Yazının Başlığı: DeFi Metrikleri ile Kripto Değerlendirmesi Nasıl Yapılır

Yazının Yazarı: Patrick Scott, Dynamo DeFi
Çeviren: TechFlow

Geçmişte, kripto varlıkların analizi genellikle grafikler, fiyat spekülasyonu döngüleri ve anlatılar etrafında şekillenirdi. Ancak endüstrinin olgunlaşmasıyla birlikte, gerçek performans boş vaatlerden daha önemli hale geldi. Gerçekten değerli sinyalleri karmaşık bilgilerden süzebilmenize yardımcı olacak bir filtre ihtiyacınız var.

Neyse ki, bu filtre zaten mevcut, adı Onchain Fundamentals (Zincir Üstü Temel Veriler).

Zincir Üstü Temel Veriler, DeFi'nin (Merkezi Olmayan Finans) geleneksel finansa (TradFi) göre yapısal avantajlar sağladığı bir yapı sunar. Bu sadece "DeFi'nin kazanacağı" iddialarından biri değil, aynı zamanda bu sektöre yatırım yapmak isteyen herkesin anlaması gereken bir temel noktadır.

Son dört yıl boyunca, DeFi veri ölçütleriyle ilgili araştırmalara daldım, başlangıçta bir araştırmacı olarak, daha sonra DefiLlama ekibine katıldım. Bu makale, bu süreçte öğrendiğim en yararlı analiz çerçevelerini özetliyor ve bu araçları kullanmaya başlamanıza yardımcı olmayı umuyor.

Kaynak: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

DeFi Metrikleri Neden Önemlidir?

Zincir Üstü Veri, yalnızca kripto varlıklarını değerlendirmenin bir adım ötesi değil, aynı zamanda tüm finansal veri alanında bir devrimdir.

Düşünün ki, geleneksel yatırımcılar bir şirketi nasıl değerlendirir: Onların şirketin üç aylık mali raporunu beklemeleri gerekir. Ve şimdi, bazıları mali raporları çeyrekten yılda iki kez yayınlamayı teklif ediyor.

Buna karşılık, DeFi protokolünün finansal verileri anlık olarak kullanılabilir. DefiLlama gibi web siteleri her gün hatta her saat ilgili verileri günceller. Gelire dakika bazında bakmak istiyorsanız, blokzinciri verilerini doğrudan sorgulayarak bunu yapabilirsiniz (çok ayrıntılı veriler anlamlı olmayabilir ancak seçeneğiniz var).

Bu şüphesiz bir şeffaflık devrimidir. Bir halka açık şirketin hisse senedini aldığınızda, güvendiğiniz şey genellikle yöneticilerin denetimden geçirilmiş mali verileridir ve bu veriler genellikle haftalar veya aylar süren gecikmelere sahiptir. Bir DeFi protokolünü değerlendirdiğinizde ise, doğrudan değişmez bir deftere kaydedilmiş gerçek zamanlı işlemler kayıtlarını okuyorsunuz.

Tabii ki, her kripto projesinin takip edilmeye değer temel verilere sahip olmadığını belirtmek gerekir. Örneğin, birçok "meme coin" ve yalnızca bir beyaz kağıt ile bir Telegram grubuna sahip "hava projesi" gibi durumlarda, bu tür projeler için temel analiz çok fazla fayda sağlamaz (ancak token sahipleri sayısı gibi diğer göstergeler bazı referanslar sağlayabilir).

Ancak ücret üretebilen, depozito biriktirebilen ve token sahiplerine değer aktarabilen protokoller için, işleyişleri iz veri izleri bırakır ve bu veriler, genellikle piyasa hikayesinin oluşumundan önce takip edilip analiz edilebilir.

Örneğin, Polymarket'ın likiditesi uzun yıllardır artmaktadır ve bu trend, tahmin piyasalarının popüler hale gelmeden önce ortaya çıkmıştır.

Kaynak: https://defillama.com/protocol/polymarket

HYPE tokeninin geçen yaz patlayıcı fiyat artışı, sürekli yüksek gelir performansından kaynaklanmaktadır.

Kaynak: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Bu göstergeler gelecekteki yönü çok önceden ima etmiştir, sadece nerede arayacağınızı bilmeniz gerekir.

Temel Gösterge Analizi

DeFi yatırımlarında bilmeniz gereken anahtar göstergelerden başlayalım.

TVL (Toplam Kilitli Değer, Total Value Locked)

TVL, belirli bir protokolün akıllı kontratına kilitlenen varlıkların toplam değerini ölçer.

· Kredilendirme platformları için, TVL teminatları ve sağlanan varlıkları içerir.

· Merkezi olmayan borsa platformları (DEX) için, TVL likidite havuzundaki depozitoyu ifade eder.

· Bir blokzincir ağı için, TVL bu ağ üzerindeki tüm protokollerin toplam kilitli değeridir.

Kaynak: https://defillama.com/

TradFi'da (Geleneksel Finans) TVL, Varlık Yönetimi Büyüklüğü (AUM, Assets Under Management) ile benzerdir. Hedge fonlar, müşterilerin kendilerine verdiği toplam fon miktarını göstermek için AUM raporlarını kullanır. TVL'nin rolü benzer şekilde, kullanıcıların protokole yatırdığı toplam fonu yansıtarak, kullanıcıların o protokolün akıllı sözleşmesine güven düzeyini gösterir.

Ancak, TVL bu ölçüt yıllar içinde çok eleştiri almıştır, bazı eleştirileri haklıdır.

· TVL Faaliyet Miktarını Ölçmez. Bir protokol milyarlarca dolarlık depozito sahibi olabilir, ancak neredeyse hiçbir gelir üretmeyebilir.

· TVL ve Jeton Fiyatı Yüksek Derecede İlişkilidir. ETH fiyatı %30 düşerse, tüm ETH'ye sahip protokollerin TVL'si aynı oranda düşecektir, hatta gerçek çekim olmamış olsa bile.

Çoğu DeFi depozitosu oynaklık jetonudur, dolayısıyla TVL fiyat dalgalanmalarının etkisi altında kolayca kalır. Bu nedenle, dikkatli gözlemciler fiyat değişikliklerini ve gerçek depozito faaliyetini ayırt etmek için Dolar Girişlerini (USD Inflows) ve TVL'yi bir araya getirir. Dolar Girişleri, her varlığın ardışık iki gün arasındaki bakiye değişikliğini (fiyatla çarpılarak) hesaplayarak ve toplayarak elde edilir. Örneğin, ETH'ye %100 kilitli bir protokol, ETH fiyatı %20 düştüğünde TVL %20 düşer, ancak Dolar Girişi $0 olacaktır.

Bununla birlikte, TVL'nin hem dolar cinsinden hem de jeton cinsinden sunulduğu ve faaliyet veya verimlilik ölçütleri ile birlikte kullanıldığında yine de değerli olduğu unutulmamalıdır. TVL hala bir protokolün güven düzeyini ve tüm DeFi ekosisteminin büyüklüğünü ölçmenin önemli bir aracıdır. Tek başına eksiksiz bir değerlendirme standardı olarak algılanmaması gerektiğini unutmayın.

Ücretler, Gelir ve Jeton Sahiplerinin Geliri

DeFi'de, bu terimlerin tanımları geleneksel muhasebeden farklı olabilir ve bazıları için kafa karıştırıcı olabilir.

· Ücretler (Fees): Kullanıcı perspektifinden, ücret kullanımınız sırasında protokole ödediğiniz maliyettir. Örneğin, bir DEX'te işlem yaptığınızda, işlem ücreti ödemeniz gerekir. Bu ücret tamamen likidite sağlayıcıya veya kısmen protokole aittir. Ücret, sonunda nereye giderseniz gidin kullanıcıların ödediği toplam miktarı temsil eder. Geleneksel finansta, bu Brüt Gelir (Gross Revenue) ile eşdeğerdir.

· Gelir (Revenue): Gelir, protokolün gelir payını ifade eder. Yani, kullanıcıların ödediği tüm ücretlerden, protokol gerçekte ne kadarını sakladı? Bu gelir, protokolün hazineye, ekibe veya jeton sahiplerine akabileceği şeklinde olabilir. Gelir, likidite sağlayıcılara dağıtılan ücretleri içermez, buna protokolün Brüt Geliri (Gross Income) olarak bakabiliriz.

· Sahipler Geliri (Holders Revenue): Bu daha dar bir tanımdır, yalnızca geri alım, yakma ücreti veya doğrudan cinsiyet paylaşımı ile jeton sahiplerine dağıtılan gelir kısmını izler. Geleneksel finansta, bu tür bir şey Temettü ve Hisse Geri Alımının birleşimi'ne benzer.

Bu farklılıklar, değerleme açısından son derece önemlidir. Bazı protokoller büyük miktarda ücret üretebilir, ancak neredeyse tüm ücretler likidite sağlayıcılara dağıtıldığından son gelir çok az olabilir.

DefiLlama şu anda birçok protokol için tam gelir raporlarını yayınladı. Bu raporlar, otomatik olarak güncellenen on-chain verilere dayanmakta, geliri farklı projelere ayırmakta ve bu metrikleri standart muhasebe dilinde yeniden tanımlamaktadır.

Kaynak: https://defillama.com/protocol/aave

Bu gelir raporları ayrıca fon akışını görselleştiren tablolarla birlikte gelmekte, fonların kullanıcıdan protokole, daha sonra ilgili taraflara nasıl dağıtıldığını tüm süreç boyunca göstermektedir. Belirli bir projenin ekonomik modelini derinlemesine anlamak istiyorsanız, bu bilgileri keşfetmeye değerdir.

Kaynak: https://defillama.com/protocol/aave

İşlem Hacmi (Volume)

İşlem hacmi, işlem faaliyetinin ölçeğini izlemek için kullanılır.

· DEX İşlem Hacmi: Merkezi olmayan borsa (DEX) üzerindeki tüm takas çiftlerini hesaplar.

· Perpetual İşlem Hacmi: Tüm perpetual işlem platformlarındaki toplam işlem miktarını hesaplar.

Kaynak: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

İşlem Hacmi, genel kripto piyasasının katılımını ölçen önemli bir göstergedir. İnsanlar dijital varlıkları aktif bir şekilde kullandıklarında işlem yaparlar. İşlem Hacmindeki ani artışlar genellikle piyasanın ilgi seviyesi değişiklikleriyle ilişkilidir, piyasanın ya çılgınca yükseliş dönemleri ya da panik satışlarıyla.

Daha önceki dönemlere kıyasla, sürekli vadeli işlemlerin (perpetual futures) işlem hacmi önemli ölçüde artmıştır. 2021 yılında, sürekli vadeli işlem platformlarının varlığı çok sınırlıydı. Ancak şimdi Hyperliquid, Aster ve Lighter gibi platformların günlük işlem hacimleri milyarlarca doları bulmaktadır. Bu alandaki hızlı büyüme nedeniyle geçmiş verilerle karşılaştırma yapmanın anlamı kısıtlıdır. Örneğin, mevcut sürekli vadeli işlem hacmini 2021 verileriyle karşılaştırmak, yalnızca bu alanın genişlediğini gösterirken daha fazla değerli bilgi sağlayamaz.

Bir kategoride, mutlak işlem hacmi yerine piyasa payı değişim trendi daha önemlidir. Örneğin, bir sürekli vadeli işlem DEX'inin piyasa payı %5'ten %15'e çıkarsa, mutlak işlem hacmi azalsa bile bu, piyasa konumunun gerçekte yükseldiğini gösterir. DefiLlama'nın özel panosu kütüphanesinde birçok piyasa payı grafiği mevcuttur, kesinlikle bir göz atılması gerekenler.

Açık Faiz (Open Interest)

Açık Faiz, kapanmamış veya zorunlu olarak kapanmamış türev sözleşmelerin toplam değerini ifade eder. Sürekli vadeli işlem DEX'leri için Açık Faiz, henüz kapanmayan veya tasfiye edilmemiş tüm pozisyonları temsil eder.

Kaynak: https://defillama.com/open-interest

Açık Faiz (Open Interest), türev platformlarının likiditesini ölçen önemli bir göstergedir. Bu, şu anda aktif olan sürekli vadeli işlem pozisyonlarında kullanılan toplam sermayeyi yansıtır.

Piyasa dalgalanmaları sırasında bu gösterge hızla çökebilir. Büyük ölçekli bir zorunlu likidasyon dalgası, Açık Faiz'i birkaç saat içinde silebilir. Bu tür olayları takip eden iyileşme durumunu izleyerek, bir platformun likiditeyi yeniden çekebilme yeteneğini gözlemleyebilir ve paraların başka platformlara kalıcı olarak aktıp aktıp-aksi olup olmadığını görebilirsiniz.

Dura Coin Piyasa Değeri (Stablecoin Market Cap)

Bir blokzincir ağı için, dura coin piyasa değeri, bu ağda dağıtılan tüm dura coin'lerin toplam değerini ifade eder.

Kaynak: https://defillama.com/stablecoins/chains

Dura coin piyasa değeri, sermaye akışını ölçmek için önemli bir göstergedir. Token fiyatı dalgalanmalarından etkilenmeyen TVL'den farklı olarak, dura coin, kullanıcıların çapraz zincir köprüler aracılığıyla gerçekten ağa enjekte ettikleri doları (veya eşdeğer doları) temsil eder. Örneğin, belirli bir ağdaki dura coin piyasa değeri 30 milyar doların üzerinden 80 milyar dolara çıktığında, bu, ekosisteme 50 milyar dolarlık gerçek sermayenin girdiği anlamına gelir.

Ekim 2023'ten bu yana yaklaşık 1800 milyar dolarlık dura coin şeklinde kripto piyasasına giriş yapıldı. Bu miktarın bir kısmının kaçınılmaz bir şekilde DeFi'ye girdiği, TVL büyümesini, işlem hacminde artışı ve ücret oluşumunu tetiklediği görüldü. Dura coin akışı, sermayenin girişi gibi bir ülkenin ekonomisindeki sermaye hareketlerine benzerdir; dura coin arzının artması, yeni fonların girişi anlamına gelirken, arzın azalması sermaye çıkışını gösterir.

Uygulama Geliri ve Uygulama Ücreti (App Revenue & App Fees)

Uygulama geliri ve uygulama ücreti, zincir düzeyinde bir ölçümdür; bu zincirde dağıtılan tüm uygulamaların ürettiği gelir ve ücretleri istatistiksel olarak gösterir, ancak bunlar arasında dura coin'ler, likidite stake protokolleri ve Gas ücretleri bulunmaz.

Ben buna blokzincirin "GSYİH"si olarak bakıyorum; ekosistemde gerçekleşen ekonomik faaliyetin boyutunu gösteriyor.

Gelir ölçümü, taklit edilmesi en zor verilerden biridir, çünkü kullanıcıların gerçekten paralarını harcamaları gerekir. Bu, DeFi ekosistemindeki faaliyet seviyesini belirlemek için yüksek sinyalli bir gösterge haline getirir.

Dikkate alınması gereken bir nokta, uygulama geliri üzerinden değerleme yapamazsınız, çünkü varlıkla doğrudan ilişkili olmayan gelire dayalı değerleme anlamsızdır. Uygulama geliri ve uygulama ücretleri, bir ağın büyümekte olup olmadığını teşhis etmek için daha uygun olup, değerlendirmek için değil.

Bu Göstergeleri Etkili Bir Şekilde Nasıl Yorumlarız?

Bireysel göstergeyi anlamak ilk adımdır, ancak bunları etkili bir şekilde kullanmak için bir analiz çerçevesine ihtiyaç vardır. Ben genellikle aşağıdaki üç adımlı analiz yöntemini kullanmayı tercih ediyorum:

1. Sürekli ve istikrarlı büyümeye öncelik verin.

2. Hem stok hem de akış göstergelerini takip edin.

3. Jeton kilidinin ve teşvik mekanizmasının etkisini göz önünde bulundurun.

1. Sürekli ve İstikrarlı Büyümeye Öncelik Verin

Geçici bir yükseliş yaşayıp ardından hızla çöken protokoller, sürdürülebilir bir değer yaratımını yansıtamaz. Birçok protokolün bir hafta içinde gelir rekoru kırdığını gördüm, ancak bir ay sonra ise gözden kaybolduğunu gördüm.

Gerçekten önemli olan uzun bir süre boyunca istikrarlı büyümedir. Örneğin, bir protokolün aylık geliri 500.000 ABD dolarından 2.000.000 ABD dolarına kadarkişi aşamalı olarak artıyorsa ve bu süre altı ay sürüyorsa, bu büyümenin sürdürülebilir olduğunu gösterir. Ancak bir protokolün geliri bir hafta içinde aniden 5.000.000 ABD dolara fırlarsa, ancak ardından hızla 30.000 ABD dolara düşerse, bu muhtemelen geçici ve anormalliğe dayalı bir durumdur.

Kripto sektöründe zaman, geleneksel pazardan çok daha hızlı ilerliyor. Burada bir ay süren sürekli büyüme genellikle geleneksel pazardaki bir çeyreklik büyümeyle eşdeğerdir. Bir protokolün geliri altı ay boyunca sürekli artıyorsa, bu, altı çeyreklik gelir büyümesine sahip bir şirket olarak değerlendirilebilir. Bu tür bir performans dikkate değerdir.

2. Hem Stok Hem Akış Göstergelerini Takip Edin

· Stok Göstergeleri: TVL (Toplam Kilitli Değer), Açık İlgilenim, Durağan Coin Piyasa Değeri, Hazine gibi, protokole ne kadar fon yatırıldığını size söyler.

· Akış Göstergeleri: Ücretler, Gelir, İşlem Hacmi gibi, protokoldeki gerçek etkinliği size söyler.

Her ikisi de önemlidir.

Etkinlik kolayca sahte edilebilir. Örneğin, bir protokol teşvik önlemleri veya yıkama ticareti (Wash Trading) aracılığıyla işlem hacmini yapay olarak artırabilir, ancak bu tür geçici bir artış olağan değildir. Oysa likidite zor oluşturulabilir. Kullanıcıların gerçekten fon yatırmasını ve uzun vadeli olarak tutmasını sağlamak için protokolün gerçek bir faydaya sahip olması veya cazip getiri sunması gerekir.

Herhangi bir protokolü değerlendirirken, en az bir stok gösterge ve bir akış göstergesini seçerek analiz yapın. Örneğin:

· Sürekli Sözleşme DEX için açık ilgilenim ve işlem hacmini seçebilirsiniz.

· Borç Alma Protokolü için TVL ve ücreti seçebilirsiniz.

· Blockchain için karar verirken, istikrarlı kripto para birimi (stablecoin) piyasa değeri ve uygulama geliri tercih edilebilir.

Eğer bu iki gösterge de büyüme gösteriyorsa, protokolün gerçekten genişlediği anlamına gelir. Eğer sadece aktiflik göstergesi büyürken likidite sabit kalıyorsa, derinlemesine bir analiz yapmak gerekebilir, çünkü yapay manipülasyon olabilir. Eğer sadece likidite büyürken aktiflik sabit kalıyorsa, bu durumda yatırımların çoğunun az sayıda "balina"dan geldiği anlamına gelebilir.

3. Token Kilidi ve Teşvik Önlemlerini Göz Önünde Bulundurun

Token kilidi satış baskısına neden olabilir. Protokolün her hafta serbest bıraktığı kilidi açılmış tokenlardan, belirli bir miktar satılmaktadır. Bu satış baskısını dengeleyecek başka talep olmadığı sürece, token fiyatı düşecektir.

Yatırım yapmadan önce, tokenın kilidini açma planını kontrol edin. %90'ı dolaşımda olan bir protokol, gelecekteki seyrelme baskısı çok az demektir. Diğer taraftan sadece %20'si dolaşımda olan ve üç ay sonra büyük çaplı bir kilidi açacak olan bir protokol, yatırım riski bakımından tamamen farklıdır.

Aynı şekilde, yüksek gelire sahip bir protokol, kullanıcılardan elde edilen gelirden daha fazla token teşviki veriyorsa, yüksek gelir verileri o kadar etkileyici görünmeyebilir. DefiLlama, bu durumu izlemek için "Kazanç (Earnings)" göstergesini kullanır, bu gösterge gelirden teşvik maliyetini çıkarır. Örneğin, bir protokol yılda 10 milyon dolar gelir elde edebilir, ancak 15 milyon dolarlık token ödülü dağıtırsa.

Teşvik önlemleri, protokol büyümesini başlatmak için etkili bir strateji olabilir ve genellikle protokol yaşam döngüsünün erken aşamalarında gereklidir, ancak bunlar gerçekten de satış baskısına neden olabilir ve bu baskıya karşı gelmek için başka talepler olması gerekir.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia