Telegram 2025 Mali Tablosu Bulmacası: Gelir %65 Patladı, Ancak TON tarafından 2 Milyar Dolar Zarara Uğratıldı mı?
Orijinal Başlık: "Telegram'ın 'Şifreli Muhasebesi': Gelirde Büyük Artışın Ardındaki Net Zarar ve 450 Milyon Dolarlık Jeton Satışı İhtilafı"
Orijinal Yazar: Zen, PANews
Telegram, son zamanlarda yatırımcılara yönelik bir finansal bilgi belgesi nedeniyle tekrar mercek altına alındı: Gelir grafiği yükseldi, ancak net karşılığı aşağıya döndü. Buradaki temel değişken, kullanıcı büyümesinin yavaşlaması değil, TON'un fiyatının varlık tarafında dalgalanmanın kar tablosuna "sızması"dır.
Ayrıca, 450 milyon doların üzerindeki TON jetonunun satışı, dış dünyanın Telegram'ın TON ekosistemiyle olan ilişkisinin ve sınırının yeniden gözden geçirmesine neden oldu.
TON Fiyatı Düşük Olduğundan, Telegram'ın Geliri Hızla Artarken Net Karı Hala Zarar
FT'nin bildirdiğine göre, 2025'in ilk yarısında, Telegram gelirde büyük bir sıçrama yaşadı. Denetlenmemiş finansal raporlar, şirketin ilk yarıda gelirinin 8.7 milyar doları bulduğunu, yıllık bazda %65 büyüyerek 2024'ün ilk yarısındaki 5.25 milyar doları büyük ölçüde aştığını; yaklaşık 400 milyon dolarlık işletme karı elde ettiğini gösteriyor.
Gelir yapısına göre, Telegram'ın reklam geliri %5 artarak 1.25 milyar dolara ulaştı; premium abonelik geliri %88 artarak 2.23 milyar dolara fırladı, bir önceki yılın aynı dönemine göre neredeyse iki katına çıktı. Bu iki kaleme kıyasla, Telegram'ın gelir artışının anahtarı, TON ile imzalanan özel bir anlaşmadan kaynaklanıyor — TON, Telegram'ın mini uygulama ekosisteminin özel blok zincir altyapısı haline geldi ve Telegram'a yaklaşık 3 milyar dolarlık ilgili gelir getirdi.
Sonuç olarak, genel olarak, Telegram, 2024'te ortaya çıkan ve 2024'te ilk kez kar elde ettiği güçlü büyümeyi 2024'ün ilk yarısında sürdürdü — 2024'te, Telegram yıllık bazda ilk kez kâr etti ve 5.4 milyar dolarlık kâr elde etti, yıllık gelir 14 milyar dolara ulaştı, 2023'teki 3.43 milyar dolarlık rakamın çok üzerindeydi.
2024'teki 14 milyar dolarlık gelirin yaklaşık yarısı, sözde "ortaklık ilişkileri ve ekosistemden" geldi, yaklaşık 2.5 milyar dolarlık bir kısmı reklamlardan, 2.92 milyar dolarlık bir kısmı ise premium abonelik hizmetlerinden geldi. Görünüşe göre, Telegram'ın büyümesi, ücretli kullanıcı sayısındaki büyük artıştan değil, daha ziyade kripto para birimleriyle ilgili işbirliklerinden kaynaklanan gelirden faydalandı.
Ancak, kripto para biriminin yüksek volatilitesi aynı zamanda Telegram'a da risk getirdi. 2025'in ilk yarısında neredeyse 400 milyon dolar işletme karı elde edilmiş olmasına rağmen, Telegram hala 222 milyon dolar net zarar açıkladı. İlgili kişiler, bunun şirketin elinde bulunan Ton jeton varlıklarını yeniden değerlemek zorunda kalmasından kaynaklandığını belirtti. Ve 2025 yılında altcoinlerin devam eden kötü performansı nedeniyle Ton jetonunun fiyatı 2025 yılında devam eden düşüş gösterdi ve fiyat en düşük seviyeye ulaştığında %73'ten fazla değer kaybetti.
4.5 milyar dolarlık Satış, Nakite Çevirme mi Yoksa Merkeziyetsizlik İlkesini mi Uygulama
Uzun süreli altcoin fiyatlarının düşüşüne ve birçok DAT'li halka arz şirketinin kararsız durumuna alışık olan perakende yatırımcılar, sanal varlık değerindeki düşüş nedeniyle Telegram'ın zarar etmesine pek şaşırmadı. Bunun yerine, topluluğu daha çok rahatsız eden ve rahatsız eden şey, FT'nin Telegram'ın büyük ölçekli satışlar yaptığını ve TON jeton satışının 4.5 milyar doları aştığını bildirmesiydi. Bu rakam, o anki jetonun dolaşımdaki piyasa değerinin %10'unu aştı.
Bu nedenle, TON fiyatı sürekli düşüş yaşarken ve Telegram'ın elinde bulunan büyük miktarda jetonu satmaya başlaması, bazı TON topluluk üyeleri ve yatırımcılar arasında "satış yaparak nakite çevirme", Ton yatırımcılarına ihanet etme şüphelerine ve tartışmalara yol açtı.
TON Hazinesi şirketi TONStrategy'in Yönetim Kurulu Başkanı Manuel Stotz'un açıklamasına göre, Telegram'ın sattığı tüm TON jetonları dört yıllık aşamalı bir kilitlemeye tabi tutulmuştur. Yani, bu jetonlar kısa vadeli olarak ikincil piyasada dolaşıma giremeyecek ve anında satış baskısı oluşturmayacak.
Ayrıca Stotz, Telegram'ın entegre olduğu başlıca alıcıların, Stotz'un liderliğindeki TONX gibi uzun vadeli yatırımcılar olduğunu belirtti. Ve bu jetonları satın almalarının amacı uzun vadeli tutmak ve işlem yapmaktır. Stotz liderliğindeki TONX, ABD'de kotuna alınan TON ekosistemi özel yatırım şirketi olarak, Telegram cipslerini satın almak için çok uzun vadeli stratejik amaçlarla kullanacaktır ve spekülasyon amaçlı el değiştirme yapmayacaktır.
Stotz ayrıca, Telegram'ın net olarak elinde bulunan Ton jeton sayısının işlemden sonra belirgin şekilde azalmadığını, hatta artmış olabileceğini vurguladı. Bu, Telegram'ın bazı stokları satışa çıkararak kilitleme süresi jeton dağıtımı almak ve reklam gelirinde sürekli yeni TON geliri elde etmek için takas yaptığı anlamına gelmektedir, genel olarak, tutulum yüksek miktarda korunmaktadır.
Telegram'ın uzun vadeli TON jeton kazanma iş modeli, daha önce bazı topluluk üyelerinin endişelerine neden olmuştu - şirketin yüksek oranda jetona sahip olması, TON'un merkezileşmesine zarar veriyordu. Telegram'ın kurucusu Pavel Durov, bu endişeyi çok ciddiye aldığını ve ekibinin Telegram'ın TON'un %10'undan fazlasına sahip olmasını kontrol altında tutacağını ve bu standartın üzerinde tututulan miktarın uzun vadeli yatırımcılara satılacağını belirtmişti, jetonun daha geniş bir şekilde dağıtılmasını sağlayacak ve aynı zamanda Telegram'a gelişim için fon sağlayacaktır.
Durov vurguladı ki, bu satışlar piyasa fiyatının biraz altında bir indirimle gerçekleşecek ve kilitlenme ve sahiplik süresi belirlenecek, böylece kısa vadeli satış baskısından kaçınılacak ve TON ekosisteminin istikrarı sağlanacak. Bu plan, TON'un Telegram'ın elinde yoğunlaşmasını önleyerek fiyat manipülasyonu endişelerini ortadan kaldırmayı ve projenin merkezi olmayan amaçlarını korumayı amaçlamaktadır. Dolayısıyla, Telegram'ın satışı, varlık yapılandırması ve likidite yönetiminin bir parçası gibi daha çok yüksek fiyattan satma arbitrajı basit bir şekilde değildir.
Yine de, TON fiyatının 2025 yılında sürekli düşüşü, Telegram'ı finansal açıdan değer düşüşü baskısı altına soksa da, uzun vadede Telegram ve TON arasındaki yüksek bağlılık, birlikte refah ya da zarar verme durumu oluşturmuştur.
Telegram, TON ekosistemine derinlemesine katılım aracılığıyla yeni gelir kaynakları ve ürün vurguları elde etmiş olsa da, aynı zamanda kripto piyasasının finansal etkilerine katlanmak zorundadır. Bu "çifte kılıç" etkisi, aynı zamanda Telegram'ın halka arzı değerlendirilirken yatırımcıların dikkate alması gereken bir faktördür.
Telegram'ın Halka Arz Görünümü
Finansal performansın artması ve işlerin çeşitlenmesi ile birlikte, Telegram'ın halka arz görünümü piyasanın odak noktası haline gelmiştir. Şirket, 2021 yılından bu yana çoklu tahvil ihracatı yaparak 1 milyar doların üzerinde fon topladı; 2025 yılında ikinci kez 17 milyar dolarlık dönüştürülebilir tahvil ihraç etti ve BlackRock, Abu Dabi Mubadala gibi uluslararası tanınmış kuruluşları çekmeyi başardı.
Bu finansman adımları sadece Telegram'a kan vermekle kalmadı, aynı zamanda halka arz için hazırlık olarak da görüldü. Ancak, Telegram'ın halka arz yolu düz ve kolay değil; borç düzenlemeleri, düzenleyici çevre ve kurucu faktörleri halka arz sürecini belirleyecek.
Telegram şu anda iki ana tahvil ihraç etmiştir: biri %7 kuponlu, 2026 yılı Mart ayında vadesi dolacak tahvil, diğeri ise %9 kuponlu, 2030 yılına kadar dönüştürülebilecek tahvildir. 17 milyar dolarlık ikinci tahvilin yaklaşık 9.55 milyar doları eski borçları değiştirmek için kullanılmış, 7.45 milyar doları yeni şirket fonlarıdır.
Dönüştürülebilir tahvilin özel bir özelliği, halka arz dönüşüm koşullarına sahip olmasıdır: Şirketin 2030'dan önce halka arz olması durumunda, yatırımcılar IPO fiyatının yaklaşık %80'ine göre geri alabilir/değiştirebilir, bu da %20 indirime karşılık gelir. Başka bir deyişle, bu yatırımcılar Telegram'ın başarılı bir şekilde halka arz olacağına ve önemli bir değer artışı primi elde edeceklerine bahse giriyorlar.
Şu anda Telegram, 2025 yılındaki borç değişimiyle, 2026 yılında vadesi dolacak borçların büyük çoğunluğunu erken geri almayı veya ödemeyi başardı. Durov, 2021 yılındaki eski borçların neredeyse tamamının ödendiğini ve mevcut bir risk oluşturmadığını açıkladı. 5 milyar dolarlık Rusya tahvillerinin dondurulmasından etkilenen Telegram'a yönelik, Durov, Telegram'ın Rus sermayesine bağımlı olmadığını, son 17 milyar dolarlık tahvil ihraçlarında Rus yatırımcılar olmadığını belirtti.
Dolayısıyla, şu anda Telegram'ın ana borcu, 2030'da vadesi dolacak dönüştürülebilir bir bonodur ve görece geniş bir halka arz penceresi bırakmıştır. Bununla birlikte, birçok yatırımcı hala Telegram'ın 2026-2027 civarında bir halka arz arayışında olacağını ve borcun hisse senedine dönüştürülmesini sağlayacağını ve yeni finansman kanallarını açacağını öngörmektedir. Bu pencereyi kaçırırlarsa, şirket gelecekte uzun vadeli borç faiz baskısı altında kalacak ve özsermaye finansmanına dönüşüm fırsatını kaçırabilir.
Yatırımcılar, Telegram'ın halka arz değerini ölçerken, karlılık potansiyeli ve kesinti modeline de odaklanmaktadır. Telegram'ın mevcut aylık aktif kullanıcı sayısı yaklaşık 1 milyar, günlük aktif kullanıcı sayısı ise 450 milyon olarak tahmin edilmektedir, bu büyük kullanıcı tabanı ona ticarileşme için hayal kurma alanı sağlamaktadır. Son iki yılda işi hızla büyümesine rağmen, Telegram'ın iş modelinin sürdürülebilir karlılık sağlayabileceğini kanıtlaması gerekmektedir.
İyi haber şu ki, Telegram şu anda kendi ekosistemi üzerinde mutlak kontrol sahibidir, Durov son zamanlarda şirketin tek hissedarı olmaya devam ettiğini vurgulamıştır, alacaklılar şirket yönetimine karışmamaktadır.
Dolayısıyla, Telegram'ın kısa vadeli karlılığın bir kısmını feda ederek uzun vadeli kullanıcı bağlılığı ve ekosistem refahını elde etme olasılığı vardır, bu "gecikmiş tatmin" stratejisi Durov'un uzun zamandır benimsediği bir ürün felsefesine uymaktadır ve aynı zamanda yatırımcılara büyüme hikayesini anlatmanın anahtarı olacaktır.
Ancak vurgulanması gereken bir nokta da, halka arzın yalnızca finansal ve borç yapısına bağlı olmadığıdır. Financial Times, Telegram'ın muhtemel halka arz planının şu anda Durov'a karşı Fransa'da devam eden yargı sürecinden etkilendiğini belirtmekte ve ilgili belirsizliklerin halka arz zaman çizgisini belirsiz kıldığını dile getirmektedir. Ayrıca, Telegram'ın yatırımcılarla yaptığı iletişimde, bu soruşturmanın bir engel oluşturabileceğini kabul etmektedir.
BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:
Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats
Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App
Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
