USDH İhale Olayının Kısa Bir Analizi: Stablecoin Piyasasının Kurallarını Yeniden Şekillendiren Bir Güç Oyunu

Orijinal Yazar: Haotian, Kripto Araştırmacısı

@HyperliquidX $USDH sabit kripto para müzayedesini çok tartışalım.

İlk bakışta Frax, Sky ve Native Market gibi ihraççılar arasında şiddetli bir çıkar mücadelesi gibi görünse de, gerçekte bu, gelecekteki sabit kripto para piyasasının kurallarını değiştirecek sabit kripto para basma hakkı için bir "açık müzayede".

@0xMert_'in düşünceleriyle birlikte birkaç bakış açısını paylaşmak istiyorum:

1) USDH basma hakları mücadelesi, merkezi olmayan uygulamaların yerel sabit kripto paralara olan talebi ile birleşik sabit kripto para ihtiyacı arasındaki temel çelişkiyi ortaya koyuyor. likidite.

Basitçe söylemek gerekirse, her büyük protokol kendi "para basma gücü" için yarışıyor, ancak bu kaçınılmaz olarak parçalanmış bir likiditeye yol açıyor. Mert bu soruna iki çözüm öneriyor: 1. Ekosistem genelinde stabil kripto paraları hizalamak: Herkes tek bir stabil kripto para kullanmayı ve kârı orantılı olarak paylaşmayı kabul ediyor. Şu soru ortaya çıkıyor: USDC veya USDT şu anda en güçlü konsensüse sahip stabil kripto paralarsa, kârlarının önemli bir kısmını DApp'lere ayırmaya istekli olurlar mı? 2. Bir stabil kripto para likidite mekanizması oluşturmak (M0 modeli): Kripto yerel bir yaklaşım kullanılarak, birleşik bir likidite katmanı oluşturulabilir; belki de çeşitli yerel stabil kripto paralar arasında sorunsuz alışverişi sağlamak için Ethereum, birlikte çalışabilir bir katman olarak kullanılabilir. Ancak, bu likidite katmanının operasyonel maliyetlerini kim karşılayacak? Farklı stabil kripto paraların yapısal olarak sabitlenmesini kim sağlayacak? Bireysel stabil kripto paraların sabitlenmesinin neden olduğu sistemik riskler nasıl azaltılabilir? Bu iki çözüm makul görünse de, yalnızca likidite parçalanması sorununu ele alıyorlar. Bireysel ihraççıların çıkarları hesaba katıldığında, mantık tutarsızlaşıyor.

Circle, %5,5 Hazine bonosu getirilerinden yılda milyarlarca dolar kazanıyor. Peki bu kârı neden Hyperliquid gibi protokollerle paylaşsın? Başka bir deyişle, Hyperliquid geleneksel bir ihraççının sabit kripto parasını alıp kendi sabit kripto parası olarak kurduğunda, Circle gibi ihraççıların "kolay kazanç" modeli de sorgulanacaktır.

USDH müzayedesi, geleneksel sabit kripto para ihraçlarının "hegemonyasına" karşı bir gösteri olarak görülebilir mi? Bence bir isyanın başarılı olup olmaması önemli değil; önemli olan ayaklanma anıdır.

2) Bunu neden söylüyorum? Çünkü stablecoin getirilerine ilişkin haklar nihayetinde değer yaratanlara geri döner. Circle ve Tether gibi geleneksel stablecoin ihraç modeli, esasen aracı olarak çalışır. Kullanıcılar, sabit bir faiz oranı elde etmek için devlet tahvilleri satın almak veya Coinbase'e yatırmak için kullandıkları fonları yatırır, ancak kârın çoğunu kendilerine kalır. USDH olayı, bu mantığın hatalı olduğunu açıkça göstermektedir: Gerçek değer, rezerv varlıkları elinde tutan ihraççı tarafından değil, işlemleri işleyen protokol tarafından yaratılır. Günlük 5 milyar doların üzerinde işlem gerçekleştiren Hyperliquid'in bakış açısına göre, yıllık 200 milyon doların üzerinde devlet tahvili getirisini neden Circle'a devretsin? Tarihsel olarak, stablecoin tirajının temel gereksinimi "güvenlik ve istikrar" olmuştur. Bu nedenle, önemli uyumluluk maliyetlerine katlanan Circle gibi ihraççılar bu kârlardan pay almayı hak ediyor. Ancak, stablecoin piyasası olgunlaştıkça ve düzenleyici ortam netleştikçe, bu gelir akışı değer yaratanlara kayma eğiliminde olacaktır. Bu nedenle, bana göre USDH müzayedesinin önemi, stablecoin değeri ve gelirinin dağıtımı için yeni bir kural belirlemesinde yatıyor: Gerçek işlem talebini ve kullanıcı trafiğini kim kontrol ederse, kâr paylaşımında öncelik ona ait olacak. 3) Peki, oyunun sonu ne olacak: Uygulama zinciri tartışmaya hakim mi olacak ve ihraççılar yalnızca "arka uç hizmet sağlayıcıları" mı olacak? Mert'in üçüncü seçeneği oldukça ilginç: Geleneksel ihraççıların kârları sıfıra yaklaşırken Uygulama zincirlerinin gelir elde etmesine izin vermek. Bu nasıl anlaşılmalı? Hyperliquid'in yalnızca yıllık işlem ücretlerinden yüz milyonlarca dolar elde ettiğini düşünün. Karşılaştırıldığında, yönetilen rezervlerden elde edilen potansiyel Hazine bonosu geliri, istikrarlı olsa da "vazgeçilebilir" görünüyor. Bu, Hyperliquid'in ihracın kendisini yönetmek yerine neden dış kaynak kullanmayı tercih ettiğini açıklıyor. Buna gerek yoktu. Arzı tek başına ihraç etmek yalnızca "kredi yükümlülüklerini" artıracak ve kârlar, artan işlem hacminden elde edilen ücretlerden çok daha az cazip olacaktır. Aslında Hyperliquid ihraç haklarını dışarıdan temin ettikten sonra, teklif verenlerin tepkileri bunu açıkça gösterdi: Frax, Hyperliquid'e HYPE geri alımları için gelirin %100'ünü iade edeceğine söz verdi; Sky, yıllık 250 milyon dolar geri alım artı %4,85 getiri teklif etti; Native Markets 50/50 bölüşüm önerdi, vb.Özünde, DApp'ler ve stablecoin ihraççıları arasındaki başlangıçtaki çıkar mücadelesi, özellikle yeni ihraççıların yerleşik olanları kuralları değiştirmeye zorlamasıyla, üç ihraççı arasında bir "iç rekabet oyununa" dönüştü. Yukarıdakiler... Mert'in dördüncü seçeneği biraz soyut geliyor. Eğer bu gerçekleşirse, stablecoin ihraççısının marka değeri muhtemelen tamamen sıfıra iner. İhraç ve basım haklarının tamamen düzenleyicilerin elinde mi olacağı, yoksa bir tür merkezi olmayan protokolün mi benimseneceği henüz belli değil. Bu senaryonun gerçekleşmesi muhtemelen çok uzak bir gelecekte. Kısacası, bence bu kaotik USDH müzayedesi, yerleşik stablecoin ihraççıları için kolay kazanç döneminin sonunu müjdeleyebilir ve stablecoin geliri haklarını gerçekten değer yaratan "uygulamalara" geri döndürebilir. Bu zaten büyük önem taşıyor! Oy satın alma olup olmadığı ve müzayedenin şeffaf olup olmadığı konusunda, GENIUS Yasası gibi düzenleyici önlemlerin gerçekten uygulanmasından önce bir fırsat penceresi olduğunu düşünüyorum. Sadece heyecanı izlemek yeterli.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia