Eğer mikro stratejiler önceki döngüde Bitcoin'in yükselişini ateşlediyse, bu mevcut yükselişin motoru şüphesiz altcoin mikro stratejileridir. SBET ve BMNR gibi Ethereum hazine şirketlerinin devam eden alımları, ETH'nin fiyatını Mayıs başındaki 1.800 dolardan %160'ın üzerinde bir artışla 4.700 dolara çıkarmakla kalmadı, aynı zamanda onu piyasa duyarlılığında yeni bir öncü haline getirdi. Bu arada, SOL, BNB ve HYPE gibi ana akım altcoin'ler de aynı yolu izledi ve hazine artışlarına odaklanan bir şirket dalgası, piyasaların yükseliş beklentilerini daha da körükledi. Ancak bu model yayıldıkça, risk sinyalleri yavaş yavaş ortaya çıkıyor. Son zamanlarda, BNB hazine şirketi Wint borsadan çıkma riskleriyle karşı karşıya ve Hype hazine şirketi LGHL'nin token'larını sattığı söylentileri, hazine stratejisinin sürdürülebilirliği hakkında soruları gündeme getirdi. Bu yoğun alım stratejisinde hangi potansiyel riskler gizli? Yüksek getiri peşinde koşarken, yatırımcılar hangi gizli endişelerin farkında olmalı? Bu makale derinlemesine bir analiz sunacaktır.

Şirket Oyunu: Sermaye Sadece Birkaç Kazananı Seçiyor

"Hazine şirketleri" arasındaki bu rekabet, piyasanın acımasız bir eleme turnuvasıdır.

Windtree Therapeutics (WINT), Temmuz ayında stratejik bir BNB rezervi oluşturduğunu duyurdu. Ancak, zayıf temeller ve sürekli düşük hisse senedi fiyatı nedeniyle, 19 Ağustos'ta Nasdaq'tan borsadan çıkış bildirimi aldı. Duyurunun ardından WINT'in hisse senedi fiyatı düştü ve tek bir günde %77,21 düşüşle mevcut fiyatı 0,13 dolara geriledi. Bu, duyurunun hemen ardından gelen 1,58 dolarlık fiyattan kümülatif olarak %91,7'lik bir düşüş anlamına geliyor. Klinik aşamada olan, henüz ticarileşmeyi başaramamış ve her çeyrekte artan zararlar yaşayan küçük bir biyofarmasötik şirket için borsadan çıkmak, pratikte piyasanın tamamen marjinalleşmesi anlamına geliyor. Tam tersine, bir diğer yeni gelen ise BNB Network Company (BNC, eski adıyla CEA Industries). YZi Labs tarafından desteklenen BNC, Temmuz sonu ile Ağustos başı arasında özel sermaye yatırımlarından 500 milyon dolar topladı. CZ, Pantera Capital, Arrington Capital ve GSR dahil olmak üzere 140 önde gelen yatırımcının katılımıyla bu tura bizzat öncülük etti. Şirket ayrıca eski Galaxy Digital kurucu ortağı David Namdar'ı CEO olarak atadı ve eski CalPERS (California Kamu Çalışanları Emeklilik Sistemi) Yatırım Direktörü Russell Read'i yatırım kararlarının başına getirdi. BNC, neredeyse bir gecede geleneksel küçük sermayeli bir hisse senedinden meşru bir BNB hazine şirketine dönüştü.Sermaye seçimi cevabı çoktan ortaya koydu: WINT gözden düşmüş bir çocuk haline gelirken, BNC yeni piyasa lideri oldu. Veriler, BNC'nin hisse senedi fiyatının dün %9,47 artarak 23,01 dolardan işlem gördüğünü ve "BNB Hazine Şirketi" kategorisindeki lider konumunu daha da güçlendirdiğini gösteriyor. Bu rekabet yalnızca şirket temellerinin bir hesaplaşması değil, aynı zamanda anlatı ve kaynak entegrasyon yetenekleri konusunda da bir piyasa oylaması niteliğinde. İlgili okumalar: "İlk BNB Rezerv Şirketi WINT, Borsadan Çıkarma: "Hodling Stratejisi" Etkisiz mi?" ETH hazine şirketi kategorisinde de rekabet aynı derecede şiddetli. Joseph Lubin liderliğindeki SBET, "ETH mikro stratejisi" terimini ortaya atan ilk halka açık şirketti. Öncü olma avantajını ve ETH destekli anlatısını kullanarak, piyasanın ilk günlerinde hızla bir piyasa çalkantısı korkusu yarattı ve fiyatını 3 dolardan 120 doların üzerine çıkararak alternatif hazine modeli için bir kıstas haline getirdi. Ancak BMNR'nin yükselişi piyasayı hızla yeniden şekillendirdi. Geç gelen bir şirket olarak, hem alım gücü hem de fonlama hacmi açısından SBET'i geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda "ETH'nin %5'ini elinde tut" sloganıyla anında piyasanın dikkatini çekti. Daha da önemlisi, BMNR'nin Tom Lee ve Cathie Wood gibi köklü Wall Street yatırımcılarının kamuoyu desteği, kurumsal ve medya dünyasına hızla hakim olmasını sağladı. Buna karşılık, Joseph Lubin gibi bir Web3 yeni girişiminin desteğine rağmen, SBET, Wall Street'in "eski parası" ile uyumlu olan BMNR'nin sesinden ve etkisinden açıkça yoksundu. İki şirketin hisse senedi fiyat eğilimleri de bu ayrışmayı doğruluyor. Ağustos ayındaki piyasalarda, SBET'in hisse fiyatı 17 dolardan 25 dolara fırlayarak yaklaşık %50'lik bir genel artış kaydetti. BMNR'nin hisse fiyatı ise 30 dolardan 70 dolara yükselerek %130'un üzerinde bir artış gösterdi ve SBET'in önemli ölçüde üzerinde bir performans gösterdi. BMNR ana akım yatırımcılar ve kanaat önderleri tarafından giderek daha fazla takdir görürken, ETH hazine şirketleri arasındaki rekabet ortamında belirgin bir yön değişimi yaşandı. Bu rekabetin ardındaki ders, "hazine şirketi" piyasasının güçlü olanın daha da güçleneceği bir döneme girmiş olmasıdır. Kurumsal yatırımcıların ve lider sermayenin katılımıyla, piyasa kaynakları hızla sermayeyi entegre etme, anlatıları yönlendirme ve güçlü bir yönetime sahip olma becerisine sahip az sayıda şirkete yoğunlaşıyor. Küçük şirketler bu modelde hayatta kalmakta zorluk çekiyor. "Hazine" konseptini destekleseler bile, piyasanın performans ve finansal güç incelemesine dayanmakta zorlanıyorlar. Sonunda, sermayeyi ve anlatıyı gerçekten taşıyabilen sadece birkaç kazanan pistte kalacak, balonlar ve takipçiler ise hızla elenecek.

Kripto Para Satışlarıyla İlgili Endişeler: Stratejik Rezervler Kalıcı Elde Tutma Anlamına Gelmiyor

Bitcoin'in yükselişi Michael Saylor'ın inancından besleniyorsa, altcoin'lerin "hazine boğası" daha gerçekçi görünüyor. Saylor, MicroStrategy'nin Bitcoin'ini "asla satmayacağını" sürekli olarak beyan etti ve sürekli finansman ve satın alımlar yoluyla BTC için istikrarlı bir satın alma ve güven akışı yarattı. Buna rağmen, MicroStrategy'nin kripto paralarını satıp satmayacağı sorusu piyasada sıcak bir konu olmaya devam ediyor. Altcoin hazine şirketleri bu modeli izlemiş olsa da, hiçbir zaman "satış yapmama" taahhüdü vermediler ve bu da istikrarları hakkındaki endişeleri daha da artırdı.

Son zamanlarda, HYPE hazinesi olan Lion Group Holding Ltd.'nin 500.000 dolar değerinde HYPE token'ı sattığı gözlemlendi. Şirket, sadece bir ay önce, 600 milyon dolarlık bir finansman turunu tamamladıktan sonra HYPE Hazine stratejisini başlattığını duyurdu. Amaç, $HYPE'ı temel bir rezerv varlık olarak konumlandırmak ve $SOL ve $SUI gibi token'ları tahsis ederek yeni nesil bir Katman-1 hazine portföyü oluşturmaktır. Şirket ayrıca bu token'lardaki varlıklarını artırmaya devam edeceğini belirtti. Ancak şirketin mevcut azaltımı, varlık tahsis mantığı hakkında spekülasyonlara yol açtı: Bu taktiksel bir çeşitlendirme ayarlaması mı yoksa son piyasa düşüşüne karşı bir riskten kaçınma tepkisi mi? Satış tutarı yalnızca 500.000 dolar olsa da, toplanan 600 milyon dolarla karşılaştırıldığında ihmal edilebilir bir miktar olsa da, yine de piyasa için bir uyarı niteliğindedir. Benzer örnekler nadir değildir. Meitu, BTC ve ETH'ye yaklaşık 100 milyon dolar yatırım yaptı, ardından BTC 2024'ün sonlarında 100.000 doları aştığında nakde çevirdi ve yaklaşık 180 milyon dolara satarak yaklaşık 79,63 milyon dolar kâr elde etti. Meitu bir hazine stratejisi şirketi olmasa da, bu hamle, fiyatlar belirli bir seviyeye ulaştığında sözde "stratejik rezervlerin" kolayca kâr elde etme aracı haline gelebileceğini gösteriyor. Piyasa henüz hazine şirketlerinden büyük çaplı bir satış dalgası görmemiş olsa da, potansiyel riskler göz ardı edilmemelidir. İster kâr ister gelecekteki piyasa koşulları korkusu olsun, hazine şirketleri bir satış baskısı kaynağı haline gelebilir. Lion Group'un hisselerini elden çıkarması bu endişeyi somutlaştırıyor: Piyasaya giren ilk HYPE hazine stratejisi şirketlerinden biri olarak, satış dalgası şüphesiz bir uyarı niteliğinde. "Hazine ordusu" toplu satış yapmayı seçerse, anında bir izdiham yaşanabilir ve boğa piyasası kendi baskısı altında durma noktasına gelebilir. mNAV Çarkı: Sonsuz Mermi mi, Yoksa İki Ucu Keskin Kılıç mı? Hazine şirketlerinin finansman çarkı, boğa piyasası sırasında onlara görünüşte sınırsız bir fon kaynağı sağlayan refleksif bir çark mantığı olan mNAV mekanizması üzerine kuruludur. mNAV, bir şirketin piyasa değerinin (P) hisse başına net varlık değerine (NAV) oranının çarpımı olarak hesaplanan Piyasa Net Varlık Değeri'ni (mNAV) ifade eder. Hazine Stratejisi bağlamında NAV, sahip olduğu dijital varlıkların değerini ifade eder.

Hisse senedi fiyatı (P), hisse başına net varlık değerini (NAV) aştığında (yani mNAV> 1), şirket fon toplamaya ve elde edilen geliri dijital varlıklara yatırmaya devam edebilir. Her ek ihraç, hisse başına düşen varlıkları ve defter değerini artırarak piyasanın şirketin söylemine olan güvenini daha da güçlendirir ve hisse senedi fiyatını yükseltir. Böylece, kapalı devre bir pozitif geri besleme döngüsü başlar: mNAV yükselir → ek ihraç → dijital varlık alımı → hisse başına düşen varlık miktarında artış → artan piyasa güveni → hisse senedi fiyatında daha fazla artış. MicroStrategy'nin son birkaç yıldır hisselerini önemli ölçüde sulandırmadan Bitcoin satın almak için sürekli olarak fon toplamasını sağlayan mekanizma tam da budur. Ancak mNAV iki ucu keskin bir kılıçtır. Bir prim, yüksek düzeyde bir piyasa güvenini temsil edebilir veya sadece spekülasyon olabilir. mNAV 1'e yakınsadığında veya 1'in altına düştüğünde, piyasa "artış mantığından" "seyreltme mantığına" geçer. Token fiyatı bu noktada düşerse, çark pozitif bir döngüden negatif bir geri bildirim döngüsüne geçecek ve hem piyasa değerine hem de güvene zarar verecektir. Dahası, hazine stratejisi şirketlerinin finansmanı, mNAV'ın prim çarkına dayanmaktadır. mNAV uzun bir süre iskontolu kalırsa, ek ihraçlar engellenecek ve halihazırda durgunluk yaşayan veya borsadan çıkmanın eşiğinde olan küçük ve orta ölçekli şirketlerin işleri sekteye uğrayacak ve yerleşik çark etkisi anında çökecektir. Teorik olarak, mNAV 1'in altına düştüğünde, şirketin daha makul seçeneği, dengeyi sağlamak için elindeki hisseleri satıp hisseleri geri almaktır. Ancak, bu genelleme yapılmamalıdır; iskontolu şirketler aynı zamanda değerinin altında işlem gören varlıkları da temsil edebilir. 2022 ayı piyasası sırasında, MicroStrategy'nin mNAV'ı kısa bir süreliğine 1'in altına düştüğünde bile, şirket elindeki hisseleri geri alımlar için satmamayı tercih etti ve bunun yerine borç yapılandırması yoluyla tüm Bitcoin'ini elinde tutmakta ısrar etti. Bu "tutma" stratejisi, Saylor'ın BTC'ye olan sarsılmaz inancından ve onu "asla satmayacağı" temel bir teminat varlığı olarak görmesinden kaynaklanmaktadır. Ancak bu yaklaşım, tüm hazine şirketleri için uygulanabilir değildir. Çoğu altcoin hazine hissesinin istikrarlı bir temel faaliyet alanı yoktur. Kendilerini "coin satın alan şirketlere" dönüştürmek, herhangi bir temel inanç olmaksızın yalnızca bir hayatta kalma aracıdır. Piyasa koşulları kötüleşirse, zararları azaltmak veya kâr elde etmek için satış yapma olasılıkları daha yüksektir ve bu da potansiyel olarak bir izdihama yol açabilir.

DAT hazine modelinin potansiyel riskleri nasıl azaltılır?

BTC biriktiren şirketlere öncelik verin

Mevcut hazine modelleri büyük ölçüde MicroStrategy'yi taklit eder ve Bitcoin, sektörün temel taşı olarak önemli bir rol oynar. Dünyanın tek yaygın kabul görmüş merkezi olmayan dijital altını olan Bitcoin'in değer konsensüsü neredeyse yeri doldurulamaz. İster geleneksel finans kurumları ister kripto para devleri olsun, Bitcoin'e yönelik tahsisleri ve beklentileri henüz uzun vadeli hedeflere ulaşamadı. Yatırımcılar için "BTC hazine şirketlerini" seçmek, altcoin hazine mantığını taklit eden ve daha yüksek uzun vadeli güven primi sunan şirketlerden genellikle daha istikrarlıdır.

Rekabetçi ilişkilere dikkat edin ve lider hisse senetlerine öncelik verin

Sermaye piyasasında niş rekabet son derece şiddetlidir. Özellikle hazine stratejileri gibi anlatı odaklı modellerde, piyasa genellikle yalnızca birinciliği tanır, ikinciliği değil. WINT ve BNC arasındaki rekabet, sermaye ve kurumsal destek bir tarafta birleştiğinde diğerinin neredeyse anında marjinalleştiğini göstermektedir. Bu bağlamda, yatırımcılar "liderlik etkisine" odaklanmalıdır: En iyi performans gösteren genellikle daha fazla kurumsal fon, medya kapsamı ve piyasa güveni sağlarken, ikinci ve üçüncü sıradakiler kolayca gözden kaçar.

Bireysel yatırımcılar için, bireysel hisse senedi kararlarına güvenmiyorlarsa, doğrudan kripto paralara yatırım yapmak genellikle daha basit ve daha etkilidir. Nitekim, şirket düzeyindeki şiddetli rekabete rağmen, hem ETH hem de BNB, bu etkiden etkilenmeden rekor seviyelere ulaşmıştır.

Şirket Temellerine Odaklanın

DAT modelinin temel sorunlarından biri, birçok hazine şirketinin özünde paravan şirketler olması, temel faaliyetlerinin uzun süredir durgun ve kârlılığının zayıf olması ve hayatta kalmak için neredeyse tamamen kripto para spekülasyonuna bel bağlamasıdır. Bu model, boğa piyasası sırasında makul görünebilir, ancak piyasa tersine döndüğünde, nakit akışı desteğinin olmaması nedeniyle hızla çökebilir. Bu nedenle, bir hedef seçerken yatırımcılar aşağıdakilere dikkat etmelidir:

Şirket Nakit Akışı: Kendini idame ettirebilir mi?

Satın Alma Maliyeti: Ortalama tutma fiyatı, bir düzeltme sırasında sağlıklı bir dengeyi korumak için yeterli mi?

Pozisyon Oranı: Şirketin net varlıklarındaki dijital varlıkların oranı çok yüksek mi?

Fon Toplamanın Amacı: Toplanan fonlar öncelikle kripto para satın almak için mi yoksa gerçek iş genişlemesi için mi kullanılıyor?

Borç Ödeme Kabiliyeti: Şirket, dönüştürülebilir tahvillerin vadesi geldiğinde veya hisse senedi fiyatı baskı altında kaldığında bile istikrarlı kalabilir mi? Gelir üretme yeteneğinden yoksun şirketler boğa piyasasında gelişebilirler, ancak likidite azaldığında, riske karşı dirençleri son derece zayıftır ve bir izdihamın ilk kurbanları olma olasılıkları yüksektir. Hazine stratejisi, şüphesiz bu boğa piyasasına en güçlü yakıtı enjekte etti ve ETH liderliğindeki altcoin'lerin yükselişini tetikleyen istikrarlı bir OTC fon akışı sağlandı. Ancak, görünüşte "sınırsız cephane" ortaya çıktıkça, altta yatan balonlara ve gizli tehlikelere karşı daha dikkatli olmalıyız. Tarih, likiditenin ve anlatıların piyasayı canlandırabileceğini, ancak gerçek değerin yerini tutamayacağını kanıtlamıştır. Yatırımcılar mevcut piyasa konusunda iyimser olsalar da, sakin ve temkinli kalmalılar. Bir sonraki balon söndüğünde, ancak bu kaosun ortasında rasyonaliteyi koruyarak dirençli kalabiliriz.

BlockBeats Resmi Topluluğuna Katılın:

Telegram Abonelik Grubu: https://t.me/theblockbeats

Telegram Sohbet Grubu: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter Resmi Hesabı: https://twitter.com/BlockBeatsAsia