原文 Başlığı: "Elveda Anonimler, Kripto Piyasa Yapımcıları 'Ergenlik Günü'nü Kutluyor"
Yazar: Ada, Derin Akıntı TechFlow

Kripto para dünyasında, piyasa yapıcılar her zaman piramidin en üstünde gibi görünüyor. Onlar, ticaret platformlarıyla eşit görülen "sistem düzeyi kazananlar" olarak kabul edilir, dış dünyada yönlendirme riski almadan her pazar hareketinde komisyonlarını alan "yatırım yapma makinası" olarak hayal edilir.

Ancak, bu sektöre gerçekten adım attığınızda, gördüğünüz manzara tamamen farklıdır: Kimi ekstrem piyasa koşullarında bir gecede iflas ederken, kimisi tek bir risk kontrol hatası yüzünden üzgün bir şekilde sahneden çekiliyor, daha fazlası ise kar marjlarının azalması, fiyat savaşlarının başarısızlığı, kaliteli varlıkların kıtlığı gibi etkenlerle, tüm iş modelini yeniden yapılandırmak zorunda kalıyor.

Kripto piyasa yapıcılarının hayatı, hayal ettiğimiz gibi parlak değil.

Son iki yılda, bu sektör sessiz ama kanlı bir temizlik operasyonu geçirdi. Kolay karların azalması, kuralların sıkılaşması ile uyumluluk kapasitesi, risk yönetimi sistemleri, ve teknik birikim, eski cesaret ve bulanık operasyonların yerini alarak yeni hayatta kalma çıtası haline geldi. Bu artık "kim daha cesur ise daha çok kazanacak" oyunu değil, daha çok uzun vadeli, profesyonel ve düşük hata paylı bir hayatta kalma mücadelesi gibi görünüyor.

Birçok önde gelen piyasa yapıcısı ile derinlemesine yapılan görüşmelerde, oldukça ortak bir değerlendirme ortaya çıktı: Şu anki kripto piyasa yapıcıları, artık sadece "likidite sağlayıcıları" değil, aynı zamanda "ikincil piyasa yatırımcısı + risk yöneticisi + altyapı"nın karmaşık evrimine doğru ilerliyor.

Gelgit çekilirken, rekabet yeniden akla dönerken, riskler tamamen açığa çıkarken, kimler sahneden çekiliyor? Kimler masada kalmayı başarabilecek?

"Anonim Çıkardan" "Yüksek Düzeyde Kurumsallaşmaya" Geçiş

Eğer zamanı 2017 yılına geri sararsak, bugünkü anlamda "kripto piyasa yapıcısı" neredeyse yoktu.

O dönemde piyasa yapma, gri hatlardan arbitrajın coşkulu bir şöleniydi. Borç al, fiyatı düşür, sonra tekrar al, borcu geri öde... Likiditenin bol olduğu dönemde fişi çek, kuyruğa yavaşça yatırım yap. Borsalar, projeler ve piyasa yapıcılar arasındaki sınır çok belirsizdi ve fiyat manipülasyonu, sahte işlemler gibi, geleneksel finansta ağır suçlar olarak kabul edilen faaliyetler, o zamanlar normaldi.

Ancak zaman, bu modeli acımasızca eledi.

Görüşmelerde bulunan birçok kişinin ortak kanaati, 2017'deki piyasa yapıcılarının cesaret ve bilgi asimetrisine dayandığıydı; ancak bugünün piyasa yapıcıları, sistemlere, risk yönetimine ve uyumluluğa dayanıyor.

Değişimin özü, sadece "oyun mekaniği güncellemesi" değil, sektörün temel altyapısının temel bir dönüşüm geçirmesidir. Geçmişte, piyasa yapıcının "kurallara uygun olup olmadığı" belki ahlaki bir tercihti; şimdi ise bu hayati bir kırmızı çizgi haline geldi.

Klein Labs Yatırım Ortaklarından Joesph, şu anda tüm işlerinin "Denetlenebilirlik" etrafında dönmesi gerektiğini açıkladı. Sözleşme standartları, mali denetim, işlem detayları, teslim raporları artık "isteğe bağlı"dan "varsayılan yapılandırmaya" geçti. Bu nedenle, uyumluluk maliyetleri işletme toplam giderlerinin %30 ila %50'sini oluşturuyor.

İşlem platformunun uyumlaştırma sürecinin hızlanması, proje sahibi finansman yolunun şeffaflaşması ve düzenleyici anlatının ana akıma dönüşmesi ile likidite sağlayıcıların hayatta kalma mantığı zorunlu olarak yeniden yapılandırıldı. Geçmişteki "siyah kutu işlemi + sonuç odaklı" vahşi batı modeli, sistemli bir şekilde dışlanmaya başlanmıştır.

Açık bir sinyal, giderek daha fazla likidite sağlayıcısının "Önce Düzenleme"yi (Regulation First) marka anlatısına dahil etmeye başlaması ve konuyu artık gizlemedikleridir.

Rollerindeki değişim de aynı derecede derindir. Vahşi batı çağında, likidite sağlayıcılar yalnızca bir uygulama katmanıydı, proje sahibi fon ve jeton sağlardı, likidite sağlayıcılar emirleri yerleştirirdi. Ancak bugün, likidite sağlayıcılar daha çok bir ikincil ortak gibi görünmektedir.

"Artık bir projeyi kabul edip etmeyeceğimiz, neredeyse yatırım kararı gibi bir mesele haline geldi. Projenin temel yapısı, dolaşımdaki yapı, işlem platformu yapılandırması, oynaklık aralığı önceden nicelendirilir ve değerlendirilir." Joesph, "İlk 1000'e giremeyen bir proje belki bile konuşulmaya bile değer değildir." diyor.

Nedeni çok basittir. Kalitesiz bir proje, likidite sağlayıcının bir yıl boyunca risk bütçesini yutabilir. Bu anlamda, likidite sağlama, artık sadece "hizmet ücreti işi" değil, risk maruziyeti etrafında uzun vadeli bir oyun haline gelmiştir.

Tabii ki, vahşi batı arbitrajı tamamen yok olmamış olsa da, marjinalleştirilmiştir.

Endüstrideki karanlık köşelerinde, yüksek riskli, yüksek gri operasyonlar hala var olsa da, bunların ölçeklendirme zorluğu giderek artmakta, hayatta kalma alanı aşırı derecede daralmaktadır. Bir işlem platformu, proje sahibi ve piyasa duyarlılığı "istikrarlı likiditeyi" tercih ettiğinde, kurallara uymayan oyuncu kendisi başlı başına sistemik bir risk haline gelir.

Şu anki kripto likidite sağlama alanında, "Kurallara Uyma" ilk kez ahlaki bir kısıtlama olarak değil, temel rekabet avantajı olarak dönüşmektedir.

Kolay Kazanç Kayboluyor

Önceki boğa piyasası dönemine kıyasla, proje sahiplerinin likidite sağlayıcılarına bütçe desteği önemli ölçüde azaldı. "Veriler, bu yıl bazı projelerin sağladığı Jeton bütçesinin geçen döneme göre% 50 azaldığını gösteriyor." dedi Kronos Labs Baş Bilgi Sorumlusu Vicent.

Ancak bu sadece "bütçe kırpma" sorunu değil, daha derin itici güç projenin (birinci taraf) düşünce yapısının evriminden gelmektedir.

Proje sahipleri, likidite işinin anlayışını çok iyileştirdi, likidite sağlayıcılarının kar marj alanını anlamaya başladılar, artık belirsiz likidite taahhüdünden memnun olmuyorlar, bunun yerine her fonun kullanım verimliliği hakkında derinlemesine açıklama yapılmasını, ölçülebilir KPI'ları ve net teslimat mantığını talep ediyorlar.

Kısacası, daha az fon, daha yüksek talep.

Bu baskıyla karşı karşıya kalan önde gelen likidite sağlayıcılar, fiyat savaşına körü körüne girmemiştir. Vicent vurguluyor ki, likidite sağlayıcılığı, sistem ağırlıklı, risk yönetimi ağırlıklı ve deneyim ağırlıklı bir endüstridir. Bir kez teklif, risk kapsama maliyetinin altına düştüğünde, likidite sağlayıcı karşı karşıya kalacağı şey kar marjının azalması değil, yaşam kaygısı olacaktır. Dolayısıyla, risk getiri dengesi bozulduğunda, onlar tercih ettiği riski terk etmeyi tercih ederler.

Bu, piyasanın tamamen "düşük fiyatlı oyuncular" tarafından ele geçirilmediği anlamına gelir; aksine, bir grup dip çizgisine sadık kalan hayatta kalanı elemiş olur.

Şu anda ortaya çıkan bir başka fenomen ise: Yüksek kaliteli müşteriler nadirdir, uzun kuyruklu projeler karlı değildir.

ATH-Labs'den Reele şunu belirtiyor: "Gerçekten likidite sağlayıcılar için değerli olan projeler, piyasada bulunan likidite sağlayıcı sayısından çok daha azdır." Derinlik eksikliği veya arbitrajın kolaylığı nedeniyle çok sayıda uzun kuyruklu proje, likidite sağlama hedefine ulaşsa bile sürdürülebilir gelir elde etmekte zorlanır.

Bu, tipik bir "çok dilencinin olduğu buğday ekmeği olmayan" duruma yol açmıştır: Önde gelen likidite sağlayıcılar yüksek kaliteli projelerde toplandıkça, orta ölçekli ve küçük ekipler düşük kar marjı ve son derece yüksek riskli kenar projelerinde sıkışıp kalmaktadır.

Bu bağlamda, likidite sağlayıcı işi artık basitçe bir "kar merkezi"nden "ilişki kapısı"na dönüşmektedir. Birçok likidite sağlayıcı, likidite sağlamanın uzun vadeli işbirlikleri elde etmek için bir giriş noktası olarak görmekte ve bu aracılığıyla proje ekibinin kasasını yönetmeye, tezgah üstü işlemler yapmaya, yapılandırılmış ürünlere ve hatta ikincil pazar danışmanlığı veya varlık yönetimine kadar girme olanağı bulmaktadır.

Diğer bir deyişle, gerçek kar, giderek "likidite ücreti"nde değil, daha sonraki yapıda bulunmaktadır. Bu durum aynı anda genişletilen yatırım, varlık yönetimi, danışmanlık gibi iş hatlarını senkronize eden birçok hala faal likidite sağlayıcının, dönüşüm yapmadığını, ancak sıkıştırılmış ana iş için "yaşam alanı" aradığını açıklamaktadır.

Endüstri Yeniden Şekilleniyor: Masanın Bölünmesi

Geçen döngüde, likidite sağlayıcıların rekabeti çoğunlukla aynı masada, aynı işlem platformunda, aynı ürün formunda ve aynı likidite ölçütlerinde gerçekleşiyordu.

Ancak bu yıl, bu masa bölünüyor.

BlockChain tabanlı likidite, türevler, hisse senedi tokenleştirme gibi yeni pistlerin ortaya çıkışı, sistematik olarak likidite sağlayıcıların rekabet dinamiklerini değiştirmektedir.

Anlatı düzeyinde, BlockChain tabanlı likidite genellikle "açık, merkezi olmayan" etiketiyle anılırken, uygulamada bu alanın eşiği düşmemekte, aksine yükselmektedir. Gerçek likiditenin belirsizliği, işletim ortamının kısıtlamaları ve normalleşmiş akıllı kontrat riskleri, bunu indirgeme saldırısı olmayan tamamen farklı bir yetenek eğrisi haline getirmektedir.

BlockChain tabanlı likiditeye kıyasla, türev likiditesi tam tersi özellikler sergilemektedir. Giriş eşiği yüksektir, ancak bir kez sağlamlaşınca, savunma duvarı çok derindir.

Türev Piyasalarında, kontrat piyasası için risk yönetimi ve pozisyon yönetimi gereklilikleri son derece katıdır, bu da türev piyasaları likidite sağlayıcılarının doğal olarak daha büyük ölçekli fonların, daha deneyimli risk yöneticilerinin ve daha olgun sistemlere sahip kurumsal tip likidite sağlayıcıların lehine olmasını sağlar. Bu yolda, yeni oyuncuların şansı olmadığı anlamına gelmez, ancak hata toleransı son derece düşüktür.

Hisse Senedi Tokenizasyonu konusuna gelince, bu, geleneksel finansın anahtar anlatısını birleştirmenin bir adımı olarak görülse de, likidite sağlama açısından hala erken aşamadadır. Temel zorluk, hedging ve takas yapısı karmaşıklığından kaynaklanmaktadır, bu da çoğu likidite sağlayıcının hala "önce araştırma, dikkatlice katılım" tutumunu benimsemesine neden olmaktadır.

Diğer bir deyişle, bu, çok yüksek potansiyele sahip ancak henüz istikrarlı bir likidite sağlama modeline dönüşmemiş bir yol olarak tanımlanabilir.

Reele'ye göre, bu tür yeni likidite sağlama yolları yalnızca sektör yapısını yeniden şekillendirmekle kalmayıp aynı zamanda onların yenilik baskısı kaynağıdır. Müşteri tabanının azalmasına rağmen, hala pazarın sürekli ortaya çıkan yeni oyunlarını kısa sürede benimsemek ve projelere daha iyi likidite stratejileri sunmak zorundadırlar,

“Likidite Sağlayıcı sektörü, ‘Tek Pazar’dan, ‘Çoklu Yol Paralel’ yapısına doğru yapılandırılmış bir ekosisteme doğru ilerliyor. Likidite sağlayıcılar arasındaki rekabet, ‘homojen içe dönük’ten, çoklu yola yayılan yetenek farklılaşmasına doğru değişiyor.” Reele ifade ediyor.

Kripto Likidite Sağlayıcılarının Kalesi

Yüksek Karların azalması, rol değişimi ve yol ayrımından sonra, artık ortada olan bir gerçek var: Likidite sağlayıcıları arasındaki rekabet artık "kim daha cesur" olmanın değil, "kim daha az hata yapar"ın bir yarışına dönüşmüştür.

Bu aşamada, gerçekten fark yaratan, tek bir avantaj değil, kopyalanması zor bir sistem yeteneği kümesidir.

Buradaki sistem yetenekleri, istikrarlı bir şekilde çalışan ticaret sistemini, sıkı risk yönetim sistemini, güçlü araştırma yeteneğini, uyumluluk ve denetlenebilirliği içerir ve bunlar kripto likidite sağlayıcılarının güven sistemi oluşturur.

Joesph, bu güven sistemini oluşturmak için harcanan kredi maliyeti ve uyumluluk maliyetinin şu anda en büyük harcama olduğunu belirtiyor. Kripto likidite sağlayıcı endüstrisi şiddetli şekilde rekabetçidir, ancak yeni başlayanlar için, uzun süreli itibar oluşturma, risklere karşı gelme konusunda deneyimli eski oyunculardan daha avantajlı olmayabilir.

2025 yılının Ekim ayının 11'indeki kripto piyasa büyük temizliği, bu durumu doğrulayan bir örnektir. Vicent, bu olayın kaldıraç ve teminatın iletim hızının, geleneksel risk yönetimi tepki mekanizmasından çok daha hızlı olduğunu yansıttığını belirtiyor; sektör hızla ayrışıyor, altyapısı ve risk yönetim yeteneği yetersiz olan ekipler elenecek, piyasa daha merkezi ve kurumsallaşmış bir yöne evrilecektir.

“Likidite sağlama şu anda bir sistem mühendisliğidir. Uzun vadeli rekabet yeteneğine sahip olanlar, bir riski atlatma ekip değil, temizliğin kesinlikle gerçekleşeceğini varsayan ve buna göre hazırlanan ekiplerdir.” Vicent diyor.

Genel olarak, likidite sağlayıcı, gerçek bir kalesi koruyucu olmak için birden çok kilit noktada "ölümcül hata yapması zor" olan bir oyuncudur. Bu durum, endüstrinin, en başarılı likidite sağlayıcıların, en kısıtlayıcı, en kurumsal ve en sistemli olanlar olduğu görünümüne yol açar.

Piyasa tam rekabet ve riskin kurumsallaştığı yeni bir aşamaya girdiğinde, kripto likidite sağlayıcıları artık "kenar karlılık arayıcılar" değil, kripto finansal sistemde vazgeçilmez ancak son derece kısıtlanmış bir temel rol oynamaktadır.

Onun varoluş mantığı, giderek geleneksel finansa daha da yaklaşırken, duvar Sokağı'nın yüksek frekanslı ticaret devleri gibi hassas bir şekilde işlem görmekte, ancak 7x24 saat asla kapanmayan, volatilitesi NASDAQ'ın on katı olan "karanlık orman"ın içinde bulunmaktadır.

Bu yalnızca geleneksel finansa dönüş değil, aynı zamanda sınırda bir tür evrimdir.

Orijinal Makale Bağlantısı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia