesi başlamıştı.

27 Ocak'ta, gümüş fiyatı gün içinde %16 oranında patladı ve tarihi bir rekora işaret ederek ons başına 117.73$ seviyesine çıktı, son 12 aydaki değer artışı Bitcoin'in toplam piyasa değerinin iki katıydı.

Global olarak en büyük gümüş ETF'si olan iShares Silver Trust (SLV) gün içinde 32 milyar dolara kadar yüksek işlem hacmine ulaştı, günlük ortalama işlem hacminin 15 katına denk gelirken, S&P 500 ETF (SPY), Nvidia (NVDA) ve Tesla'nın (TSLA) toplamını bile aşarak dünyanın en yüksek işlem hacmine sahip güvenlik belirledi.

Gümüş ETF $SLV'nin işlem hacmi, dün 32B'ye ulaştı

Gümüş, eski bir kıymetli metal türü, neredeyse on yıldır dip seviyede sessiz kalmıştı, peki neden birdenbire piyasada prim görmeye başladı? Sadece kıymetli metal sektörünü etkileyen duygusal bir spekülasyon gibi görünüyor.

Aslında, gümüşün hikayesi, "fakirlerin altını"ndan "endüstriyel büyümenin vazgeçilmezi"ne doğru değişmekte. Endüstriyel talep, para özellikleri, kurumsal eğilimler ve ETF'lerin girişleri açısından, gümüşün adeta "Bitcoin anı"nı yaşamakta olduğu görülüyor.

Endüstriyel Talebin Patlaması

Gümüşün yükselişinin önemli bir nedeni, gerçekleşmekte olan ve geri dönüşü olmayan bir endüstri devrimidir.

Güneş paneli teknolojisi, yenilenebilir enerjiyle çalışan araçlar, yapay zeka gibi yeni endüstrilerin gelişimi, teknolojiye dayalı pazarların gümüşe olan talebini eşi benzeri görülmemiş bir şekilde artırmıştır

Güneş Enerjisi

Güneş enerjisi sektöründe, gümüş talebindeki patlama 2022 yılında gerçekleşti. Bu zamana kadar, güneş enerjisi sektörü genellikle PERC pil teknolojisini kullanıyordu ve gümüş tüketimi oldukça istikrarlıydı. Ancak endüstrinin daha yüksek verimli pil teknolojilerine doğru dönüşü ile, pil üretimi için gümüşe olan talep büyük ölçüde arttı.

İletken gümüş mürekkebi, güneş hücrelerinin temel malzemesidir ve şu anda onun yerine geçebilecek bir alternatif bulunmamaktadır. 2024 yılında, küresel güneş enerjisi için gümüş miktarı 6147 ton seviyesine ulaşacak ve küresel gümüş mücevher talebinin toplamının neredeyse üçte birini oluşturarak, büyüklük açısından küresel gümüş mücevher ve takı talebi ile eşdeğer hale gelecektir.

Gümüşün Endüstriyel Talebi (Koyu Mavi Renk Fotovoltaik Talebi Temsil Ederken, Açık Mavi Renk Diğer Endüstriyel Talebi Temsil Ediyor)｜ Kaynak: Dünya Gümüş Konseyi Araştırması

Çin Fotovoltaik Endüstrisi Birliği (CPIA) verilerine göre, gümüş pastanın maliyeti artık fotovoltaik hücrelerin silikon olmayan maliyetinin %53'ünü oluşturuyor ve geçmişteki "yardımcı malzemeler"den silikon malzeme kadar önemli bir "ana malzeme" haline geldi.

25 ila 115 dolar arasındaki gümüş fiyatı artışıyla karşı karşıya kalan fotovoltaik şirketler duyarsız değil. Sungrow gibi lider şirketlerin mali raporlarında belirttiği gibi, gümüş pastanın maliyeti artışı karlılığı ciddi şekilde sıkıştırdı. Ancak gerçek şu ki, olgunlaşmış bir alternatif çözüm (örneğin, galvaniz bakır) büyük ölçekte ticarileşmeye ulaşmadan önce, onlar sadece pasif bir şekilde kabul edebilirler.

Yenilenebilir Enerji Araçları

Elektrikli araçlar başka bir "büyük pil"dir ve 2020'den sonra, küresel yenilenebilir enerji araçlarının penetrasyonu kritik bir noktayı aşmış olup, 2019'daki %3'lük seviyeden 2024'teki %21'lik seviyeye yükselmiştir.

Her bir saf elektrikli aracın gümüş tüketimi geleneksel yakıtlı araçların 2 ila 3 katıdır. Örneğin BYD için, tipik bir EV pil paketi (100 kWh kapasite, yaklaşık 200 hücre) başına arabada yaklaşık 1 kilogram gümüş gerekmektedir.

Eğer BYD'nin 2025'te 4.3 milyon araçlık satışını baz alırsak, sadece bu şirketin gümüş talebinin 4300 tonu bulabileceği söylenebilir. Ayrıca, BYD'nin ilerletmekte olduğu gümüş bazlı katı hal pil teknolojisinin gelecekte gümüş tüketimini daha da artırabileceği düşünülmektedir.

Yapay Zeka Veri Merkezleri

Yapay zeka veri merkezlerinin patlayıcı büyümesi, gümüş talebine yeni bir hayal gücü alanı katmıştır. Dünya Gümüş Konseyi verilerine göre, 2025'te AI ile ilgili gümüş talebi %30 artarak yılda 1000 tonun üzerine çıkmıştır.

Global gümüş toplam talebinin sadece %3-6'sını oluştursa da, AI sunucuları, gümüş talebinin en hızlı büyüdüğü alt alan olmuştur, yıllık büyüme oranı %50'nin üzerindedir. Bir NVIDIA H100 sunucusu 1.2 kilogram gümüş içerir ki bu miktar, geleneksel sunucuların yaklaşık 0.5 kilogramlık miktarını önemli ölçüde aşmaktadır.

Tedarikin Katılığı

Ayrıca, şu anda gümüşün arz tarafı talebi takip etmekte zorlanmaktadır. Küresel gümüşün yaklaşık %70'i bakır, kurşun, çinko gibi metallerin madenciliği sırasında yan ürün olarak elde edilmektedir, bu da gümüş arzının "katı" olduğu anlamına gelir, yani fiyata hızlı bir şekilde yanıt vererek üretimi artırması mümkün değildir.

Veriler, küresel gümüş piyasasının 2021'den bu yana beş yıldır yapısal bir kıtlık yaşadığını ve bu kıtlığın hala genişlediğini gösteriyor. Bastırılamayan talebin sınırlı esnekliğe sahip arzla karşılaştığında, fiyatın büyük çapta yükselmesi sadece zaman meselesi.

Para Niteliği Uyanışı

Altın-Gümüş Oranı

Sanayi talebinin yanı sıra, uzun süredir bastırılan gümüşün para niteliği de tekrar piyasada canlanıyor. Bu noktayı anlamanın anahtarı, Altın-Gümüş Oranı'nda yatmakta, yani bir ons altın almak için kaç ons gümüş gerektiği.

Altının değeri neredeyse tamamen para niteliği tarafından desteklenirken, gümüş hem sanayi hem de para niteliği özelliklerine sahiptir. Geleneksel ekonomik döngüde, ekonomik daralma sırasında, sanayi talebinin azalması gümüş fiyatını etkilerken, güvenli liman talebi altın fiyatını arttırarak Altın-Gümüş Oranının yükselmesine neden olur.

Örneğin, 2008'deki mali kriz sonrasında, küresel sanayi üretimi durma noktasına geldi, otomotiv, elektronik gibi sektörlerde gümüş talebi keskin bir şekilde azaldı, ancak yatırımcılar altına yatırım yaparak güvenli limana yöneldi, bu da Altın-Gümüş Oranının geçici olarak 80'i aşmasına sebep oldu. Tersine, ekonomik toparlanma sırasında, sanayi talebinin artması gümüş fiyatını artırırken, Altın-Gümüş Oranı düşer. 2020'de pandemi sonrasında küresel imalat sektörünün canlanmasıyla Altın-Gümüş Oranı 123'ten tarihi bir yüksekten 65'e geriledi.

Ancak bu fiyatlandırma mantığı derin bir değişim geçiriyor. Küresel olarak dolar odaklı, yasal para kredi sistemlerinin sallantıda olduğu bir ortamda, kıymetli metallerin "para" niteliği yeniden aktive ediliyor.

Altın-Gümüş Oranı Trendi

Şu anda Altın-Gümüş Oranı 50'nin altına düştü, geçen yılın 103'ünden fazlasından doğrudan yarı yarıya kesildi ve yaklaşık 14 yılın en düşük seviyesini kaydetti. Tarihsel olarak, Altın-Gümüş Oranının uzun vadeli ortalaması 60-70 arasındadır, 50'nin altına düşmesi açık bir gümüşün değerinin yeniden belirlenmesi sinyalidir

Yatırımcılar altın ve gümüş alırken artık sadece geleneksel kaçınma veya sanayi uygulaması için değil, aynı zamanda fiat para değer kaybı riskine karşı korunma amacıyla da almaktadırlar. Gümüşün para niteliği, sanayi niteliğiyle eş zamanlı olarak aktive edilmekte ve altınla birlikte değer depolamanın bir aracı haline gelmektedir.

Kıymetli Madenlerin "İkinci Ejderhası"

Altın-Gümüş Oranı'nın büyük düşüşü, gümüşün kendi temel talebine ek olarak, aynı zamanda fon döngü etkilerini de içermektedir.

Kıymetli madenler sektöründe, altın haklı olarak "lider" konumundadır, gümüş ise daha fazla esnekliğe sahip olan "ikinci ejderha"dır. Para niteliğinin fiyatlandırmanın ana teması haline geldiği zaman, daha düşük fiyatlı, tarih boyunca daha yüksek oynaklığa sahip olan gümüş, doğal olarak daha yüksek getiri arayan fonları çekecektir.

Chicago Ticaret Borsası'na (CME Group) göre, altın-gümüş oranının altı büyük düzeltmesinden beşi altın boğa piyasasında meydana gelmiştir.

Altın boğa piyasası belirlendikten sonra, fonlar genellikle daha esnek olan gümüşe rotasyon yapar ve aşırı getiri peşinde koşarlar. 2025 yılındaki performans bu durumu mükemmel bir şekilde doğruladı: Altın %67.5 oranında artarken, gümüş %175 değer kazandı, yüzde 2.6'lık bir artışla.

Altın-gümüş oranının büyük düşüşü, piyasanın fonlarının altından gümüşe rotasyonunu yansıtmaktadır. Yatırımcılar sadece riskten korunma amaçlı kıymetli metaller alımı yapmazlar, aynı zamanda gümüşün altına göre potansiyel olarak daha yüksek getiriyi takip ederler.

En Büyük Boğa Yatırımcısı: J.P. Morgan

Piyasadaki en dikkate değer sinyal, J.P. Morgan'dan gelmektedir. Şirket, beyaz altını uzun süre manipüle etme ve fiyatlarını düşürme suçlamalarıyla 2020 yılında ABD Adalet Bakanlığı ve Emtia Vadeli İşlemler Ticareti Komisyonu (CFTC) tarafından 9.2 milyar dolarlık devasa bir cezaya çarptırıldı.

Temel manipülasyon yöntemleri arasında, piyasada talep veya arz oluşturma yanılsamasını yaratmak için büyük miktarda sahte alım-satım emri vermek, fiyatları etkiledikten sonra hızla emirleri geri çekmek ve karşıt işlemler yapmaktır.

Ancak cezanın ardından J.P. Morgan, uzun vadeli kağıt üzerindeki kısa pozisyonunu terk ederek fiziksel gümüş biriktirmeye başladı. Çeşitli kaynaklara göre, J.P. Morgan'ın şu anda tuttuğu fiziksel gümüş stoku 750 milyon ons'un üzerindedir ve bu, küresel olarak en büyük yeri almaktadır, hatta dünyanın en büyük gümüş ETF'si (SLV) tutarını bile aşmaktadır.

Ayrıca, J.P. Morgan, 2025'in 6-10 ayları arasında yaklaşık 200 milyon ons kağıt üzerindeki kısa pozisyonunu kapatmış ve ardından 2025'in 11-12 ayları arasında sadece altı hafta içinde 21 milyon ons fiziksel gümüş eklemiştir.

J.P. Morgan, 2021'in Kasım ayında yeni bir depo açtıktan sonra, tüm SLV gümüş stoklarını devralmıştır.

CFTC'nin verileri de bu dönüşümü doğrulamaktadır. Ocak 2026'da, gümüş için ticari olmayan net uzun pozisyonlar rekor seviyeye ulaşmış, burada J.P. Morgan'ın net uzun pozisyonunun belirgin bir payı bulunmaktadır.

J.P. Morgan'ın bu dönüşümüne ilişkin olarak, Bloomberg ve Reuters'ın analizleri genellikle şirketin müşteri işlemleri aracılığıyla Çin'in güneş paneli ve yenilenebilir enerji şirketlerinin gümüşe olan büyük ve sert talebini önceden bildiğini belirtmektedir.

2025 yılının sonunda, JPMorgan, çekirdek kıymetli metal ticaret ekibini Singapur'a taşıyacak ve yerel olarak büyük ölçekte bir kasalar inşa edecek.

Bu dizi işlem, piyasa tarafından Wall Street'in en üst düzey "akıllı para"nın gümüş için epik bir fiyat hareketine bahis yaptığının yorumlandığı şekilde görüldü. Fiyatı daha önce aşağı çeken manipülatörler en büyük sahipler haline geldiğinde, gümüş hemen hızlı bir boğa piyasasına girdi.

"Dijital Varlıklar"dan "Gerçek Varlıklar"a Dönüş?

Öte yandan, gümüşün temel gücünün tarihte görülmemiş derecede güçlü olduğu bir dönemde, eski "dijital altın" Bitcoin'in güven krizi anı yaşamaktadır. Bu karşılaştırma ile, bir "dijital varlıklardan gerçek varlıklara" dönüşü içeren bir "rotasyon" gerçekleşmektedir.

2026 yılının Ocak ayına ait ETF sermaye girişi verileri, bu rotasyonu en açık şekilde göstermektedir. Bir yanda, Bitcoin spot ETF'leri 11 günlük bir süre içinde 1.7 milyar ABD Dolarına kadar net çıkış yaşarken; diğer yanda, fonlar gümüşe eşi görülmemiş ölçekte akıyor.

27 Ocak tarihinde, dünyanın en büyük gümüş ETF'si olan iShares Silver Trust (SLV), günlük işlem hacmini 32 milyar ABD Dolarına yükselterek günün tüm ETF işlem hacmi listesinde birinci sıraya yerleşti.

Piyasanın coşkusu bununla sınırlı değil. İşlem hacmi listesinin ilk onunda, iki kat uzun gümüşü alan bir kaldıraç ETF'si olan ProShares Ultra Silver (AGQ) da dikkat çekici bir şekilde beşinci sıradadır.

Bu durum, gümüşe akın edenin sadece sağlam bir portföy oluşturma arayışında olan fonlar değil, aynı zamanda yüksek kaldıraçla getiri arayan spekülatif güçler olduğunu göstermektedir.

27 Ocak ETF İşlem Hacmi Sıralaması

Küçük yatırımcıların hevesi önceden yüksekti. VandaTrack'in istatistiklerine göre, 15 Ocak'a kadar olan son 30 günde, perakende yatırımcılar gümüşle ilgili ETF'lere rekor seviyede olan 920 milyon ABD Doları fazla katkıda bulundular.

Fonlar, Bitcoin ETF'lerinden çekilirken, altın ve gümüşü temsil eden kıymetli maden ETF'lerine akıyor. Bu durumun arkasında, yatırımcıların her iki varlık sınıfının risk-getiri oranlarını yeniden değerlendirme isteği yatmaktadır.

Bitcoin cüzdanının kırıldığı ve Satoshi'nin 127.000 Bitcoins'inin doğrudan ABD hükümetinin cüzdanına 150 milyar ABD Doları değerinde aktarıldığı söylentileri, bu fon akışının giriş ve çıkışını açıklayabilir.

Basitçe söylemek gerekirse, bu fonlar, Bitcoin'in güvenli olmadığını düşünüyor. Bunun üzerine, kuantum hesaplamanın Bitcoin algoritmasını kırabileceği yönündeki haberler gibi faktörler, parayı hızla altın ve gümüşe yönlendiriyor.

Fiyat açısından, Bitcoin'in her dört yılda bir azalan marjinal etkisi varken, gümüş uzun bir taban oluşturmadan yeni çıktı. 2025 yılında, gümüş fiyatının %175 arttığı bir ortamda, Bitcoin fiyatı zirveden %30'dan fazla düştü. 2026 yılına girerken, her iki varlık arasındaki ayrım daha da belirgin hale geldi.

Bitcoin'in anlatısı sallanmaya başladığında, fonlar yeni bir yol aramaya başladığında, gümüş, temel değişkenleri sayesinde bu dönemin gözdesi haline geliyor

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia