原 metin Başlığı: "6 Yıl Önce Dongguan'da 220.000 Kişinin Kan Teriyle Kazandığı Para, Değeri 38 Kat Artan Bir ABD Hisse Senedine Aktı"

Yazar: Lin Wanwan, Hareketsizlik Tespit Beat

19 Ocak 2026, Martin Luther King Günü'nde, ABD Hisse Senetleri piyasaları kapalıydı.

Uzun bir 35 sayfalık kısa satış raporu sessizce yayınlandı. Başlık oldukça korkutucuydu: "Güneydoğu Asya Para Aklama Çetesi'nin Nasdaq 'Çamaşırhanesi'".

Raporun temel sonucu sadece bir cümleyle ifade edildi: "AppLovin, 21. yüzyılın yeni tip küresel suç örgütü için son kilometre taşıdır."

Yayıncı Capitalwatch, ABD'ye kote edilmiş Çin şirketlerine odaklanan bir araştırma kuruluşuydu. Daha önce Noe Health'e yönelik mali dolandırıcılık suçlamalarının şirketin 2025 yılında piyasadan çekilmesine neden olduğu göz önüne alındığında, yatırımcıların bu rapora ciddiyetle yaklaşmaları gerektiği söylenebilir.

Ertesi gün, AppLovin'in hisse fiyatı piyasalar açılmadan önce %4,8 düştü. Önceki üç işlem gününde, bu hisse senedi toplamda %15 değer kaybetmişti.

Ancak ilginç olan şu ki, üç gün sonra AppLovin'e yönelik alımlar artmaya devam etti ve boğa piyasası duygusu hala yüksekti.

Bu, tipik bir soru işareti oluşturuyor: Kısa satış yapan kuruluşlar buna "sahte bir imparatorluk" derken, bireysel yatırımcılar bunu "bir kez daha kumpas" olarak adlandırıyor.

Gerçeği kim söylüyor?

Birinci İddia: Reklam, Para Aklama Anlamına Geliyor

Capitalwatch raporu üç ana karaktere odaklanıyor.

İlk kişi Hao Tang, AppLovin'in önemli bir hissedarı olan biridir.

Rapor, servetinin, Çin'deki P2P platformu Ezubao'nun çöküşüyle ilgili yasadışı kazançlardan yaklaşık 957 milyon dolar ve kumarla ilişkili yaklaşık 2,15 milyar doların olduğunu iddia ediyor. Capitalwatch onu "adaletten kaçan bir kaçak" olarak tanımlıyor ve "her bir dolarının, yasa dışı fon toplamanın mağdurlarının gözyaşlarıyla sıvanmış olduğunu" iddia ediyor.

İkinci kişi Ling Tang, Angel Pride Holdings aracılığıyla AppLovin hisselerinin yaklaşık 20,49 milyonuna sahiptir ve bu da şirketin %7,7'sini oluşturarak en büyük bireysel hissedarlardan biridir. Rapor, onun Hao Tang'ın kız kardeşi olduğunu iddia ediyor ve sahip olduğu hisselerin "Tang ailesinin kara para ağı'nın temel bir parçası" olduğunu belirtiyor.

Üçüncü kişi en kritik olanı: Chen Zhi, Kamboçya Prens Grubu'nun kurucusu. 2025 yılı Ekim ayında, ABD Adalet Bakanlığı onu zorla çalıştırma dolandırıcılığı kampları işletmek ve "Ponzi şeması" kripto dolandırıcılığı ile suçladı. Aynı gün, Adalet Bakanlığı yaklaşık 150 milyar dolarlık Bitcoin'e el koydu, bu ABD tarihindeki en büyük varlık el koyma operasyonuydu. 2026 yılının 7 Ocak günü, raporun yayınlanmasından sadece 12 gün önce, Chen Zhi Kamboçya'da tutuklandı ve iade edildi.

Rapor, bu üç kişinin Çin, Kamboçya ve ABD'yi kapsayan bir kara para ağını oluşturduğunu iddia etmeye çalışıyor. Ve AppLovin, kara parayı nihai olarak "aklayan" terminal çıkış noktasıydı.

Temel suçlama, "Möbius Döngüsü" olarak adlandırılan bir sistemdir: Suç örgütü, aracılar aracılığıyla AppLovin'e reklam ücreti ödeyerek kirli parayı yasal gelire dönüştürür.

Operasyonun spesifik çalışma şekli şöyledir: Kamboçya'nın süper uygulaması WOWNOW'un AppLovin üzerindeki reklam harcamaları, pazar hacmiyle ciddi şekilde orantısızdır, bu aşırı reklam harcamaları esas olarak kara paranın "işlem ücreti" dir.

Prens Grubu, kabuk şirketler aracılığıyla reklamveren hesapları açar, milyarlarca dolar ödeyerek trafiği satın alır. AppLovin bu geliri yasal olarak kaydederek mali tablolara yazacak ve daha sonra "geliştirici geliri payı" formunda Prens Grubu'nun kontrol ettiği yurtdışı hesaplara ödeme yapacaktır. Böylece, dolandırıcılık parası, NASDAQ'da listelenen bir şirketten yasal bir havaleye dönüşmüş olacaktır.

Rapor ayrıca AppLovin'in teknolojisinin bir suç aracı haline geldiğini iddia ediyor. "Sessiz kurulum" mekanizmasının, uygulamaların kullanıcının onayı olmadan cihaza yerleştirilmesine olanak tanıdığı iddia ediliyor. AXON Algoritması, kumar ve dolandırıcılık uygulamalarının dağıtımına yardımcı olduğu iddia ediliyor ve saldırıya açık kullanıcıları hassas bir şekilde hedefler.

Bu suçlamalar doğruysa, bu, son birkaç yılda AppLovin'in gösterdiği etkileyici büyümenin önemli bir kısmının "sürdürülemez suç örgütü kara parası bütçesinden" geldiği anlamına gelir.

Ancak soru şu: Bu şirketin performansı gerçekten ne kadar etkileyiciydi?

İki, Mit: Yılda %700 Fiyat Artışı Yapan Yapay Zeka Vaftizi

Kısa satış raporunun etkisini anlamak için öncelikle son üç yılda AppLovin'in sermaye piyasası üzerinde nasıl bir mit yarattığını anlamak gerekiyor.

2025 yılı boyunca, AppLovin'in hisse senedi fiyatı %108 arttı. 2024 yılında bu rakam daha da fazlaydı, %700'ü aşarak, piyasa değeri kısa bir süre için 140 milyar doları aştı.

AppLovin'in, en düşük noktasından 2022'ye kadar %3800 arttığını göz önünde bulundurursak, Nvidia %10, Bitcoin %600 ve altın ise %100'ün altında kaldı.

Bu şirket 2011 yılında Silikon Vadisi'nde kuruldu, başlangıçta mobil geliştiricilere kullanıcılar ve gelir elde etmelerine yardımcı olan bir platformdu. 2018'de reklam aracı platformu MAX'i satın aldı, 2020'de AI destekli reklam optimizasyon motoru AXON'u piyasaya sürdü. 2021'de Nasdaq'a gitti, ancak ilk iki yıl sıradan bir performans sergiledi.

Dönüm noktası 2023 yılında gerçekleşti. AXON'un 2.0 sürümüne yükseltme yapıldıktan sonra etkisi büyük bir artış gösterdi. Tam bu sırada Apple'ın iOS 14 Gizlilik Politikası tüm mobil reklam endüstrisine ağır darbe vurdu, Meta'nın piyasa değeri bundan etkilenerek milyarlarca dolar eridi, ancak AppLovin olağanüstü bir şekilde yükseldi. Wall Street bu şirketi tekrar keşfetmeye başladı ve ona "AI Faydalananı" etiketini yapıştırdı.

2025'in üçüncü çeyreğine gelindiğinde, şirketin geliri %68 artarak 1.4 milyar dolara yükseldi, bu son dört yılın en yüksek çeyreklik büyüme oranıydı; net kar %92 artarak 8.36 milyar dolara yükseldi.

Temmuz 2024'te şirket, oyun stüdyosu Tripledot Studios'u 800 milyon dolara satarak tamamen bir reklam teknolojisi şirketine dönüştü. Bir ay sonra, hisse geri alım planını 32 milyar dolar artırdı ve Standard and Poor's 500 endeksine katıldı.

Adı bile duyulmamış bir mobil reklam şirketinden, Standart and Poor's 500 endeksindeki bir hisse, AI konseptinin gözdesi olmaya, AppLovin sadece yaklaşık iki yıl sürdü.

Ancak şüpheler hiçbir zaman durmadı. 2025'in Şubat ayında, Fuzzy Panda ve Culper Research aynı anda kısa pozisyon aldıklarını duyurarak AppLovin'i "sistematik uygulama izni kötüye kullanımı" ile suçladılar. 2025'in Mart ayında, Muddy Waters savaşa dahil oldu ve e-ticaretin %52'sinin yeniden yönlendirilen kullanıcılardan geldiğini, artı değerinin yalnızca %25-35 olduğunu iddia etti.

Her kısa pozisyon alındığında, hisse fiyatı kısa bir süre düşer ve daha sonra devam eder yükselir.

Ta ki Capitalwatch'ın bu raporu çıkana kadar. Artık teknik detaylarla veya mali göstergelerle uğraşmıyor, bunun yerine daha ölümcül bir soruna doğrudan işaret ediyor: Bu şirketin paraları nereden geliyor?

Bu soruyu yanıtlamak için zamanı yedi yıl öncesine, Çin'in Dongguan şehrine geri almak gerekiyor.

Üç, Kaynak: TuanDaiWang'in Çöküşü ve "Abla"'nın 5.3 Milyonu

27 Mart 2019, Çin'in Dongguan şehri.

TuanDaiWang'ın kurucusu Tang Jun ve ortak kurucusu Zhang Lin polise teslim oldu. Bu bir zamanlar Çin'in önde gelen P2P platformu olan şirket, bir gecede çöktü.

Tuandai Network, 2012 yılında kuruldu ve zirve döneminde çevrimiçi kredi işlemlerinde toplamda 1307 milyar RMB'nin üzerinde eşleşme gerçekleştirdi. Tang Jun kendisi bir girişimcilik yıldızı olup, Dongguan'da bir girişim kuluçka merkezinde danışmanlık yapmaktadır ve gençlere nasıl bir şirket kurulacağı ve finansman sağlanacağı konusunda sık sık bilgi vermektedir. Kontrolünü sağladığı Derivative Technology Şirketi Shenzen Borsasında halka arz edilmiş olup, piyasa değeri bir dönem 200 milyar RMB'nin üzerine çıkmıştır.

Sonra, 2018 yazında, Çin'deki P2P sektörü "patlama furyası" ile karşılaştı. Düzenlemeler sıkılaştı, likidite kurudu, banka run'u yayıldı ve yüzlerce platform birkaç ay içinde battı.

Polis hızlı bir şekilde harekete geçti, 41 şüpheliyi tutukladı, 31 milyar RMB'lik banka hesabını dondurdu, 35 adet gayrimenkulu, bir uçağı ve 40 aracı el koydu. Soruşturma, Tang Jun ve Zhang Lin'in olaydan önce varlıkları transfer etmeye ve gizlemeye çalıştıklarını ortaya koydu, daha sonra üzerinde 8.8 milyar RMB'nin üzerinde saklanmış fonun geri alındığı tespit edildi.

Çöküş anında, Tuandai Network'e yaklaşık 220,000 aktif borç veren kişi bulunmakta olup, toplam kredi tutarı 14.5 milyar RMB'yi bulmaktaydı. Bu insanlar çoğunlukla yüksek faize çekilmiş sıradan ailelerdi ve bir gecede birikimleri yok olmuştu.

2022 yılında, mahkeme kararını verdi: Tang Jun'a 20 yıl hapis cezası ve 51.5 milyon RMB para cezası verildi.

Dava sonuçlandı, ama para nereye gitti? Geri alınan varlıklar ile yatırımcı kayıpları arasında büyük bir uçurum bulunmaktadır.

Capitalwatch'ın raporuna göre, cevabın bir kısmı 2021 yılında Fransa'nın Bordeaux şehrinde bir iade duruşması sırasında gizlendiği belirtilmektedir.

O yıl, biri Hao Tang adında bir kişi, özel bir uçakla İzlanda'dan Fransa'ya uçarak havaalanında tutuklandı. Ardından iade talebi yapıldı. Ancak Bordeaux İstinaf Mahkemesi nihayetinde "siyasi istisna" maddesi uyarınca iade talebini reddetti ve iade talebinin yüzeyde kara para aklamadan kaynaklandığı iddia edilmesine rağmen aslında siyasi amaçlar taşıdığına karar verdi, Hao Tang'ın savunma ekibi onun üst düzey bir siyasi davaya karıştığını iddia etti.

Hao Tang tekrar özgürlüğüne kavuştu. Ancak mahkeme karar belgesi beklenmedik şekilde kara para aklama delil zincirini ortaya çıkardı.

Karar belgesi, Tuandai Network'ün çöküşünden önceki kritik dönemde, yani Şubat 2018'den Mart 2019'a kadar, Hao Tang'ın kabuk şirket ağı aracılığıyla Tang Jun'a toplamda 6.3289 milyar RMB yasadışı fon transferinde yardımcı olduğunu gösterdi. Aklama yöntemleri, "uçak bakım ücreti" gibi hibe yapma, 27 adet labirent benzeri sınır ötesi transfer ve döviz kısıtlamalarını aşmak için yeraltı hawala ağı aracılığıyla "yatırım"ın yer almasıydı.

Mahkeme bu fon transferlerinin gerçekleştiği gerçeğini inkar etmedi.

Karar metni ayrıca önemli bir ayrıntıyı ortaya koydu: Yargı denetimi, yaklaşık 5.3 milyon Çin Yuan'ının Hao Tang'ın "ablası" tarafından kontrol edilen bir şirket hesabına aktarıldığını tespit etti.

Bu ipucu daha sonra Capitalwatch'u AppLovin'in hissedar listesine götürdü.

Rapor, SEC belgelerini karşılaştırarak Ling Tang'ın Angel Pride Holdings aracılığıyla AppLovin'in %7.7 hissesine sahip olduğunu ortaya çıkardı. SEC belgeleri, iletişim adresinin Hong Kong'un Kowloon bölgesindeki Wing Hong Street'te olduğunu gösteriyor; bu adres, Hao Tang'ın bildirdiği adresle aynı sokakta bulunmakta olup, daha önceki ticari kayıtlarda bu iki kişinin iş adreslerinin fiziksel olarak örtüştüğü görüldü.

Raporun sonucu şöyle idi: "Ling Tang'ın Hao Tang'ın ablası olduğuna dair yeterli nedenlerle Angel Pride Holdings'ın sahip olduğu milyarlarca dolarlık hisse senedi, Tang ailesi ağının kritik bir parçası olarak belirlendi."

Ancak, Tuan Dai Wang sadece fonun "ilk toplanması" idi. Tüm aklama döngüsünü tamamlamak için başka bir kritik düğüm noktasına ihtiyaç vardı.

Bu nokta Kamboçya'nın başkenti Phnom Penh'de yer alıyordu.

Dört, Karanlık Akıntı: Ponzi Şemasının Endüstrileşmesi ve 150 Milyar Dolarlık El Koyma Davası

Zhi Chen, Fujian eyaletinde doğan ve daha sonra Kamboçya vatandaşı olan gizemli bir milyarder. Geçmiş on yılda, Preah Vihear Group'u Kamboçya'nın en büyük ticaret imparatorluğuna dönüştürdü, bankacılık, havacılık ve emlak gibi sektörlerde faaliyet gösterdi.

Ancak, Amerika Birleşik Devletleri Adalet Bakanlığı'nın mahkeme belgelerine göre, bu parıltılı ticaret haritasının altında başka bir dünya yatmaktaydı. 2015 yılından bu yana, Zhi Chen ve yönetim ekibi Preah Vihear Group'u "Asya'nın en büyük çok uluslu suç örgütlerinden biri haline gizlice getirdi."

Dava dilekçesi, korkunç bir tabloyu tasvir etti: Preah Vihear Group'un Kamboçya'da birçok zorla çalıştırılan dolandırıcılık kampını işlettiği, "yüksek duvarlar ve tel örgüyle çevrili büyük yatakhanelerde, şiddetli zorla çalıştırma kampları gibi işlediği" açıklandı.

Kampın işgücü çoğunlukla yüksek maaşla işe çekilen yabancılar idi, bir kez içeri girdiklerinde pasaportları ellerinden alınıyor, silahlı koruma altında her gün onlarca saat çalışmaya zorlanıyor, "Ponzi şeması" dolandırıcılığı ile meşgul oluyorlardı. Zhi Chen bizzat kamptaki kişilere şiddet uygulandığına doğrudan dahil olmuş ve dayak ve diğer işkence yöntemlerinin resimlerine sahip olmuştur.

2018 yılına gelindiğinde, Preah Vihear Group bu tür dolandırıcılık faaliyetlerinden günlük olarak 30 milyon doların üzerinde kar elde etmiştir.

2025 yılı Ekim ayında, Amerika Birleşik Devletleri Adalet Bakanlığı yaklaşık 150 milyar dolarlık Bitcoin'i el koyma kararı aldı, bu Amerika tarihindeki en büyük ölçekli varlık el koyma operasyonuydu. Aynı gün, Maliye Bakanlığı, Preah Vihear Group'u çok uluslu bir suç örgütü olarak nitelendirdi ve Zhi Chen'i ve 100'den fazla ilgili kişiyi ve kuruluşu yaptırımlara tabi tuttu.

7 Ocak 2026'da Chen Zhi Kamboçya'da tutuklandı ve ardından soruşturmaya tabi tutulmak üzere sınır dışı edildi. Kamboçya İçişleri Bakanlığı, Kamboçya vatandaşlığının kendisinden geri alındığını doğruladı.

Capitalwatch'un raporu, Hao Tang ile Chen Zhi arasındaki ilişkiyi kurmaya çalışıyor. Rapor, 2018'in sonlarında, yani Tuan Dai Network krizi öncesinde, Hong Kong'da halka açık bir şirket olan Geotech Holdings'da kontrol değişikliği meydana geldiğini, satın alma işlemini başlatan BVI şirketinin tek hissedarının Chen Zhi olduğunu belirtiyor. Rapor, bu zaman çerçevesindeki işlemlerin örtüştüğünü ve iki kişinin kara para ağındaki iş birliği ilişkisini kanıtladığını iddia ediyor.

İki kişiyi AppLovin'e bağlayan önemli bağlantı noktası ise Kamboçya'nın süper uygulaması WOWNOW'dur.

2022'nin Mayıs ayında, Prince Bank ve WOWNOW arasında ödeme iş birliği kuruldu ve altta yatan ödeme sistemleri tamamen entegre edildi. WOWNOW, kendisinin 800.000'den fazla kullanıcıya hizmet verdiğini ve 13.000'den fazla satıcıya entegre olduğunu iddia ediyor.

Ancak sadece 16 milyon nüfuslu bir ülkede, böyle bir yerel yaşam uygulamasının neden ABD reklam platformlarına büyük bütçeler ayırması gerekiyor?

Raporun cevabı şu: Bu reklam harcamaları aslında kara para aklama kanalıdır.

Beş, Rashomon: Kim Doğruyu Söylüyor?

Suçlamalar ağır, ancak AppLovin'in savunma alanı olmadığı anlamına gelmez.

CEO Adam Foroughi, kısa satış kuruluşlarının faaliyetleri üzerine bağımsız bir soruşturma başlattığını ve bu suçlamaların "yanıltıcı ve yanıltıcı" olduğunu, "kısa satıştan kar elde etmek için yapıldığını" iddia etmiştir.

Aynı şekilde, başka bir rasyonel bakış açısından sorulan bir soru şu: "Her şey olabilir. Ancak büyük miktarda para aklamam gerektiğini varsaysam, muhtemelen ABD'de kayıtlı, normal küresel şirketlere göre daha fazla düzenleyici denetime tabi olan bir halka arz şirketi aracılığıyla işlem yapmaya çalışmam."

Bu derinlemesine düşünmeye değer bir karşı sorudur. NASDAQ'a kote edilen bir şirketin, SEC denetimine, dört büyük denetçiye, kurumsal yatırımcıların denetimine, kısa satış kuruluşlarının hedeflerine ve böyle şeffaf bir ortamda büyük çapta kara para aklama yapmak için ihtiyaç duyduğu şey, cesaret değil, son derece sofistike bir sistemdir.

Fransız mahkemesi kararıyla ilgili olarak, farklı yorumlar bulunmaktadır. Mahkeme, Hao Tang'ın iadesini reddetti ve bu, "siyasi istisna" maddesi temelinde gerçekleşti, kara para aklama gerçeğini reddetmek değil. Bu durum, onun masumiyetini kanıtladığı mı, yoksa sadece yasal boşluğu ustalıkla kullandığını mı gösteriyor?

7 Ocak 2026 itibarıyla, birkaç temel soru hala netlik kazanmamış durumda.

WOWNOW'un AppLovin üzerindeki reklam harcaması aslında ne kadar? Bu, tüm "reklamla yıkanmış paralar" iddiasının doğrulanabilir çekirdek noktasıdır. SEC, 2025 Ekim ayından bu yana AppLovin'in veri toplama faaliyetlerini incelemekte olup, bu soruşturma Capitalwatch'ın iddialarıyla herhangi bir kesişme noktasına sahip mi? Chen Zhi sınır dışı edildikten sonra, eğer Hao Tang ile mali ilişkisini itiraf ederse, bu durum AppLovin'in hissedar yapısının ABD düzenleyici kurumlar tarafından daha fazla incelenmesine yol açar mı?

Şu anda, AppLovin'in açık faiz oranı yaklaşık %5'tir, yatırımcıların temkinli olmaya devam ettiğini göstermektedir. Şirket, dördüncü çeyrek performansını Şubat ayında açıklayacak.

Capitalwatch'ın raporunun nihai sonucu şudur: Bu, üzerinde "kumdan inşa edilmiş bir imparatorluk" olan, temeli "团贷网 kurbanlarının gözyaşları ve Güneydoğu Asya'daki çocuk işçilerin emeği" olan bir yapıdır.

Bu değerlendirme doğru mu, zaman cevabı verecektir. Ancak raporda ortaya atılan sorular, hissedar geçmiği, fon kaynağı, uyumluluk incelemesi gibi konuların, piyasa ve düzenleyici kurumlar tarafından ciddiye alınmayı hak ettiği noktada hemfikir olmaktadır.

Sermaye piyasalarında efsane eksik olmaz. Her birkaç yılda bir, bir şirket şaşırtıcı bir hızla yükselir, hisse fiyatı göklere çıkar, değerlemesi hayal gücünü aşar, analistler onu en görkemli kelimelerle desteklemek için yarışır. Bu süreçte, şüpheci genellikle "yeni paradigmayı anlamıyor" etiketiyle geçmişin adamı olarak görülür, ta ki bir gün suyun çekildiği zaman gelene kadar.

AppLovin, bir sonraki çürütülen efsane mi olacak, yoksa bir kez daha kısa satış yapan kurumun boynu mu kırılacak? Kimse bilmiyor. Ancak bir şey kesindir: Herkesin "Yapay Zeka Devrimi" diye haykırdığı bir pazarda, hâlâ işin "Para nereden geliyor" kısmını sorgulayan insanlar bulunmaktadır. Bu, başlı başına nadir bir uyanıklıktır.

Ve her bir yatırımcı için, belki de en önemli ders taraf seçmek değil, coşkuda uyanık kalmayı öğrenmektir. Bir hisse senedi yılda %700 arttığında, herkes onun ne kadar teknolojik ileri, algoritmasının ne kadar harika olduğunu tartıştığında, belki de daha basit soruları sormak gerekebilir: Bu şirketin büyük hissedarları kimdir? Paraları nereden geliyor? Bu paralar temiz mi?

Nihayetinde sermayenin dünyasında, en pahalı bedel hiçbir zaman on katlık bir hisseyi kaçırmak değil, çılgınlık içindeyken karşı tarafta daima krupiye otururken unutmaktır.

Orjinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia