Orijinal yazar: Sol, bir kripto para uzmanı

Birçok kişi, bu keskin düşüş dalgasının, altın destekli $PAXG de dahil olmak üzere Binance'in piyasa yapıcılarındaki sorunlardan kaynaklandığını söylüyor.

Neden bu kadar çok perakende yatırımcı, satın aldıklarında fiyatın düştüğünü ve sattıklarında yükseldiğini söylüyor?

Peki, piyasa yapıcılar ne yapar? Nasıl çalışır?

1. İşlem ücreti iadesi

2. İki yönlü bekleyen emirler, her ikisi de gerçekleştirildikten sonra küçük bir spread kârı, cüzi kârlar biriktirme; esas olan, likiditeyi yakalamak için zaman ve bilgi gecikmesini kullanmaktır

3. Fiyat keşfi, piyasanın verimli bir şekilde fiyatlandırma yapmasına ve likidite sağlamasına yardımcı olmak

4. Piyasayı manipüle etmek, haberlere dayanarak bireysel yatırımcılara likidite satmak

"Piyasa yapıcı"nın orijinal İngilizce adı Market Maker'dır. Başka bir deyişle, piyasanın olmadığı yerde piyasa yapıcılar bir piyasa yaratır (yaratırlar). Aşağıdaki gibi bir emir defterine sahip bir projede piyasa yapıcısı olduğunuzu varsayalım: Bazı varsayımlarda bulunalım: Bu piyasada başka hiçbir yatırımcı limit emri vermiyor ve siz tek likidite sağlayıcısısınız, yani tek piyasa yapıcısısınız. Minimum fiyat artışı 0,01'dir. Tüm alıcılar %0,025 ücret öder ve tüm yapıcılar %0,01 indirim alır. Siz piyasa yapıcısısınız ve emir verirsiniz. Piyasa fiyatınızdan gerçekleşen tüm emirler için %0,01 indirim alırsınız. En iyi alış ve en iyi satış (bb/o) arasındaki farka spread denir. Emir defterindeki mevcut spread 0,01'dir. Şimdi, 100'lük alış fiyatınıza denk gelen bir piyasa satış emri geliyor. Bu işlem için 100 ödediniz, ancak karşı taraf yalnızca 100 aldı - 0,025 * 100 = 99,975. Bunun 0,025'i (100 * %0,025) işlem ücreti ve siz %0,01 oranında bir geri ödeme alıyorsunuz, yani aslında yalnızca 99,99 ödemiş oluyorsunuz.

Alış emri kaldırıldığı için emir defterinin yapısı değişti ve spread artık 0,02 oldu. Ancak piyasa fiyatı hala 100, çünkü bu son işlem fiyatı:

Şu anda bir alış emri gelirse, satış emri fiyatınız olan 100,01 üzerinden işlem görecektir. Önceki emirde 99,99'dan satın aldınız ve burada 100,01'den satarak 0,02 kâr elde ediyorsunuz. İndirimi eklediğinizde, bu alış ve satışın toplam kârı yaklaşık 0,03'tür.

Alış emriniz (100) ile satış emriniz (100,01) arasındaki spread yalnızca 0,01 olmasına rağmen, gerçek kâr 0,03 kadar yüksektir! Sabit bir piyasa emri akışınız olsaydı, her işlemde 0,03 kazanabilirdiniz. Bu kârı biriktirmek, kısa sürede zengin olmanızı sağlardı! Maalesef piyasa beklediğiniz gibi gitmez. Emri 99,99'dan kabul ettikten sonra, spot fiyat anında 100'den 99,80'e düşer. Arbitrajdan kaçınmak için 99,99 ve 99,98'deki alım emirlerinizi hemen iptal edersiniz. Fiyat şimdi 99,80'e düştüğü için, satış emriniz hala 100,01'dir, bu da çok yüksektir. Bu fiyattan kimse sizinle işlem yapmaz. Satış emrinizi 99,81'e ayarlayabilirsiniz, ancak bu 0,17'lik bir kayba neden olur.

Unutmayın, piyasadaki tek piyasa yapıcı sizsiniz. Bu avantajı emir defterinizi ayarlamak ve kayıplarınızı en aza indirmek için kullanabilirsiniz!

Başabaş noktasına ulaşmak için satış emrini hangi fiyattan vereceğinizi hesaplayın. Emri 99,99'dan kabul ediyorsunuz. Emri başabaş noktasında kapatmak için satış emriniz 99,98'den verilmelidir (çünkü geri ödemeyi hesaba kattıktan sonra gerçek net kârınız 99,99'dur ve bu da başabaş noktasına ulaşmak için yeterlidir).

Böylece emir defterinizi düzenleyerek alış ve satış pozisyonlarına sırasıyla 99,80 ve 99,79'dan emir, satış pozisyonuna ise 99,98'den satış emri veriyorsunuz:

Fiyat farkı büyük olsa da, piyasadaki tek piyasa yapıcı sizsiniz ve satış emrinizin fiyatını düşürmemeye karar verebilirsiniz. Birisi 99,98'lik satış fiyatından işlem yapmaya istekliyse, herkes mutlu olur. Değilse, önemli değil, çünkü satın alma emrinizin fiyatı 99,80'e düşürüldü ve sizinle işlem yapmak için bir piyasa emri gelecek.

Bu noktada, bir piyasa alış emri gelir ve alış emrinize karşı yürütülür. Şimdi iki sözleşmeniz var ve tutma maliyetiniz eşit olarak bölünür: (99,79 + 99,99) / 2 = 99,89. (Önceki emir 99,99'dan yürütülmüştü ve bu 99,79'dan yürütülüyor. Alış emirinden daha düşük fiyat, %0,01 komisyon iademizden kaynaklanmaktadır.) Tamam, şimdi ortalama tutma maliyetiniz 99,89'a düştü. Satış fiyatınızı 99,98'den 99,89'a düşürdünüz. Aniden, büyük fiyat farkı yarıya indi. Bu işlemi, maliyetlerinizi kademeli olarak azaltarak ve fiyat farkını daraltarak devam ettirebilirsiniz. Yukarıdaki örnekte, fiyat yalnızca %0,2 oranında dalgalandı. Peki ya fiyat aniden %5, %10 veya daha fazla dalgalanırsa? Yukarıdaki yöntemi kullansanız bile, geniş fiyat farkı nedeniyle kayıplar meydana gelebilir! Bu nedenle, piyasa yapıcıların iki soruyu göz önünde bulundurması gerekir: Fiyat farklı zaman aralıklarında ne kadar oynak? Piyasanın işlem hacmi nedir? Basitçe ifade etmek gerekirse, oynaklık, fiyatın ortalamasından ne kadar saptığıdır ve fiyat oynaklığı farklı zaman aralıklarında değişiklik gösterir. Bir emtia, bir dakikalık mum grafiğinde büyük dalgalanmalar gösterirken günlük grafikte sabit kalabilir. İşlem hacmi, bekleyen emirlerin spread'ini ve işlem sıklığını etkileyen likidite hakkında bilgi sağlar.

Yukarıdaki grafik dört tür fiyat dalgalanmasını göstermektedir. Piyasa yapıcılar farklı volatilite senaryolarına farklı tepki vermelidir:

Genel piyasa volatilitesi düşükse, hem günlük hem de gün içi volatilite düşükse, işlem hacmini en üst düzeye çıkarmak için daha küçük bir spread seçmelisiniz.

Günlük volatilite düşük ancak gün içi volatilite yüksekse (başka bir deyişle, fiyat önemli ölçüde dalgalanıyor ancak önemli ölçüde değişmiyorsa), spread'i artırabilir ve daha büyük bir emir boyutu kullanabilirsiniz. Fiyat olumsuz bir yönde hareket ediyorsa, kayıpları azaltmak için yukarıda açıklanan ortalama alma yöntemini kullanabilirsiniz.

Günlük volatilite yüksek ancak gün içi volatilite düşükse (başka bir deyişle, fiyat trendden sorunsuz bir şekilde çıkıyorsa), daha küçük ve daha dar bir spread kullanmalısınız. Hem günlük hem de gün içi volatilite yüksekse, spread'inizi genişletmeli ve daha küçük emir boyutları kullanmalısınız. Bu, genellikle diğer piyasa yapıcılarını korkutan en tehlikeli piyasa durumudur. Elbette, tehlike var olduğu kadar birçok fırsatı da beraberinde getirir. Piyasa yapıcılar çoğu zaman istikrarlı kârlar elde eder, ancak piyasa dalgalı olduğunda, emir defterinizin bir tarafına sızabilir ve sizi zararla piyasadan çıkmaya zorlayabilir.Piyasa yapıcılığı iki temel adımdan oluşur: adil fiyatın belirlenmesi ve spread'in belirlenmesi. İlk adım, esasen emrinizi vereceğiniz fiyat olan adil fiyatı belirlemektir. Bu ilk ve en önemli adımdır. Adil fiyat anlayışınız önemli ölçüde saparsa, envanteriniz satılamayabilir ve nihayetinde pozisyonunuzu zararla kapatmak zorunda kalabilirsiniz. Piyasa fiyatını belirlemenin ilk yöntemi, enstrümanın diğer piyasalardaki fiyatına referans vermektir. Örneğin, Londra piyasasında USD/JPY ile işlem yapıyorsanız, New York piyasasındaki fiyatına referans verebilirsiniz. Ancak, fiyatlar diğer piyasalarda anormal şekilde dalgalanıyorsa, bu yöntem güvenilir olmayabilir. İkinci yöntem, (alış fiyatı + satış fiyatı)/2 olarak hesaplanan orta fiyatı kullanmaktır. Orta fiyatı kullanmak, görünüşte basit ama oldukça etkili bir yöntemdir çünkü orta fiyat piyasa dalgalanmalarının bir sonucudur. Orta fiyat civarında fiyatlandırılırsa, piyasa muhtemelen doğrudur. Orta fiyatı fiyat olarak kullanırsanız, piyasa muhtemelen doğrudur.

Yukarıda belirtilen iki fiyatlandırma yöntemine ek olarak, algoritmik modeller ve piyasa derinliğine dayalı olanlar gibi burada ayrıntılı olarak ele almayacağımız birçok başka fiyatlandırma yöntemi de mevcuttur.

Piyasa yapıcılar için ikinci konu spread'dir. Uygun spread'i belirlemek için bir dizi soruyu göz önünde bulundurmanız gerekir: Ortalama piyasa hacmi nedir? Bu hacim ne kadar değişkenlik gösterir (varyans)? Alım emirlerinin ortalama büyüklüğü ve varyansı (varyans) nedir? Adil fiyat civarında bekleyen emirlerin hacmi nedir? Ve benzeri. Ayrıca, kısa bir zaman aralığındaki fiyat oynaklığını ve varyansını, piyasa yapıcı tarafından ödenen/kazanılan ücretleri ve arayüz hızı, emir verme ve iptal etme hızı gibi diğer küçük faktörleri de göz önünde bulundurmalısınız.

Çok kısa zaman dilimlerinde, bir piyasa yapıcının beklenen kârı aslında negatiftir, çünkü zorunlu bir zarar durdurma emri olmadığı sürece her alıcı emri, fiyat avantajıyla sizinle birlikte işlem yapmak ister. Diğer tüm piyasa katılımcıları sizden kâr elde etmek ister.

Bir piyasa yapıcı olduğunuzu düşünün. Emrinizi nereye verirsiniz?

Emrinizin karşılanabileceğini varsayarsak, spread'i en üst düzeye çıkarmak için emrinizi emir defterinin en önüne, alış/satış fiyatından vermeniz gerekir. Fiyat değişir değişmez, alış/satış emriniz hızla karşılanır. Ancak, sık fiyat dalgalanmaları bir dezavantajdır; örneğin, malları yeni aldıysanız ve fiyat değişirse, orijinal alış/satış emriniz artık listelenen fiyattan karşılanamaz.

Küçük fiyat dalgalanmalarının olduğu likit olmayan bir piyasada, emirleri alış/satış seviyesinden vermek daha güvenli bir seçenek sunar. Ancak bu başka bir soruna yol açar: diğer piyasa yapıcılar sizi fark edip sizden önce daha dar spread'lerle emir verebilir (spread'i daraltabilir). Bu durum, hiç kâr kalmayana kadar spread'i daraltmak için bir mücadeleye neden olur. Şimdi, spread'i matematiksel olarak nasıl belirleyeceğimize bakalım. Volatilite ile başlayalım. Varlığın fiyatının/hacminin çok kısa zaman dilimlerindeki ortalaması etrafındaki volatilitesini bilmemiz gerekiyor. Aşağıdaki matematiksel hesaplamalar, fiyat aktivitesi için normal bir dağılım varsayar; bu da elbette gerçeklikten sapar. Örneklem olarak son 60 saniyeyi kullanarak 1 saniyelik bir örnekleme aralığı kullandığımızı varsayalım. Mevcut orta fiyatın ortalamasının önceki 60 saniyenin ortalamasıyla aynı olduğunu (ortalamanın burada sabit kaldığını unutmayın) ve bu ortalamanın mevcut fiyattan 0,04 standart sapmaya sahip olduğunu varsayalım. Daha önce normal fiyat dağılımını varsaydığımız için, %68 oranında fiyatın ortalamadan 1 standart sapma (-0,04 - +0,04$) içinde dalgalanacağı ve %99,7 oranında ortalamadan 3 standart sapma (-0,12 - +0,12$) içinde dalgalanacağı sonucuna varabiliriz. Tamam, orta fiyatın her iki tarafında 0,04'lük bir spread ile veya 0,08'lik bir spread ile fiyatlar teklif edelim. %68 oranında fiyat ortalamadan 1 standart sapma (-0,04 - +0,04$) içinde dalgalanacaktır. Bu nedenle, her iki taraftaki emirlerin karşılanması için fiyatın her iki tarafta da 1 standart sapmayı aşarak dalgalanması gerekir. %32 oranında (1 - %68 = %32), fiyat bu aralığın dışında dalgalanacaktır. Bu nedenle, birim zaman başına kârı kabaca tahmin edebiliriz: %32 * 0,04 $ = 0,0128 $. Daha da ileriye doğru ekstrapolasyon yapabiliriz: 0,06'lık (orta fiyattan 0,03) bir spread ile bir emir verilirse, bu 0,75 standart sapmaya denk gelir (0,03/0,04=0,75), fiyatın 0,75 standart sapmadan daha fazla dalgalanma olasılığı %45'tir ve birim zaman başına tahmini kâr %45 * 0,03 = 0,0135 $'dır. 0,04'lük (orta fiyattan 0,02) bir spread ile bir emir verilirse, bu 0,5 standart sapmaya denk gelir (0,02/0,04=0,5), fiyatın 0,5 standart sapmadan daha fazla dalgalanma olasılığı %61'dir ve birim zaman başına tahmini kâr %61 * 0,02 = 0,0122 $'dır. 0,06 veya 0,75 standart sapma spread'li bir emir vermenin 0,0135$'lık maksimum kâr sağladığını bulduk! Bu örnek, sırasıyla 1, 0,75 ve 0,5 standart sapma spread'lerini göstermektedir. Spread'leri karşılaştırdığımızda, 0,75 standart sapmanın maksimum kârı sağladığını bulduk. Bu sezgiyi daha da doğrulamak için, farklı standart sapmalar için beklenen getirileri türetmek üzere Excel kullandım ve beklenen getirinin dışbükey bir fonksiyon olduğunu, maksimum değerine tam olarak 0,75 standart sapma civarında ulaştığını keşfettim!Yukarıdaki varsayım, fiyat dalgalanmalarının ortalaması 0 olan normal bir dağılım izlediğini, yani piyasanın ortalama getirisinin 0 olduğunu varsayar. Ancak gerçekte, fiyatların ortalaması kayabilir. Ortalamadaki bir kayma, bir taraftaki emirlerin karşılanmasını zorlaştırır. Stok tuttuğumuzda, sadece para kaybetmekle kalmaz, beklenen kâr marjlarımız da düşer. Kısacası, bir piyasa yapıcının beklentisi iki bileşenden oluşur: bir emrin karşılanma olasılığı. Örneğin, 1 standart sapma marjıyla verilen bir emir, zamanın %32'sinde karşılanacaktır. İkinci bileşen, bir emrin karşılanmama olasılığıdır. Örneğin, 1 standart sapma marjıyla verilen bir emir, spread içinde fiyat hareketinin gerçekleşme olasılığı %68'dir ve bu da karşılanmamış bir emirle sonuçlanır. Bir emir karşılanamazsa, fiyatın ortalamasının kayması muhtemeldir. Bu nedenle, piyasa yapıcılar "stok maliyetlerini" yönetmek zorundadır. Bu "stok maliyeti", faizli bir kredi gibi düşünülebilir. Zamanla oynaklık artar ve faiz oranı da artar. Piyasa yapıcılar, pozisyon tutmanın maliyetini sınırlamak için her döngünün ortalama oynaklığını kullanarak bir regresyon stratejisi geliştirebilirler.

Son olarak, kardeşlerim, neden birçok bireysel yatırımcı, fiyatın satın aldıkları anda düştüğünü ve sattıkları anda yükseldiğini söylüyor? Bu temelsiz bir iddia değil ve bu makale cevabı sunuyor!

Orijinal bağlantı

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia