Orijinal başlık: "ABD ve Japonya'nın Politikaları 'Ters Yönlerde' İlerliyor: Japonya'nın Faiz Artırımının Gerçekleşme İhtimali %80, Küresel Sermaye Akışı Değişti mi?"

Orijinal yazar: Xiu Hu, kripto KOL

Aralık ayında, küresel finans piyasaları üç önemli para politikası olayıyla ön plana çıktı. Fed'in faiz indirimine yönelik yüksek beklentilerin (piyasa Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz indiriminin oldukça muhtemel olduğuna inanıyor) ve Japonya Merkez Bankası'nın şahin tavrının (Bank of America, Aralık ayında faiz oranının %0,75'e, yani 1995'ten bu yana en yüksek seviyeye çıkarılacağı konusunda uyarıda bulundu) yanı sıra, birçok kişinin gözden kaçırdığı bir diğer önemli değişiklik daha vardı: Fed, bilanço küçültmeyi 1 Aralık'ta resmen durdurdu ve bu, üç yıllık niceliksel sıkılaştırmanın sonunu getirdi.

"Faiz indirimleri + sıkılaştırmanın durdurulması" ve "faiz artışları" politika kombinasyonu, küresel likidite manzarasını tamamen yeniden yazdı: Federal Rezerv hem likidite "çekilmesini" durduruyor hem de piyasayı likiditeyle "doldurmaya" hazırlanıyor; Japonya Merkez Bankası da buna göre para politikasını sıkılaştırıyor. Bu politika değişikliği, 5 trilyon dolarlık yenlik carry trade'i tersine çevirebilir, küresel faiz oranı farklarının yeniden yapılandırılmasını hızlandırabilir ve potansiyel olarak ABD hisse senetlerinin, kripto para birimlerinin ve ABD tahvillerinin fiyatlandırma mantığını tamamen yeniden yazabilir. Bugün, paranın nereye gideceğini ve risklerin nerede yattığını anlamak için bu olayın etkisini inceleyeceğiz.

Öncelikle önemli noktalar: Japonya'nın faiz artırımı bir "sürpriz saldırı" değildi; bu sinyalleri içerme ihtimali %80'di.

Piyasalar artık faiz artışının gerçekleşip gerçekleşmeyeceğinden ziyade, nasıl uygulanacağı ve sonuçlarının ne olacağıyla ilgileniyor. Kaynaklara göre, Japonya Merkez Bankası yetkilileri, ekonomi ve finans piyasaları önemli ölçüde etkilenmediği takdirde, 19 Aralık'ta sona erecek politika toplantısında faiz oranlarını artırmaya hazır. ABD tahmin platformu Polymarket'in verileri, piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz artışına olan beklentisinin %50'den %85'e çıktığını ve bu durumun "yüksek olasılıklı bir olay" olduğunu gösteriyor.

Faiz artışının iki temel nedeni var:

Öncelikle, iç enflasyonist baskılar yüksek kalmaya devam ediyor . Tokyo'nun çekirdek TÜFE'si Kasım ayında yıllık bazda %3 artarak, %2 hedefinin 43. ay üst üste üzerine çıktı. Yen'in değer kaybetmesi, ithal malların fiyatlarını daha da yükseltti.

İkincisi, ekonomi destek buldu . Bu yıl Japon şirketleri ortalama ücretleri %5'ten fazla artırarak, onlarca yıldır görülmemiş bir artışa imza attı ve bu da merkez bankasına faiz artışlarına dayanması için bir temel sağladı. Daha da önemlisi, Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda, 1 Aralık gibi erken bir tarihte net bir sinyal verdi. Bu "ön uyarı" bile politikanın bir parçası; piyasayı, geçen yıl Ağustos ayında "beklenmedik bir faiz artışının küresel borsa çöküşünü tetiklediği" senaryonun tekrarını önlemek için önceden hazırlıyor.

Temel Etkiler: Politika tepkilerinin etkileşimi ve fon akışı temel cevapları barındırıyor.

1. Politika Sırasının Analizi: Fed'in "Önce Gevşeme" ve Japonya Merkez Bankası'nın "Daha Sonra Sıkılaşma" Kararlarının Arkasındaki Temel Mantık

Zaman çizelgesi açısından bakıldığında, Fed'in Aralık ayındaki politika toplantısında faiz oranlarını 25 baz puan düşürmesi oldukça muhtemelken, Japonya Merkez Bankası da 19 Aralık toplantısında faiz artırımına gitmeyi planlıyor. Bu "önce gevşek, sonra sıkı" politika kombinasyonu tesadüfi değil, her iki tarafın da kendi ekonomik ihtiyaçlarına göre yaptığı rasyonel bir tercih ve iki temel mantıkla destekleniyor:

Federal Rezerv için, "önce niceliksel sıkılaştırmayı durdurup ardından faiz oranlarını düşürmek" kombinasyonu, yavaşlayan ekonomik büyümeye karşı bir "çifte savunma" niteliğindedir. Politika hızı açısından, 1 Aralık'ta bilanço küçültmeyi durdurmak ilk adımdı; bu hamle, 2022'de başlayan niceliksel sıkılaştırma sürecini sona erdirdi. Kasım ayı itibarıyla Fed'in bilançosu 9 trilyon dolarlık zirveden 6,6 trilyon dolara gerilemişti, ancak yine de pandemi öncesine göre 2,5 trilyon dolar daha yüksekti. "Boşalmayı" durdurmanın amacı, para piyasasındaki likidite gerginliklerini hafifletmek ve yetersiz banka rezervlerinden kaynaklanan faiz oranı dalgalanmalarını önlemekti. Bu bağlamda, faiz oranlarının düşürülmesi "proaktif teşvik"in ikinci adımıydı: Kasım ayında, ABD ISM İmalat PMI endeksi 47,8'e düşerek üç ay üst üste genişleme/daralma eşiğinin altında kaldı. Çekirdek PCE enflasyonu %2,8'e gerilemesine rağmen, tüketici güven endeksi aylık bazda 2,7 puan düştü. 38 trilyon dolarlık federal borcun faiz baskısıyla birleşen Fed, finansman maliyetlerini düşürmek ve faiz indirimleriyle ekonomik beklentileri istikrara kavuşturmak zorundaydı. "Önce harekete geçmeyi" tercih etmek, Fed'in yalnızca politika inisiyatifini ele geçirmesine olanak sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda olası ekonomik dalgalanmalara da alan bırakıyor.

Japonya Merkez Bankası için "gecikmeli faiz artışları", riski azaltmak için bir tür "saldırgan ayarlama" anlamına geliyor. Western Securities analisti Zhang Ze'en, Japonya Merkez Bankası'nın Fed'in faiz indiriminin ardından faiz oranlarını kasıtlı olarak artırmayı seçtiğine dikkat çekiyor. Bu durum, bir yandan Japonya'nın gevşek dolar likiditesinin sunduğu fırsat penceresinden yararlanarak kendi faiz artışlarının iç ekonomi üzerindeki etkisini azaltmasını sağlıyor. Diğer yandan, Fed'in faiz indirimleri ABD Hazine tahvili getirilerinde düşüşe yol açarak Japonya'nın ABD-Japonya faiz oranı farkını daha hızlı daraltmasına, yen varlıklarının cazibesini artırmasına ve yurtdışı fonların ülkeye geri dönüşünü hızlandırmasına olanak tanıyor. Bu "fırsatçı" yaklaşım, Japonya'ya para politikasını normalleştirme sürecinde daha fazla inisiyatif sağlıyor.

2. Fon emilimi şüphesi: Japonya'nın faiz artışı, Fed'in faiz indirimleri için "doğal bir rezervuar" mı olacak?

ABD M2 verilerine ve sermaye akışı özelliklerine bakıldığında, Japonya'nın Federal Rezerv tarafından enjekte edilen fonları emmek için faiz oranlarını artırma olasılığı çok yüksek. Bu yargı üç temel gerçeğe dayanıyor:

İlk olarak, ABD M2 para arzı ve politika karışımı likiditede "çift artış" olduğunu ortaya koymaktadır. Kasım 2025 itibarıyla ABD M2 para arzı 22,3 trilyon dolar olup, Ekim ayına göre 0,13 trilyon dolar artmıştır ve yıllık büyüme oranı Kasım ayında %1,4'e yükselmiştir; bu, bilanço daraltmanın durdurulmasının etkisini zaten yansıtan bir toparlanmadır. Bu iki politikanın birleşik etkisi likiditenin ölçeğini daha da artıracaktır: bilanço daraltmanın durdurulması, her ay yaklaşık 95 milyar dolarlık likidite çekilmesinde azalma anlamına gelirken, 25 baz puanlık bir faiz indiriminin 550 milyar dolarlık yeni fon sağlaması beklenmektedir. Her iki faktörün birlikte çalışmasıyla, ABD piyasası Aralık ayında bir "likidite temettü penceresi" görecektir. Ancak sorun, ABD'deki yurt içi yatırım getirilerindeki sürekli düşüşte yatmaktadır. S&P 500'e dahil hisse senetlerinin ortalama ROE'si (Özsermaye Kârlılığı) geçen yılki %21'den %18,7'ye düştü ve çok sayıda artımlı fonun acilen getiri için yeni çıkış yolları bulması gerekiyor.

İkinci olarak, Japonya'nın faiz artışı bir "getiri cenneti etkisi" yarattı. Japonya'nın faiz oranını %0,75'e yükseltmesiyle, 10 yıllık Japon devlet tahvillerinin getirisi %1,910'a yükseldi ve 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisiyle (şu anda %3,72) arasındaki fark 1,81 puana inerek 2015'ten bu yana en düşük seviyeye geriledi. Küresel sermaye için, özellikle Japonya'nın dünyanın en büyük net alacaklı ülkesi olması ve yerli yatırımcıların elinde 1,189 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili bulundurması göz önüne alındığında, yen cinsinden varlıkların cazibesi önemli ölçüde arttı. Yerli varlık getirileri yükseldikçe, bu fonlar daha hızlı bir şekilde geri çekiliyor; yalnızca Kasım ayında Japonya, 12,7 milyar dolarlık ABD Hazine tahvili net satışı gerçekleştirdi.

Son olarak, carry trade'lerin tersine dönmesi ve likiditedeki artış "kesin bir uyum" yaratıyor. Son yirmi yılda, "ABD Hazine tahvilleri satın almak için yen borçlanmayı" içeren carry trade'ler 5 trilyon doları aştı. Fed'in "niceliksel sıkılaştırmaya ara vermesi + faiz indirimleri" ile gelen likidite artışı, Japonya'nın faiz artırımlarının cazip getirileriyle birleşince, bu işlem mantığını tamamen tersine çevirecek. Capital Economics, ABD-Japonya faiz oranı farkının 1,5 puana düşmesi durumunda, carry trade'lerde en az 1,2 trilyon dolarlık bir geri çekilmeye yol açacağını ve bunun yaklaşık 600 milyar dolarının Japonya'ya geri döneceğini tahmin ediyor. Bu miktar, yalnızca faiz indirimleriyle açığa çıkan 550 milyar doları değil, aynı zamanda niceliksel sıkılaştırmanın sona ermesinden kalan likiditenin bir kısmını da emebilir. Bu açıdan bakıldığında, Japonya'nın faiz artışları, Fed'in "gevşeme paketi" için zamanında bir "doğal rezervuar" haline geldi: ABD'nin aşırı likiditeyi emmesine ve enflasyonist baskıları hafifletmesine yardımcı olurken, aynı zamanda düzensiz küresel sermaye akışlarının neden olduğu varlık balonlarını da önledi. Politikalar arasındaki bu "örtülü koordinasyon" yakından takip edilmeyi hak ediyor.

3. Küresel Faiz Oranı Farkının Yeniden Yapılandırılması: Varlık Fiyatlarında Bir "Yeniden Fiyatlandırma Fırtınası"

Politika zamanlaması ve sermaye akışlarındaki değişiklikler, küresel varlık fiyatlarını yeniden fiyatlandırma döngüsüne sokuyor ve farklı varlıklar arasındaki farklılıklar giderek daha belirgin hale geliyor.

- ABD Hisse Senetleri : Kısa vadeli baskı, ancak uzun vadeli kazanç direnci. Fed'in faiz indirimi ABD hisse senetlerine fayda sağlamış olmalıydı, ancak Japonya'nın faiz artışının tetiklediği carry trade fonlarının çekilmesi bunu telafi etti. Kazuo Ueda'nın 1 Aralık'ta faiz artırımı sinyali vermesinin ardından, Nasdaq o gün %1,2 düştü. Apple ve Microsoft gibi teknoloji devleri, carry trade fonlarının bu şirketlere yoğun yatırım yapması nedeniyle %2'den fazla değer kaybetti. Ancak Capital Economics, ABD hisselerindeki artışın bir değerleme balonundan ziyade artan şirket kazançlarından (S&P 500 bileşen kazançları üçüncü çeyrekte yıllık bazda %7,3 arttı) kaynaklanması durumunda, sonraki düşüşün sınırlı kalacağını belirtiyor.

Kripto Paralar : Yüksek Kaldıraç Oranları Onları Bir "Felaket Bölgesi" Yapıyor Kripto paralar, carry trade fonları için önemli bir destinasyon ve Japonya'nın faiz artışlarının tetiklediği likidite daralması, üzerlerinde en doğrudan etkiyi yarattı. Veriler, Bitcoin'in geçen ay %23'ten fazla değer kaybettiğini ve Bitcoin ETF'lerinin Kasım ayında 3,45 milyar dolarlık net çıkış yaşadığını gösteriyor. Japon yatırımcılar, net itfaların %38'ini oluşturdu. carry trade'ler gerilemeye devam ettikçe, kripto paraların oynaklığı daha da artacak.

- ABD Hazine Bonoları : Satış Baskısı ve Faiz İndirimlerinin Faydaları Arasındaki Çekişme. Japonya'dan sermaye çıkışı, ABD Hazine Bonoları üzerinde satış baskısına yol açtı ve 10 yıllık ABD Hazine bonosu getirisi Kasım ayında %3,5'ten %3,72'ye yükseldi. Ancak, Fed'in faiz indirimlerinin tahvil piyasasındaki talebi artırması bekleniyor. Genel olarak, ABD Hazine bonolarının getirilerinin kısa vadede dalgalı bir yükseliş trendini sürdürmesi ve yıl sonuna kadar %3,7 ile %3,9 arasında dalgalanması bekleniyor.

Temel sorular: %0,75'lik faiz indirimi bir gevşeme mi yoksa sıkılaştırma politikası mı? Japonya'nın faiz artırımlarının "sonu" nerede?

Birçok taraftar şu soruyu sordu: Japonya'nın faiz oranını %0,75'e çıkarması para politikasında sıkılaşma anlamına mı geliyor? Burada, temel bir kavramı açıklığa kavuşturmak önemlidir: Para politikasının "gevşek" veya "sıkı" doğası , faiz oranının "nötr faiz oranından" (ekonomiyi ne canlandıran ne de engelleyen faiz oranı seviyesi) yüksek olup olmamasına bağlıdır .

Kazuo Ueda, Japonya'nın nötr faiz oranı aralığının %1-%2,5 olduğunu açıkça belirtmiştir. Faiz oranları %0,75'e yükseltilse bile, yine de nötr faiz oranının alt sınırının altında kalacaktır; bu da mevcut politikanın "gevşeme aralığında" kaldığı anlamına gelir. Bu aynı zamanda Japonya Merkez Bankası'nın "faiz artışlarının ekonomiyi baskılamayacağını" vurgulamasını da açıklıyor; Japonya için bu, yalnızca "aşırı gevşek"ten "orta derecede gevşek"e bir ayarlama anlamına geliyor. Gerçek bir sıkılaşma, faiz oranlarının %1'i aşmasını ve ekonomik temellerden sürekli destek görmesini gerektirir.

Bank of America, gelecek senaryoya bakıldığında, Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını "altı ayda bir" artıracağını öngörüyor. Ancak, Japonya'nın kamu borç oranının %229,6 gibi yüksek bir seviyede (gelişmiş ekonomiler arasında en yüksek oran) olduğu düşünüldüğünde, faiz oranlarının çok hızlı artırılması kamu faiz harcamalarını artıracaktır. Bu nedenle, faiz oranlarında kademeli bir artış en olası senaryo olup, yılda 25 baz puanlık 1-2 artış, genel eğilimdir.

Sonuç: Japonya'nın faiz artışı Aralık ayında neden "en büyük değişken" oldu? Politika tanıtım toplantılarından temel sinyaller.

Birçok taraftar, Aralık ayında küresel piyasadaki "en büyük değişkenin" Japonya'nın faiz artışı olduğunu neden söylemeye devam ettiğimizi soruyor?

Bunun nedeni, faiz artırımı olasılığının düşük olması değil, politika yönünü "hem ilerleme hem de geri çekilme" şeklinde gri bir alanda tutan üç "çelişki" tarafından desteklenmesidir. Merkez bankası yakın zamanda net sinyaller yayınlayana kadar, bu "değişken" yavaş yavaş kontrol altına alınmıştı. Şimdi geriye dönüp baktığımızda, Japonya Merkez Bankası'nın Kazuo Ueda'nın konuşmasından hükümetin faiz artırımını zımnen onaylamasına kadar olan tüm süreci, özünde bu değişkenin etkisini azaltmayı amaçlayan bir "politika tanıtım turu" gibiydi.

İlk çelişki, "enflasyonist baskılar ile ekonomik zayıflık arasındaki denge"dir. Japonya'nın Tokyo'daki çekirdek TÜFE'si Kasım ayında yıllık bazda %3 artarak 43. ay üst üste hedefi aştı ve enflasyon nedeniyle faiz artırımlarına zorlandı; ancak üçüncü çeyrek GSYİH'si yıllık bazda %1,8 düştü ve kişisel tüketim büyümesi %0,4'ten %0,1'e geriledi. Bu durum, ekonomik temellerin agresif bir sıkılaştırmayı destekleyemeyeceğini gösteriyor. "Ekonomiyi çökertmekten korkarken enflasyonu kontrol altına alma" ikilemi, piyasayı merkez bankasının öncelikleri konusunda belirsizliğe sürükledi; ta ki ücret artışlarının %5'i aşacağına dair sinyaller gelene ve sonunda faiz artırımları için bir "ekonomik destek noktası" sağlanana kadar.

İkinci çelişki, yüksek borç baskısı ile politika değişikliği arasındaki çelişkidir . Japonya'nın kamu borç oranı %229,6 gibi yüksek bir oranda olup, gelişmiş ekonomiler arasında en yüksek orana sahiptir. Son yirmi yıldır, borçlanma maliyetini düşük tutmak için sıfır veya hatta negatif faiz oranlarına güvenmiştir. Faiz oranları %0,75'e yükseltilirse, hükümetin yıllık faiz ödemeleri 8 trilyon yenden fazla artacak ve bu da GSYİH'nın %1,5'ine denk gelecektir. "Faiz oranlarını artırmak borç risklerini artırırken, faiz oranlarını artırmamak enflasyonun kontrolden çıkmasına yol açacaktır" ikilemi, politika kararlarını istikrarsız hale getirmiştir. Japonya, Fed faiz indirimi için kapıyı açana kadar, "durumdan yararlanarak faiz oranlarını artırmak" için bir tampon bulamamıştır.

Üçüncü çelişki, "küresel sorumluluk ile iç talepler arasındaki denge"dir. Dünyanın üçüncü büyük ekonomisi ve 5 trilyon dolarlık carry trade'in merkezi olan Japonya'nın politika değişiklikleri doğrudan küresel bir sermaye tsunamisini tetikleyebilir; geçen Ağustos ayındaki beklenmedik faiz artışı, Nasdaq endeksinin tek bir günde %2,3 düşmesine neden oldu. Merkez bankasının, yenin döviz kurunu istikrara kavuşturması ve faiz artışlarıyla ithalat enflasyonunu düşürmesi, aynı zamanda küresel piyasada bir "kara kuğu" haline gelmekten kaçınması gerekiyor. Bu "iç ve dış faktörleri dengeleme" baskısı, politika açıklamalarını "temkinli bir şekilde belirsiz" tutuyor ve piyasayı faiz artışlarının zamanlaması ve büyüklüğü hakkında spekülasyonlarla dolduruyor.

Bu üç çelişki nedeniyle, Japonya'nın faiz artırımı olasılığı Kasım başındaki "%50"den şimdi "%85 kesinliğe" yükseldi ve bu da Aralık ayında piyasanın tahmin etmesi en zor değişken haline geldi. Sözde "politika tanıtım turu", Kazuo Ueda'nın kademeli açıklamaları ve bilgili kaynaklardan gelen bilgilerin yayınlanmasıyla piyasanın bu değişkeni kademeli olarak sindirmesini sağlamayı amaçlıyor. Şimdiye kadar, Japon tahvillerindeki satışlar, yenin hafif değer kazanması ve borsadaki oynaklık kontrol edilebilir bir aralıkta seyretti ve bu "önleyici tedbirin" sonuç vermeye başladığını gösteriyor.

Faiz artırımı ihtimalinin yüzde 80'in üzerinde olmasıyla, "artış yapılacak mı yapılmayacak mı" belirsizliği büyük ölçüde ortadan kalkmış olsa da, yeni değişkenler ortaya çıkmıştır; ki bu da odaklanmaya devam ettiğimiz temel konudur.

Yatırımcılar için gerçek değişkenler iki alanda yatmaktadır:

Öncelikle, faiz artışının ardından gelen politika yönlendirmesi var . Japonya Merkez Bankası "faiz oranlarını altı ayda bir artırma" hızını açıklığa kavuşturacak mı, yoksa "ekonomik verilere bağlı" gibi muğlak ifadeler kullanmaya devam edecek mi?

İkinci olarak, Kazuo Ueda'nın açıklamaları -eğer "2026 bahar işçi-işveren müzakereleri"ni temel referans olarak kullanıyorsa- sonraki faiz artışlarının yavaşlayabileceği; hatta tam tersine hızlanabileceği anlamına geliyor. Bu detaylar, fon akışını belirleyen temel ipuçlarıdır.

19 Aralık'ta, Japonya Merkez Bankası'nın politika kararı ve ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimi kararı birbiri ardına açıklanacak. Bu iki önemli gelişmenin çakışması, küresel sermayenin "yeniden hizalanmasına" neden olacak. Bizim için, kısa vadeli dalgalanmalara kapılmak yerine, varlıkların temel mantığına odaklanmak daha iyi: Düşük maliyetli finansmana dayanan aşırı değerli varlıklara karşı dikkatli olun; sağlam temellere ve düşük değerlemelere sahip varlıklar ise bu büyük sermaye hareketinde fırsatlar bulabilir.

Bu makale bir gönderimdir ve BlockBeats'in görüşlerini temsil etmemektedir.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia