İki yıldan kısa bir sürede, tokenleştirilmiş menkul kıymetler piyasası neredeyse patlayıcı bir büyüme yaşadı. RWA.xyz'den alınan verilere göre, tokenleştirilmiş gerçek dünya varlıklarının (RWA'lar) toplam piyasa değeri 2,8 milyar doları aştı ve zincir içi hisse senetleri 420 milyon dolara ulaştı. Bu, 2024 başındaki 5 milyon doların altındaki bir değerden 80 katın üzerinde bir artışı temsil ediyor. Bu dalgayı yönlendiren, şirketlerin toplu girişi ve hızlandırılmış dağıtımıdır: Robinhood, SpaceX ve OpenAI gibi popüler hedefleri kapsayan bir tokenleştirilmiş özel sermaye ürünü piyasaya sürdü; Kraken'in XStocks'u 50'den fazla ABD hisse senedi ve ETF'sinin tokenleştirilmiş versiyonlarını listeledi; Ondo'nun Wall Street 2.0'ı, Ethereum'da 100'den fazla ABD hisse senedi ve ETF'sini listeledi; Galaxy Digital, Nasdaq'ta listelenen hisselerini halka açık bir blok zincirine taşıyan ilk şirket oldu; ve SBI Holdings, Japonya'da bir zincir içi ticaret platformu kurmak için Startale ile ortaklık kurdu. Hem kripto para kökenli şirketler hem de geleneksel finans devleri, gelişmekte olan tokenleştirilmiş hisse senedi piyasasında öncü olma avantajı için yarışıyor. Bu sadece kripto ve geleneksel finans arasında bir yarış değil, aynı zamanda geleneksel borsa modelinde potansiyel bir "devrim" olarak da görülüyor. Dünyanın en büyük ikinci borsası Nasdaq, 8 Eylül'de inisiyatif alarak ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) tokenleştirilmiş hisse senetlerini resmen benimsemek için başvuruda bulundu ve bu devrimi "uç bir deney" olmaktan çıkarıp Wall Street'in kalbine taşımaya çalıştı.

Eski Bir Sistem Altında Yeni Bir Paket: Tokenleştirilmiş Hisse Senetlerinin İşleyiş Mantığı

Tokenleştirilmiş hisse senetleri, yoktan var olan yeni bir varlık sınıfı değil, geleneksel hisse senetleri için yeni bir "paket"tir. Buradaki anahtar, blockchain'in muhasebe ve ödeme yeteneklerini mevcut finansal altyapıya entegre etmekte yatmaktadır. Bu mantık, Nasdaq'ın SEC'e sunduğu önerilen kuralda açıkça ifade edilmiştir: Gelecekte yatırımcılar, emir verirken "tokenleştirilmiş takas" seçeneğini seçebilecekler. İşlemler, tokenleştirme nedeniyle ek bir öncelik verilmeden, aynı emir defteri içinde eşleştirilmeye devam edecek. Asıl değişiklik işlemden sonra gerçekleşecek: Nasdaq, takas talimatlarını Depozito Emanet Şirketi'ne (DTC) iletecek ve DTC, geleneksel hisseleri özel bir hesaba aktaracak, zincir üzerinde eşdeğer token'lar basacak ve bunları aracı kurumların cüzdanlarına dağıtacak. Bu şekilde, tokenleştirilmiş hisselerin işlem süreci, yalnızca takas düzeyinde zincir içi eşlemenin devreye girmesiyle, geleneksel hisselerle aynı kalacak.Bu tasarım, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin Ulusal Piyasa Sistemi'nden (NMS) izole edilmediği, aksine mevcut düzenleyici ve şeffaflık çerçevesine entegre edildiği anlamına gelir: işlemler hâlâ Ulusal En İyi Alış ve Satış Teklifi'ne (NBBO) dahil edilir, mülkiyet ve oy hakları geleneksel hisse senetlerininkiyle aynıdır ve işlem izleme Nasdaq ve FINRA tarafından ortaklaşa yürütülür. Başka bir deyişle, tokenleştirme burada "yeni bir başlangıç" değil, temel altyapının bir yükseltmesidir. Nasdaq'ın Kuzey Amerika Piyasaları Kıdemli Başkan Yardımcısı Chuck Mack bir röportajda, "Mevcut sistemi değiştirmiyoruz, aksine piyasaya daha verimli ve şeffaf bir teknolojik alternatif sunuyoruz," dedi. "Tokenleştirilmiş menkul kıymetler, aynı varlığın blok zincirinde yeni bir biçimde ifade edilmesidir." Bu yaklaşım, mevcut piyasa yapılarından ve takas sistemlerinden yararlanırken, blok zincirinin yeni nesil bir saklama ve takas aracı haline gelmesini sağlar. Daha geniş bir bakış açısıyla, tokenleştirmenin cazibesi, sermaye piyasalarındaki birkaç temel sorun noktasını ele almasında yatmaktadır. Bunlardan ilki, takas verimliliğidir. Mevcut sistemde, hisse senedi işlemleri genellikle T+1 veya daha uzun bir sürede sonuçlanmayı gerektirir. Zincir içi işlem, karşı taraf riskini azaltarak neredeyse anında sonuçlanma sağlar. İkinci olarak, işlem saatleri ve erişilebilirlik mevcuttur. Geleneksel borsalar açık ve kapalı bir piyasa sistemini takip eder ve sınır ötesi yatırımlar hala birden fazla aracı gerektirir. Diğer yandan, tokenleştirilmiş hisse senetleri teorik olarak 7/24 işlem görebilir ve blok zinciri cüzdanları aracılığıyla yabancı yatırımcılar için daha erişilebilirdir. Son olarak, varlıkların programlanabilirliği söz konusudur. Bu, vekalet yoluyla oylama, temettü dağıtımı ve hatta kurumsal yönetimin akıllı sözleşmelerin desteğiyle otomatikleştirilebileceği ve şeffaf olabileceği anlamına gelir. Uzun vadede Nasdaq, tokenleştirmeyi sermaye piyasaları altyapısının bir sonraki aşaması olarak konumlandırmıştır. Doğrudan Ticaret (DTC) güncellemesinin tamamlanmasıyla, zincir içi işlem işlevselliğinin 2026'nın üçüncü çeyreği gibi erken bir tarihte başlatılması planlanmaktadır. Bu noktada, tokenleştirilmiş hisse senetleri, düzenlenmiş ABD piyasalarında geleneksel hisse senetleriyle birlikte işlem görecektir. Nasdaq, yatırımcı koruma ilkelerini desteklemenin yanı sıra likidite parçalanması riskini de ortadan kaldıran muafiyetler veya dolambaçlı yollar yoluyla bu seçenekleri açıkça reddetti. xStocks: Uyumlu Saklama + DeFi Birleştirilebilirliği Destekli Finans tarafından yönlendirilen xStocks, İsviçre ve Lihtenştayn'ın dağıtılmış defter (DLT) yasalarından yararlanarak gerçek hisse senetlerini tutmak ve ardından halka açık bir blok zincirinde 1:1 oranında token basmak için özel amaçlı bir araç (SPV) kurar. Yasal olarak, bu token'lar bir saklama kuruluşu ve gerçek zamanlı rezerv kanıtı tarafından desteklenen varlık destekli kıdemli borç sertifikalarıdır. İhraç ve alım satım işlemlerinin ayrılmasıyla, token'lar Kraken ve Bybit gibi merkezi borsalarda işlem görebilir ve Solana'nın Jupiter ve Kamino gibi DeFi protokollerine entegre edilebilir. Bu modelin güçlü yönleri, gerçek çapraz piyasa ve çapraz protokol birleştirilebilirliğini sağlayan açıklığı ve şeffaflığında yatmaktadır. Ancak dezavantajları arasında sınırlı likidite ve henüz off-chain platformlarla karşılaştırılamayacak bir pazar büyüklüğü yer alıyor.Robinhood: Lisanslı Bir Aracı Kurumun Kapalı Döngü Zincir Üstü Deneyi

Robinhood ise tamamen farklı bir yaklaşım benimsiyor. Litvanya'daki yan kuruluşunun MiFID II lisansından yararlanarak, uyumlu bir çerçeve içinde ABD hisse senetleri, ETF'ler ve özel sermaye fonları tedarik ediyor ve saklıyor, ardından Arbitrum blok zincirinde karşılık gelen token'ları basıyor. Tüm token ticareti Robinhood uygulaması içinde tamamlanıyor ve token'lar ve fiziksel hisseler gerçek zamanlı olarak eşleştirilerek "zincir üstü miktar = saklama pozisyonu" sağlanıyor. Bu model, kontrol edilebilir düzenleme, tutarlı bir kullanıcı deneyimi ve hatta kesirli temettüler ve zincir üstü tasfiyeler uygulama olanağı gibi avantajlar sunuyor. Ancak, açık likidite eksikliği nedeniyle token'ların serbestçe transferi neredeyse imkansız. Robinhood, tokenleştirmeyi yalnızca bir piyasa yeniliği olarak değil, finansal erişimini genişletmek için bir araç olarak görüyor.

Galaxy: Halka Açık Bir Şirketin Zincir Üzerinde Kendi Kendine "Yerel Tokeni"

Önceki iki şirketin aksine, Galaxy Digital, Nasdaq'ta listelenen hisselerini doğrudan blok zincirine taşımayı seçti. SEC'ye kayıtlı transfer acentesi Superstate ile çalışan Galaxy, hissedarların uyumlu bir süreç aracılığıyla GLXY adi hisselerini Solana'da 1:1 oranında tokenleştirilmiş hisselere dönüştürmelerine olanak tanıyor. "Ayna tokenler" veya "sentetik sözleşmeler"in aksine, bu tokenler yasal olarak gerçek hisselere eşdeğerdir ve tam oy ve temettü haklarına sahiptir. Galaxy'nin girişimi, gerçek bir zincir içi hisse senedi piyasasının temelini atan "token-hisse senedi hakları" elde eden ilk girişimdir. Ancak likiditesi henüz erken aşamalarında olup, şu anda yalnızca kayıtlı kullanıcılar arasındaki eşler arası işlemleri desteklemektedir ve tam bir ikincil piyasa kurulmadan önce daha fazla düzenleyici gevşemeye ihtiyaç duyulmaktadır.

Ondo: Wall Street 2.0'ı İnşa Ediyor

Eski Goldman Sachs yöneticileri tarafından kurulan Ondo Finance, "kurumsal düzeyde paketleme + açık dağıtım" yaklaşımını benimsemektedir. Yeni başlatılan Ondo Global Markets platformu, Ethereum üzerinde 100'den fazla ABD hisse senedi ve ETF'sini tokenleştirerek, ABD dışındaki yatırımcılara yasal bir zincir içi yatırım portalı sunmaktadır. Ondo'nun modeli, lisanslı aracılar aracılığıyla gerçek hisse senetlerinin satın alınmasını ve saklanmasını, ardından her token'ın temettüler ve kurumsal işlemler de dahil olmak üzere tüm ekonomik haklara sahip olmasını sağlayarak, token'ların zincir üzerinde 1:1 oranında basılmasını içermektedir. Ondo'nun güçlü yönleri ölçeklenebilirliği ve açıklığıdır; günlük rezerv kanıtı, iflas izolasyonu ve üçüncü taraf saklama hizmetleri sunmanın yanı sıra, zincirler arası birlikte çalışabilirlik ve DeFi entegrasyonunu da destekler. Kullanıcılar, Apple ve Tesla gibi yüksek profilli hisse senetlerine yatırım yapabilirken, aynı zamanda token'ları kredi verme ve otomatik stratejiler için teminat olarak kullanabilirler. Ondo, tokenleştirmeyi "küresel bir finans süpermarketi"ne dönüştürerek, Wall Street'in likiditesini blockchain'in şeffaflığıyla birleştirerek gerçek bir Wall Street 2.0 yaratmaya çalışmıştır.

İlgili Okumalar: Robinhood'dan xStocks'a, ABD Hisse Senedi Tokenizasyonu Nasıl Gerçekleştirildi?

Kucaklamak mı Risk mi? Wall Street'in Zincir İçi Testi

Nasdaq, Wall Street'in dijitalleşme yolculuğunda "temel bir deney" olarak görülen tokenleştirilmiş hisse senedi ticareti için SEC'ye resmen başvuruda bulundu. Bu önerinin özü, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin, altta yatan menkul kıymetleriyle aynı haklara ve korumalara sahip olması gerektiğidir. İşlem eşleştirme mevcut emir defterinde devam ederken, takas, zincir içi eşdeğer değerde token basan DTC tarafından gerçekleştirilecektir. Bu, tokenleştirmenin artık uç bir deney olmadığı, ABD sermaye piyasasının kurumsal altyapısının bir parçası olma potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor. Robinhood ve xStocks fiyat haritalama ve sözleşmeye dayalı kupon modellerine takılıp kalırken, Nasdaq'ın yaklaşımı daha radikal: Tüm hissedar haklarını (oylama, temettü ve yönetişim) blok zincirine tamamen taşıyan ilk tokenleştirme çözümü. Bu, yatırımcıların artık bir hisse senedinin "gölgesini" değil, tüm haklara sahip dijital bir hisse senedini aldıkları anlamına geliyor. Nasdaq CEO'su Tal Cohen, "Blok zinciri teknolojisi, ödeme döngülerini kısaltmak, vekalet yoluyla oylamayı modernize etmek ve kurumsal işlemleri otomatikleştirmek için benzeri görülmemiş olanaklar sunuyor" dedi. Başka bir deyişle, Nasdaq eski düzeni devirmeyi hedeflemiyor; bunun yerine, yatırımcı koruması ve piyasa şeffaflığı gibi temel ilkelerin bozulmadan kalmasını sağlayarak, temel piyasa yapısını minimum kurumsal sürtüşmeyle yükseltmeyi hedefliyor. Düzenleyiciler için bu jest olumlu bir sinyal gönderiyor: Tokenleştirmenin yurt dışında veya gri alanlarda kontrolsüzce gelişmesine izin vermek yerine, onu doğrudan düzenlenmiş bir çerçeveye dahil etmek daha iyi. Ancak olumsuz görüşler de mevcut. JPMorgan Chase bir araştırma raporunda, tahvil ve hisse senetlerinin tokenleştirilmesinin "kripto yerel şirketler dışında henüz önemli bir benimsenme kazanmadığını" açıkça belirterek, piyasayı kısa vadeli beklentileri abartmaması konusunda uyardı. Citadel Securities, düzenleyicilerin net kurallar koymadan acele etmeleri durumunda bunun piyasa risklerini tetikleyebileceği konusunda uyardı. Dünya çapında, Dünya Borsalar Federasyonu (WFE) da düzenleyicilere, tokenleştirilmiş hisse senetlerinin gerçek hisse senedini "taklit ettiği" ancak hissedar hakları ve güvencelerinden yoksun olabileceği endişesini dile getirerek ve güçlendirilmiş yasal uygulama ve saklama çerçeveleri talep ederek bir mektup yazdı. Bu sorular, tokenleştirmenin muazzam bir potansiyele sahip olmasına rağmen, sistemin uygulanmasının hala uzun bir uyum süreci gerektirdiğini gösteriyor.

Özet

Nasdaq'ın önerisi yalnızca teknik bir düzenleme değil; aynı zamanda kurumsal bir "su testi". SEC nihayetinde onaylarsa, bu, blockchain teknolojisinin ana akım ABD borsasında merkezi bir rol üstlendiği ilk sefer olacak ve potansiyel olarak gelecekteki 7/24 ticaret, anında ödeme ve akıllı sözleşme yönetiminin temelini atacak. Ancak tüm bunlar gerçekleşmeden önce, piyasanın durumu henüz belli değil: Düzenleyicilerin net bir çerçeve sunup sunamayacağı, yatırımcıların bu yeni modele güvenip güvenemeyeceği ve tokenleştirmenin geleneksel piyasaların ötesinde gerçekten değer sağlayıp sağlayamayacağı.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia